机械设备行业：关注高景气行业聚焦核心资产-20190530-财富证券-37页.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告关注高景气行业，聚焦核心资产关注高景气行业，聚焦核心资产 2019 年年 05 月月 30 日日评级评级 同步大市同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较%1M 3M 12M 机械设备-4.63-0.60-8.30 沪深 300-6.37-0.15-1.60 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-84403422 刘崇武刘崇武 研究助理研究助理 0731-88954679 相关报告相关报告 1 机械设备：机械行业 2019 年 4 月行业跟踪：油气装备持续高景气，工程机械需求旺盛 2019-05-07 2 机械设备：机械行业 2019 年 3 月行业跟踪：锂电设备开启市场化竞争，油气装备重回高景气 2019-04-01 3 机械设备：机械行业 2019 年 2 月行业跟踪：机械板块估值修复，关注稳增长的工程机械 2019-03-05 重点股票重点股票 2018E 2019E 2020E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 三一重工 0.73 17.23 1.19 10.57 1.35 9.32 推荐 日机密封 0.86 27.51 1.16 20.40 1.43 16.55 推荐 杰瑞股份 0.64 32.83 0.90 23.34 1.17 17.96 谨慎推荐 诺力股份 0.70 26.36 0.99 18.64 1.17 15.77 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：2018 年机械行业营收同比增长 4.66%，归母净利润同比下降 45.12%。行业营收增速明显放缓、净利润显著下滑。主要原因为：（1）受到宏观经济下行以及贸易战的影响，下游行业对设备需求明显放缓；（2）2018 年行业计提了较大资产减值损失和商誉减值。2019年一季度在逆周期调控下，国内经济形势略有好转，但在中美贸易摩擦不确定的背景下，国内宏观经济下行压力依旧严峻。在贸易摩擦、中国经济下行的大背景下，建议重点关注工程机械和油气装备等弱周期板块以及智能物流等高成长性板块。工程机械：工程机械：2019 年一季度工程机械持续了去年的高景气度，虽然下半年增速会放缓，但全年有望维持平稳增长。我们认为本轮工程机械复苏主要驱动力来自于存量设备的更新，更新周期有望持续至 2020 年左右。在房地产投资保持平稳，基建投资作为稳经济的重要抓手的背景下，2019 年工程机械有望维持平稳增长，但是行业增速将明显放缓，行业竞争将进一步加剧。具备成本和渠道优势的龙头企业市占率有望进一步提升。建议重点关注受益于行业集中度提高的工程机械龙头三一重工（建议重点关注受益于行业集中度提高的工程机械龙头三一重工（600031.SH）。）。油气装备：油气装备：2019 年以来 OPEC+严格执行减产行动，加之美国对伊朗和委内瑞拉实行制裁，OPEC 原油产量触及 2015 年以来最低水平，布伦特油价也重新回升至 70 美元/桶。我们认为 2019 年油价中枢有望稳定在 65 美元/桶以上，石油公司业绩有望持续好转。同时在在能源安全政策驱动下，2019 年“三桶油”勘探开发资本开支继续保持 21%的高速增长，中石油和中石化对页岩气的勘探力度也明显加大。我们认为 2019 年油气装备将持续高景气度，建议重点关注民营油服龙头杰瑞股份（建议重点关注民营油服龙头杰瑞股份（002353.SZ）以及密封龙头日机密封（）以及密封龙头日机密封（300470.SZ）。）。智能物流：智能物流：国内智能仓储正处于快速发展阶段，2018 年智能仓储规模达到 797.69 亿元，同比增长 16.45%。预计 2023 年，智能仓储市场规模有望达到 1975 亿元，年复合增速接近 20%。国内锂电智能仓储受益于锂电池大规模扩产，近两年来迎来黄金发展期。由于扩产主要集中在锂电池头部厂商，建议重点关注绑定锂电池头部企业的智能物流龙头诺力股份（建议重点关注绑定锂电池头部企业的智能物流龙头诺力股份（603611.SH）。）。风险提示：风险提示：中美贸易战恶化，宏观经济景气度下滑，工程机械行业出现恶性竞争，油价大幅下跌。-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-052018-092019-01机械设备沪深300行业定期策略 行业定期策略 机械设备机械设备 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 行业整体情况：业绩增速放缓，估值已修复至合理区间行业整体情况：业绩增速放缓，估值已修复至合理区间.5 1.1 行情回顾：机械板块整体走弱，工程机械相对亮眼.5 1.2 业绩回顾：业绩增速明显放缓，净利润下滑.6 1.3 估值水平：估值水平处于历史底部区间.7 2 工程机械：全年有望稳增长，建议关注核心资产工程机械：全年有望稳增长，建议关注核心资产.9 2.1 全年挖掘机有望维持增长.9 2.1.1 挖掘机更新需求依旧旺盛.9 2.1.2 房地产和基建投资有望增长.10 2.1.3 国际竞争力增强，出口稳定增长.12 2.1.4 挖掘机行业集中度进一步提升.12 2.2 起重机械和混凝土机械需求旺盛.14 2.3 工程机械行业盈利能力改善.15 2.4 投资建议.16 3 油价企稳回升，油服行业保持高景气度油价企稳回升，油服行业保持高景气度.17 3.1 OPEC 严格减产，油价触底回升.17 3.2 石油公司业绩提升，资本开支增加.18 3.3 能源安全驱动页岩气快速增长.19 3.3.1 原油及天然气对外依存度逐年增加.19 3.3.2 页岩气开采景气度持续上行，压裂设备需求旺盛.20 3.3.3 压裂设备市场空间广阔.22 3.4 油气装备板块业绩明显复苏.24 3.5 投资建议.25 4 智能物流空间广阔，锂电仓储迎发展黄金期智能物流空间广阔，锂电仓储迎发展黄金期.26 4.1 智能仓储系统简介.26 4.2 智能仓储系统需求旺盛.27 4.3 锂电扩产高峰，锂电仓储迎发展黄金期.28 4.4 国内物流自动化系统集成商未来成长空间大.30 4.5 投资建议.31 5 重点推荐标的重点推荐标的.33 5.1 三一重工.33 5.2 日机密封.33 5.3 杰瑞股份.34 5.4 诺力股份.35 6 风险提示风险提示.36 图表目录图表目录 图 1：2018 年 1 月 1 日-2019 年 5 月 28 日上证指数、申万机械指数涨跌幅.5 图 2：申万一级行业涨跌幅排行.5 图 3：2018.1.1-2019.5.28 机械二级子行业收盘价涨跌幅.6 图 4：机械行业累计收入及增速.6 图 5：机械行业累计净利润及增速.6 图 6：机械行业 ROE 整体法.7 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 7：机械行业毛利率及净利率.7 图 8：2018 年机械子版块营收增幅.7 图 9：2018 年机械子版块归母净利润增速.7 图 10：截止 5.28 机械行业整体市盈率 26.48 倍.8 图 11：截止 5.28 机械行业相对沪深 300 估值 2.31 倍.8 图 12：2018 年挖掘机销量创历史新高.9 图 13：2019 年一季度挖掘机继续保持稳定增长.9 图 14：挖掘机更新需求预测.10 图 15：挖掘机增速与房地产新开工面积增速以及基建投资增速相关性.10 图 16：房地产开发投资完成额保持稳增长.11 图 17：房屋新开工面积触底回升.11 图 18：2018 年基建投资增速维持在高位.11 图 19：基建投资增速触底回升.11 图 20：小松开工小时数保持在较高水平.12 图 21：挖掘机出口继续保持稳定增长.12 图 22：主要挖机出口企业市占率.12 图 23：2017 年主要挖掘机企业市占率.13 图 24：2018 年主要挖掘机企业市占率.13 图 25：挖掘机龙头市占率进一步提升.13 图 26：国产挖机市占率稳步提升.14 图 27：汽车起重机销量.14 图 28：履带式起重机销量.14 图 29：三一混凝土机械营收.15 图 30：中联混凝土机械营收.15 图 31：各主机厂毛利率.15 图 32：各主机厂现金流.15 图 33：主机厂存货周转天数.16 图 34：主机厂应收账款周转天数.16 图 35：主机厂资产负债率.16 图 36：WTI 和布伦特原油价格.17 图 37：国际原油龙头营业收入（亿元）.18 图 38：国际原油龙头归母净利润（亿元）.18 图 39：“三桶油”营业收入（亿元）.18 图 40：“三桶油”归母净利润（亿元）.18 图 41：全球油服市场规模（亿元）.19 图 42：“三桶油”勘探开发投资（亿元）.19 图 43：中国原油产量及表观消费量.20 图 44：原油对外依存度.20 图 45：天然气产量及表观消费量.20 图 46：天然气对外依存度.20 图 47：天然气在一次能源中的占比.21 图 48：页岩气技术可开采量.21 图 49：我国页岩气产量.21 图 50：中石油页岩气开采计划.22 图 51：中石油页岩气井数量规划.22 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 52：2013 年各压裂车企业市场份额.23 图 53：2018 年各压裂车企业市场份额.23 图 54：油气装备板块营收.24 图 55：油气装备板块归母净利润.24 图 56：油气装备行业 ROE.24 图 57：重点油气装备公司 ROE.24 图 58：油气装备行业毛利率.25 图 59：重点油气装备公司毛利率.25 图 60：智能仓储系统构成.26 图 61：智能仓储产业链.26 图 62：全国快递业务收入.27 图 63：全社会物流总额.27 图 64：制造业平均就业工资.27 图 65：社会物流总费用在 GDP 中的占比.27 图 66：中国智能仓储市场规模.28 图 67：智能仓储企业参与度.28 图 68：全球新能源汽车产量.29 图 69：中国新能源汽车产量.29 图 70：全国动力电池装机量.29 图 71：每月动力电池装机量（GWh）.29 表 1：OPEC 原油产量明显下降（千桶/日）.17 表 2：动力电池需求预测.30 表 3：2016-2017 全球物流系统系统集成商前 10 名.30 表 4：国内主要物流系统集成商.31 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业整体情况行业整体情况：业绩增速放缓业绩增速放缓，估值，估值已修复至合理区间已修复至合理区间 1.1 行情回顾：行情回顾：机械板块整体走弱，工程机械相对亮眼机械板块整体走弱，工程机械相对亮眼 从 2018 年初以来（2018 年 1 月 1 日-2019 年 5 月 28 日），申万机械指数下跌 22.63%，年内区间最大涨幅 2.64%，最大跌幅 39.62%，区间振幅 42.26%，同期上证综指下跌12.54%，机械指数跑输上证综指 10.09 个百分点。图图 1：2018 年年 1 月月 1 日日-2019 年年 5 月月 28 日上证指数、申万机械指数涨跌幅日上证指数、申万机械指数涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券 从 2018 年初以来（2018 年 1 月 1 日-2019 年 5 月 28 日），机械设备下跌 22.63%，排名申万28个一级行业第17名。继2016年和2017年机设备指数分别下跌16.84%和10.74%后，申万机械指数连续 3 年下跌，估值水平进一步收敛。图图 2：申万一级行业涨跌幅排行申万一级行业涨跌幅排行 资料来源：Wind，财富证券 从机械设备二级子行业涨跌幅来看，上涨的子行业主要为工程机械板块（12.47%）、和汽车设备板块（0.81%）等，其余子行业均出现不同程度的下跌。010000200003000040000500006000070000-50%-40%-30%-20%-10%0%10%成交量（右轴）上证指数申万机械-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%sw食品饮料sw农林牧渔sw休闲服务sw计算机sw银行sw非银金融sw家用电器sw建筑材料sw医药生物sw国防军工sw房地产sw通信sw交通运输sw化工sw采掘sw商业贸易sw机械设备sw电气设备sw钢铁sw公用事业sw轻工制造sw纺织服装sw建筑装饰sw综合sw汽车sw电子sw有色金属sw传媒 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 3：2018.1.1-2019.5.28 机械二级子行业收盘价涨跌幅机械二级子行业收盘价涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券 1.2 业绩回顾业绩回顾：业绩增速明显放缓业绩增速明显放缓，净利润下滑净利润下滑 2018 年行业年行业营收营收增速明显放缓增速明显放缓，净利润下滑，净利润下滑。对机械行业 334 家上公司业绩进行梳理，2018 年机械行业整体实现营业收入 11239.21 亿元，同比增长 4.66%（去年同期+14.16%），实现归母净利润 431.23 亿元，同比下降 45.12%（去年同期+79.75%）。从个股来看，2018 年 334 家机械上市公司中，288 家公司盈利，46 家亏损，营收增速中位数是 13.30%（去年同期+24.25%），净利润增速中位数是 6.50%（去年同期+17.86%）。我们认为净利润下滑的原因主要有两方面。一方面是从下半年开始受到整个宏观经济下行以及贸易战的影响，机械行业下游比如汽车，3C 等行业景气度都出现了明显的下滑，对中游设备需求明显放缓。另一方面为 2018 年行业计提了较大资产减值损失和商誉减值，2018 年行业计提资产减值损失约为 373 亿元，同比增加 110 亿元，计提商誉减值约为 120 亿元左右，同比增加了约 94 亿元，这两项对净利润增速的影响约为 26pct。2019 年一季度业绩有所回升。年一季度业绩有所回升。2019 年一季度机械行业整体实现营业收入是 2664.20亿元，同比增长 7.73%，实现归母净利润 172.98 亿元，同比增长 6.40%。2019 一季度行业营收增速中位数是 14.98%，净利润增速中位数是 14.56%。一季度业绩有所回升。图图 4：机械行业累计收入及增速机械行业累计收入及增速 图图 5：机械行业累计净利润及增速机械行业累计净利润及增速 资料来源：Wind，财富证券 资料来源：Wind，财富证券-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002013201520172019Q1机械行业营收（亿元）增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008009002013201520172019Q1机械行业归母净利润（亿元）增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2018 年行业盈利能力下滑。年行业盈利能力下滑。2018 年机械行业 ROE 为 4.31%，同比下滑 2.83pct。在行业资产周转率和权益乘数保持相对稳定的前提下，ROE 下滑的原因主要是因为净利率的下滑。2018 年行业毛利率保持相对平稳，但净利率同比下滑了-3.7pct。预计净利率明显下滑的主要原因为行业计提较大的资产减值损失和商誉减值。图图 6：机械行业机械行业 ROE 整体法整体法 图图 7：机械行业毛利率及净利率机械行业毛利率及净利率 资料来源：Wind，财富证券 资料来源：Wind，财富证券 2018 年机械子行业中营收增速前三子行业分别是锂电池设备、工程机械和光伏设备等，对应的增速分别为 34.15%、34.07%和 33.65%。归母净利润增速前三的子行业分别是工程机械、重型设备和金属制品等，对应的增速分别是 85.09%、56.89%和 53.06%。图图 8：2018 年机械子版块营收增幅年机械子版块营收增幅 图图 9：2018 年机械子版块归母净利润增速年机械子版块归母净利润增速 资料来源：Wind，财富证券 资料来源：Wind，财富证券 1.3 估值水平：估值估值水平：估值水平处于水平处于历史底部区间历史底部区间 估值方面，截至 2019 年 5 月 28 日，机械板块整体市盈率（TTM，剔除负值）为 26.48倍，估值水平处于历史后 38.51%分位，滚动历史中位数为 33.41 倍。从中位数来看，2019年 5 月 28 日机械板块市盈率中位数（TTM，剔除负值）为 37.25 倍，估值水平处于历史后 27.59%分位，滚动历史中位数为 46.67 倍。受到国内经济低迷及贸易摩擦的影响，市场风险偏好下移，机械板块（申万）的估值中枢逐步回归合理区间。2018 年机械板块跑输市场主要原因是估值水平较高，板块仍处于估值消化阶段：以6.67%5.14%4.57%4.02%7.14%4.31%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%201320142015201620172018机械行业ROE（整体法）机械行业ROE（整体法）20.63%21.14%21.97%21.34%23.14%22.92%5.30%5.39%4.25%4.79%7.52%3.84%14.35%15.40%16.37%15.24%15.89%12.19%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201320142015201620172018毛利率净利率总费用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%锂电池设备工程机械光伏设备能源设备工业自动化轻工装备汽车设备通用设备精密仪器设备楼宇设备材料板块重型设备机床设备制冷设备专用设备交通装备3C自动化金属制品机械基础件环保设备农机设备2018年机械子版块营收增幅-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%工程机械重型设备金属制品光伏设备汽车设备锂电池设备通用设备材料板块精密仪器设备工业自动化楼宇设备交通装备专用设备能源设备3C自动化环保设备机械基础件制冷设备轻工装备机床设备农机设备2018年机械子版块归母净利润增幅 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 中位数统计行业市盈率，机械行业市盈率中位数从 2018 年年初 53.78 倍下降到现在的37.25 倍，估值水平收敛至历史底部区间。我们判断 2019 年下半年机械板块估值进一步下调的空间已经非常有限。在贸易摩擦、外部经济形势不明朗的大背景下，我们建议挑选行业内现金流充裕、资产负债表较强、基本面扎实、低市盈率的公司。图图 10：截止截止 5.28 机械行业机械行业整体市盈率整体市盈率 26.48 倍倍 图图 11：截止截止 5.28 机械行业相对沪深机械行业相对沪深 300 估值估值 2.31 倍倍 资料来源：Wind，财富证券 资料来源：Wind，财富证券 01020304050607080901002015-01-052015-03-162015-05-202015-07-232015-09-282015-12-072016-02-162016-04-202016-06-272016-08-292016-11-092017-01-122017-03-232017-06-012017-8-32017-10-122017-12-142018-02-232018-05-032018-07-062018-09-072018-11-192019-01-232019-04-03全部A股沪深300CF机械滚动历史中位数01234562007-07-022007-12-182008-06-122008-12-012009-05-252009-11-132010-05-062010-11-012011-04-222011-10-132012-04-062012-09-202013-03-202013-09-102014-03-102014-08-252015-02-132015-08-062016-01-272016-07-202017-01-102017-7-52017-12-212018-06-152018-12-05机械/沪深300（整体法市盈率）比值中值 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 工程机械：全年有望稳增长，建议关注核心资产工程机械：全年有望稳增长，建议关注核心资产 本轮工程机械周期自 2016 年下半年复苏以来，各类型工程机械产品销量都有显著增长。2018 年挖掘机销量已经创了历史新高，我们认为 2019 年挖掘机销量有望继续维持0%-5%左右的增长。而起重机械和混凝土机械作为工程机械后周期产品，周期要滞后于挖掘机一年左右，所以 2019 年起重机械和混凝土机械有望维持较高的增长态势。2.1 全年挖掘机有望维持增长全年挖掘机有望维持增长 挖掘机销量创历史新高。挖掘机销量创历史新高。受益于更新需求、环保驱动以及基建、房地产带来的需求支撑，挖掘机销量稳步提升。2018 年挖掘机销量达到 20.3 万台，同比增长 45.0%，创历史新高；在 2018 年高基数的背景下，2019 年挖掘机销量继续保持增长。2019 年一季度挖掘机销量达到 7.48 万台，同比增长 24.51%。2019 年更新需求依旧旺盛，基建作为稳经济的重要抓手有望保持稳定增长，我们预计 2019 年挖掘机销量有望保持 0%-5%左右的增速。我们认为挖掘机全年销量稳定增长最核心的因素主要为以下三点：（1）2019 年挖掘机更新依旧处于高峰时期；（2）2019 年房地产新开工面积有望稳增长，基建作为稳经济的重要抓手今年有望保持企稳回升；（3）2019 年挖掘机出口有望维持稳定增长的态势。图图 12：2018 年年挖掘机销量创历史新高挖掘机销量创历史新高 图图 13：2019 年一季度年一季度挖掘机挖掘机继续保持稳定增长继续保持稳定增长 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 2.1.1 挖掘机更新需求依旧旺盛挖掘机更新需求依旧旺盛 挖掘机更新高峰有望持续至挖掘机更新高峰有望持续至 2020 年。年。挖掘机的使用寿命在 6-10 年左右，上轮购机高峰是在 2010 和 2011 年，上轮购买的挖掘机正好进入了更新换代时期。我们认为本轮行业复苏最主要的驱动力也是工程机械产品的更新换代。更新需求测算：假设工作6/7/8/9/10/11 年挖机更新的比例分别为 5%/20%/25%/25%15%/10%，测算出未来几年挖掘-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025200820102012201420162018我国挖掘机销量(万台/年）增速-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0500001000001500002000002500002012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-01销量:挖掘机:累计值销量:挖掘机:累计值增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 机的更新需求。根据我们测算，预计本轮更新高峰期有望持续至 2020 年，预计 2019 年和 2020 年挖掘机更新数量都有望达到 13 万台。2020 年后挖掘机更新数量也有望维持在较高水平，所以未来挖掘机的销量有望保持在 15-20 万台之间。图图 14：挖掘机更新需求预测挖掘机更新需求预测 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 2.1.2 房地产和基建投资有望增长房地产和基建投资有望增长 挖掘机增速和房地产新开工面积增速挖掘机增速和房地产新开工面积增速以及基建投资增速以及基建投资增速呈现较大相关性。呈现较大相关性。挖掘机的下游应用领域主要是房地产、基建、采矿及制造业四类。其中房地产和基建是挖掘机下游需求的主要来源，来自房地产需求的占比约为 40%，来自基建需求的占比约为 35%。通过对比挖掘机增速与房地产新开工面积增速以及基建投资增速相关性可知，在 2011 年至 2017 年，基建投资增速保持相对稳健的情形下，挖机的增速和房地产新开工面积增速呈现较大的相关性。图图 15：挖掘机挖掘机增速与房地产新开工面积增速以及基建投资增速相关性增速与房地产新开工面积增速以及基建投资增速相关性 资料来源：Wind，财富证券 房地产投资增速依旧保持较高位置。房地产投资增速依旧保持较高位置。2018年房地产开发投资完成额为12.02万亿元，同比增长 9.53%；2019 年一季度房地产开发投资额继续维持稳定增长，同比增长 11.80%。2018 年房屋新开工面积增速为 17.18%，同比增长 10.16pct；一季度受到春节假期以及天气等因素影响，新开工面积增速有所放缓，但依旧维持在 11.88%的增速。54729 72763 99708 125127 136989 135008 121350 100686 02000040000600008000010000012000014000016000020152016201720182019E2020E2021E2022E挖掘机更新需求预测（台）-40%-20%0%20%40%60%80%100%200720082009201020112012201320142015201620172018基建投资增速房地产新开工面积增速挖机增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 16：房地产开发投资完成额保持稳增长房地产开发投资完成额保持稳增长 图图 17：房屋新开工面积触底回升房屋新开工面积触底回升 资料来源：国家统计局，财富证券 资料来源：国家统计局，财富证券 基建投资增速触底回升。基建投资增速触底回升。2018 年基础设施建设投资完成额 17.62 万亿元，同比增长1.80%，同比增速显著放缓，但体量依旧维持在高位。从 2018 年底，基建投资增速开始触底回升，2019 年一季度基建投资增速为 2.95%。在贸易摩擦、出口受阻、国内宏观经济下行的背景下，基建投资作为稳经济的重要抓手，2019 年有望保持稳定增长。图图 18：2018 年基建投资增速维持在高位年基建投资增速维持在高位 图图 19：基建投资增速触底回升基建投资增速触底回升 资料来源：国家统计局，财富证券 资料来源：Wind，财富证券 小松小松（中国）（中国）开工小时数开工小时数维持维持在较高水平在较高水平。受 2017 年高基数影响，叠加 2018 年基建投资增速放缓，2018 年小松开工小时数同比有所下滑。从 19 年二月份开始，随着基建回暖，小松开工小时数有所回升，2019 年三月份小松开工小时数为 136.3 小时，同比增长 6.5%。但是四月份小松开工小时数又出现了同比-7.7%的下滑，但依旧是保持在较高水平。我们认为随着后续一系列基建项目的开工，小松开工小时数有望逐步回升并保持在较高水平。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0200004000060000800001000001200001400002011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09房地产开发投资完成额（亿元）增速-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0500001000001500002000002500002010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-10房屋新开工面积:累计值新开工面积:增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101214161820200820102012201420162018基础设施建设投资完成额（万亿元）增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02基础设施建设投资完成额增速基础设施建设投资完成额增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 20：小松开工小时数小松开工小时数维持维持在较高在较高水平水平 资料来源：小松官网，财富证券 2.1.3 国际竞争力增强，出口稳定增长国际竞争力增强，出口稳定增长 国产品牌在国际市场竞争力不断增强。国产品牌在国际市场竞争力不断增强。我国挖掘机出口数量由 2009 年 1686 台增长至 2018 年 19100 台，2018 年出口增速达到 97.48%，2019 年一季度继续保持 31.93%的增速。2018 年我国出口前四强分别为三一、卡特彼勒、山河智能、柳工、徐工，出口销量占比分别为 33.47%、32.23%、8.18%、8.07%、5.92%，国产品牌占据出口主要地位。国产品牌随着“一带一路”战略出海，在海外销售布局网络逐渐深入，有望进一步在海外打开市场。图图 21：挖掘机出口继续保持稳定增长挖掘机出口继续保持稳定增长 图图 22：主要挖机出口企业市占率主要挖机出口企业市占率 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 2.1.4 挖掘机挖掘机行业集中度进一步提升行业集中度进一步提升 挖掘机挖掘机行业集中度进一步提升。行业集中度进一步提升。2018 年国内挖掘机市占率前五主要是三一重工、卡特彼勒、徐工机械、斗山和柳工，市占率分别为 23%、13%、11.5%、8%和 7%，前五大企业合计市占率达到 62.5%，同比提升 2.8pct，其中三一、徐工、柳工等国产挖掘机市占率都有较大提升。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-04小松开工小时数增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000200920112013201520172019Q1挖掘机出口数量（台）增速6392,33.47%6156,32.23%1562,8.18%1542,8.07%1130,5.92%2318,12.14%三一卡特彼勒山河智能柳工徐工其他 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 23：2017 年主要年主要挖掘机挖掘机企业市占率企业市占率 图图 24：2018 年主要年主要挖掘机挖掘机企业市占率企业市占率 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 行业格局向龙头集中，市场份额持续提升。行业格局向龙头集中，市场份额持续提升。随着国产品牌竞争优势的逐步增强，在国内的市占率有望逐步提升。三一挖掘机市占率从 2009 年的 6.54%提升至 2019Q1 的26.20%，稳居国内挖机龙头地位；徐工市占率从2015年的1.64%提升至2019Q1的13.42%，市占率超过卡特彼勒，位居国内第二，柳工和临工的市占率也都有明显的提升。卡特彼勒的市占率从 2009 年的 7.42%上升至 2019Q1 的 11.08%，暂居国内第三。图图 25：挖掘机挖掘机龙头市占率进一步提升龙头市占率进一步提升 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 国产国产挖掘机挖掘机市占率稳步提升。市占率稳步提升。国产品牌经历行业低谷以后，以三一、徐工为代表的挖掘机民族品牌通过不断提升产品技术水平，布局全球销售、提升售后服务水平，国产挖掘机市占率由 2009 年 30.47%提升至 2018 年 54.62%，基本取代韩日品牌在国内的市场地位。欧美品牌挖机市占率整体保持增长的态势，从 2009 年的 10.06%增长至 2018 年的17.88%；日系品牌挖机和韩系品牌挖机市占率呈现下跌的趋势。截止至 2019 年一季度国产挖机、欧美品牌挖机日系品牌挖机和韩系品牌挖机的市占率分别为 55.85%、17.44%、15.20%和 11.51%。22.20%13.20%9.90%7.70%6.70%5.80%5.70%5.00%3.50%3.40%16.90%三一卡特彼勒徐工斗山小松柳工日立建机山东临工神钢沃尔沃其他品牌23%13%11.50%8%7%6.60%5%4.10%3.50%3.30%15.00%三一卡特彼勒徐工斗山柳工山东临工小松日立建机现代沃尔沃其他品牌0%5%10%15%20%25%30%20092010201120122013201420152016201720182019Q1三一徐工卡特彼勒柳工小松斗山临工 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 26：国产挖机市占率稳步提升国产挖机市占率稳步提升 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 2.2 起重机械和混凝土机械需求旺盛起重机械和混凝土机械需求旺盛 起重机械继续保持高增长。起重机械继续保持高增长。起重机械和混凝土机械周期要滞后于挖掘机，2019 年有望继续保持高增长态势。2019 年一季度汽车起重机销量为 12415 台，同比增长 69.65%，履带式起重机销量为 653 台，同比增长 70.05%。根据调研了解到，2019 年一季度三一重工和中联重科汽车起重机都处于供不应求的状态。预计全年汽车起重机有望保持 20%以上的增速。图图 27：汽车起重机销量汽车起重机销量 图图 28：履带式起重机销量履带式起重机销量 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 资料来源：中国工程机械协会，财富证券 混凝土机械混凝土机械保持高景气度。保持高景气度。混凝土机械竞争格局相对稳定，三一重工和中联重科两家公司合计市占率到达 80%以上。从 2017 年以来，混凝土机械需求开始明显增加，根据调研统计的数据，2018