计算机行业：通过年报&季报我们读到了什么？-20190508-中泰证券-25页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 2018年年05月月08日日 计算机行业 通过年报&季报，我们读到了什么？评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：谢春生分析师：谢春生 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010002 Email： 研究助理：杨亚宇研究助理：杨亚宇 Email： 基本状况基本状况 上市公司数207 行业总市值(亿元)20060 行业流通市值(亿元)14016 行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告 投资要点投资要点 18 年年报：商誉减值拖累整体业绩。（年年报：商誉减值拖累整体业绩。（1）营收增长提速。）营收增长提速。2018 年，计算机行业的上市公司整体收入增速为 19%，同比增长 8 个百分点。收入增长提速。（2）净利大幅下滑。）净利大幅下滑。2018 年计算机行业整体归母净利润增速为-43%，同比回落 70 个百分点；扣非归母净利润增速为-58%，同比回落 76 个百分点。我们认为，核心原因是，2018 年计算机行业的上市公司出现大规模商誉减值，对板块整体业绩影响较大。（3）剔除商誉减值大于）剔除商誉减值大于 1 亿的亿的 20 家家公司后，公司后，2018 年计算机行业整体扣非净利同比增长年计算机行业整体扣非净利同比增长 17%；归母净利润同；归母净利润同比增长比增长 6%。18 年年报：毛利率回落，费用率基本稳定。（年年报：毛利率回落，费用率基本稳定。（1）毛利率回落。）毛利率回落。2018 年，计算机行业整体毛利率为 27.5%，同比回落 1.4 个百分点。（2）费用率基）费用率基本保持稳定。本保持稳定。2018 年，计算机行业销售费用率为 7.2%，同比回落 0.1 个百分点。管理费用率为 12.6%，同比增加 0.3 个百分点。18 年年报：研发投入持续加大。（年年报：研发投入持续加大。（1）研发支出继续增加。）研发支出继续增加。2018 年计算机行业整体研发支出同比增长 21.6%，连续 4 年维持 20%以上的研发支出增速。（2）研发支出占营收比例继续提升。）研发支出占营收比例继续提升。计算机行业整体研发支出占营收比例为 8.1%，比 2017 年提升 0.2 个百分点。（3）2018 年，计算机行业年，计算机行业研发投入占收入比例的中位研发投入占收入比例的中位数为数为 10.5%。四维图新、恒生电子两家公司，。四维图新、恒生电子两家公司，2018 年研发投入金额均超过年研发投入金额均超过 10 亿且研发投入占收入比例均超过亿且研发投入占收入比例均超过 30%。19 年年 1 季报：业绩改善。（季报：业绩改善。（1）19Q1 收入增速放缓。收入增速放缓。19Q1 计算机行业样本公司收入增速为 17%，同比回落 13 个百分点。收入增速放缓。（2）净）净利增速明显改善。利增速明显改善。19Q1 计算机行业样本公司归母净利润增速为 54%，同比增加 43 个百分点；同时，我们注意到 19Q1 计算机行业样本公司归母净利润 67 亿元，扣非归母净利润仅 32 亿元，这说明 19 年第一季度计算机行业上市公司非经常性损益过大，扣非归母净利润增速更能代表行业实际的盈利情况。（3）扣非净利增速回落。）扣非净利增速回落。19Q1 计算机行业样本公司扣非归母净利润增速为 9%，同比回落 24 个百分点。（4）相对）相对 2018 年年报，业年年报，业绩明显改善。绩明显改善。2018 年计算机行业整体归母净利润增速为-43%；扣非归母净利润增速为-58%。与 2018 年相比，19Q1 计算机行业净利增速、扣非净利增速明显改善。投资建议投资建议：我们看好流动性放松下计算机行业的投资机会。目前建议关注两条线：一条从下游需求出发，下游边际需求向上的细分领域。另一条，产业逐步落地且具备长期增量空间的细分领域。具体而言，建议关注以下细分领域：1、金融 IT：推荐东方财富、同花顺、恒生电子、赢时胜东方财富、同花顺、恒生电子、赢时胜。2、医疗 IT：推荐卫宁健康，思创医惠卫宁健康，思创医惠。3、智能驾驶：推荐四维图新、德赛四维图新、德赛西威、中科创达西威、中科创达。4、云计算：推荐石基信息、用友网络、广联达石基信息、用友网络、广联达。5、云基础设施：浪潮信息、中科曙光、宝信软件浪潮信息、中科曙光、宝信软件。6、人工智能：科大讯飞科大讯飞。7、信息安全：美亚柏科、中新赛克、深信服美亚柏科、中新赛克、深信服等。另外，包括上海钢联、航天上海钢联、航天信息信息等。风险提示。风险提示。行业景气度回升进程低于预期的风险；人力成本上升超过预期的风险；行业业绩增速低于预期的风险；技术的演进进程低于预期的风险；新的商业模式的兑现低于预期的风险。-40%-30%-20%-10%0%10%计算机(申万)沪深300 2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 1、18 年年报：商誉减值拖累整体业绩年年报：商誉减值拖累整体业绩.-5-2、18 年年报：三表分析年年报：三表分析.-8-2.1 年报-利润表分析.-8-2.2 年报-资产负债表分析.-9-2.3 年报-现金流量表分析.-10-3、18 年年报：业绩分层分析年年报：业绩分层分析.-11-4、18 年年报：研发投入分析年年报：研发投入分析.-14-5、19 年年 1 季报：业绩改善季报：业绩改善.-17-6、19 年年 1 季报：三表分析季报：三表分析.-18-6.1 19Q1-利润表分析.-18-6.2 19Q1-资产负债表分析.-20-6.3 19Q1-现金流量表分析.-21-7、计算机行业仓位、计算机行业仓位.-22-8、投资建议、投资建议.-23-9、风险提示、风险提示.-24-2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业深度行业深度研究研究 图表目录图表目录 图表图表1：计算机行业：计算机行业14-18年营业收入年营业收入.-5-图表图表2：计算机行业：计算机行业14-18年归母净利润年归母净利润.-5-图表图表3：计算机行业：计算机行业14-18年扣非归母净利润年扣非归母净利润.-5-图表图表4：17年商誉减值超过年商誉减值超过1亿元的公司亿元的公司.-6-图表图表5：18年商誉减值超过年商誉减值超过1亿元的公司亿元的公司.-6-图表图表6：剔除商誉减值大于：剔除商誉减值大于10亿公亿公司后的营收司后的营收.-7-图表图表7：剔除商誉减值大于：剔除商誉减值大于10亿公司后的扣非归母净利润亿公司后的扣非归母净利润.-7-图表图表8：剔除商誉减值大于：剔除商誉减值大于5亿公司后的营收亿公司后的营收.-7-图表图表9：剔除商誉减值大于：剔除商誉减值大于5亿公司后的扣非归母净利润亿公司后的扣非归母净利润.-7-图表图表10：剔除商誉减值大于：剔除商誉减值大于1亿公司后的营收亿公司后的营收.-7-图表图表11：剔除商誉减值大于：剔除商誉减值大于1亿公司后的扣非归母净利润亿公司后的扣非归母净利润.-7-图表图表12：毛利率：毛利率和净利润率和净利润率.-8-图表图表13：费用率：费用率.-8-图表图表14：年报：年报-利润表分析利润表分析.-9-图表图表15：年报：年报-资产负债表分析资产负债表分析.-10-图表图表16：年报：年报-现金流量表分析现金流量表分析.-11-图表图表17：不同体量样本公司的收入和净利润增速：不同体量样本公司的收入和净利润增速.-12-图表图表18：不同收入体量公：不同收入体量公司的营业收入增速司的营业收入增速.-12-图表图表19：不同收入体量公司的归母净利润增速：不同收入体量公司的归母净利润增速.-13-图表图表20：不同收入体量公司的扣非归母净利润增速：不同收入体量公司的扣非归母净利润增速.-13-图表图表21：18年商誉减值超过年商誉减值超过1亿元的公司亿元的公司.-14-图表图表22：研发支出情况：研发支出情况.-14-图表图表23：研发支出占营收比例：研发支出占营收比例.-15-图表图表24：研发支出大于：研发支出大于5亿的公司亿的公司.-16-图表图表25：研发支出占营收比例大于：研发支出占营收比例大于20%的公司的公司.-16-图表图表26：16Q1-19Q1营业收入营业收入.-17-图表图表27：16Q1-19Q1归母净利润归母净利润.-18-图表图表28：16Q1-19Q1扣非归母净利润扣非归母净利润.-18-图表图表29：毛利率和净利润率：毛利率和净利润率.-18-图表图表30：费用率：费用率.-19-图表图表31：19Q1-利润表分析利润表分析.-20-图表图表32：19Q1-资产负债表分析资产负债表分析.-21-图表图表33：19Q1-现金流量表分析现金流量表分析.-22-2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业深度行业深度研究研究 图表图表34：基金对计算机行业的仓位：基金对计算机行业的仓位.-22-图表图表35：计算机行业配置情况：计算机行业配置情况.-23-2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业深度行业深度研究研究 2018年年报和2019年一季报已披露完毕。在这篇报告中，我们主要对计算机行业业绩进行总结。1、18 年年报：年年报：商誉减值拖累整体业绩商誉减值拖累整体业绩 2018 年年报分析：收入增长提速年年报分析：收入增长提速。我们选取了申万计算机行业的上市公司作为样本。2018 年计算机行业整体收入增速为 19%，同比增长 8 个百分点。净利大幅下滑。净利大幅下滑。2018 年计算机行业整体归母净利润增速为-43%，同比回落70个百分点；扣非归母净利润增速为-58%，同比回落76个百分点。图表图表1：计算机行业：计算机行业14-18年营业收入年营业收入 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表2：计算机行业计算机行业14-18年归母净利润年归母净利润 图表图表3：计算机行业计算机行业14-18年扣非归母净利润年扣非归母净利润 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 关注关注 2018 年大规模商誉减值现象年大规模商誉减值现象。2017 年，计算机行业商誉减值超过1 亿元的公司仅有 8 家。2018 年，计算机行业商誉减值超过 1 亿元的公司却已经高达 20 家。18 年商誉减值金额也远超 17 年的值。12%29%11%19%0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000700020142015201620172018营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）17%21%26%-43%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025030035040020142015201620172018归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）18%15%18%-58%-80%-60%-40%-20%0%20%40%05010015020025030020142015201620172018扣非归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业深度行业深度研究研究 图表图表4：17年商誉减值超过年商誉减值超过1亿元的公司亿元的公司 图表图表5：18年商誉减值超过年商誉减值超过1亿元的公司亿元的公司 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 剔除商誉剔除商誉减值减值大大于于 10 亿的公司后亿的公司后，扣非净利同比减少，扣非净利同比减少 40%。剔除 18年商誉减值大于 10 亿的公司后，2018 年计算机行业整体归母净利润增速为-31%，同比回落 57 个百分点；扣非归母净利润增速为-40%，同比回落 58 个百分点。剔除商誉剔除商誉减值减值大于大于 5 亿的公司后，扣非净利亿的公司后，扣非净利同比增长同比增长 4%。剔除 18 年商誉减值大于 5 亿的公司后，2018 年计算机行业整体归母净利润增速为-2%，同比回落 35 个百分点；扣非归母净利润增速为 4%，同比回落 21个百分点。剔除商誉剔除商誉减值减值大于大于 1 亿的公司后，扣非净利亿的公司后，扣非净利同比增长同比增长 17%。剔除 18 年20 家商誉减值大于 1 亿的公司后，2018 年计算机行业整体归母净利润增速为 6%，同比回落 31 个百分点；扣非归母净利润增速为 17%，仅同比回落 15 个百分点。不难看出，商誉不难看出，商誉减值减值对计算机行业上市公司影响很大，拖累了上市公司对计算机行业上市公司影响很大，拖累了上市公司的整体业绩的整体业绩。如果不考虑如果不考虑 18 年年 20 家商誉家商誉减值减值大于大于 1 亿的公司亿的公司，2018年计算机行业整体归母净利润增速为年计算机行业整体归母净利润增速为 6%，同比回落，同比回落 31 个百分点；扣非个百分点；扣非归母净利润增速为归母净利润增速为 17%，仅同比回落，仅同比回落 15 个百分点。个百分点。人民币：亿元公司简称商誉减值损失（17年）1东华软件4.482东方通3.853中科金财3.734*ST荣联2.985汇金股份2.436任子行2.007信雅达2.008*ST中安1.50人民币：亿元公司简称商誉减值损失（18年）1飞利信15.512久其软件10.773立思辰10.774四维图新9.255捷成股份8.466*ST中安7.137*ST荣联6.818浩丰科技6.529*ST工新6.2610达华智能5.9911初灵信息5.1112创意信息4.7213联络互动3.7814旋极信息3.2215金证股份2.4116东华软件2.2617神州信息1.9418*ST凯瑞1.7419任子行1.7420天夏智慧1.052 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业深度行业深度研究研究 图表图表6：剔除商誉：剔除商誉减值减值大大于于10亿公司后的营收亿公司后的营收 图表图表7：剔除商誉：剔除商誉减值减值大大于于10亿公司亿公司后的后的扣非扣非归母归母净利润净利润 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表8：剔除商誉：剔除商誉减值减值大于大于5亿公司后亿公司后的的营收营收 图表图表9：剔除商誉：剔除商誉减值减值大于大于5亿公司后亿公司后的扣非的扣非归母净归母净利润利润 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表10：剔除商誉：剔除商誉减值减值大于大于1亿公司后的营收亿公司后的营收 图表图表11：剔除商誉：剔除商誉减值减值大于大于1亿公司亿公司后的后的扣非扣非归母归母净利润净利润 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 12%28%11%19%0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000700020142015201620172018营业收入（亿元，左轴）已剔除商誉减值大于10亿的公司 同比（%，右轴）17%14%18%-40%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015020025030020142015201620172018扣非归母净利润（亿元，左轴）已剔除商誉减值大于10亿的公司 同比（%，右轴）11%27%10%20%0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000700020142015201620172018营业收入（亿元，左轴）已剔除商誉减值大于5亿的公司 同比（%，右轴）16%12%24%4%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030020142015201620172018扣非归母净利润（亿元，左轴）已剔除商誉减值大于5亿的公司 同比（%，右轴）11%15%2%19%0%5%10%15%20%01000200030004000500020142015201620172018营业收入（亿元，左轴）已剔除商誉减值大于1亿的公司 同比（%，右轴）15%10%31%17%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030020142015201620172018扣非归母净利润（亿元，左轴）已剔除商誉减值大于1亿的公司 同比（%，右轴）2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业深度行业深度研究研究 2、18 年年报：年年报：三三表分析表分析 2.1 年报年报-利润表分析利润表分析 毛毛利率和净利润率回落利率和净利润率回落(1)毛利率：2018 年，计算机行业毛利率为 27.5%，同比回落 1.4 个百分点。(2)净利润率：2018 年，计算机行业净利率为 3.6%，同比回落 3.9 个百分点。如第一章所分析，其直接原因为大规模商誉减值。图表图表12：毛利率和净利润率毛利率和净利润率 来源：Wind、中泰证券研究所 费用率费用率稳定稳定(1)销售费用率：2018 年，计算机行业销售费用率为 7.2%，同比回落0.1 个百分点。(2)管理费用率：2018 年，计算机行业管理费用率为 12.6%，同比增加0.3 个百分点。(3)我们认为，相对 2017 年，2018 年计算机行业上市公司费用控制能力变化不大。图表图表13：费用率费用率 来源：Wind、中泰证券研究所 24.9%26.6%26.0%28.9%27.5%6.7%7.0%6.5%7.5%3.6%0%5%10%15%20%25%30%35%20142015201620172018毛利率 净利润率 6.8%7.0%6.9%7.3%7.2%11.2%11.9%11.4%12.3%12.6%0%2%4%6%8%10%12%14%20142015201620172018销售费用率 管理费用率 2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业深度行业深度研究研究 图表图表14：年报年报-利润表分析利润表分析 来源：Wind、中泰证券研究所 2.2 年报年报-资产负债表分析资产负债表分析 应收账款应收账款/营业收入比例不变。营业收入比例不变。2018年，应收账款/营业收入比例为28.0%，与 2017 年持平，收益质量变化不大。存货存货/营业收入比例下降。营业收入比例下降。存货/营业收入比例为 16.5%，同比回落 0.9个百分点，表明企业运营效率提升，变现能力提升。开发支出开发支出/净利润比例大幅增加。净利润比例大幅增加。开发支出/营业收入比例为 26.3%，同比增加 12.3 个百分点，增加幅度很大，一方面表明企业研发投入持续加大，另一方面也表明 2018 年企业净利润不高。商誉商誉/净利润比例净利润比例大幅大幅增加。增加。商誉/净利润比例高达 4.59，2017 年同期仅为 2.60。2018 年，商誉/净利润比例远超历史（2014-2017 年）均值。我们认为该比例过大时，应该留意各上市公司潜在的商誉减值风险。（人民币，亿元）2014201420152015201620162017201720182018营业收入31793568458750836025营业成本23872620339236164371毛利792949119514671654销售费用215248317370433管理费用354424524627761营业利润197229299455303营业外收入6480882217利润总额258303373471299所得税3444536356归母净利润214249300380215财务指标（%）财务指标（%）毛利率24.9%26.6%26.0%28.9%27.5%销售费用率6.8%7.0%6.9%7.3%7.2%管理费用率11.2%11.9%11.4%12.3%12.6%营业利润率6.2%6.4%6.5%9.0%5.0%所得税率1.1%1.2%1.2%1.2%0.9%净利润率6.7%7.0%6.5%7.5%3.6%营收增长率12.3%28.5%10.8%18.5%毛利增长率19.8%25.9%22.8%12.7%销售费用增长率15.3%27.9%16.7%17.0%管理费用增长率19.7%23.5%19.7%21.4%营业利润增长率16.1%30.7%52.5%-33.4%营业外收入增长率25.4%10.3%-74.6%-23.4%净利润增长率16.5%20.7%26.4%-43.2%2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业深度行业深度研究研究 图表图表15：年报年报-资产负债表分析资产负债表分析 来源：Wind、中泰证券研究所 2.3 年报年报-现金流量表分析现金流量表分析 销售商品、提供劳务获得现金增速较快。销售商品、提供劳务获得现金增速较快。2018 年，销售商品、提供劳务获得现金为 6562 亿元，同比增长 20.4%，增速超过 18 年营业收入的增速（19%）。我们认为，这说明计算机行业上市公司经营活动的收益质量有一定改善。经营性净现金流明显改善。经营性净现金流明显改善。2017年经营性净现金流同比减少9.7%。2018年，经营性净现金流同比增长 58.8%，现金流明显改善。投资性净现金流投资性净现金流同比增加同比增加 29.5%，但投资性净现金流仍保持为负数，表明行业内企业仍在通过投资的方式来进行扩张。2016 年至今，企业对外扩张强度逐年减弱。融资性净现金流同比减少融资性净现金流同比减少 81.6%，表明行业内融资金额减少，这主要与增发政策改变有关，目前行业内企业主要通过发行可转债等方式进行融资。（人民币，亿元）2014201420152015201620162017201720182018营业收入31793568458750836025归母净利润214249300380215货币资金10451360159219102011应收账款803966112814251684存货513608704882992应付职工薪酬6984109134169开发支出2230395357商誉209431826985989预收账款214274322391436比率（%）比率（%）应收账款/营业收入25.3%27.1%24.6%28.0%28.0%存货/营业收入16.1%17.0%15.3%17.4%16.5%预收账款/营业收入6.7%7.7%7.0%7.7%7.2%货币资金/营业收入32.9%38.1%34.7%37.6%33.4%应付职工薪酬/营业收入2.2%2.4%2.4%2.6%2.8%开发支出/净利润10.1%12.0%13.1%13.9%26.3%商誉/净利润0.981.732.752.604.592 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业深度行业深度研究研究 图表图表16：年报年报-现金流量表分析现金流量表分析 来源：Wind、中泰证券研究所 3、18 年年报：年年报：业绩业绩分层分析分层分析 为什么进行分层分析？为什么进行分层分析？2018 年 11 月 04 日，我们在报告 三季报分析：分化、提速，关注需求端中提到：2018 年计算年计算机行业公司表现出来的机行业公司表现出来的特点是特点是“分化分化”，这种分化不仅体现在股价的表现上，更加体现在公司业务增长和业绩增速方面。我们直观看到的现象是，大市值、大体量的公司在收入增长和业绩改善方面，表现的更为好一些；相比之下，小市值、小体量公司的业绩改善幅度较小，甚至出现业绩下滑现象。为了更好地对行业内公司进行全面分析，我们对计算机行业进行分层分析，分层的标准是按照公司 2018 年收入体量进行分类。分层类型。分层类型。我们分层的类型包括：(1)2018 年收入体量在 50 亿元以上的公司（超大体量），共 26 家上市公司；(2)2018 年收入体量在 20 亿元-50 亿元之间的公司（大体量），共 37家上市公司；(3)2018 年收入体量在 10 亿元-20 亿元之间的公司（中体量），共 39家上市公司；(4)2018 年收入体量在 10 亿元以下的公司（小体量），共 102 家上市公司。营业收入分析：大体量营业收入分析：大体量公司增速上升，公司增速上升，小体量公司增速回落小体量公司增速回落。通过我们对以上分层样本公司的测算，我们发现，2018 年超大体量公司的收入增速相对较高，且增速较 17 年同期提升。小体量公司的收入增速最小，且增速出现明显下滑。处于中间的中层公司则表现较为一般。原因分析。原因分析。我们认为，这其中可能的原因包括：2018 年收入超过 50 亿元的公司大部分都是细分领域中的龙头或者龙二。目前各细分领域产业集中度不断提升，行业龙头获得订单和业务的竞争力相对提升，行业内小公司的相对优势变弱。与 18 年前三季度的分析结论一致。（人民币，亿元）2014201420152015201620162017201720182018销售商品、提供劳务获得现金33133785488954516562经营性现金流187240251227360投资性现金流-248-360-856-586-413 融资性现金流11242589445884（%）（%）销售商品、提供劳务获得现金变化14.3%29.2%11.5%20.4%经营性现金流变化28.7%4.4%-9.7%58.8%投资性现金流变化-44.9%-138.1%31.5%29.5%融资性现金流变化280.4%110.1%-48.8%-81.6%2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业深度行业深度研究研究 图表图表17：不同体量样本公司的收入和净利润增速不同体量样本公司的收入和净利润增速 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表18：不同收入体量公司的不同收入体量公司的营业收入增速营业收入增速 来源：Wind、中泰证券研究所 从净利润和扣非净利润角度来看，从净利润和扣非净利润角度来看，超大体量公司和小体量公司的归母净利润、扣非归母净利润下滑幅度小，但是大体量公司和中等体量公司归母净利润、扣非归母净利润下滑幅度很大。不同体量的公司在利润增速方面表现出的差异比较大。原因分析。原因分析。我们认为，相对 2017 年，2018 年计算机行业商誉减值现象十分突出。商誉减值较大的公司主要集中在大体量公司（收入 20-50 亿）和中等体量公司（收入 10-20 亿）。因此大体量公司和中等体量公司归母净利润、扣非归母净利润下滑幅度很大，反而超大体量公司、小体量公司归母净利润和扣非归母净利润下滑幅度小。指标指标分层分层2015201520162016201720172018201850亿以上7%31%7%24%20-50亿27%25%18%16%10-20亿25%30%18%7%10亿以下14%17%16%5%50亿以上17%33%30%-21%20-50亿10%6%27%-81%10-20亿25%55%-2%-63%10亿以下16%7%40%-33%50亿以上20%27%8%-37%20-50亿7%6%13%-124%10-20亿22%47%-5%-84%10亿以下21%-2%44%-28%营收扣非归母净利润归母净利润24%16%7%5%0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201850亿以上 20-50亿 10-20亿 10亿以下 2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业深度行业深度研究研究 图表图表19：不同收入体量公司的归母净利润增速：不同收入体量公司的归母净利润增速 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表20：不同收入体量公司的扣非归母净利润增速：不同收入体量公司的扣非归母净利润增速 来源：Wind、中泰证券研究所 -21%-81%-63%-33%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%201520162017201850亿以上 20-50亿 10-20亿 10亿以下-37%-124%-84%-28%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%201520162017201850亿以上 20-50亿 10-20亿 10亿以下 2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-行业深度行业深度研究研究 图表图表21：18年商誉减值超过年商誉减值超过1亿元的公司亿元的公司 来源：Wind、中泰证券研究所 4、18 年年报：研发投入分析年年报：研发投入分析 研发投入持续加大。（研发投入持续加大。（1）研发支出继续增加。研发支出继续增加。2018 年计算机行业整体研发支出同比增长21.6%，连续4年维持20%以上的研发支出增速。（2）研发支出占营收比例继续提升。研发支出占营收比例继续提升。2018 年，计算机行业整体研发支出占营收比例为 8.1%，比 2017 年提升 0.2 个百分点。图表图表22：研发支出情况：研发支出情况 来源：Wind、中泰证券研究所 人民币：亿元公司简称商誉减值损失（18年）营收（18年）公司类型1飞利信15.5114.26中体量2久其软件10.7727.20大体量3立思辰10.7719.52中体量4四维图新9.2521.34大体量5捷成股份8.4650.28超大体量6*ST中安7.1336.26大体量7*ST荣联6.8127.34大体量8浩丰科技6.525.53小体量9*ST工新6.263.32小体量10达华智能5.9928.81大体量11初灵信息5.114.20小体量12创意信息4.7216.05中体量13联络互动3.78139.89超大体量14旋极信息3.2238.55大体量15金证股份2.4148.91大体量16东华软件2.2684.71超大体量17神州信息1.9490.77超大体量18*ST凯瑞1.740.25小体量19任子行1.7412.03中体量20天夏智慧1.0510.91中体量22.8%27.2%27.0%21.6%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060020142015201620172018研发支出（亿元，左轴）同比（%，右轴）2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-行业深度行业深度研究研究 图表图表23：研发支出占营收比例：研发支出占营收比例 来源：Wind、中泰证券研究所 研发投入金额研发投入金额最多的公司最多的公司。从计算机行业公司研发投入金额来看，2018年研发投入在 5 亿元以上的公司有 22 家。2018 年研发投入在 10 亿元以上的公司有 11 家，分别是紫光股份、三六零、浪潮信息、科大讯飞、用友网络、恒生电子、四维图新、东软集团、航天信息、东华软件、中国软件。研发投入占营收比例研发投入占营收比例最高的公司最高的公司。2018 年研发投入金额占收入比例超过20%的公司有 28 家。2018 年研发投入金额占收入比例超过 30%的公司有 5 家，分别是四维图新、恒生电子、赢时胜、信雅达、浪潮软件。2018 年，年，计算机行业研发投入占收入比例的中位数为计算机行业研发投入占收入比例的中位数为 10.5%。值得注意的是：值得注意的是：四维图新、恒生电子两家四维图新、恒生电子两家公司，公司，2018 年研发投入金额年研发投入金额均均超过超过 10 亿且研发投入占收入比例亿且研发投入占收入比例均均超过超过 30%。6.4%7.0%6.9%7.9%8.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20142015201620172018研发支出占营收比例（%）2 0 6 5 4 0 1 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 8:5 8 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -16-行业深度行业深度研究研究 图表图表24：研发支出大于：研发支出大于5亿的公司亿的公司 图表图表25：研发支出占营收比例大于：研发支出占营收比例大于20%的公司的公司 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 人民币：亿元营业收入（18年）研发支出研发支出（18年）（18年）研发支出占收入比紫光股份483.133.233.26.9%三六零131.325.525.519.4%浪潮信息469.418.918.94.0%科大讯飞79.217.717.722.4%用友网络77.014.914.919.3%恒生电子32.614.014.043.0%四维图新21.311.711.754.7%东软集团71.710.510.514.6%航天信息279.410.310.33.7%东华软件84.710.110.112.0%中国软件46.110.110.121.8%广联达28.68.08.028.0%深信服32.27.87.824.2%中国长城100.17.57.57.5%中科曙光90.67.27.28.0%千方科技72.56.96.99.5%金证股份48.96.26.212.7%万达信息22.05.85.826.5%苏州科达24.55.85.823.6%宝信软件54.75.55.510.1%启明星辰25.25.55.521.7%德赛西威54.15.45.410.0%人民币：亿元营业收入（18年）研发支出（18年）研发支出研发支出占收入比占收入比四维图新21.311.754.7%54.7%恒生电子32.614.043.0%43.0%赢时胜6.42.336.0%36.0%信雅达12.24.234.2%34.2%浪潮软件12.13.931.8%31.8%维宏股份2.30.728.7%28.7%同花顺13.94.028.6%28.6%兆日科技2.20.628.1%28.1%广联达28.68.028.0%28.0%方直科技1.10.326.7%26.7%万达信息22.05.826.5%26.5%网达软件2.00.525.2%25.2%中新赛克6.91.724.2%24.2%深信服32.27.824.2%24.2%苏州科达24.55.823.6%23.6%绿盟科技13.53.223.6