请阅读最后评级说明和重要声明1/25[Table_MainInfo]┃研究报告┃环保行业2019-5-52018年报及2019年一季报综述业绩首次收缩，收缩战线强化现金流行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点收入利润表：首次负增长，监测&检测一枝独秀2018年环保板块营收2,376亿元，同比增9.6%；归母净利润168.4亿元，同比降37.6%；扣非归母净利润154.4亿元，同比降36.7%，近10年来首次负增长；毛利率同比增0.5pct至29.2%。营收增速靠前的为监测&检测（78.5%）、固废（20.5%）；扣非归母净利润增速为正的仅有监测&检测（33.4%）。2019Q1环保板块营收496亿元，同比增8.0%；归母净利润42.3亿元，同比降10.7%；扣非归母净利润35.8亿元，同比降15.7%；毛利率同比降2.5pct至26.9%。资产负债表：PPP推升负债率，总包控制力较强2018年环保板块资产负债率攀升至56.0%，同比提升2.7pct，主要由于行业增速放缓时，负债短期难降低，导致资产负债率冲高。2018年环保板块应收账款&票据/营收的比例提升至43.5%，同比提升4.7pct；而应收账款&票据/应付的比例不断下滑，截至2018年底为113.9%，同比下滑6.5pct，主要是PPP模式下，工程公司作为总包商，对于上游应付账款掌控力进一步增加，通过延长应付账款账期来改善现金流。现金流量表：紧信用背景下强化回笼资金2018年环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为86.1%，同比升2.8pct；经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别223亿元（去年同期为171亿元）、-619亿元（去年同期为-551亿元）和309亿元（去年同期为489亿元）。2018年受宏观紧信用的影响，以民企为主的环保板块整体融资能力受限，大多企业开始主动加大对销售商品回款的征收力度。机构持仓：公募基金配置历史低位2019Q1公募基金重仓环保市值46亿元，基金持仓占流通市值比例为0.46%，处于历史低点；2019Q1末公募基金重仓市值靠前的为华测检测（22.9亿元）、格林美（4.7亿元）、金圆股份（3.3亿元）、东江环保（2.9亿元）。投资策略：注重公司治理优秀，现金流良好截至4月30日中信环保指数（剔除负值）PE（TTM）为23x；申万环保指数PE（TTM）为24x，处于10.3%分位数，PB为1.74x，处于3.6%分位数，环保板块估值处于低位。重点推荐公司治理较为优秀，现金流充沛，稳健成长的运营类资产，如瀚蓝环境、海螺创业及兴蓉环境等。[Table_Author]分析师凌润东（8621）61118721lingrd@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490517100002分析师徐科（8621）61118721xuke...
