化工行业深度报告：光伏玻璃产能密集待投纯碱需求将超预期增长-20210210-开源证券-21页 (2).pdf

化工化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 化工化工 2021 年 02 月 10 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-油价创近一年新高，原料走强支撑长丝价格上涨-2021.2.7 新材料行业周报-Q1 诚美材偏光片涨价 5-10%，新增覆盖斯迪克-2021.2.7 化工行业周报-磷肥价格强势运行，节前各化纤品种库存涨跌互现-2021.2.7 光伏玻璃产能密集待投，纯碱需求将超预期增长光伏玻璃产能密集待投，纯碱需求将超预期增长 行业深度报告行业深度报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）张晓锋（联系人）张晓锋（联系人）龚道琳（联系人）龚道琳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120080059 证书编号：S0790120010015 光伏玻璃光伏玻璃有望有望带动纯碱需求超预期增长，带动纯碱需求超预期增长，看好纯碱行业供需紧平衡情况加剧看好纯碱行业供需紧平衡情况加剧 我们我们预计预计 2021 年纯碱行业年纯碱行业有望有望开启高景气行情。开启高景气行情。近几年纯碱行业产量/表观消费量呈不断下降趋势，2020 年产量/表观消费量为 104%，我们预计纯碱行业已基本实现供需紧平衡。2021-2022 年纯碱行业新增产能较少年纯碱行业新增产能较少：根据百川盈孚和卓创资讯，2021 年 6 月，预计将有 60 万吨纯碱新增产能投产，预计预计 2021 年纯碱行年纯碱行业产能为业产能为 3,377 万吨。万吨。2022 年纯碱行业共计将新增产能 140 万吨/年，预计 2022年纯碱行业产能为年纯碱行业产能为 3,447 万吨万吨。需求端，需求端，2020 年尽管受疫情影响，轻碱需求受到较长时间抑制，但纯碱行业表观消费量仍达到 2,658.84 万吨（同比-0.74%），基本接近疫情前的水平。我们预计 2021 年玻璃行业高景气将带动新增重质纯碱需求至少 82.46 万吨，2021 年纯碱表观消费量至少达 2,741.31 万吨万吨。我们预计我们预计 2021年纯碱行业供需紧平衡情况将进一步加剧年纯碱行业供需紧平衡情况将进一步加剧，纯碱价格有望持续上升。，纯碱价格有望持续上升。目前三友目前三友化工、云图控股、化工、云图控股、山东海化、山东海化、和邦生物和华昌化工分别拥有纯碱产能和邦生物和华昌化工分别拥有纯碱产能 340（权益权益产能产能 286）、60、300、120、70 万吨万吨/年，若纯碱价格上涨，这些公司有望充分受年，若纯碱价格上涨，这些公司有望充分受益。受益标的：益。受益标的：三友化工、云图控股、和邦生物、山东海化和华昌化工三友化工、云图控股、和邦生物、山东海化和华昌化工等。等。浮法玻璃高景气，浮法玻璃高景气，2021 年有望拉动年有望拉动纯碱需求纯碱需求合计合计 52.47 万吨万吨 2021 年浮法玻璃新产能有望大幅提振纯碱需求。根据国家统计局数据，2015 年以来房屋新开工面积逐年上升，年均复合增速为 7.76%。我们预计 2021-2022 年房屋竣工面积仍会维持高位，支撑浮法玻璃需求继续高位维持。根据 Wind 数据，截至 1 月 29 日，浮法玻璃生产线总数为 384 条，而生产线开工数为 248 条，支撑浮法玻璃在产日熔量维持历史新高。根据百川盈孚数据，2020 年新建玻璃产线点火数为 9 条，合计点火产能为 6,100 t/d，预计将为 2021 年全年贡献 109.80万吨新增玻璃产能，有望拉动 2021 年全年重质纯碱需求 21.96 万吨。另外，2021年浮法玻璃拟新增及复产产能合计达 11,350t/d，保守预计 2021 年将新增浮法玻璃点火产能供给 152.55 万吨，将带动 2021 年新增重质纯碱需求 30.51 万吨。不考虑 2020-2021 年冷修和复产浮法玻璃产能，我们预计 2021 年全年将新增重质纯碱需求 52.47 万吨（21.96+30.51 万吨）。光伏玻璃密集待投，纯碱需求有望超预期增长光伏玻璃密集待投，纯碱需求有望超预期增长 光伏玻璃方面：光伏玻璃方面：根据百川盈孚、卓创资讯等不完全统计，2021 年全国有望新增光伏玻璃产能 15,700t/d，且主要集中于 2021 年下半年投产。根据我们保守测算，根据我们保守测算，有望至少带动重质纯碱需求有望至少带动重质纯碱需求 30 万吨以上的纯碱需求。万吨以上的纯碱需求。乐观情况下，根据卓创资讯不完全统计，2021 年-2022 年期间，预计新增光伏玻璃产能 60,000-80,000 t/d，若这些新增光伏玻璃均能如期投产，则远期有望带来远期有望带来 438-584 万吨重质纯碱需求万吨重质纯碱需求增量增量，2022 年纯碱表观消费量将至少达年纯碱表观消费量将至少达 3,149.31 万吨万吨。我们看好 2021-2022 年纯碱行业开启高景气行情，预计预计 2022 年纯碱年均价有望维持在年纯碱年均价有望维持在 2,000 元元/吨以上。吨以上。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。-15%0%15%31%46%62%2020-022020-062020-10化工沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/21 目目 录录 1、纯碱生产以氨碱法和联碱法为主.4 2、纯碱下游应用以玻璃为主，光伏玻璃密集扩建、投产，有望带动纯碱需求大幅增长.5 2.1、浮法玻璃及光伏玻璃新增产能投产有望大幅提振纯碱需求.6 2.1.1、浮法玻璃下游主要为建筑行业.6 2.1.2、供给侧改革及房地产景气行情，带动浮法玻璃价格上行.6 2.1.3、疫情过后，浮法玻璃行业仍维持高景气行情.8 2.1.4、浮法玻璃仍将有望处于高景气行情，继续带动纯碱需求增加.10 2.2、2021 年光伏玻璃有望开启投产新周期，或将大幅带动纯碱需求增长.13 3、2021 年纯碱新增产能较少，有望开启高景气行情.15 4、风险提示.19 图表目录图表目录 图 1：氨碱法可联产轻碱和重碱.5 图 2：纯碱下游需求以玻璃制造为主.6 图 3：纯碱表观消费量大致呈现增长趋势.6 图 4：平板玻璃下游需求涵盖建筑、汽车和光伏等领域.6 图 5：浮法玻璃下游主要为房地产、汽车行业.6 图 6：2009-2014 年为浮法玻璃产线投产高峰.7 图 7：2016 年国内房屋竣工面积同比大幅增长 6.1%.8 图 8：2016 年商品房销售面积同比大幅增长 22.50%.8 图 9：2016 年以来，浮法玻璃价格持续高位.8 图 10：2016 年以来，浮法玻璃在产日熔量持续高位.8 图 11：2020 年以来，浮法玻璃产销率持续高于 1.9 图 12：2020 年 4 月以来，浮法玻璃持续去库.9 图 13：2020 年 5-9 月，纯碱库存大幅下降.9 图 14：2015 以来，房屋新开工面积面积 CAGR 达 7.76%.10 图 15：截至 2021 年 1 月底，浮法玻璃开工数处历史高位.10 图 16：2018 年以来，复产产能均大于冷修/停产产能.10 图 17：双玻组件的封装结构可更好地保护光伏电池.13 图 18：2020 年 9 月以来，光伏玻璃价格大幅上涨.14 图 19：2018 年以来，纯碱开工率维持在较高水平.16 图 20：2017 年以来，纯碱产量/表观消费量接近 100%.16 图 21：和邦生物 PE band：2 月 9 日收盘价高于 22.87X.18 图 22：华昌化工 PE band：2 月 9 日收盘价低于 20.00X.18 图 23：山东海化 PE band：2 月 9 日收盘价高于 6.35X.19 表 1：氨碱法生产规模较大，联碱法原料利用率较高.4 表 2：2013 年开始，国家发布一系列限制玻璃行业新增产能的相关文件.7 表 3：2020 年点火及复/改产玻璃产能大于冷修及停产产能.11 表 4：2021 年浮法玻璃合计拟新增点火产能 11,350t/d.12 表 5：超白压延玻璃系在浮法玻璃基础上制得.13 pOnOpRuNrQqQtMoNpQsOmNbRaO9PtRrRtRpOiNoOnPfQqRrR6MoPxPuOpOtPNZnPtN行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/21 表 6：2021 年有望新增光伏玻璃点火产能 15,700t/d.14 表 7：2021 年新增纯碱产能较少.16 表 8：我们预计 2022 年纯碱行业将供不应求.16 表 9：三友化工为纯碱行业上市龙头.17 表 10：维持三友化工和云图控股“买入”评级.18 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/21 1、纯碱生产以氨碱法和联碱法为主纯碱生产以氨碱法和联碱法为主 纯碱化学名为碳酸钠（Na2CO3），分子量 105.99，质量分数多在 99.5%以上，国际贸易中又名苏打或碱灰。纯碱是最基础的化工原料之一，主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产，它广泛用于生活洗涤、酸类中和以及食品加工等。纯碱为白色颗粒状的无水物，易溶于水，常温时暴露在空气中能吸收 CO2和水，并放出热量，逐渐转成 NaHCO3且结块。纯碱包括轻质碱和重质碱两种纯碱包括轻质碱和重质碱两种，在生产方法和物理，在生产方法和物理性质上有一定区别。性质上有一定区别。生产工艺上，企业一般采用液相水合法将煅烧后的轻碱制成超低盐重质纯碱。根据中国纯碱交易网，重质纯碱密度范围一般在 1,000-1,200kg/m3，而轻质纯碱密度范围一般在 500-600kg/m3。纯碱生产以氨碱法和联碱法工艺为主。纯碱生产以氨碱法和联碱法工艺为主。我国的纯碱工业已有九十年的历史，曾发明了著名的“侯氏制碱法”（联碱法）。目前纯碱的生产工艺主要为三种，分别为氨碱法、联碱法和天然碱法，其中以氨碱法和联碱法工艺生产的纯碱居多，根据卓创资讯数据，两种工艺的占比分别为 49%和 45%。氨碱法生产规模较大，但会排放大量废液、废渣。联碱法生产的纯碱质量高，排放污染较少，但是投资成本较高。相较于氨碱法和联碱法，天然碱法生产纯碱具有绿色环保、低能耗、低成本的特点和优势，但天然碱法的生产企业需依托天然碱矿或碱湖，资源是天然碱法的核心壁垒。以三友化工为例，根据三友化工 2019 年报，公司采用氨碱法生产纯碱，主要原料为原盐、石灰石、焦炭。公司生产的纯碱包括轻质碱和重质碱两种，其中重质纯碱占总产量的 70%左右。表表1：氨碱法生产规模较大，联碱法原料利用率较高氨碱法生产规模较大，联碱法原料利用率较高 氨碱法氨碱法 联碱法联碱法 天然碱法天然碱法 原料 海盐、天然盐湖盐 海盐、井矿盐 天然碱 NaCl 的利用率 28%-30%之间 96%以上 N/A 优点 规模大 质量高、污染少、能耗低 质量高、成本低 缺点 需要丰富资源供应，排放大量废渣、废液 一次性投资大、会产生副产物氯化铵，受农业生产和复混肥行业发展制约 受原材料资源地区分布制约 资料来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/21 图图1：氨碱法氨碱法可联产轻碱和重碱可联产轻碱和重碱 资料来源：三友化工公司年报、开源证券研究所 2、纯碱下游应用以玻璃为主，光伏玻璃密集扩建、投产，有纯碱下游应用以玻璃为主，光伏玻璃密集扩建、投产，有望带动纯碱需求大幅增长望带动纯碱需求大幅增长 纯碱下游需求以玻璃纯碱下游需求以玻璃生产生产为主为主。根据卓创资讯数据，59%的纯碱用于制造的纯碱用于制造包括包括浮法玻璃、光伏玻璃在内的浮法玻璃、光伏玻璃在内的玻璃玻璃原片，原片，5%用于生产泡花碱，3%用于生产小苏打。重质纯碱和轻质纯碱在下游应用上有一定区别：重质纯碱主要用于生产平板玻璃和光伏玻璃；轻质纯碱的下游应用较为分散，涵盖冶金、印染、制革、日化和食品等多个领域，包括生产生活洗涤剂、软水剂、味精、面食、冶炼助熔剂、选矿用助溶剂等。我国为全球最大的纯碱消费国我国为全球最大的纯碱消费国，纯碱以国内消耗为主，纯碱以国内消耗为主。据智研咨询数据，2009年以前，我国的纯碱消费量在一直保持高速增长，增速中枢维持在 10-20%。而 2009年以后，随着我国整体经济增速的逐渐下滑，纯碱消费增速小幅减缓，但总体仍保持增长趋势。目前我国已成为全球纯碱消费量最大的国家，据卓创资讯数据，2019年中国纯碱表观消费量为 2,678.77 万吨（同比+8.28%）消费量的增速趋势大致与 GDP增速一致。2020 年，受新冠疫情影响，下游需求暂时性收缩，纯碱表观消费量仅为2,658.84 万吨（同比-0.74%）。近年来受海外纯碱需求减弱，国内需求增速有所回升的影响，纯碱的出口有所下降。2019 年纯碱进口量为 18 万吨；出口量为 143.52 万吨，较 2015 年的 219.72 万吨下降了 34.68%。原 盐化 盐除镁除钙澄 清吸 氨碳 化真空过滤轻灰煅烧晾 碱包 装轻质纯碱水 合重灰煅烧晾 碱包 装重质纯碱石灰石焦 炭石灰窑化 灰蒸 馏废液处理渣 场压 缩原材料产成品工艺流程图例：行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/21 图图2：纯碱下游需求以玻璃制造为主纯碱下游需求以玻璃制造为主 图图3：纯碱表观消费量大致呈现增长趋势纯碱表观消费量大致呈现增长趋势 数据来源：卓创资讯、开源证券研究所 数据来源：卓创资讯、开源证券研究所 2.1、浮法玻璃及光伏玻璃新增产能投产浮法玻璃及光伏玻璃新增产能投产有望有望大幅提振纯碱需求大幅提振纯碱需求 2.1.1、浮法玻璃下游主要为建筑行业浮法玻璃下游主要为建筑行业 纯碱为玻璃主要原材料纯碱为玻璃主要原材料。平板玻璃一般是用多种无机矿物，诸如石英砂、碳酸钡、石灰石、纯碱等为主要原料，另外加入少量辅助原料制成的，其主要成分为二氧化硅和其他氧化物。根据智研咨询数据，单吨玻璃消耗纯碱约根据智研咨询数据，单吨玻璃消耗纯碱约 0.2 吨。吨。根据生产工艺不同，平板玻璃可分为浮法玻璃、压延法玻璃、垂直引上法玻璃和平拉法玻璃。由于引上法和平拉法产出的玻璃质量较差，目前平板玻璃主要为浮法玻璃和压延玻目前平板玻璃主要为浮法玻璃和压延玻璃。璃。浮法玻璃基片的生产大致包括五道工序：配料、高温熔融、锡槽成型、退火和切割、装箱。需求方面，浮法玻璃下游主要应用于建筑行业。根据百川盈孚数据，建筑业需求约占总需求的 75%，另外汽车产业需求约占 15%，电子及太阳能产业需求约占 10%。图图4：平板玻璃下游需求涵盖建筑、汽车和光伏等领域平板玻璃下游需求涵盖建筑、汽车和光伏等领域 图图5：浮法玻璃下游主要为房地产、汽车行业浮法玻璃下游主要为房地产、汽车行业 资料来源：百川盈孚、开源证券研究所 数据来源：百川盈孚、开源证券研究所 2.1.2、供给侧改革及房地产景气行情，带动浮法玻璃价格上行供给侧改革及房地产景气行情，带动浮法玻璃价格上行 供给侧改革压力下，玻璃行业产能供给侧改革压力下，玻璃行业产能扩张步伐放缓扩张步伐放缓。2008 年金融危机之后，我国出台“四万亿”大规模经济刺激计划，房地产行业开始蓬勃发展，大量的浮法玻璃产线在 2009 年-2014 年期间投产。根据 Wind 数据，2009 年-2014 年，年均点火浮法玻璃新产线达 24.8 条。然而，平板玻璃行业具有能耗大、污染严重等问题，且由于浮法玻璃,41%玻璃包装容器,9%光伏玻璃,5%泡花碱,5%日用玻璃制品,4%小苏打,3%其他,33%浮法玻璃玻璃包装容器光伏玻璃泡花碱日用玻璃制品小苏打其他(10)(5)0510152005001,0001,5002,0002,5003,000200820092010201120122013201420152016201720182019纯碱表观消费量（万吨）纯碱出口量（万吨）表观消费量YoY（%）-右轴石油焦石英砂重油纯碱白云石平板玻璃深加工玻璃建筑汽车电子及太阳能建筑,75%汽车,15%电子及太阳能,10%建筑汽车电子及太阳能行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/21 2015 年以前的大规模产能扩张，行业整体面临产能过剩问题。2015 年，国家提出供给侧改革政策，2016 年 5 月开始，相继出台关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见、钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知、关于严肃产能置换、严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知和水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答等文件，致力于淘汰低端落后的平板玻璃产能、控制新增玻璃产能。政策高压下，从 2015 年开始，浮法玻璃新点火产能出现明显下降。根据 Wind 和中国产业信息网数据，2015 年-2019 年均新点火玻璃产线仅 24.8 条，年均新点火产能仅有 5,459t/d（吨/天）。图图6：2009-2014 年为浮法玻璃产线投产高峰年为浮法玻璃产线投产高峰 数据来源：Wind、开源证券研究所 表表2：2013 年开始，国家发布一系列限制玻璃行业新增产能的相关文件年开始，国家发布一系列限制玻璃行业新增产能的相关文件 印发部门印发部门 文件名称文件名称 发布时间发布时间 主要内容主要内容 国务院 国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见 2013 年 10 月 2015 年底前再淘汰炼铁 1,500 万吨、炼钢 1,500 万吨、水泥（熟料即粉磨能力）1 亿吨、平板玻璃 2,000 万重量箱。国务院 关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见 2016 年 5 月 到 2020 年，平板玻璃产量排名前 10 家企业的生产集中度达 60%左右；2020 年底前，严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃建设项目，并压减一批平板玻璃产能使产能利用率回到合理区间。工信部 钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 2018 年 1 月 严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃建设项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换。位于国家规定的环境敏感区的建设项目，需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的 1.25 倍予以核定，其他地区实施等量置换。关于严肃产能置换、严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知 2018 年 8 月 工信部 水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答 2020 年 1 月 须制定产能置换方案：新建水泥熟料、平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目；可以不用产能置换的情形：依托现有水泥窑和玻璃窑实施治污减排、节能降耗等不扩产能的技术改造项目；熔窑能力不超过 150 吨/天的新建工业用平板玻璃项目。已停产两年或三年内累计生产不超过一948351716162330232129231185113905101520253035402002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020浮法玻璃新点火产线（条）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/21 印发部门印发部门 文件名称文件名称 发布时间发布时间 主要内容主要内容 年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换。资料来源：国务院、工信部、开源证券研究所 2016 年以来，浮法玻璃价格呈上行趋势。年以来，浮法玻璃价格呈上行趋势。受 2016 年房地产景气上行影响，浮法玻璃价格一路上行。根据国家统计局数据，2016 年国内房屋竣工面积达 7.70 亿平方米，同比大幅增长 6.1%；2016 年商品房销售面积达 13.58 亿平方米，同比大幅增长22.50%，此后房屋竣工面积与商品房销售面积持续高位。2016 年房地产景气上行，提振浮法玻璃需求。叠加玻璃行业持续去产能，2016 年以来，浮法玻璃价格保持上行趋势，厂家盈利能力不断改善，检修意愿不强，在产日熔量维持高位。图图7：2016 年国内房屋竣工面积同比大幅增长年国内房屋竣工面积同比大幅增长 6.1%图图8：2016 年商品房销售面积同比大幅增长年商品房销售面积同比大幅增长 22.50%数据来源：国家统计局、开源证券研究所 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 图图9：2016 年以来，浮法玻璃价格持续高位年以来，浮法玻璃价格持续高位 图图10：2016 年以来，年以来，浮法玻璃在产日熔量持续高位浮法玻璃在产日熔量持续高位 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1.3、疫情过后，浮法玻璃行业仍维持高景气行情疫情过后，浮法玻璃行业仍维持高景气行情 2020 年平板玻璃行业先抑后扬年平板玻璃行业先抑后扬。2020 年浮法玻璃价格创历史新高，带动重质纯碱价格大幅上涨。2020 年 1-3 月，受新冠疫情影响，下游建筑行业开工停滞，贸易商及深加工企业也复工寥寥，玻璃终端需求寡淡，库存攀升。根据中国建筑玻璃与工业玻璃数据，2020 年 1-3 月，浮法玻璃销售量分别为 3,139、1,366、4,139 万重量箱，较 2019 同期下滑 29.70%，59.55%和 13.26%。2020 年 4 月起，国内疫情逐渐受(60)(40)(20)020406002468101214161820商品房销售面积:累计值（亿平方米）商品房销售面积:累计同比（%，右轴）(60)(40)(20)020406002468101214161820商品房销售面积:累计值（亿平方米）商品房销售面积:累计同比（%，右轴）5060708090100110现货平均价(重量箱):浮法玻璃:全国主要城市（元/重量箱）910111213141516浮法玻璃:在产日熔量（万吨）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/21 控，国家出台一系列促进经济复苏政策，房地产商资金面得到缓解，全国建筑工地开始全面复工赶产，大幅提振平板玻璃需求。受此影响，4 月国内浮法玻璃销量为5,790 万重量箱，环比大幅上涨 39.89%，同比大幅上涨 17.23%。供给端，玻璃具有刚性生产的特点，多数玻璃产线在春节期间依然维持满产。根据 Wind 数据，1-3 月浮法玻璃日熔量仍维持在相对高位。供需错配致使玻璃厂商被动累库，截至 3 月底，浮法玻璃库存达 12,980 万重量箱，同比大幅上涨 74.09%。3-5 月，至少 6 条浮法玻璃产线进行停产或冷修，6 月末浮法玻璃在产日熔量下降至 2020 年最低点 14.91 万吨。但此时玻璃需求已大幅回暖，供需严重错配下，导致玻璃库存去化。4 月起浮法玻璃库存开始下降，浮法玻璃价格上涨，提振纯碱需求，带动重质纯碱价格同步上涨。根据 Wind 数据，截至 2020 年底，浮法玻璃价格报 109.15 元/重量箱，创历史新高。根据百川盈孚数据，纯碱库存由 5 月初的 173.45 万吨，下降至 9 月中旬的 40.45万吨，期间降幅达 76.68%。同期，根据 Wind 数据，重质纯碱价格由 1,418 元/吨上涨至 9 月底的 1,950 元/吨，期间涨幅达 37.52%。图图11：2020 年年以来以来，浮法玻璃产销率持续高于，浮法玻璃产销率持续高于 1 图图12：2020 年年 4 月以来，浮法玻璃持续去库月以来，浮法玻璃持续去库 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图13：2020 年年 5-9 月，纯碱库存大幅下降月，纯碱库存大幅下降 数据来源：百川盈孚、Wind、开源证券研究所 02040608010012014016001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002008-042008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12浮法玻璃:销量:当月值（万重量箱）浮法玻璃:产销率:当月值（%，右轴）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12浮法玻璃:库存:期末值（万重量箱）02040608010012014016018020005001,0001,5002,0002,5003,000市场价(中间价):重质纯碱:全国（元/吨）纯碱库存（万吨，右轴）现货平均价(重量箱):浮法玻璃:全国主要城市（元/重量箱，右轴）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/21 2.1.4、浮法玻璃仍将浮法玻璃仍将有望有望处于高景气行情，继续带动纯碱需求增加处于高景气行情，继续带动纯碱需求增加 当前浮法玻璃产线开工数处于历史高位。当前浮法玻璃产线开工数处于历史高位。根据国家统计局数据，2015 年以来，房屋新开工面积逐年上升，2020 年房屋新开工面积累计值为 22.44 亿平方米，而 2015年底房屋新开工面积累计值为 15.45 亿平方米，年均复合增速为 7.76%。我们预计2021-2022 年房屋竣工面积仍会维持高位，支撑浮法玻璃需求继续高位维持。根据Wind 数据，截至 2 月 5 日，浮法玻璃生产线总数为 384 条，而生产线开工数为 247条，支撑浮法玻璃在产日熔量维持历史高位。图图14：2015 以来，房屋新开工面积面积以来，房屋新开工面积面积 CAGR 达达 7.76%图图15：截至截至 2021 年年 1 月底，月底，浮法玻璃开工数处历史高位浮法玻璃开工数处历史高位 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2018 年以来，每年浮法玻璃复产产能均大于冷修产能。年以来，每年浮法玻璃复产产能均大于冷修产能。2009-2014 年为浮法玻璃投产高峰期，而玻璃熔窑冷修周期普遍为投产后的 6-8 年左右，我们预计行业冷修高峰期为 2016-2021 年。但是 2016 年以来，由于平板玻璃价格持续上行，厂家整体冷修意愿不强，每年浮法玻璃复/改产产能均大于冷修产能。根据 Wind 数据，2018-2020 年，全国主要城市浮法玻璃现货均价为 80.48 元/重量箱，而 2015 年均价仅为 63.96 元/重量箱。随着近几年下游房屋新开工面积持续增长，我们预计 2021 年浮法玻璃价格仍能维持在较高水平，复改产产能仍会大于冷修产能。图图16：2018 年以来，复产产能均大于冷修年以来，复产产能均大于冷修/停产产能停产产能 数据来源：中国产业信息网、百川盈孚、开源证券研究所(60)(40)(20)0204060800.005.0010.0015.0020.0025.00房屋新开工面积:累计值（亿平方米）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）0102030405060708090100050100150200250300350400450浮法玻璃:生产线总数浮法玻璃:生产线开工数浮法玻璃:生产线开工率（%，右轴）5,130 21,950 24,390 8,430 14,730 8,000 9,230 10,550 4,450 5,100 10,150 13,480 8,000 10,460 10,150 13,500 05,00010,00015,00020,00025,00030,00020132014201520162017201820192020冷修停产产能（t/d）复产产能（t/d)行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/21 2021 年浮法玻璃新产能年浮法玻璃新产能有望有望大幅提振纯碱需求。大幅提振纯碱需求。根据百川盈孚数据，2020 年新建玻璃产线点火数为 9 条，合计点火产能为 6,100 t/d。这 9 条新建玻璃产线在 2020年投产时间不同，并不都是在年初投产。我们按照其投产时间，赋予对应的权重，根据我们测算，相比 2020 年，预计这 9 条将为 2021 年全年贡献 109.80 万吨新增玻璃产能。按照纯碱吨耗 0.2 吨计，有望拉动有望拉动 2021 年全年重质纯碱需求年全年重质纯碱需求 21.96 万吨。万吨。另外，2021 年浮法玻璃拟新增及复产产能合计达 11,350t/d。按照投产时间加权计算，不考虑复产、收购、置换、搬迁及投产时间不确定的产能，我们保守预计 2021 年将新增浮法玻璃点火产能供给 152.55 万吨，将带动将带动 2021 年新增年新增重质纯碱重质纯碱需求需求 30.51 万万吨。吨。不考虑不考虑 2020-2021 年冷修和复产浮法玻璃产能，年冷修和复产浮法玻璃产能，我们预计我们预计 2021 年全年将新增重年全年将新增重质纯碱需求质纯碱需求 52.47 万吨万吨（21.96+30.51 万吨万吨）。表表3：2020 年点火及复年点火及复/改产玻璃产能大于冷修及停产产能改产玻璃产能大于冷修及停产产能 产能变化产能变化类型类型 省份省份 企业名称企业名称 产线产线 变化产能变化产能（t/d)产能变化产能变化时间时间 产能变化内容产能变化内容 可为可为 2021 年贡献新增玻璃产年贡献新增玻璃产能（万吨）能（万吨）点火 安徽 安徽冠盛蓝玻-600 2020/3/1 新建产线 10.80 广西 信义玻璃 二线 1,100 2020/5/18 新建产线 19.80 青海 青海耀华-600 2020/5/25 新建产线，2020 年 12 月由于环保问题停产保窑 10.80 河南 中建材（濮阳）-400 2020/5/29 新建产线 7.20 广西 北海信义 三线 500 2020/7/17 新建产线 9.00 河南 河南中联 搬迁线 600 2020/8/18 新建产线 10.80 广东 清远南玻 三线 700 2020/11/1 新建产线 12.60 广西 北海信义 四线 700 2020/10/1 新建产线 12.60 福建 福建龙泰 一线 900 2020/11/1 新建产线 16.20 合计 6,100 109.80 复产/改产 天津 天津信义-1,000 2020/1/1 改为镀膜产线-福建 漳州旗滨 二线 600 2020/3/30 二线原产白玻，改产为翡翠绿玻 山西 山西利虎-500 2020/4/2 复产 河北 廊坊金彪 一线 600 2020/4/30 一线原产欧灰，改产 F 绿 湖南 醴陵旗滨 三线 500 2020/5/10 三线原产海洋蓝，改产福特蓝 福建 漳州旗滨-600 2020/5/12 复产 浙江 浙江旗滨 长兴三线 600 2020/5/20 长兴三线原产蓝灰，5 月 20 日改产水晶灰 河北 沙河迎新-1,200 2020/6/1 复产 陕西 神木瑞诚-800 2020/6/28 复产 江苏 信义玻璃-900 2020/7/15 复产 江西 江西宏宇 一线 700 2020/7/15 复产 广东 虎门信义-600 2020/7/21 复产 浙江 福莱特 二线 600 2020/8/6 复产 福建 福州新福兴 二线 1,000 2020/8/12 复产 山东 滕州金晶-700 2020/9/1 复产 新疆 新疆晶华-600 2020/10/1 复产 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/21 产能变化产能变化类型类型 省份省份 企业名称企业名称 产线产线 变化产能变化产能（t/d)产能变化产能变化时间时间 产能变化内容产能变化内容 可为可为 2021 年贡献新增玻璃产年贡献新增玻璃产能（万吨）能（万吨）广东 江门信义 二线 400 2020/11/1 复产 山东 山东金晶 二线 600 2020/12/3 复产 湖北 湖北三峡 五线 1,000 2020/12/16 复产 合计 13,500 冷修/停产 河北 沙河迎新-600 2020/1/1 冷修-河北 沙河金仓-600 2020/1/1 冷修 广东 江门信义-900 2020/1/1 冷修 江西 江西宏宇-700 2020/3/1 冷修 河北 沙河海生 一线、二线 1,200 2020/5/1 停产 河北 沙河长城 八线 1,200 2020/5/1 停产 河北 秦皇岛弘耀 二线 600 2020/5/2 冷修 河北 唐山蓝欣 二线 500 2020/5/20 冷修 湖北 湖北三峡 五线 1,000 2020/8/5 冷修 河南 河南安彩 三线 600 2020/9/22 停产 江苏 台玻东海 一线 800 2020/11/15 冷修 江苏 东海台玻 一线 800 2020/11/17 冷修 广东 江门信义 三线 1,050 2020/12/15 冷修 合计 10,550 数据来源：百川盈孚、开源证券研究所 表表4：2021 年浮法玻璃合计拟新增点火产能年浮法玻璃合计拟新增点火产能 11,350t/d 地区地区 省份省份 企业企业 产线产线 产线（吨）产线（吨）2021 年计划点火年计划点火时间时间 华东 江苏 台玻东海玻璃有限公司 东海一线 800 4-5 月 江苏 宿迁中玻电子玻璃有限公司 宿迁二线 600 3 月 华北 河北 河北润安建材有限公司 迁安一线 700 1 月初 河北 河北长城玻璃有限公司 长城七线 800 5 月 华中 湖北 荆州亿均玻璃有限公司 收购明达武汉产线 700 1 月中下旬 河南 河南安彩玻璃有限公司 搬迁线 600 1 月底 河南中联玻璃有限公司 搬迁二线 600 6 月 华南 广东 台玻华南玻璃有限公司 台玻华南一线 700 5-6 月 广东明轩玻璃有限公司 阳江三线 700 1 月上旬复产点火 福建 福建龙泰实业玻璃有限公司 龙岩一线 700-福耀玻璃福清浮法有限公司 福耀三线 600 年内复产点火 贵州 贵州黔玻新材料有限公司 凯里一线 1,250 Q4 西南 重庆 福耀玻璃（重庆）有限公司 万盛二线 600 10 月复产点火 东北 黑龙江 中建材佳星玻璃（黑龙江）有限公司 膜玻璃产线 500 3 月 辽宁 中玻（朝阳）新材料有限公司 置换产线 900 10 月 本溪玉晶玻璃有限公司 本溪玉晶 3#线 600 1 月初 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/21 地区地区 省份省份 企业企业 产线产线 产线（吨）产线（吨）2021 年计划点火年计划点火时间时间 合计合计 11,350 数据来源：百川盈孚、开源证券研究所 2.2、2021 年光伏玻璃有望开启投产新周期，年光伏玻璃有望开启投产新周期，或将或将大幅带动纯碱需求增长大幅带动纯碱需求增长 光伏玻璃为光伏组件的上游原料。光伏玻璃为光伏组件的上游原料。光伏玻璃又称超白玻璃，一种超透明低铁玻璃，其玻璃成分中的铁含量不大于 150ppm，透光率可达 92%以上。在光伏组件中，光伏玻璃的主要作用是保护太阳能电池基体免遭诸如氧气、温度、紫