-1-敬请参阅最后一页特别声明于婧分析师SAC执业编号：S1130519020003(8610)66222731yujing@gjzq.com.cn绝对收益继续回调，超额收益小幅回升第一部分：股票量化策略投资环境7月国内市场震荡下跌，阶段仍处于存量博弈行情之中。G20峰会中美元首同意重启经贸磋商，但市场对于谈判结果是否能达成一致存疑，同时经济数据虽有所改善，但可持续性有待观察，短期市场震荡是主旋律。中长期来看，受中美贸易谈判摩擦反复，国内经济下行周期尚未结束，核心资产业绩有低于预期表现的风险等内外因素影响，A股指数的大幅上行仍受压制。股指期货在7月随指数震荡，基差方面，截止月底，IF、IH重回升水，IC贴水幅度收窄。本月选股模型超额收益有所回升，负基差影响依旧很大，同时考虑到股指期货资金占用的影响，以IC为对冲工具对中性策略有超过1.5%的负收益贡献，因此，Alpha策略收益进一步下降。流动性和市场活跃度方面，7月市场情况仍然不乐观，市场情绪整体低迷，两市成交额继续萎缩，全月两市平均日成交额创近半年新低，较6月下降14%。各大指数平均换手率与6月相比进一步下降，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别下降17.13%、12.18%、23.71%和23.97%。市场风格上，7月市场风格转换初现端倪，中小盘股相对超额收益继续回调，但回调幅度明显放缓，大盘股超额收益仍延续上升趋势，全月大盘股跑赢中小盘股2.54%，较上月有所下降。波动率方面，7月各大指数波动率均继续回落，波动水平触及近一年低点。整体来看，市场在今年以来先扬后抑，进入三季度以来，延续了二季度价跌量缩的低迷走势。7月22日，科创板首批25只股票以100%以上的平均涨幅大幅高开，其火爆吸引了大批资金，给主板市场造成了一定的不利影响。这一影响随着时间流逝将逐渐减小。目前来看，基础市场机会与风险交织，A股总体估值尚处历史中位，短期市场仍然会维持震荡行情，下半年市场的驱动力将逐步由估值驱动向业绩驱动转变，同时各项政策都较利于中小盘风格的演进，中期来看中小盘个股活跃度预计会有所提升。市场流动性受到政策预期影响预计会带来边际改善，但市场风险偏好受制于外部不确定性增加有所下降。策略运作方面，市场缩量、波动率下行、有效因子数量较少，都成为量化策略运行的不利因素，加之高频策略相对拥挤的运作环境，其获取超额收益的能力或进一步下降。期货端各期贴水状态依旧是制约Alpha策略收益的重要因素之一。对股票量化策略（包括量化选股...
