计算机行业：科创板业务规则深度点评：科创板规则正式落地金融科技迎加速发展-20190303-招商证券-10页.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券证券研究报告研究报告|行业深度报告行业深度报告 信息技术信息技术|计算机计算机 推荐推荐（维持）（维持）科创板规则正式落地，金融科技迎加速发科创板规则正式落地，金融科技迎加速发展展 2019 年年 03 月月 03 日日 科创板业务规则深度点评科创板业务规则深度点评上证指数上证指数 2994 行业规模行业规模占比%股票家数（只）182 5.1 总市值（亿元）18920 3.6 流 通 市 值（亿元）13133 3.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现29.6 7.1 5.2 相对表现14.1-5.4 12.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、引入 MOM产品深度点评MOM来了，金融科技沐春风2019-02-24 2、计算机行业周报 2019 年 02 月17日金融科技迎新发展阶段2019-02-17 3、计算机行业周报 2019 年 02 月10日计算机2018年报预告综述，云继续靓眼2019-02-10 3 月 1 日，证监会与上交所相继发布设立科创板并试点注册制主要制度规则和相关业务规则，标志着我国资本市场改革创新正式进入全新阶段。科创板在上市、交易和监管等方面大力创新，金融信息化系统建设要求应全面升级，金融科技有望迎来加速发展。?科创板规则正式落地，汇聚多重亮点。科创板规则正式落地，汇聚多重亮点。3 月 1 日，证监会与上交所相继发布了关于设立科创板并试点注册制主要制度与相关业务规则，科创板规则快速落地将加速提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能。本次科创板规则在多个方面进行改革：1）业务规则实现四方面调整优化1）业务规则实现四方面调整优化。本次科创板规则对红筹企业和表决权差异安排企业上市标准进行了明确，股份减持制度采取宽严结合，信息披露与监管要求具体化处理。2）发行要求有所放宽，提升灵活性与包容度。2）发行要求有所放宽，提升灵活性与包容度。对“发行人注册有效期限”、再申请门槛进行放宽，给予企业更充足的调整时间。3）引入严格退出机制，加强市场秩序维护。3）引入严格退出机制，加强市场秩序维护。以退出红线规范企业经营，促进市场优胜劣汰，同时加强秩序维护。?科创板创新多项制度，金融科技有望迎来加速发展。科创板创新多项制度，金融科技有望迎来加速发展。科创板的设立开启了我国资本市场改革创新的新征程，较好地弥补了国内股票市场的不足。以市场化、国际化为目标，科创板上市条件趋于完善，降低科技企业融资门槛：1）五大维度定义上市标准，1）五大维度定义上市标准，允许未盈利企业上市，促进成长型企业的孵化和发展。2）允许红筹企业和表决权差异安排企业上市，2）允许红筹企业和表决权差异安排企业上市，吸引优质科创企业回归A股市场。科创板市场的交易、监管制度趋于完善，对金融信息化系统建设提出了新的要求，助力金融科技发展。?投资建议：首推恒生电子：投资建议：首推恒生电子：随着我国资本市场规范化创新的持续推进，以及科创板设立进一步推动金融制度改革创新，金融科技厂商产品需求持续增加，龙头恒生最为受益。恒生已经进入预期和业绩的正向循环，除行业需求拉动业绩加速提升，市场情绪回暖再次刺激增量需求为业绩二级加速，同时风险偏好的提升也有助拉高恒生估值空间。此外，恒生凭借多年研发在云和智能化业务方面的技术和产品积累，尝试分成变现模式仍需时间，但在新一轮金融创新开放的背景下，各方面产品需求将大好于预期，弹性充足。其他建议关注：同花顺、金证股份、顶点软件、东方财富。?风险提示：风险提示：1、监管政策的不确定性；2、技术创新落后风险。刘泽晶刘泽晶010-57601795 S1090516040001 研究助理范范昳蕊蕊 重点公司主要财务指标 重点公司主要财务指标 市值市值 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级评级 恒生电子545 0.76 1.02 1.32 86.5 66.9 17.7 强烈推荐-A 同花顺435 1.35 1.18 1.33 68.6 60.9 13.0 强烈推荐-A 金证股份178 0.15 0.39 0.56 53.6 37.3 9.4 审慎推荐-A 顶点软件73 1.35 0.92 1.05 66.2 58.0 5.6 东方财富1080 0.15 0.19 0.28 110 74.6 6.7 强烈推荐-A 资料来源：Wind、招商证券-30-20-10 0 10 20 Mar/18 Jun/18 Oct/18 Jan/19(%)计算机 沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、科创板规则正式落地，汇聚多重亮点.31、科创板规则正式落地，推进速度超预期.32、科创板“2+6”制度规则解析.43、汇聚多重亮点，激发市场活力.5二、科创板设立助力金融科技发展.71、上市标准多维度，拓宽科技企业融资渠道.72、科创板制度创新，扩大金融科技需求.7三、投资建议.9 图表目录 图 1：科创板上市流程图.8 表 1：科创板相关公告与政策文件梳理.3表 2：“2”项部门规章的主要内容.4表 3：上交所“6”项业务规则与其他指引条款.5表 4：注册制与核准制.5表 5：“6”项业务规则的调整优化.6表 6：科创板上市标准的五种维度.7表 7：科创板主要交易及监管创新.8表 8：相关公司估值对比.9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、科创板规则正式落地，汇聚多重亮点 1、科创板规则正式落地，推进速度超预期 3 月 1 日，证监会发布了两项关于设立科创板并试点注册制主要制度规则的部门规章，自公布之日起实施。随后，上交所正式发布实施了六项关于设立科创板并试点注册制相关业务规则（以下将上述文件统称为“2+6”制度规则）。科创板四个月科创板四个月火速火速落地，超出市场预期。落地，超出市场预期。自习近平总书记在首届中国国际进口博览会上提出设立科创板并试行注册制到科创板相关规则定稿的发布，科创板实现四个月火速落地。而设立科创板并试点注册制主要制度规则自 2019 年 1 月 30 日向社会公开征求意见至正式规则落地即生效，仅用时 31 天，突显出上层对科创板的高度重视，也传达出积极的信号。设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能的一项资本市场重大改革举措，它的火速落地，有望进一步助推国内科技产业发展。表表 1：科创板相关公告与政策文件梳理科创板相关公告与政策文件梳理 时间时间 颁发部门颁发部门 内容解读内容解读 2018/11/05 证监会 证监会负责人就设立上海证券交易所科创板并试点注册制答记者问证监会负责人就设立上海证券交易所科创板并试点注册制答记者问阐述科创板的战略意义，简述证监会与上交所关于设立科创板并试点注册制的工作任务与计划。2018/11/05 上交所 关于在上交所设立科创板并试点注册制相关情况答记者问关于在上交所设立科创板并试点注册制相关情况答记者问阐述科创板概念与建设意义，简述上交所关于设立科创板并试点注册制的工作任务与计划。2019/01/23 中央深改委 在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案、关于在上海证在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案、关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。2019/01/30 证监会 关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见意见明确科创板试点注册制，提出制定更具包容性的上市条件，允许特殊股权结构企业和红筹企业上市等内容。科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监科创板上市公司持续监管办法（试行）管办法（试行）初步提出对科创板发行上市与监管办法并公开征求意见。2019/01/30 上交所 上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（征求意见稿）上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（征求意见稿）、上海证券交上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法（征求意见稿）易所科创板股票上市委员会管理办法（征求意见稿）、上海证券交易所科技创上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则（征求意见稿）新咨询委员会工作规则（征求意见稿）、上海证券交易所科创板股票发行与承上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（征求意见稿）销实施办法（征求意见稿）、上海证券交易所科创板股票上市规则（征求意见上海证券交易所科创板股票上市规则（征求意见稿）稿）、上海证券上海证券交易所科创板股票交易特别规定（征求意见稿）交易所科创板股票交易特别规定（征求意见稿）初步提出科创板并试点注册制相关配套业务规则并公开征求意见。2019/01/30 中国结算 中国证券登记结算有中国证券登记结算有限责任公司证券登记规则（征求意见稿）、限责任公司证券登记规则（征求意见稿）、中国证券登中国证券登记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则（试行）（征求意见稿）记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则（试行）（征求意见稿）初步提出与科创板股票登记结算业务细则并公开征求意见。2019/03/01 证监会 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）（以下简称注册管理办（以下简称注册管理办法）法）、科创板上市公司持续监管办法（试行）科创板上市公司持续监管办法（试行）（以下简称持续监管办法）（以下简称持续监管办法）基于社会反馈意见形成的科创板发行上市与监管办法定稿。2019/03/01 上交所 上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（以下简称以下简称审核规则）审核规则）、上、上海证券交易所科创板股票发行承销实施办法海证券交易所科创板股票发行承销实施办法（以下简称以下简称发行承销实施办发行承销实施办 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 法）法）、上海证券交易所科创板股票上市规则、上海证券交易所科创板股票上市规则（以下简称以下简称股票上市规则）股票上市规则）、上海、上海证券交易所科创板股票交易特别规定证券交易所科创板股票交易特别规定（以下简称以下简称交易特别规定）交易特别规定）、上海证券上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法交易所科创板股票上市委员会管理办法（以下简称以下简称管理办法）管理办法）、上海证券交、上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则易所科技创新咨询委员会工作规则（以下简称以下简称工作规则）工作规则）基于社会反馈意见形成的科创板并试点注册制相关配套业务规则定稿。2019/03/01 中国结算 中国证券登记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则中国证券登记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则(试行试行)基于社会反馈意见形成的科创板股票登记结算业务细则定稿。资料来源：国务院、证监会、上交所、中国结算、招商证券 2、科创板“2+6”制度规则解析“2”项部门规章：”项部门规章：注册管理办法以注册制为核心，围绕发行条件、注册程序、信息披露、发行与承销和发行上市保荐等方面作出具体规定；持续监管办法聚焦市场监管，从公司治理、信息披露、股份减持、重大资产重组、股权激励和终止上市等方面提出监管要求。表表 2：“2”项部门规章”项部门规章的主要内容的主要内容 制度名称制度名称 主要内容主要内容 注册管理办法 明确科创板试点注册制的总体原则明确科创板试点注册制的总体原则，规定股票发行适用注册制。以信息披露为中心以信息披露为中心，精简优化现行发行条件，突出重大性原则并强调风险防控。对科创板股票发行上市审核流程做出制度安排对科创板股票发行上市审核流程做出制度安排。实现受理和审核全流程电子化，全流程重要节点均对社会公开，提高审核效率，减轻企业负担。强化信息披露要求，压实市场主体责任，严格落实发行人等相关主体在信息披露方面的责任，并针对科创板企业特点，制定差异化的信息披露规则。明确明确科创板企业新股发行价格通过向符合条件的网下投资者询价确定。科创板企业新股发行价格通过向符合条件的网下投资者询价确定。建立全流程监管体系建立全流程监管体系。对违法违规行为负有责任的发行人及其控股股东、实际控制人、保荐人、证券服务机构以及相关责任人员加大追责力度。持续监管办法 明确适用原则。明确适用原则。科创板上市公司（以下简称科创公司）应适用上市公司持续监管的一般规定，持续监管办法与证监会其他相关规定不一致的，适用持续监管办法。明确科创公司的公司治理相关要求明确科创公司的公司治理相关要求，尤其是存在特别表决权股份的科创公司的章程规定和信息披露。建立具有针对性的信息披露制度。建立具有针对性的信息披露制度。强化行业信息和经营风险的披露，提升信息披露制度的弹性和包容度。制定宽严结合的股份减持制度。制定宽严结合的股份减持制度。适当延长上市时未盈利企业有关股东的股份锁定期，适当延长核心技术团队的股份锁定期；授权上交所对股东减持的方式、程序、价格、比例及后续转让等事项予以细化。完善重大资产重组制度。完善重大资产重组制度。科创公司并购重组由上交所审核，涉及发行股票的，实施注册制；规定重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求，并与现有主业具备协同效应。股权激励制度。股权激励制度。增加可以成为激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制等。建立严格的退市制度。建立严格的退市制度。根据科创板特点，优化完善财务类、交易类、规范类等退市标准，取消暂停上市、恢复上市和重新上市环节。其他监管办法。其他监管办法。对分拆上市、募集资金使用、控股股东股权质押和法律责任等方面做出了规定。资料来源：证监会、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 “6”项业务规则”项业务规则与其他指引条款与其他指引条款：上交所发布六项科创板并试点注册制相关配套业务规则与其他指引条款，主要涉及上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面，根据管理范围可将其分为四大类别发行上市审核类、发行承销类、股票上市类与股票交易类。表表 3：上交所：上交所“6”项业务规则”项业务规则与其他指引条款与其他指引条款 规则条款分类规则条款分类 相关规则条款相关规则条款 发行上市审核类 上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则 上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法 上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则 上海证券交易所科创板上市保荐书内容与格式指引 上海证券交易所科创板股票发行上市申请文件受理指引 发行承销类 上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法 股票上市类 上海证券交易所科创板股票上市规则 股票交易类 上海证券交易所科创板股票交易特别规定 上海证券交易所科创板股票盘后固定价格交易指引 上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款 资料来源：上交所、招商证券 3、汇聚多重亮点，激发市场活力 注册制试行，迎来发行变革注册制试行，迎来发行变革。科创板的设立以注册制为核心，此次规则落地也意味着迎来发行制度的变革。科创板实行注册制，旨在放宽企业上市要求，使具备前期高投入低盈利特征的创新性企业具备上市条件。在我国市场化进程逐步推进的背景下，注册制相对于核准制的优势渐渐显现，注册制的试行有望容纳国内较多的创新性企业，为国家经济稳定健康发展注入活力。表表 4：注册制与核准制注册制与核准制 注册制注册制 核准制核准制 发行成本 低 高 发行效率 高 低 发行监管制度 证监会形式审核，中介机构实质审核 中介机构和证监会分担实质审核工作 市场化程度 完全市场化 逐步市场化 优点 1、提高审核透明度 2、对国内的创新性企业较友好 1、发行审核严格，保护投资者权益 2、有助于国家宏观调控 资料来源：招商证券 业务规则实现四方面调整优化业务规则实现四方面调整优化。此次业务规则定稿的颁布，上交所主要进行了四个方面的调整优化对红筹企业上市标准进行了明确，股份减持制度采取宽严结合，信息披露与监管要求具体化处理。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表表 5：“6”项业务规则”项业务规则的调整优化的调整优化 优化方向优化方向 主要内容主要内容 进一步明确红筹企业和表决权差异安排企业上市标准 规定符合国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知（国办发201821号）规定的相关红筹企业和表决权差异安排企业，可申请在科创板上市。预计市值不低于人民币 100 亿元，或者预计市值不低于人民币 50 亿元且最近一年营业收入不低于人民币 5 亿元，可以申请在科创板上市。进一步优化股份减持制度 缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由 3 年调整为 1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份；优化未盈利公司股东的减持限制，对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排。明确科创板股份减持的其他安排仍按照现行减持制度执行，同时，为建立更加合理的股份减持制度，明确特定股东可以通过非公开转让、配售方式转让首发前股份，具体事项将由交易所另行规定，报中国证监会批准后实施。进一步明确信息披露审核内容和要求 交易所发行上市审核规则进一步强调，在发行上市审核中，将重点关注发行人的信息披露是否达到真实、准确、完整的要求，是否符合招股说明书内容与格式准则的要求。同时，关注发行上市申请文件及信息披露内容是否充分、一致、可理解，具有内在逻辑性，加大审核问询力度，努力问出“真公司”，把好入口关，以震慑欺诈发行和财务造假，督促发行人及其保荐机构、证券服务机构真实、准确、完整地披露信息。进一步合理界定持续督导职责边界 不再要求保荐机构发布投资研究报告；取消保荐机构就上市公司更换会计师事务所发表意见的强制要求；补充履职保障机制，要求上市公司应当配合保荐机构的持续督导工作。资料来源：上交所、招商证券 发行要求有所放宽发行要求有所放宽，提升，提升灵活性与灵活性与包容度包容度。本次注册管理办法定稿对“发行人注册发行有效期”由 6 个月放宽至一年，为企业提供了更充足的时间，以便其根据自身需求与市场发展情况灵活决策；此外，对于首次审核未通过的企业，也由“1年后发行人可再次提出上市申请”放宽至“6个月后发行人可再次提出上市申请”，充分体现了科创板准入机制的包容性，再申请门槛有所降低。引入严格退出机制引入严格退出机制，加强加强市场秩序市场秩序维护维护。上交所发布的上市规则中引入严格的退出机制，出现营业执照吊销、损害国家利益违法行为等情形的企业，将被实行强制退市。退出红线的引入有利于市场优胜劣汰，良性发展。在吸取公众意见的基础上，“2+6”制度规则针对违背科创板规则的行为，给出了更为具体严格的惩罚措施，如注册管理办法新增发行人对重大事项未及时报告或披露的惩罚措施，针对不同情节给予相应处罚。对信息披露与监管制度的进一步强化，宽严结合，使得违规成本上升，利于市场秩序维护。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 二、科创板设立助力金融科技发展 科创板的加速推出，优化和升级了我国资本市场股票上市的规则制度，为科创公司上市提供支持。目前科创板市场正处于金融制度创新发展的快车道，创新带来活力的同时，金融信息化行业的潜在需求也不断涌现。1、上市标准多维度，拓宽科技企业融资渠道 以以市值市值为基准，五大维度定义上市标准。为基准，五大维度定义上市标准。通过引入“市值”指标，并结合净利润、收入、研发投入、现金流等财务指标，科创板构建出企业上市的五大标准，放宽对上市企业的盈利要求。特别是在第五个维度中，针对企业非财务指标的一些内容提出了要求，其核心内容仍然在于对企业技术创新和成长性的要求。通过将科创板的上市标准与国内其他股票市场进行对比，我们认为科创板的上市标准的主要强化点在于对企业在科技实力和成长增速方面的要求，高估值的技术型独角兽有望率先登陆科创板。表表 6：科创板上市标准的五种维度科创板上市标准的五种维度 标准标准 内容内容 市值-净利润 市值不低于 10 亿，近两年净利润为正且累计净利润不低于 5000 万；市值不低于 10 亿元，最近一年净利润为正且营收不低于 1 亿 市值-收入-研发投入 市值不低于 15 亿，最近一年营收不低于 2 亿，最近三年研发投入合计占最近三年营收合计比例不低于 15%市值-收入-现金流 市值不低于 20 亿，最近一年营收不低于 3 亿，最近三年经营活动现金流净额累计不低于 1 亿 市值-收入 市值不低于 30 亿，最近一年营收不低于 3 亿 市值-其它 市值不低于 40 亿，主要业务或产品经国家有关部门批准，市场空间大，取得阶段性成果；医药企业需至少有一项核心产品或获准开展二期临床实验；其他符合科创板定位的企业，需具备明显技术优势，满足相应条件 资料来源：上交所、招商证券 吸引优质企业，允许红筹和表决权差异安排企业上市。吸引优质企业，允许红筹和表决权差异安排企业上市。科创板市场中，红筹企业可以通过发行股票或存托凭证上市，新老发行方式的选择进一步体现出科创板对上市企业的包容性，且存托凭证作为一种创新型金融工具，在 A 股市场的推出释放出我国金融创新放开的信号，吸引优势红筹企业回归 A 股市场。同时，科创板放宽对上市公司投票权架构的的要求，允许具有表决权差异的公司上市，为具有双层股权结构的成长型科技公司提供了全新的融资方式。从整体上看，科创板定位于科技创新型中小企业，其加速落地以及对上市企业盈利条件、股权结构的放宽，畅通资本市场入口，为早期的成长型科技企业提供股本融资的新途径。金融科技作为我国资本市场优化与改革的重要一环，也将迎来新一轮发展机遇。2、科创板制度创新，扩大金融科技需求 电子化流程，电子化流程，金融信息系统建设有望迎来新发展金融信息系统建设有望迎来新发展。在设立科创板的同时，也将迎来注册制的试行。科创板上市申请、受理、问询、回复等事项均通过上交所发行上市审核业务系统办理。电子化的申请审核流程也将进一步增强受理和审核的透明化程度，提高审核效率，促进科创板容纳更多的创新型企业，为国家经济稳定健康发展注入活力。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 1：科创板上市流程图科创板上市流程图 资料来源：上交所、招商证券 制度创新，金融科技龙头企业再迎加速。制度创新，金融科技龙头企业再迎加速。科创板交易制度的改革在为市场带来增量的同时，也对金融体系信息系统提出了新的要求，尤其是是监管系统和交易系统的更新升级需求。信息披露透明度不断增强、监管体系不断完善，将加强监管信息系统的安全性、功能性需求。涨跌幅限制等交易规则和监管制度变化将催生交易系统的功能性升级，同时潜在的交易规模增量也将提高交易系统的数据吞吐量和运算性能要求。国内资本市场制度改革带来的金融信息系统升级有望成为未来金融科技行业业绩的新动力。表表 7：科创板主要交易及监管创新科创板主要交易及监管创新 交易及监管细则交易及监管细则 具体内容具体内容 投资者要求 前 20 个交易日，每日股票资产均值不低于 50 万+两年交易经验；50 万以下的，可通过公募基金参与。盘后固定价格交易 在收盘集合竞价结束后，按照时间优先顺序对申报价格进行撮合，并以当日收盘价成交。融资融券交易 科创板股票自上市首日起可作为证券公司融资融券标的。存托凭证交易 以份为单位，以人民币为计价货币，计价单位为每份存托凭证价格。申报方式 最优五档即时成交剩余撤销申报；最优五档及时成交其余转限价申报；本方最优价格申报；对手方最优价格申报。涨跌幅限制 20%涨跌幅，上市后的前 5 个（含首日）不设涨跌幅。每手股数 限价申报：不小于 200 股且不超过 10 万股；市价申报：不小于 200 股且不超过5 万股；卖出时，余额少于 200 股的一次性申报卖出。股权激励 有效期内股权激励限制科创板放宽到 20%。减持制度 梯度化上市时未盈利科创企业有关股东的首发前股份锁定期；适当延长科创公司核心技术人员首发前股份锁定期，上市后 1 年内不得减持股份。退市制度 完善法律类、交易类、财务类、规范类退市标准，取消暂停上市、恢复上市和重新上市。资料来源：上交所、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 三、投资建议 首推恒生电子：首推恒生电子：当前我国资本市场规范化创新持续推进，科创板的设立进一步推动金融制度改革创新，这将加速金融科技厂商产品需求，龙头恒生将最为受益。恒生已经进入到预期和业绩的正向循环，除行业需求拉动业绩加速提升外，市场情绪的回暖再次刺激增量需求为公司业绩二级加速，同时风险偏好的提升也有助拉高恒生估值空间。此外，恒生凭借多年研发在云和智能化业务方面的技术和产品积累，尝试分成变现模式仍需时间，但在新一轮金融创新开放的背景下，各方面产品需求将大好于预期，弹性充足。其他建议关注：同花顺、金证股份、顶点软件、东方财富。风险提示：风险提示：1、监管政策的不确定性；、监管政策的不确定性；2、技术创新落后风险、技术创新落后风险。表表 8：相关公司估值对比：相关公司估值对比 公司名称公司名称 证券代码证券代码 1 17 7EPSEPS 1 18 8EPSEPS 1 19 9EPSEPS 1 18 8PEPE 1 19 9PEPE PBPB 市值（亿）市值（亿）恒生电子 600570.SH 0.76 1.02 1.32 86.5 66.9 17.7 545 同花顺 300033.SZ 1.35 1.18 1.33 68.6 60.9 13.0 435 金证股份 600446.SH 0.15 0.39 0.56 53.6 37.3 9.4 178 顶点软件 603388.SH 1.35 0.92 1.05 66.2 58.0 5.6 73 东方财富 300059.SZ 0.15 0.19 0.28 110.0 74.6 6.7 1080 资料来源：Wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘泽晶：刘泽晶：2014/15 年新财富计算机行业团队第三、第五名，2014 年水晶球团队第三名。中央财经大学硕士毕业，6 年从业经验。刘玉萍：刘玉萍：招商证券计算机行业分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士，对外经济贸易大学经济学学士。2017年加入招商证券研究所。范范昳蕊：蕊：招商证券计算机行业分析师，美国本特利大学商业分析专业硕士，中央财经大学管理科学学士，2017年 8 月加入招商证券研究所。投资评级定义 公司公司短期评级短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司公司长期评级长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料