HeaderTable_User50173071758448420HeaderTable_Industry13021000看好investRatingChange.same173833649深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】Table_Summary从全球看，煤化工几乎都集中于我国，那么我国煤化工相比主流的油气化工是否具备成本优势无疑就是非常重要的问题。就我们的分析，我国煤化工在C1-C3产业链上并不弱于气化工，和油化工相比则成本优势明显。仅就赛道而言，煤化工很可能是未来我国大化工中最具成长性的子行业，具体如下：投资要点我国煤化工具有成本竞争力：煤炭因碳氢比低，相比油气在碳原子转化率上有天然劣势。但同样因碳氢比低，其作为燃料在能量密度上也只有油气的1/3，因此折价明显。综合考虑性价比后，煤化工在C1-C3领域相比油化工有成本优势，和气头化工等价。海外之所以不发展煤化工除环保因素外，最为关键的是其初始投资大，导致投资回报率低。但我国的优势在于建设成本低，对项目回报率要求也低，所以大力煤化工有其合理性。而且从油煤价格比和技术进步看，我国煤化工未来成本优势还有望进一步强化。传统煤化工将成为现金牛：我国氨醇产业链等传统煤化工在全球极具竞争力，且整体供需格局已趋于稳定，未来景气中枢有望持续。例如煤头尿素经历洗牌，在新增供给的政策限制下，供需维持紧平衡；DMF需求增长缓慢且基本没有新增产能，寡头垄断格局也非常稳定。从投资逻辑看，这类行业虽缺乏成长性，但因为已完成洗牌且新增供给受限，现有盈利很可能会长期维持，有望成为现金牛型产品。新型煤化工将具备成长性：未来我国煤化工行业有较强成长性的主要为己内酰胺和乙二醇。我国己内酰胺兼具苯、合成氨和氢气等原料优势，且在下游锦纶具备产业链优势；煤制乙二醇从反应原理看碳转化率其实很高，且流程也短于油化工。从投资逻辑看，我国己内酰胺和乙二醇产能都在全球具备明显成本优势，属于成长性行业。虽然产能扩...
