基金市场与基金管理业分析2019年一季度报告：防御阶段性回调投资者止盈观望-20190425-招商证券-12页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券证券证券研究报告研究报告研究报告研究报告|基金研究基金研究基金研究基金研究（公募）（公募）（公募）（公募）定期定期定期定期报告报告报告报告 防御阶段性防御阶段性防御阶段性防御阶段性回调回调回调回调 投资者投资者投资者投资者止盈观望止盈观望止盈观望止盈观望2018年年年年4月月月月25日日日日 基金市场与基金管理业基金市场与基金管理业基金市场与基金管理业基金市场与基金管理业分析分析分析分析2019年年年年一一一一季度季度季度季度报告报告报告报告 一一一一季度季度季度季度主要指数走势比主要指数走势比主要指数走势比主要指数走势比较较较较 资料来源：Wind、招商证券 2019年一季度，基金市场整体份额规模上升了2.0%，资产规模上证了5.0%。一季度股市整体上涨，偏股型基金平均净值均上涨，部分投资者采取止盈操作，股票型基金总体份额规模有所下降，资金流向货币基金与债券基金。公募基金管理资产规模公募基金管理资产规模公募基金管理资产规模公募基金管理资产规模下降下降下降下降 截至2019年一季度末，中国内地基金市场已成立的证券投资基金共计5,333只，发行在外的基金总份额为130,501亿份，与上季度末相比上升了2.0%，全部基金的净资产总值为135,698亿元，相比上季度末基金净资产总值上涨了5.0%。由于一季度市场上涨幅度较大，后市行情可能进入调整阶段，一部分投资者加仓权益资产的同时，另一部分投资者采取止盈操作，因此股票型基金总体份额规模有所下降。从份额规模变动来看，资金流向货币基金与债券基金。发行市场发行市场发行市场发行市场表现一般表现一般表现一般表现一般 一季度基金新成立224只，其中包括39只股票型基金、76只混合型基金和103只债券基金，总募集规模2,044亿份，单只基金平均募集规模为9.1亿份/只；与四季度相比，发行基金数量、总募集规模和单只基金平均募集规模均有下降，其中有春节假期的影响。新发基金规模主要集中在债券基金与混合型基金；债券基金中发行规模最大的四只规模超百亿，均为债券指数基金。除债券基金除债券基金除债券基金除债券基金、货币基金出现净申购外货币基金出现净申购外货币基金出现净申购外货币基金出现净申购外，其他类型基金均出现净赎回其他类型基金均出现净赎回其他类型基金均出现净赎回其他类型基金均出现净赎回。混合型基金净赎回规模较大，达676.1亿份。货币基金获得较大规模的净申购，净申购1,537.4亿份。从净申赎占上季度末份额比例来看，股票ETF、股票指数型基金净赎回份额占上季度末份额12.7%和9.5%，变动比例较高，体现了投资者止盈的需求。按按按按风险等级风险等级风险等级风险等级划分划分划分划分，一季度末较高风险的股票型基金份额占比为4.7%，较上季末下降。混合型基金份额占比继续回落，低风险的基金份额占比上升。股债双牛股债双牛股债双牛股债双牛 一季度股市整体上涨，偏股型基金均上涨。截至2019年3月31日，股票型基金、股票指数型基金、股票ETF净值平均上涨25.0%以上；保本基金平均上涨1.6%，债券基金平均上涨2.2%。近一年的风险调整收益数据显示，股票型、混合型基金的JENSEN指标均大于零，说明过往一年股票型、混合型基金在选股方面均获得了超额收益。公募基金行业的产业组织形态趋向公募基金行业的产业组织形态趋向公募基金行业的产业组织形态趋向公募基金行业的产业组织形态趋向分散分散分散分散 公募基金行业的产业组织形态趋向分散，2019年一季度末的洛仑兹曲线与2018年四季度末的洛仑兹曲线相比弯曲程度略有缩小，显示出资产规模集中度相对于上季度出现下降。基金合计持有股票资产占比基金合计持有股票资产占比基金合计持有股票资产占比基金合计持有股票资产占比稍降稍降稍降稍降 以2019年3月31日当日收盘价计算，证券投资基金持有的A股资产为1.95万亿元，较上季末增加了4,757.0亿元，占A股市场流通总市值的比例为8.5%，较上季度末稍有下降，公募基金的市场话语权处于历史平均状态。宗乐宗乐宗乐宗乐 CFA 86-755-82943206 S1090511030005 曾恺羚曾恺羚曾恺羚曾恺羚 S1090518010003-1012345-1001020304050沪深300创业板指中债总财富(右轴)基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、基础市场概况 一季度大小盘指数同步上涨，两市成交额呈现阶梯式递增，代表外资的北上资金持续净流入A股，两融资金持续加码，市场人气持续提升。截至3月29日收盘，沪深300指数收于3,872.3点，上涨28.6%；上证综指收于3,090.8点，上涨23.9%；深成指收于9,906.9点，上涨36.8%，创业板指上涨35.4%。一季度债券市场收涨，期间中债总财富指数上涨1.1%。（图1）图图图图1：主要市场指数主要市场指数主要市场指数主要市场指数收益率收益率收益率收益率走势走势走势走势（2019年一季度年一季度年一季度年一季度，%）数据来源：Wind、招商证券 从行业指数来看，以申万一级行业分类为标准，一季度所有行业上涨，计算机、农林牧渔、食品饮料、非银金融和电子行业涨幅超40%。（图2）图图图图2：行业指数增长率行业指数增长率行业指数增长率行业指数增长率（2019年一季度年一季度年一季度年一季度，%）数据来源：Wind、招商证券 -1012345-1001020304050沪深300创业板指中债总财富(右轴)0102030405060计算机农林牧渔食品饮料非银金融电子国防军工家用电器建筑材料综合通信轻工制造房地产医药生物机械设备电气设备化工传媒商业贸易纺织服装交通运输有色金属休闲服务采掘钢铁汽车建筑装饰公用事业单位%基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 3 二、公募基金管理资产规模 截至2019年一季度末，中国内地基金市场已成立的证券投资基金共计5,333只，发行在外的基金总份额为130,501亿份，与上季度末相比上升了2.0%，全部基金的净资产总值为135,698亿元，相比上季度末基金净资产总值上涨了5.0%。（表1）由于一季度市场上涨幅度较大，后市行情可能进入调整阶段，一部分投资者加仓权益资产的同时，另一部分投资者采取止盈操作，因此股票型基金总体份额规模有所下降。从份额规模变动来看，资金流向货币基金与债券基金。从份额规模变动比例来看，由于保本基金纷纷转型，规模缩水较大。表表表表1：内地基金市场最新分类统计数据内地基金市场最新分类统计数据内地基金市场最新分类统计数据内地基金市场最新分类统计数据（截至截至截至截至2019年年年年3月月月月31日日日日）2019年一季度年一季度年一季度年一季度末市场总量末市场总量末市场总量末市场总量 数目数目数目数目（只只只只）本本本本季末份额季末份额季末份额季末份额 规模规模规模规模（亿份亿份亿份亿份）本本本本季末资产季末资产季末资产季末资产 规模规模规模规模（亿元亿元亿元亿元）份额变动份额变动份额变动份额变动（亿份亿份亿份亿份）本季份额本季份额本季份额本季份额 规模变动规模变动规模变动规模变动（%）本季资产本季资产本季资产本季资产 规模变动规模变动规模变动规模变动（%）基金总体基金总体基金总体基金总体 5,333 130,501 135,698 2,599 2.0 5.0 股票型 304 2,141 2,337-59-2.7 20.9 股票指数型 333 1,277 1,522-0.0-0.0 21.7 股票ETF 154 2,055 3,829-207-9.2 13.9 股票型总体股票型总体股票型总体股票型总体 791 5,473 7,689 -266 -4.6 17.4 混合型 2,176 14,127 15,806-165-1.2 16.8 绝对收益 168 664 817-28-4.0 7.7 混合型总体混合型总体混合型总体混合型总体 2,344 14,791 16,623 -192 -1.3 16.3 债券基金债券基金债券基金债券基金 1,500 25,229 26,215 2,168 9.4 7.4 保本基金 28 288 322-260-47.5-45.6 货币基金 331 77,425 77,430 1,537 2.0 2.0 短期理财 55 5,490 5,417-342-5.9-5.8 QDII 145 639 709-8-1.3 9.1 分级基金分级基金分级基金分级基金 129 1,118 1,141 -34 -2.9 21.8 其他类型 10 49 153-4-7.7-9.3 注：1、总量数据均为估计数：其中老基金份额和净值规模为最近季度报告数据，新设立基金为首次募集规模，新设立基金的单位净值按照成立公告估计；2、债券型和货币市场收费模式不同的两只基金按照1只计算；创新型分级基金，业绩按母基金分类评价，规模统计单独分类，计算为1只基金，分级份额不单独统计计算。3、不包括正处于发行期的基金；4、基金分类依据：根据公开募集证券投资基金运作管理办法中基金分类标准，以及基金最新更新的招募说明书；分类标准：以基金股票投资比例上下限为一级分类准则，以股票投资比例范围（投资上限下限）作为次级分类准则；5、分类规则：股票型基金开放式基金：股票投资比例下限=80%的，为股票型基金；股票指数型基金：以跟踪股票指数为主要投资策略的基金；ETF：投资股票的ETF基金；混合型开放式基金：投资于股票、债券和货币市场工具，并且股票投资和债券投资的比例不符合股票型开放式和债券型基金的，为混合型基金；绝对收益基金：混合基金中以绝对收益率为业绩比较基准的开放式基金；保本基金：附有保本承诺和保本期限条款的开放式基金；债券型基金：基金债券投资比例下限=80%的（相当于股票比例上限+现金比例20%），为债券型基金；货币型基金：仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金；理财基金：与货币基金投资范围接近，每日公布万份收益和7日年化收益率，定期开放的运作模式；分级基金：包括所有类型的分级基金，分级基金的母基金、AB份额计为1只基金，AB份额并入母基金合并统计；QDII；其他类型：不能归入以上任何一类基金的，暂时归入其他类型。6、数据来源：招商证券基金评价与分析系统。基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 4 三、公募基金份额变化 1.本季新发基金份额 一季度基金新成立224只，其中包括39只股票型基金、76只混合型基金和103只债券基金，总募集规模2,044亿份，单只基金平均募集规模为9.1亿份/只；与四季度相比，发行基金数量、总募集规模和单只基金平均募集规模均有下降，其中有春节假期的影响。（表2）新发基金规模主要集中在债券基金与混合型基金；债券基金中发行规模最大的四只规模超百亿，均为债券指数基金。表表表表2：新发基金新发基金新发基金新发基金 2019年一季度年一季度年一季度年一季度 2018年年年年四季度四季度四季度四季度 数目数目数目数目（只只只只）募集份额募集份额募集份额募集份额（亿份亿份亿份亿份）数目数目数目数目（只只只只）募集份额募集份额募集份额募集份额（亿份亿份亿份亿份）基金总体基金总体基金总体基金总体 224 2044 236 2,768 股票型 12 65 9 21 股票指数型 20 121 23 97 股票ETF 7 80 14 642 股票型总体股票型总体股票型总体股票型总体 39 266 46 760 混合型 76 512 63 212 绝对收益 0 0 0 0 混合型总体混合型总体混合型总体混合型总体 76 512 63 212 债券基金债券基金债券基金债券基金 103 1252 124 1,792 保本基金 0 0 0 0 货币基金 0 0 0 0 短期理财 1 0 1 0 QDII 5 14 2 5 分级基金 0 0 0 0 其他类型 0 0 0 0 数据来源：招商证券基金评价与分析系统 2.本季开放式基金申购赎回份额 一季度期间，除货币基金、债券型基金出现净申购外，其他类型基金均出现净赎回。混合型基金净赎回规模较大，达676.1亿份。货币基金获得较大规模的净申购，净申购1,537.4亿份。（表3）从净申赎占上季度末份额比例来看，股票ETF、股票指数型基金净赎回份额占上季度末份额12.7%和9.5%，变动比例较高，体现了投资者止盈的需求。基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表表表表3：本本本本季度不同类型开放式基金的份额变动情况季度不同类型开放式基金的份额变动情况季度不同类型开放式基金的份额变动情况季度不同类型开放式基金的份额变动情况 类别类别类别类别 新发份额新发份额新发份额新发份额 （亿份亿份亿份亿份）净申购份额净申购份额净申购份额净申购份额 （亿份亿份亿份亿份）份额变动份额变动份额变动份额变动 （亿份亿份亿份亿份）净申购净申购净申购净申购比例比例比例比例 （%）股票指数型 121.1 -121.2 -0.1 -9.5 股票 ETF 79.7 -286.9 -207.3 -12.7 被动投资偏股型合计被动投资偏股型合计被动投资偏股型合计被动投资偏股型合计 200.8 -408.2 -207.4 -11.5 股票型 65.4 -124.4 -59.0 -5.7 混合型 511.6 -676.1 -164.5 -4.7 绝对收益 0.0 -27.7 -27.7 -4.0 主动投资偏股型合计主动投资偏股型合计主动投资偏股型合计主动投资偏股型合计 577.0 -828.2 -251.2 -4.8 QDII 13.9 -22.0 -8.1 -3.4 中高风险合计中高风险合计中高风险合计中高风险合计 791.6 -1,258.4 -466.8 -5.9 债券基金债券基金债券基金债券基金 1,252.4 916.0 2,168.4 4.0 保本基金*0.0 -260.3 -260.3 -47.5 货币基金 0.0 1,537.4 1,537.4 2.0 短期理财 0.0 -342.3 -342.3 -5.9 低风险合计低风险合计低风险合计低风险合计 1,252.4 1,850.7 3,103.2 1.8 分级基金分级基金分级基金分级基金 0.0 -33.6 -33.6 -2.9 其他 0.0 -4.1 -4.1 -7.7 总和总和总和总和 2,044.1 554.6 2,598.7 0.4 数据来源：招商证券基金评价与分析系统 注：保本基金的份额减少主要是由于基金转型、清盘。3.不同类型基金市场份额 按按按按风险等级风险等级风险等级风险等级划分划分划分划分，一季度末较高风险的股票型基金份额占比为4.7%，较上季末下降。中等风险的混合型基金份额占比从11.7%继续回落到11.3%。低风险的债券型和货币型基金份额占比上升，从82.4%上升到83.1%。（表4）表表表表4：一季度一季度一季度一季度基金市场结构变动基金市场结构变动基金市场结构变动基金市场结构变动 份额规模占比份额规模占比份额规模占比份额规模占比（）（）（）（）资产规模占比资产规模占比资产规模占比资产规模占比（）（）（）（）上季末上季末上季末上季末 本季末本季末本季末本季末 上季末上季末上季末上季末 本季末本季末本季末本季末 股票型股票型股票型股票型 1.7 1.6 1.5 1.7 股票指数型 1.0 1.0 1.0 1.1 股票ETF 1.8 1.6 2.6 2.8 QDII 0.5 0.5 0.5 0.5 较高风险基金合计较高风险基金合计较高风险基金合计较高风险基金合计 5.0 4.7 5.6 6.2 混合型混合型混合型混合型 11.2 10.8 10.5 11.6 绝对收益 0.5 0.5 0.6 0.6 中风险基金合计中风险基金合计中风险基金合计中风险基金合计 11.7 11.3 11.1 12.2 债券基金债券基金债券基金债券基金 18.0 19.3 18.9 19.3 保本基金 0.4 0.2 0.5 0.2 货币基金 59.3 59.3 58.7 57.1 短期理财 4.6 4.2 4.5 4.0 低风险基金合计低风险基金合计低风险基金合计低风险基金合计 82.4 83.1 82.5 80.6 分级基金分级基金分级基金分级基金 0.9 0.9 0.7 0.8 其他类型 0.0 0.0 0.1 0.1 基金总体基金总体基金总体基金总体 100 100 100 100 数据来源：招商证券基金评价与分析系统 注：上期无季报数据的基金按照首发规模计算。基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 6 四、基金净值增长和投资回报 一季度股市整体上涨，偏股型基金均上涨。截至2019年3月31日，股票型基金、股票指数型基金、股票ETF净值平均上涨25.0%以上；保本基金平均上涨1.6%，债券基金平均上涨2.2%。（表5）表表表表5：不同类型基金季度净值增长率不同类型基金季度净值增长率不同类型基金季度净值增长率不同类型基金季度净值增长率（截至截至截至截至2019年年年年3月月月月31日日日日）基金类型基金类型基金类型基金类型 近近近近1季净值季净值季净值季净值增长率增长率增长率增长率(%)近半年净值近半年净值近半年净值近半年净值增长率增长率增长率增长率(%)近近近近1年净值年净值年净值年净值增长率增长率增长率增长率(%)近近近近2年净值年净值年净值年净值增长率增长率增长率增长率(%)SHARPE TREYNOR JENSEN 股票型股票型股票型股票型 26.2 13.2 -1.8 5.7 -0.0 -0.0 1.0 股票指数型 25.0 11.3 -1.7 5.6 股票ETF 27.6 12.5 -2.0 4.5 混合型混合型混合型混合型 19.0 10.1 0.1 5.8 0.2 0.0 1.3 绝对收益 10.6 6.4 2.2 9.0 债券基金债券基金债券基金债券基金 2.2 3.5 5.2 7.2 货币基金货币基金货币基金货币基金 0.7 1.4 3.1 6.4 短期理财 0.6 1.3 3.0 6.2 保本基金 1.6 1.8 3.1 6.3 QDII 9.6 -2.3 3.8 8.7 沪深300 28.6 12.6 -0.7 12.0 上证指数 23.9 9.5 -2.5 -4.1 中债指数 1.1 4.6 8.5 10.1 数据来源：招商证券基金评价与分析系统 近一年的风险调整收益数据显示，股票型、混合型基金的JENSEN指标均大于零，说明过往一年股票型、混合型基金在选股方面均获得了超额收益。（表5）五、基金管理公司与基金管理业 截至2019年一季度末，国内基金公司总数为143家，134家发行了公募基金。1.产业组织形态 根据基金业协会指导，从2017年底开始，我司对基金公司管理规模排名均以非货币基金管理规模进行排名。公募基金行业的产业组织形态趋向分散，2019年一季度末的洛仑兹曲线与2018年四季度末的洛仑兹曲线相比弯曲程度略有缩小，显示出资产规模集中度相对于上季度出现下降（均以非货币基金管理规模计算）。（图3）截至3月31日，前5家和前10家基金管理公司管理总资产占全部基金管理总资产的比例分别为23.8%和42.1%，较上季末上升0.4与0.9个百分点。（图4）基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图图图3：洛仑兹曲线洛仑兹曲线洛仑兹曲线洛仑兹曲线 图图图图4：资产集中度资产集中度资产集中度资产集中度 数据来源：Wind、招商证券 数据来源：Wind、招商证券 注：2017年一季度起，基金公司以非货币基金管理规模排名，计算集中度时仅考虑非货币基金管理规模。2.基金合计持有的股票资产占股票市场份额 图图图图5：基金资产所占股票市场份额基金资产所占股票市场份额基金资产所占股票市场份额基金资产所占股票市场份额 注：“基金股票资产总规模”为所有类型基金的股票投资部分总和 数据来源：招商证券基金评价与分析系统 以2019年3月31日当日收盘价计算，证券投资基金持有的A股资产为1.95万亿元，较上季末增加了4,757.0亿元，占A股市场流通总市值的比例为8.5%，较上季度末稍有下降，公募基金的市场话语权处于历史平均状态。（图5）020406080100020406080100基基基基金金金金公公公公司司司司数数数数量量量量占占占占比比比比（%）基金公司资产净值占比基金公司资产净值占比基金公司资产净值占比基金公司资产净值占比（%）2018年四季度末洛仑兹曲线2019年一季度末洛仑兹曲线010203040506070前5大公司资产集中度（%）前10大公司资产集中度（%）0246810121416182005,00010,00015,00020,00025,000基金A股资产总规模（亿元）基金股票资产所占市场份额（%，右轴）基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 8 六、基金市场新闻摘要 1.去年 249 只基金转型同比增 40 债基转定开发起债最多（中国基金报）在新基金发行、清盘等“新陈代谢”机制之外，基金转型越来越成为存量基金调整适应市场，尤其是产品注册制下公募基金产品吐故纳新的重要途径。从证监会最新公示的基金变更注册核准进度看，截至2018年12月29日，当年83家具有公募资格的基金转型数量累计为249只，比2017年的177只增长40.7%，相比2016年的48只已有5倍的增长。从基金转型的类型看，2018年转型数量最多的是债券型基金，债基发起转型申请的数量为105只，占比为44.12%；混合型基金以98只位居次席，占比同样高达41.18%；指数型基金以41只、17.23%占比为第三大类型，主动股票型基金和货币型基金各有3只和2只基金转型。从债券型基金的转型方向看，债基变更为定期开放发起式债基的类型最多，达到21只，在全部转型249只基金中占比为8.43%，也存在少数定开发起式债基转型为开放式债基的情形。根据2017年10月1日起施行的流动性新规要求，基金管理人新设基金，拟允许单一投资者持有基金份额超过基金总份额50%的，应当采用封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于3 个月（货币市场基金除外），并采用发起式基金形式，且不得向个人投资者公开发售。另外，2018年短债市场的吸金效应显著，不少运作困难的债基抓住风口，转型为资金青睐的短债基金。在债券型基金中，普通债基转型为短债基金的也有9只，是除了普通债基转型为“定开发起式债基”外最多的转型方向。除了债券型基金，混合型基金同样是基金发起转型申请的“大户”。从转型方向看，混合型基金转型为短债基金的多达11只，加上普通债基、短期理财债基等转型为短债基金的情况，2018年转型为短债基金的基金共有21只。指数型基金是除了债券型基金、混合型基金之外基金转型较多的类型。而在指数型基金转型中，分级基金转型又是最多的：2018年累计有20只分级基金发起转型，其中17只申请变更为普通的指数型基金，2只转型为混合型基金，1只转型为债券型基金。此外，保本基金、打新基金、主题混合基金、量化基金、短期理财型基金、少数货币基金等细分类型也变更注册，在市场剧烈变动和监管趋严的大背景下，公募基金传统的产品线布局也随着基金的清盘和转型发生重大变化。2.基金公司积极引入做市商 提升 ETF 流动性（证券时报）2018年，交易型开放式指数基金（ETF）大爆发。随着越来越多的投资者参与ETF投资，提升产品流动性成为基金公司的重要工作。今年以来，共有嘉实创业板ETF、华夏中小板ETF等10只ETF引入了流动性服务商。基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 9 相较于其他类型基金，对于ETF基金公司不用太在意收益率、成立规模，但上市后交投是否活跃，被视为交易型基金的重要价值，也是基金公司获取更多收益的关键。换手率和成交量是评判交投活跃程度的重要指标。整体来看，ETF二级市场流动性不太充足，各只产品的活跃度也存在较大差异。2012年，上交所率先引入做市商制度；5月份发布交易型开放式指数基金流动性服务业务指引。同月，首只跨市场ETF华泰柏瑞沪深300ETF成立上市。为保证场内流动性，上交所确定华泰证券等10家券商为该基金提供流动性服务。2015年8月，上交所发布ETF服务商评价体系运作效果分析，指出真实履行做市义务的服务商非常少，激励机制不健全，服务商没有动力履行义务，且服务商做市水平不高，无法通过做市业务实现盈利，需要进一步培育服务商，建议进一步优化与评级相对应的激励机制，降低服务商的准入门槛。随着制度不断完善，ETF基金引入做市商的步伐加快。2015年共有8只产品增加了流动性服务商，2016年又有12只上市基金公告增加流动性服务商；2018年11只产品引入了做市商。对于ETF而言，流动性服务商的作用主要体现在三个方面。首先，通过日常盘面的双边报价，为客户提供买卖对手盘；其次，ETF除了显性流动性之外，还有隐含流动性。流动性服务商正是提供隐含流动性的重要环节，通过ETF特有的创设和赎回机制，提供隐含流动性，其量级远超日常盘面的流动性。此外，流动性服务商的存在为二级市场投资者提供信心：由于流动性服务商的持续报价，使得投资者可以放心交易，而不用担心交易时没有对手盘。3.迎来新对冲工具公募基金获准参与信用衍生品交易（证券时报）为了丰富公募基金风险管理工具，满足公募基金风险管理需求，提升公募基金行业管理信用风险的能力，证监会1月15日发布 公开募集证券投资基金投资信用衍生品指引。指引共11条，一是明确基金投资信用衍生品以风险对冲为目的；二是明确货币市场基金不得投资信用衍生品；三是要求基金管理人应当合理确定信用衍生品的投资金额、期限等，同时加强信用衍生品交易对手方、创设机构的风险管理；四是要求在定期报告及招募说明书中详细披露投资信用衍生品的相关情况；五是明确规定参照行业协会的相关规定进行估值；六是强化基金管理人及托管人职责；七是明确老基金投资信用衍生品应当依法履行适当程序。在此基础上，基金业协会也制定了证券投资基金投资信用衍生品估值指引（试行）办法。在公募基金之前，投资上更为灵活的基金专户产品去年年底已经开始试水信用风险缓释工具。交易商协会公布的信用风险缓释工具一般交易商名单中，浙商基金旗下的浙商基金-上海银行绩优1号资产管理计划、浙商基金-渝富睿丰1号特定客户资产管理计划，以及兴银基金旗下的兴银基金-兴运14号资产管理计划等6只产品均现身其中。根据相关规定，信用风险缓释工具参与者应向交易商协会备案成为核心交易商或一般交易商。核心交易商可与所有参与者进行信用风险缓释工具交易，一般交易商只能与核心交易商进行风险缓释工具交易。核心交易商包括金融机构、合格信用增进机构等。一般交易商包括非法人产品和其他非金融机构等。信用衍生品是指符合证券交易所或银行间市场相关业务规则，专门用于管理信用风险的信用衍生工具。基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2010年10月，交易商协会发布银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引及其配套文件，并推出了两款信用风险缓释工具。随后几年，因为信用债市场未曾打破刚兑，信用风险缓释工具发展一度停滞。2018年信用债市场爆雷不断，10月下旬，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具，帮助民营企业解决融资难融资贵问题后，央行以及银行间市场积极响应，多单挂钩民企的CRM产品创设，引起极大关注。过往无法投资信用风险缓释工具，公募基金经理多数对这类衍生品关注度不高，未来是否投资信用风险缓释工具，更多取决于市场流动性及收益上是否具有性价比。4.助力投资者分享经济红利 公募竞相布局区域基金（中国证券报）随着ETF的持续扩容，聚焦区域经济和企业的区域指数基金（下称“区域基金”）成为公募布局指数投资的流行方式。目前区域基金多是应机构客户的需求而成立，且策略上有着浓厚的区域特性。随着深圳等区域经济持续发展和公募竞相上报新品，区域基金将成为投资者分享区域红利的便利途径。自去年下半年ETF扩容以来，公募机构就已开始布局区域基金。进入2019年，区域基金的申报并没减少。自去年三季度以来，截至目前仍有近10只区域基金处于募集和待发状态，其中有不少聚焦到了区域的国企改革主题。近两年随着京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等指数发布，基金公司也在积极上报相应产品，这既是看好区域经济发展，也是引导金融资源合理分配，响应金融支持实体经济的号召。在编制过程中，区域指数会综合考虑公司市值、行业分布等因素，能体现出区域产业的优势特征。区域经济既受益于国家发展战略布局，又具有地理与产业聚集等协同优势，发展潜力很大。因此，投资者购买一只区域型指数基金，就相当于买了受益于该区域发展的一篮子股票，这为投资者享受区域发展红利提供了极为便利的途径。5.公募备战量化对冲基金 考验稳定获取阿尔法能力（中国证券报）股指期货三次松绑之后，投资中主要运用对冲策略的公募基金或获得新的发展机遇。近日有关部门向部分基金公司及绩优基金经理展开调研，听取他们对公募量化对冲基金下一步发展的意见。有基金公司已经上报了相关产品。证监会网站显示，1月7日，景顺长城基金上报景顺长城量化对冲3个月定开混合发起式基金，这是2016年2月以来首次有新的公募量化对冲基金上报。Wind数据显示，8只公募量化对冲基金在2018年取得正收益，海富通阿尔法对冲、汇添富绝对收益策略、富国绝对收益多策略的收益达到6.35%、3.59%和3.34%。过去三年，海富通阿尔法对冲累计收益超过20%，华宝量化对冲、南方绝对收益、富国绝对收益多策略的净值增长率也超过7%。基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 11 6.公募火速布局科创板基金 首批 6 只产品上报（中国基金报）1月30日，上交所发布设立科创板相关配套业务规则的公开征求意见稿，要求个人投资者参与科创板股票交易，证券账户及资金账户资产不低于人民币50万元，且参与证券交易满24个月。未满足适当性要求的投资者，可通过购买公募基金等方式参与科创板。为及时参与科创板投资，基金公司做出了最迅速的反应。2月22日，证监会网站基金产品上报公示显示，华夏、富国、易方达、工银瑞信、嘉实和汇添富基金公司均已上报了“科技创新基金”。科创板基金的投资门槛与普通开放式基金无异。由于前期科创板股票数量不多，科创板基金或也可以投资其他板块的科技类股票。7.MSCI 主题基金成“香饽饽”公募布局争先恐后（中国证券报）在A股纳入MSCI的权重提升预期作用下，国内各家公募基金公司纷纷布局MSCI主题类基金。截至今年2月28日，14家基金公司共发行成立28只MSCI概念主题基金（份额合并计算，联接基金单独计算）。根据证监会公布的基金募集申请信息，还有多只MSCI主题基金已经获批待发行。已经成立的基金中以指数型和指数增强型产品居多，除了跟踪MSCI中国A股国际指数和MSCI中国A股国际通指数的产品之外，亦有部分基金公司布局了一些风格类和行业类细分指数，比如MSCI中国A股国际价值指数、红利指数、质量指数、低波动指数以及消费指数等。从产品设计的角度，在基金公司人士看来，MSCI未来将持续提升A股的纳入比例，给A股市场带来可观的增量资金，尤其是已纳入和即将被纳入的标的将直接受益于资金的流入。现在布局跟踪MSCI相关指数的基金，跟随A股国际化进程，或将分享这部分外资流入带来的红利。8.43 只公募基金清盘 基金市场正新陈代谢（证券时报）今年以来，A股市场走强，基金发行市场火爆。借此东风，3月21日顶着“陈光明”光环的睿远首只公募产品开售一小时就已吸引超百亿元资金认购。由于该基金A、C两类份额分别设置了50亿元和10亿元的募集规模上限，一日售罄没有悬念。与此同时，基金清盘的速度也因行情回暖而有所放缓。截至3月22日，今年以来共有43只公募开放式基金清盘，其中股票型基金1只，混合型基金22只，其他为债券型基金。与去年同期共有54只公募基金清盘相比，整体清盘速度随着行情的回暖有所放缓，同比下降20%。从基金清盘的原因看，少数基金出于保本到期转型需要进行清算，而多数基金产品由于业绩不佳、规模萎缩、管理成本增加、运营效率降低等原因，选择清盘。市场应逐渐适应基金清盘的常态化，这也是维持基金市场优胜劣汰和新陈代谢的必经之路。从基金家数来看，截至3月22日，公告产品拟清盘或进入清盘程序的基金公司有近30家，其中，有4家基金公司清盘数量在3只以上，清盘数量最多的达到4只。从清盘产品成立的年限来看，2016-2018年成立的基金占比较高。基金研究基金研究基金研究基金研究（公募公募公募公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 12 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。宗乐宗乐宗乐宗乐CFA：加拿大阿尔伯塔大学经济金融学硕士，北京大学国际金融学学士，2007年加入招商证券，现为招商证券研究发展中心副总裁，长期从事基金评价、基金研究等方面的工作，具备证券从业资格和基金从业资格。作为专家评委，连续多年参与“中国证券报金牛基金奖”评审工作，并为多家权威财经报刊撰稿，分享研究心得。曾恺羚曾恺羚曾恺羚曾恺羚：罗切斯特大学西蒙商学院商学硕士，罗切斯特大学商学学士，2015年加入招商证券研究发展中心。具备证券从业资格和基金从业资格。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级公司短期评级公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级公司长期评级公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级行业投资评级行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料