基础化工行业华材料制品特股份公司研究：国内特种气体领先企业募投项目强化公司竞争优势-20190622-海通证券-19页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo公司研究公司研究/化工化工/基础化工材料制品基础化工材料制品 证券研究报告华特股份公司研究华特股份公司研究 2019 年 06 月 22 日 Table_AuthorInfo分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850517010001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23214397 Email: 证书:S0850517110003 分析师:沈伟杰 Tel:(021)23219963 Email: 证书:S0850517020001 国内特种气体领先企业，募投项目强化公国内特种气体领先企业，募投项目强化公司竞争优势司竞争优势 Table_Summary投资要点：投资要点：公司特种气体种类丰富，率先实现国产化替代。公司特种气体种类丰富，率先实现国产化替代。公司的特种气体产品有约 230余种，其中高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等近 20 个产品实现进口替代。公司目前拥有客户包括华虹宏力、长江存储、武汉新芯、华润微电子、台积电（中国）、和舰科技、士兰微电子、柔宇科技、京东方等，并进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应链体系。特种气体用途广泛，市场规模不断增长。特种气体用途广泛，市场规模不断增长。特种气体作为关键性材料，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等领域。根据卓创资讯统计，2010-2017 年中国特种气体市场平均增速达 15.48%。2017 年中国的特种气体市场规模达到约 178 亿元，且预期此后 5 年仍将以平均超过 15%的年增长率高速增长，到 2022 年中国特种气体市场规模将达到 411 亿元，特种气体市场规模不断扩大。同时特种气体作为关键性材料，近年来得到国家政策的大力支持。国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展，有力推动了气体产业的发展。特种气体国外垄断格局明显，国产化替代空间广阔。特种气体国外垄断格局明显，国产化替代空间广阔。特种气体发展初期基本依赖进口。2017 年空气化工集团、液化空气集团、大阳日酸株式会社、普莱克斯集团、林德集团等国外气体公司的市场占比超过 80%。中国特种气体行业经过 30 年的发展，业内领先企业已在部分产品上达到国际通行标准，特种气体国产化具备了客观条件。随着国内政策支持及技术突破，目前以华特股份为代表的国内气体公司通过多年持续的研发和投入，已陆续实现 IC 用高纯二氧化碳、高纯六氟乙烷、光刻气等多个产品的进口替代。公司特气行业技术领先，竞争优势明显。公司特气行业技术领先，竞争优势明显。公司技术积累深厚，气体纯化、混配、气瓶处理和分析检测技术已经成为公司的核心技术，在业内处于领先地位，部分指标甚至达到了国际先进水平。纯化方面，公司已经成为国内纯化技术最为先进的企业之一，是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等产品国外垄断的公司。公司产品先发优势明显，客户粘性较高。公司一方面通过不断满足客户的个性化需求，强化客户粘性；另一方面，公司又能够对客户需求进行深入挖掘，研发和推出更多、更先进的产品种类，拓展业务机会。募投项目将有效增加特种气体产能，加速国产化替代。募投项目将有效增加特种气体产能，加速国产化替代。公司本次拟公开发行不超过 3000 万股，拟使用 4.5 亿元募集资金用于气体中心建设及仓储经营项目、电子气体生产纯化及工业气体充装项目、智能化运营项目。募集资金项目建设完成后，将丰富产品类型，提高公司产能，我们认为有望加快响应速度，进一步提升公司的盈利能力和竞争优势。风险提示。风险提示。募集项目实施不及预期；下游应用发展不及预期。公司研究华特股份 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.公司是国内特种气体领先企业.5 1.1 公司特种气体种类丰富，率先实现国产化替代.5 1.2 剔除华特鹏口径影响，2018 年公司特种气体及工业气体收入均实现增长.5 1.3 石平湘、石思慧父女为公司的实际控制人.6 2.特种气体技术壁垒高，国产化替代空间广阔.7 2.1 特种气体用途广泛，市场规模不断增长.7 2.2 特种气体行业国外垄断，国产化替代空间广阔.9 2.3 特种气体行业进入壁垒高.10 3.公司特气行业技术领先，竞争优势明显.10 3.1 公司特种气体产品种类丰富.10 3.2 公司技术水平行业领先.12 3.3 产品认证周期严格，客户粘性较高.13 4.募投项目将有效增加特种气体产能，加速国产化替代.14 5.风险提示.15 公司研究华特股份 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2016-2018 公司主营业务收入与归母净利润（万元）.6 图 2 2016-2018 公司分产品收入（万元）.6 图 3 2016-2018 公司各业务毛利率情况.6 图 4 2018 公司主营业务毛利占比.6 图 5 2016-2018 年特种气体主要产品销售收入（万元）.6 图 6 2016-2018 年普通工业气体主要产品销售收入（万元）.6 图 7 公司股权结构图.7 图 8 特种气体销售领域.8 图 9 2017 年全球特种气体行业市场规模分区域情况.8 图 10 2011-2020 年中国集成电路销售额持续增长.8 图 11 2011-2018 年我国液晶显示器产能（万平方米）.8 图 12 2017 年中国电子特气市场占比.9 图 13 气体纯化流程.12 图 14 气体混配流程.13 图 15 2016-2018 公司前五大客户销售收入占比.14 公司研究华特股份 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 2018 年公司主要产品产能、产量和销量（吨）.5 表 2 行业主要产业政策.9 表 3 国外同行业公司介绍.10 表 4 国内同行业公司介绍.10 表 5 公司已实现进口替代的产品.11 表 6 公司主要产品与服务.11 表 7 主要海外客户.14 表 8 公司募投资金投资项目.15 公司研究华特股份 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.公司是国内特种气体领先企业公司是国内特种气体领先企业 1.1 公司特种气体种类丰富，率先实现国产化替代公司特种气体种类丰富，率先实现国产化替代 公司公司以特种气体以特种气体业务业务为中心，为中心，提供气体一站式综合应用解决方案提供气体一站式综合应用解决方案。公司主营特种气体的研发、生产及销售，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。公司的特种气体产品有约 230 余种，其中高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等近 20 个产品实现进口替代。公司目前拥有客户包括华虹宏力、长江存储、武汉新芯、华润微电子、台积电（中国）、和舰科技、士兰微电子、柔宇科技、京东方等，并进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应链体系。表表 1 2018 年公司主要产品产能、产量和销量年公司主要产品产能、产量和销量（吨（吨）分类分类 特种气体特种气体 普通工业气体普通工业气体 高纯六氟高纯六氟乙烷乙烷 高纯四高纯四氟化碳氟化碳 高纯氨高纯氨 氢气氢气 碳氧化合碳氧化合物物 消毒气消毒气 氧氧 氮氮 氩氩 工业氨工业氨 产能产能 350.00 450.0 1350.00 180.00 1480.00 1200.00 35340.85 85557.70 55884.01 5429.00 产量产量 276.08 324.28 1240.46 140.64 1219.29 959.88 25042.27 43532.71 37296.29 4223.93 销量销量 302.14 391.83 1449.11 173.85 1265.09 1016.72 25790.78 46718.64 39006.37 8505.35 产能产能利利用率用率 78.88%72.06%91.89%78.13%82.38%79.99%70.86%50.88%66.74%77.80%产销率产销率 109.44%120.83%116.82%123.62%103.76%105.92%102.99%107.32%104.59%201.36%资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 1.2 剔除华特鹏口径影响剔除华特鹏口径影响，2018 年年公司公司特种气体特种气体及工业气体收入均实现及工业气体收入均实现增长增长 2016-2018 年公司营业收入分别为 6.57 亿元、7.87 亿元、8.18 亿元，同比增长-4.34%、19.71%、3.90%，归母净利润分别为 0.39 亿元、0.48 亿元、0.68 亿元，同比增长-24.26%、25.50%、40.34%。2016-2018 年公司产品综合毛利率分别为 32.80%、33.27%、32.91%，其中 2016-2018 年公司特种气体毛利率分别为 40.56%、41.76%、39.94%；普通工业气体毛利率分别为 23.09%、24.62%、28.79%；设备与工程毛利率分别为 22.30%、26.28%、20.63%。2018 年消费类气体助力特种气体业务收入实现增长，普通工业气体剔除深圳华特鹏口径影响，销售收入较 2017 年增长 2510 万元。特种气体特种气体是公司是公司主要盈利主要盈利贡献点贡献点。2016-2018 年公司特种气体营业收入分别为 3.49亿元、3.69 亿元、3.90 亿元；普通工业气体营业收入分别为 2.15 亿元、2.61 亿元、2.51亿元；设备与工程营业收入分别为 0.87 亿元、1.52 亿元、1.70 亿元。2016-2018 年公司特种气体营业收入占比分别为 53.08%、46.86%、47.7%；毛利占比分别为 65.65%、58.82%、57.89%。公司研究华特股份 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图1 2016-2018公司主营业务收入与归母净利润（万元公司主营业务收入与归母净利润（万元）资料来源：wind，海通证券研究所 图图2 2016-2018 公司公司分产品分产品收入（万元）收入（万元）资料来源：wind，海通证券研究所 图图3 2016-2018 公司公司各各业务毛利率业务毛利率情况情况 资料来源：wind，海通证券研究所 图图4 2018 公司主营业务毛利占比公司主营业务毛利占比 资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 2016-2018 年特种气体年特种气体主要产品主要产品销售收入（万销售收入（万元元）资料来源：wind，海通证券研究所 图图6 2016-2018 年普通工业气体年普通工业气体主要产品主要产品销售收入（万元销售收入（万元）资料来源：wind，海通证券研究所 1.3 石平湘、石思慧石平湘、石思慧父女为父女为公司的实际控制人公司的实际控制人 截至招股说明书签署日，华特投资直接持有公司 29.60%的股权，并通过华弘投资、华和投资和华进投资间接持有公司 1.11%的股权，合计持有公司 30.71%的股权。华特投资作为华弘投资、华和投资、华进投资的执行事务合伙人，能够控制华弘投资、华和投资、华进投资所持有的公司表决权，华特投资合计控制公司 64.87%的表决权，为公司的控股股东。石平湘、石思慧直接与间接合计持有公司 48.95%的股份，为公司共同实际控制人。公司研究华特股份 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图7 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 2.特种气体特种气体技术壁垒高，技术壁垒高，国产化替代国产化替代空间空间广阔广阔 2.1 特种气体用途广泛，市场规模不断增长特种气体用途广泛，市场规模不断增长 特种气体作为关键性材料，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、特种气体作为关键性材料，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等领域新能源汽车、航空航天、环保、医疗等领域。根据前瞻产业研究院数据显示，2015 年中国大陆液晶显示器产能约 4948 万平方米，较上年增长 28.0%，2017 年中国大陆液晶显示器产能达到 6952 万平方米，同比增长率为 8.1%，液晶显示器产能持续增长。根据中国产业信息网，2016 年中国集成电路产业销售额为 4335.50 亿元，同比增长20.10%，远高于全球增长率，据中国半导体行业协会预测，中国集成电路行业销售额在未来三年中年复合成长率约为 20.20%，到 2020 年中国集成电路产业销售额将达到9300.00 亿元。下游需求持续增长助力特种气体市场规模不断扩大。根据卓创资讯统计，2010-2017 年中国特种气体市场平均增速达 15.48%。2017 年中国的特种气体市场规模达到约 178 亿元，且预期此后 5 年仍将以平均超过 15%的年增长率高速增长，到 2022年中国特种气体市场规模将达到 411 亿元，特种气体市场规模不断扩大。公司研究华特股份 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 特种气体销售领域特种气体销售领域 资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所 图图9 2017 年全球特种气体行业市场规模分区域情况年全球特种气体行业市场规模分区域情况 资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所 图图10 2011-2020 年中国集成电路销售额持续年中国集成电路销售额持续增长增长 资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所 图图11 2011-2018 年我国液晶显示器产能年我国液晶显示器产能（万平方米）（万平方米）资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所 政策出台助力特种气体发展。政策出台助力特种气体发展。特种气体作为关键性材料，近年来得到国家政策的大力支持。国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展，有力推动了气体产业的发展。2017 年 6 月，工信部发布重点新材料首批次应用示范指导目录（2017 年版），电子化工新材料之“特种气体”中将特种气体明确列示，主要应用于集成电路、新型显示。2018 年 11 月，国家统计局发布战略性新兴产业分类（2018），指出专用化学品及材料制造的重点产品和服务中包括“电子大宗气体、电子特种气体”，政策出台助力特种气体发展。公司研究华特股份 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 行业主要产业政策行业主要产业政策 政策名称政策名称 颁布时间颁布时间 颁布单位颁布单位 主要内容主要内容 战略性新兴产业分类（2018）2018.11 国家统计局 在“1.2.4 集成电路制造”的重点产品和服务中包括了“超高纯度气体外延用原料”，在“3.3.6 专用化学品及材料制造”的重点产品和服务中包括了“电子大宗气体、电子特种气体”重点新材料首批次应用示范指导目录（2017 年版）2017.6 工信部 在“先进基础材料”之“三先进化工材料”之“（四）电子化工新材料”之“20 特种气体”中将特种气体明确列示，主要应用于集成电路、新型显示 新材料产业发展指南 2017.1 工信部、国家发改委、科技部、财政部 在重点任务中提出“加快高纯特种电子气体研发及产业化，解决极大规模集成电路材料制约”战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016）2017.1 国家发改委 在“1.3.5 关键电子材料”中包括“超高纯度气体等外延材料”“十三五”国家战略新兴产业发展规划 2016.11 国务院 提出优化新材料产业化及应用环境，提高新材料应用水平，推进新材料融入高端制造供应链，到 2020年力争使若干新材料品种进入全球供应链，重大关键材料自给率达到 70%以上 国家重点支持的高新技术领域目录（2016）2016.2 科技部 在“四、新材料”之“（五）精细和专用化学品之“2、电子化学品制备及应用技术”中明确指出“包括特种（电子）气体的制备及应用技术”产业结构调整指导目录（2011 年本）（2013 修订）2013.2 国家发改委 将电子气等新型精细化学品的开发与生产列入“第一类鼓励类”产业 新型显示科技发展“十二五”专项规划 2012.8 科技部 提出开发高纯特种气体材料等，提高有机发光显示产品上游配套材料国产化率 电子基础材料和关键元器件“十二五”规划 2012.2 工信部 将超高纯度氨气等外延材料、高纯电子气体和试剂等列入重点发展任务 国家火炬计划优先发展技术领域 2009.1 科技部 将“专用气体”列入优先发展的“新材料及应用领域”中的电子信息材料 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 2.2 特种特种气体气体行业行业国外国外垄断，垄断，国产化替代空间国产化替代空间广阔广阔 特种气体国外垄断格局明显特种气体国外垄断格局明显，国内公司陆续实现进口替代，国内公司陆续实现进口替代。特种气体发展初期基本依赖进口。2017 年空气化工集团、液化空气集团、大阳日酸株式会社、普莱克斯集团、林德集团等国外气体公司的市场占比超过 80%。中国特种气体行业经过 30 年的发展，业内领先企业已在部分产品上达到国际通行标准，特种气体国产化具备了客观条件。随着国内政策支持及技术突破，目前以华特股份为代表的国内气体公司通过多年持续的研发和投入，已陆续实现 IC 用高纯二氧化碳、高纯六氟乙烷、光刻气等多个产品的进口替代。图图12 2017 年中国电子特气市场占比年中国电子特气市场占比 资料来源：卓创资讯，招股说明书（申报稿），海通证券研究所 公司研究华特股份 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 国外同行业公司国外同行业公司介绍介绍 公司名称公司名称 企业基本情况企业基本情况 林德集团林德集团 林德集团是全球领先的气体及工程集团，分公司遍及全球 100 多个国家，在中国拥有 70多个子公司和合资企业，在各个主要工业中心设有 200 多个运营工厂，拥有员工近 5500名 液化空气集团液化空气集团 全球最主要的工业气体和医疗气体以及相关服务的供应商之一，业务遍及全球 80 多个国家，在中国设有近 90 家工厂，遍布 40 多个城市，拥有逾 4000 名员工 空气化工产品空气化工产品集团集团 在 50 个国家拥有约 17000 名员工，主要提供空分和工业气体以及相关的设备，为石化、金属、电子和食品饮料等制造产业服务，同时也是一家全球领先的液化天然气工艺技术和设备供应商 普莱克斯集团普莱克斯集团 全球领先的工业气体专业公司，在全球 50 个国家共有约 27000 名员工。于 1988 年进入中国市场，目前在国内经营着 22 家独资公司和 12 家合资企业，覆盖了华北、华东、华南及华西地区 昭和电工昭和电工 全球知名的综合性集团企业，生产的产品涉及到石油、化学、无机、铝金属、电子信息等多种领域，设有化学品事业部，专门从事产业气体、电子材料用高纯度气体的研发、生产 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 表表 4 国内同行业公司国内同行业公司介绍介绍 公司名称公司名称 企业基本情况企业基本情况 中船重工七一中船重工七一八所八所 形成了电子特气材料、精细化工、空气净化、氢能产业、核电装备、节能环保、安防信息工程及特种装备等 8 大产业方向 黎明化工研究黎明化工研究院院 主要从事化工新材料和化学推进剂及其原材料的研究开发，形成了化学推进剂及原材料、聚氨酯新材料、含氟气体材料、过氧化氢及配套原材料等 4 个专业板块 绿菱气体绿菱气体 北京绿菱气体科技有限公司，成立于 2001 年，致力于为集成电路、平板显示、半导体照明、光伏电池材料以及光纤等行业提供各种特种气体产品与服务 金宏气体金宏气体 金宏气体成立于 1999 年，是一家专业从事气体的研发、生产、销售和服务一体化解决方案的环保集约型综合气体供应商 南大光电南大光电 南大光电通过设立子公司全椒南大光电材料有限公司，逐步进入了特种气体领域 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 2.3 特种特种气体气体行业进入壁垒行业进入壁垒高高 特种气体生产流程繁杂，特种气体生产流程繁杂，纯度纯度、精度精度要求高，要求高，形成形成了较高的技术壁垒。了较高的技术壁垒。气体纯度方面，特种气体纯度每提升一个等级或杂质含量每降低一个数量级都将带来工艺复杂度和难度的显著提升。混合气方面，配比精度通常达到 ppm（10-6）乃至 ppb（10-9）级，产品组分的增加同样会增大配制难度与复杂程度。气体运输方面，气瓶的处理需要经过清洗、研磨、钝化等多项工艺才能保证气体不被二次污染，工艺控制依赖长期积累。气体检测方面，气体检测方法的基础是对生产过程的熟悉，需要具备产品纯化或混配能力。除技术壁垒外，还存在除技术壁垒外，还存在客户认证客户认证壁垒、壁垒、营销网络营销网络壁垒、服务壁垒等。壁垒、服务壁垒等。作为关键性材料，特种气体的产品质量对下游产业的正常生产影响巨大，因此下游客户对气体供应商的选择极为审慎、严格。客户认证周期长，客户粘性强，对新进入者形成了较高的客户认证壁垒。同时客户对气体种类、响应速度、服务质量要求较高，因此气体公司需要强化营销服务网络以保持稳定合作关系。3.公司特气行业公司特气行业技术技术领先，领先，竞争竞争优势优势明显明显 3.1 公司公司特种气体特种气体产产品种类丰富品种类丰富 公司特种气体种类公司特种气体种类丰富，丰富，有有 230 余种余种。公司特种气体具体包括清洗、蚀刻气体、光刻气、外延气体、成膜气体、掺杂气体、医疗气体、标准气体、激光气体、食品气体、电光源气体，主要面向集成电路、新型显示面板、光伏能源、光纤光缆等新兴产业。公司还在特种气体领域实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮等近 20 种产品的进口替代。公司研究华特股份 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 公司已实现进口替代的产品公司已实现进口替代的产品 高纯六氟乙烷 均为氟碳类气体，主要用于集成电路生产过程中的等离子蚀刻，在电场加速作用下形成等离子体，与硅基材料反应，在材料表面进行选择性蚀刻，随着集成电路制程逐步进入 28nm、14nm 乃至 7nm，高精度要求决定了其蚀刻过程必须采用高蚀刻率、高精确性的氟碳类气体 高纯四氟化碳 高纯三氟甲烷 高纯八氟环丁烷 高纯八氟丙烷 高纯一氟甲烷 高纯二氟甲烷 Ar/F/Ne 混合气 均为光刻气，光刻机是半导体制造的核心设备，光刻气体是光刻机产生深紫外激光的光源。不同的光刻气能产生不同波长的光源，其波长直接影响了光刻机的分辨率，是光刻机的核心之一 Kr/Ne 混合气 Ar/Ne 混合气 Ar/Xe/Ne 混合气 Kr/F/Ne 混合气 高纯二氧化碳 具有弱酸性，高纯二氧化碳溶解于去离子水，可在避免二次污染的情况下清洗残留于硅片表面的颗粒物、油污，并去除静电 高纯一氧化碳 集成电路生产过程的干法蚀刻 高纯氨 半导体生产的外延成膜或退火工艺 高纯一氧化氮 半导体芯片制造过程中退火工艺或提供氮源 锗烷混氢 12 寸芯片制造过程中离子注入或原子沉积，光纤芯片制造 氦氧混合气 光刻机镜头保护气 超高纯氩 作为芯片生产蚀刻或扩散等工艺的工艺用气 超高纯氦 超高纯氮 高纯氪气 芯片蚀刻工艺的轰击气体 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 公司普通工业气体有公司普通工业气体有 10 余种。余种。主要为氧、氮、氩、工业氨等，其中氧主要用作金属冶炼等行业的助燃剂、化肥等化工工业的氧化剂；氮主要用作化工、机械制造、家电等行业的保护气、金属冶炼等行业的炉温退火；氩主要用作电弧焊接的保护气、填充光电管等；工业氨主要用作电厂环保脱硝处理、味精生产、金属加工等，以及进一步纯化得到高纯氨。表表 6 公司主要产品与服务公司主要产品与服务 类别类别 气体名称及简介气体名称及简介 特种特种气体气体 电子领域电子领域 清洗、蚀刻气体 高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳等；光刻气 氪氖混合气、氟氖混合气等 外延气体、成膜气体 高纯氨、硅烷等；掺杂气体 乙硼烷、三氯化硼、磷烷等；其他 氮（6N）、氢气（6N）、氩（5.5N）、He（5N）等 医疗、测量、医疗、测量、食品等领域食品等领域 医疗气体 医用氧、血气测定气等，用于诊断、手术、医学研究等；标准气体 由高纯碳氢气体配制，在物理、化学、生物工程等领域中用于校准测量仪器和测量过程，评价准确度和检测能力，确定材料的特性量值；激光气体 氦氖激光气、密封束激光气等，用于国防建设、激光加工等；食品气体 二氧化碳、乙烯、氩等，用于饮料气体、蔬菜水果保鲜等；光电源气体 氩、氪、氖、氙及其混合气，用于电器、灯具生产 普通工业气体普通工业气体 主要为氧、氮、氩、工业氨等气体，在金属冶炼、化工、机械制造、家电照明等众多产业领域 气体设备与工程气体设备与工程 1、气体设备包括低温绝热气瓶、汽化器、撬装装臵等，可广泛用于气体的存储、充装等过程；2、气体工程主要是为客户提供的供气系统设计、安装、维修服务 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 公司研究华特股份 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2 公司技术水平行业领先公司技术水平行业领先 公公司技术积司技术积累深厚，累深厚，气体纯化、混配、气瓶处理和分析检测技术已气体纯化、混配、气瓶处理和分析检测技术已经成为公司的核经成为公司的核心技术，在业内处于领先地位，心技术，在业内处于领先地位，部分指标甚至达到了国际先进水平部分指标甚至达到了国际先进水平。纯化方面，公司已经成为国内纯化技术最为先进的企业之一，是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等产品国外垄断的公司。公司不仅能根据需求将产品纯化至相应纯度，还能对杂质成分进行有效识别，并对CO2、水、颗粒物等杂质进行精准去除，将气体纯化至 5N（99.999%）、6N（99.9999%）及 7N（99.99999%）。混配方面，根据不同需求公司能将目标组分的浓度控制在 0.1ppm。公司研发生产的 Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 混合气于 2017 年通过全球最大的光刻机供应商 ASML 公司的产品认证。目前公司是我国唯一通过 ASML 公司认证的气体公司，亦是全球仅有的上述 4 种产品全部通过其认证的四家气体公司之一。气体检测方面，公司对多种气体的检测精度可达 0.1ppb（0.1*10-9）。气瓶处理方面，公司是全球少数能对最活泼的气体 F2气瓶进行处理的公司。图图13 气体纯化流程气体纯化流程 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 公司研究华特股份 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14 气体混配流程气体混配流程 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 3.3 产品认证产品认证周期周期严格严格，客户，客户粘性粘性较高较高 特种特种气体气体认证认证周期较长，周期较长，公司公司先发优势明显，客户粘性先发优势明显，客户粘性较高较高。在集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等下游高端应用领域，客户对气体供应商的认证体系十分严格。气体供应商会进行审厂、产品认证两轮严格的审核认证，其中光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为 0.5-1 年，显示面板通常为 1-2 年，集成电路领域的审核认证周期长达 2-3 年，而公司经过多年行业积累，实现了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率。公司一方面通过不断满足客户的个性化需求，强化客户粘性；另一方面，公司又能够对客户需求进行深入挖掘，研发和推出更多、更先进的产品种类，拓展业务机会。公司研究华特股份 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 2016-2018 公司前五大客户销售收入占比公司前五大客户销售收入占比 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 表表 7 主要海外客户主要海外客户 公司名称公司名称 出口国出口国/地区地区 基本情况基本情况 出口产品出口产品 液化空气集团液化空气集团 日本、韩国、新加坡、越南、马来西亚、中国台湾地区、美国 全球最主要的工业气体和医疗气体以及相关服务的供应商之一，业务遍及全球80 多个国家 四氟化碳、六氟乙烷、甲烷等 林德集团林德集团 新加坡、美国 全球领先的气体及工程集团，分公司遍及全球 100 多个国家 六氟化硫、甲烷、一氧化碳、氙等 普莱克斯集团普莱克斯集团 中国台湾地区、泰国 全球领先的工业气体专业公司，业务遍及全球 50 多个国家 六氟化硫、四氟化碳等、MG Korea Ltd 韩国 德韩合资的气体公司，在韩国市场有多年服务三星、海力士等企业的经验 四氟化碳、甲烷、低温绝热气瓶等 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 4.募投项目将有效增加特种气体产能，募投项目将有效增加特种气体产能，加速国产化加速国产化替代替代 公司本次拟公开发行不超过 3000 万股，拟使用 4.5 亿元募集资金用于气体中心建设及仓储经营项目、电子气体生产纯化及工业气体充装项目、智能化运营项目。募集资金项目建设完成后，将丰富产品类型，提高公司产能，我们认为有望加快响应速度，进一步提升公司的盈利能力和竞争优势。（1）气体中心建设及仓储经营项目围绕公司的主营业务进行，将建设特种气体生产车间 3 个、分装和混配车间 1 个、仓储车间 1 个、研发中心 1 个。项目全部达产后，公司将新增产能包括：高纯锗烷 10 吨、硒化氢 40 吨、磷烷 10 吨、年充装混配气体 500吨、砷烷 10 吨、乙硼烷 3 吨、氯气 300 吨、三氟化硼 10 吨，募投产品主要应用于集成电路、新型显示、太阳能电池、LED 等半导体产业。我们认为公司气体中心建设将提高公司特种气体产能，有助于公司进一步奠定行业内的品牌影响力和知名度，增强公司的盈利能力，加速特种气体国产化的进程。（2）电子气体生产纯化及工业气体充装项目主要包括建立电子气体生产纯化线、工业气体充装线及成立低温容器检测中心及产品研发设计部门。项目第一期投资建设规模为年生产 50 吨硫化氢、年纯化 10 吨锗化氢、100 吨四氟化硅、100 吨六氟乙烷、100吨八氟乙烷、100 吨一氟甲烷，年充装 13000 吨氧气（含液态）、10500 吨氮气（含液态）、12000 吨氩气（含液态）、1200 吨二氧化碳、300 吨环氧乙烷、300 吨一氧化氮、300 吨硅烷、1000 吨氨气、120 吨氯化氢、300 吨三氯氢硅、5000 瓶混合气，年产铝合金无缝气瓶 36 万只、压力容器 600 台、焊接绝热气瓶 10000 台和撬装供气设备。项目建成后有利于提高公司在各产品领域的研发及生产能力。公司研究华特股份 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （3）智能化运营项目主要为打通公司各部门的信息壁垒，将所有业务流程整合进智能化运营系统，进一步提升公司运营效率。智能化运营项目将涵盖公司整个业务流程，实现采购、入库、生产、仓储、销售、出库、供应、售后等关键环节的信息化管理及资源共享，打通各业务环节以减少流程断点。同时本项目实施运营中将通过原始数据的积累及分析，进一步提高反馈信息的准确性和时效性。表表 8 公司募投资金投资项目公司募投资金投资项目 项目名称项目名称 总投资额（万元）总投资额（万元）拟投入募集资金（万元）拟投入募集资金（万元）建设期（月）建设期（月）气体中心建设及仓储经营项气体中心建设及仓储经营项目目 34764.00 22000.00 36 电子气体生产钝化及工业气电子气体生产钝化及工业气体充装项目体充装项目 21600.00 9000.00 36 智能化运营项目智能化运营项目 6329.75 6000.0 36 补充流动资金补充流动资金 8000.00 8000.00 36 合计合计 70693.75 45000.00 资料来源：招股说明书（申报稿），海通证券研究所 5.风险提示风险提示 募集项目实施不及预期；下游应用发展不及预期。公司研究华特股份 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 刘威 基础化工行业 佘炜超 机械行业 张翠翠 基础化工行业 沈伟杰 机械行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：诺普信,茶花股份,梅花生物,强力新材,皇马科技,双一科技,利安隆,七彩化学,新洋丰,扬农化工,苏利股份,拉芳家化,百傲化学,浙江龙盛,诚志股份,雅本化学,坤彩科技,鲁西化工,光华科技,万润股份,国光股份,利民股份,黑猫股份,华峰氨纶,圣达生物,海利尔,先达股份,永利股份,安道麦 A,飞凯材料 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中