机械行业2019年中期策略报告：风雨未霁创新为帆-20190702-平安证券-28页.pdf

证券研究报告证券研究报告机械行业机械行业20192019年中期策略报告年中期策略报告风雨未霁，创新为帆风雨未霁，创新为帆20192019年年7 7月月2 2日日请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款行业评级行业评级机械机械中性（维持）中性（维持）证券分析师证券分析师胡小禹胡小禹投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060518090003S1060518090003邮箱邮箱:huxiaoyu298PINGAN.COM.CN:huxiaoyu298PINGAN.COM.CN研究助理研究助理吴文成吴文成一般从业资格编号：一般从业资格编号：S1060117080013 S1060117080013 投资要点投资要点2 2 行情回顾：行情回顾：2019年上半年，申万机械指数较年初上涨20.39%，跑赢上证指数0.94个百分点，内燃机(58.05%)、工程机械(45.60%)、农用机械(43.27%)、制冷空调设备(30.81%)等涨幅居前；铁路设备板块下跌了5.01%，纺织服装设备(4.27%)、机床工具(5.24%)、印刷包装设备(8.44%)、其他通用设备(12.58%)涨幅靠后。其中，工程机械板块的股价、企业的盈利情况、及行业数据三者之间相互印证，是2019年上半年表现最好的细分板块。通用设备表现较差。要素分析：要素分析：1 1）宏观经济：）宏观经济：2019年上半年我国宏观经济呈走弱趋势，机械行业作为国民经济的中游行业，与宏观经济形势的关系密切；尤其是通用设备，受到宏观经济波动的影响大。从2019年3月份起，固定资产投资中的“设备工器具购置”项增速已跌入负值区间；2 2）贸易战：）贸易战：我国进出口总额增速自2018年10月份大幅下滑，对国内经济产生了较大影响；通用设备是我国机械对外贸易中的优势产品，占全部出口美国设备比例的73.94%；受贸易战影响，中美机械设备贸易逆差大幅萎缩；3 3）地产投）地产投资：资：1-5月份国内房地产开发投资完成额累计增速为11.2%，其中与设备关系较大的“设备工器具购置”项的增速为22.3%，房地产新开工面积累计增速为10.5%，与工程机械的高景气度相互印证；4 4）基建投资：）基建投资：受到地方债务压力影响，1-5月国内基建投资增速仅4%，低于年初预期。趋势判断：趋势判断：1 1）地产投资前高后低：）地产投资前高后低：预计2019年下半年地产投资将逐步回落，全年同比增长6.5%；2 2）基建投资稳中向好：）基建投资稳中向好：专项债利好下半年的基建投资；3 3）贸易战仍难以判断是否出现或何时出现确定性反转，）贸易战仍难以判断是否出现或何时出现确定性反转，是最大的不确定性因素。投资建议：投资建议：1）由于下半年宏观经济仍然承压，通用设备短时间内尚看不到明确的盈利拐点；2）预计地产投资全年前高后低，工程机械需求或受到影响，但目前龙头企业业绩确定性强、估值低，有较强的防御价值；3）具有长期成长逻辑的行业，由于受到市场系统风险的影响，从2019年2季度以来有较大幅度的调整，估值渐趋合理，加上短期存在的催化因素，在下半年值得重点挖掘，建议重点关注新能源相关设备(风电设备、光伏制造装备、锂电设备)、5G/物联网的应用(NB-IoT智能燃气表)、智能制造中的技术突破和进口替代等方向(电力巡检机器人等)。维持行业“中性”评级。风险提示：风险提示：1、贸易战形势恶化的风险；2、新技术推广不及预期的风险；3、国内制造业大规模向国外转移的风险。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S要素分析：贸易战牵动要素分析：贸易战牵动A A股神经，地产投资超预期股神经，地产投资超预期行情回顾：工程机械是行情回顾：工程机械是20192019上半年表现最好的细分板块上半年表现最好的细分板块趋势判断：宏观承压，预计地产投资前高后低，基建稳中向上趋势判断：宏观承压，预计地产投资前高后低，基建稳中向上投资建议：通用设备拐点未明，向成长找机会，工程机械有防守价值投资建议：通用设备拐点未明，向成长找机会，工程机械有防守价值3 3风险提示风险提示一、行情回顾一、行情回顾|上半年小幅跑赢大盘，工程机械等板块表现亮眼上半年小幅跑赢大盘，工程机械等板块表现亮眼资料来源：Wind，平安证券研究所 说明：时间截至2019年7月1日机械各细分板块年初至今涨跌幅机械各细分板块年初至今涨跌幅(%)(%)机械细分行业估值对比机械细分行业估值对比-PE(PE(倍倍)4 420192019上半年申万机械指数小幅跑赢大盘：上半年申万机械指数小幅跑赢大盘：20192019年上半年，申万机械指数年上半年，申万机械指数较年初上涨较年初上涨20.39%20.39%，跑赢上证指数，跑赢上证指数0.940.94个百分点个百分点。农用机械、工程机械、内燃机、仪器仪表等板块涨幅居前：农用机械、工程机械、内燃机、仪器仪表等板块涨幅居前：细分板块大细分板块大部分上涨，共部分上涨，共8 8个三级子行业跑赢申万机械指数，其中内燃机个三级子行业跑赢申万机械指数，其中内燃机(58.05%)(58.05%)、工程机械、工程机械(45.60%)(45.60%)、农用机械、农用机械(43.27%)(43.27%)、制冷空调设备、制冷空调设备(30.81%)(30.81%)等涨幅居前；铁路设备板块下跌了等涨幅居前；铁路设备板块下跌了5.01%5.01%，纺织服装设备，纺织服装设备(4.27%)(4.27%)、机床工具、机床工具(5.24%)(5.24%)、印刷包装设备、印刷包装设备(8.44%)(8.44%)、其他通用设备、其他通用设备(12.58%)(12.58%)涨幅靠后涨幅靠后。涨幅靠前的工程机械当前市盈率涨幅靠前的工程机械当前市盈率16.216.2倍，在所有细分板块中最低。倍，在所有细分板块中最低。20192019上半年上半年申万机械指数小幅跑赢上证指数申万机械指数小幅跑赢上证指数0.940.94个百分点个百分点资料来源：Wind、平安证券研究所 说明：时间截至2019年7月1日资料来源：Wind、平安证券研究所 说明：时间截至2019年7月1日-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%机械设备(申万)上证综指16.2 18.1 21.4 21.7 23.5 24.0 25.8 30.7 33.3 34.1 34.8 38.3 39.4 40.8 50.3 59.9 61.7 62.9 010203040506070工程机械金属制品环保设备铁路设备制冷空调设备纺织服装设备楼宇设备冶金矿采化工其它通用机械其它专用机械印刷包装机械仪器仪表机械基础件机床工具内燃机重型机械农用机械磨具磨料机械行业各细分板块估值对比-PE(倍)58.05 45.60 43.27 30.81 28.85 26.42 25.40 23.79 20.39 20.19 19.45 17.78 15.99 14.89 13.17 12.58 8.44 5.24 4.27(5.01)-10010203040506070内燃机(申万)工程机械(申万)农用机械(申万)制冷空调设备(申万)仪器仪表(申万)重型机械(申万)冶金矿采化工设备机械基础件(申万)机械设备(申万)其它专用机械(申万)上证综指磨具磨料(申万)楼宇设备(申万)环保设备(申万)金属制品(申万)其它通用机械(申万)印刷包装机械(申万)机床工具(申万)纺织服装设备(申万)铁路设备(申万)一、行情回顾一、行情回顾|通用设备表现弱势通用设备表现弱势资料来源：Wind，平安证券研究所20192019一季度机械各三级行业收入和净利润增速一季度机械各三级行业收入和净利润增速(%)(%)各行业各行业20192019一季度净利润增长率一季度净利润增长率(%)(%)5 5盈利端整体表现较好，制冷设备、矿采设备、工程机械表现突出：盈利端整体表现较好，制冷设备、矿采设备、工程机械表现突出：从从20192019年年1 1季度的数据季度的数据看，机械行业的盈利情况延续了较高增速，净利润同比看，机械行业的盈利情况延续了较高增速，净利润同比20182018年同期增长了年同期增长了31.1%31.1%；从二级；从二级子行业看，通用设备表现最差，专用设备表现最好；从三级子行业来看，制冷空调设备子行业看，通用设备表现最差，专用设备表现最好；从三级子行业来看，制冷空调设备(363.9%)(363.9%)、矿采设备、矿采设备(257.2%)(257.2%)、工程机械、工程机械(95.8%)(95.8%)净利润增长幅度靠前净利润增长幅度靠前;机床工具机床工具(-464.4%)464.4%)、磨料磨具、磨料磨具(-63.3%)63.3%)净利润出现大幅减少。净利润出现大幅减少。20192019年年1 1季度工程机械的季度工程机械的ROEROE在所有子版块中最高：在所有子版块中最高：20192019年年1 1季度，工程机械的季度，工程机械的ROEROE达到达到4.13%4.13%，在所有细分板块中最高，其次为致冷空调设备，在所有细分板块中最高，其次为致冷空调设备(2.48%);(2.48%);机床工具和环保装备的机床工具和环保装备的ROEROE最低，分别为最低，分别为-2.98%2.98%、0.26%0.26%。机械各细分板块机械各细分板块1 1季度季度ROEROE对比对比资料来源：Wind、平安证券研究所资料来源：Wind、平安证券研究所4.13 2.48 1.59 1.59 1.56 1.53 1.51 1.43 1.29 1.10 1.09 0.94 0.91 0.69 0.55 0.50 0.26(2.98)-4-3-2-1012345工程机械制冷空调设备其它专用机械其它通用机械机械基础件印刷包装机械仪器仪表纺织服装设备铁路设备楼宇设备冶金矿采化工设备金属制品农用机械内燃机磨具磨料重型机械环保设备机床工具机械各细分板块2019年一季度ROE(摊薄)对比81.3 76.4 72.4 71.3 64.5 46.9 31.1 23.2 19.0 18.4 15.4 14.2 13.3 12.2 11.8 7.2 7.0 6.3 2.7(11.7)(22.5)(24.1)(26.7)(27.9)(38.7)(47.5)(62.0)-100-50050100150200通信综合休闲服务国防军工非银金融计算机建筑材料机械设备食品饮料电气设备公用事业商业贸易房地产医药生物交通运输建筑装饰家用电器采掘银行纺织服装电子化工传媒汽车轻工制造有色金属钢铁农林牧渔2019一季度各行业净利润增长率(%)-20-100102030405060专用设备仪器仪表运输设备机械设备金属制品通用机械2019一季度机械各二级子行业净利润增速(%)20192019一季度机械各二级行业收入和净利润增速一季度机械各二级行业收入和净利润增速(%)(%)资料来源：Wind，平安证券研究所-500-400-300-200-1000100200300400500-60-40-200204060冶金矿采化工设备工程机械重型机械其它通用机械制冷空调设备铁路设备仪器仪表其它专用机械环保设备楼宇设备印刷包装机械金属制品内燃机农用机械磨具磨料纺织服装设备机械基础件机床工具2019年1季度各细分板块营业收入增长率(%)2019年1季度各细分板块净利润增长率(%)(右)一、行情回顾一、行情回顾|工程机械：股价、行业、企业盈利相互印证工程机械：股价、行业、企业盈利相互印证资料来源：Wind，平安证券研究所工程机械历年来一季度工程机械历年来一季度ROE(%)ROE(%)我国挖掘机单月销量我国挖掘机单月销量(台台)6 6工程机械的股价、盈利、行业数据相互印证：工程机械的股价、盈利、行业数据相互印证：挖掘机是工程机械行业最挖掘机是工程机械行业最具代表性的产品，具代表性的产品，20192019年年1 1-5 5月，我国挖掘机销量累计同比增长月，我国挖掘机销量累计同比增长15.25%15.25%，超出市场的预期，可以说，工程机械板块的股价、企业的盈利，超出市场的预期，可以说，工程机械板块的股价、企业的盈利情况、及行业数据三者之间相互得到了印证。从最新的数据来看，情况、及行业数据三者之间相互得到了印证。从最新的数据来看，5 5月月份我国挖掘机单月销量增速为份我国挖掘机单月销量增速为-2.2%2.2%，单月销量增速在逐渐收敛。，单月销量增速在逐渐收敛。从历史上来看，工程机械行业的盈利能力呈现一定的周期性：从历史上来看，工程机械行业的盈利能力呈现一定的周期性：挖掘机等挖掘机等工程机械主要应用于地产房屋建设、基建、矿采等下游领域，受到投资工程机械主要应用于地产房屋建设、基建、矿采等下游领域，受到投资周期、设备更换周期等因素影响，其盈利能力呈现一定的周期性周期、设备更换周期等因素影响，其盈利能力呈现一定的周期性。我国挖掘机销量我国挖掘机销量(台台)及同比增速及同比增速(%)(%)资料来源：Wind、平安证券研究所资料来源：Wind、平安证券研究所1175618745442782841018897050001000015000200002500030000350004000045000500002019年2018年2017年-100%-50%0%50%100%150%200%250%050000100000150000200000250000销量:液压挖掘机:主要企业:累计值 月 台YoY(%)-202468102005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年工程机械行业-历年一季度ROE(%)目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S要素分析：贸易战牵动要素分析：贸易战牵动A A股神经，地产投资超预期股神经，地产投资超预期行情回顾：工程机械是行情回顾：工程机械是20192019上半年表现最好的细分板块上半年表现最好的细分板块趋势判断：宏观承压，预计地产投资前高后低，基建稳中向上趋势判断：宏观承压，预计地产投资前高后低，基建稳中向上投资建议：通用设备拐点未明，向成长找机会，工程机械有防守价值投资建议：通用设备拐点未明，向成长找机会，工程机械有防守价值7 7风险提示风险提示二、要素分析二、要素分析(1)|(1)|国内宏观经济的下滑国内宏观经济的下滑资料来源：Wind，平安证券研究所8 87.00 7.006.906.806.70 6.70 6.706.80 6.80 6.806.70 6.706.806.706.506.40 6.406.16.26.36.46.56.66.76.86.977.1050000100000150000200000250000GDP:不变价:当季值 季 亿元GDP:不变价:当季同比 季%-8-6-4-20246810PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:当月同比47484950515253PMIPMI机械行业作为国民经济的中游行业，与宏观经济形势的关系密机械行业作为国民经济的中游行业，与宏观经济形势的关系密切；尤其是通用设备，受到宏观经济波动的影响尤其大。切；尤其是通用设备，受到宏观经济波动的影响尤其大。20192019年上半年我国宏观经济呈走弱趋势：年上半年我国宏观经济呈走弱趋势：20192019年一季度国内年一季度国内GDPGDP增速增速6.4%6.4%，20182018年同期的增速为年同期的增速为6.8%6.8%；国内；国内PPIPPI同比增速快速下同比增速快速下滑，滑，20192019年以来持续低于年以来持续低于1%1%；国内；国内PMIPMI指数走弱，指数走弱，20192019年年3 3、4 4月月份反弹至份反弹至5050以上，随后在以上，随后在5 5、6 6月又跌入月又跌入5050以下。以下。我国单季度我国单季度GDP(GDP(亿美元亿美元)及同比增速及同比增速(%)(%)我国我国PMIPMI指数走势指数走势资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所国内国内PPIPPI同比增速同比增速(%)(%)二、要素分析二、要素分析(1)|(1)|国内宏观经济的下滑国内宏观经济的下滑资料来源：Wind，平安证券研究所9 9-20-15-10-50510152025300100000000200000000300000000400000000500000000600000000700000000制造业:利润总额:累计值 月 万元制造业:利润总额:累计同比 月%-4-2024681012固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比 月%机械行业作为国民经济的中游行业，与宏观经济形势的关系密切；尤其是通用设备，受到宏机械行业作为国民经济的中游行业，与宏观经济形势的关系密切；尤其是通用设备，受到宏观经济波动的影响尤其大。观经济波动的影响尤其大。20182018年下半年以来，国内固定资产投资增速明显放缓：年下半年以来，国内固定资产投资增速明显放缓：固定资产投资中的“设备工器具购固定资产投资中的“设备工器具购置”项，与机械设备（尤其是通用设备）的需求关系密切，从置”项，与机械设备（尤其是通用设备）的需求关系密切，从20192019年年3 3月份起，该项增速已跌月份起，该项增速已跌入负值区间；入负值区间；20182018年下半年以来通用设备、专用设备的利润增速均跌入负值区间，年下半年以来通用设备、专用设备的利润增速均跌入负值区间，20192019年年2 2月份有所反弹，月份有所反弹，但随之又发生回落。下游制造业利润情况类似，但随之又发生回落。下游制造业利润情况类似，1 1-5 5月国内制造业利润总额同比下降月国内制造业利润总额同比下降4.1%4.1%。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000通用设备制造业:利润总额:当月值 月 万元通用设备制造业:利润总额:当月同比 月%-60%-40%-20%0%20%40%60%0500000100000015000002000000250000030000003500000专用设备制造业:利润总额:当月值 月 万元专用设备制造业:利润总额:当月同比 月%资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所国内通用设备利润总额国内通用设备利润总额(万元万元)及增速及增速(%)(%)国内专用设备利润总额国内专用设备利润总额(万元万元)及增速及增速(%)(%)国内制造业利润总额国内制造业利润总额(万元万元)及增速及增速(%)(%)国内固定资产完成额国内固定资产完成额-设备工器具购置项增速设备工器具购置项增速(%)(%)资料来源：Wind，平安证券研究所二、要素分析二、要素分析(2)|(2)|贸易战的负面影响贸易战的负面影响资料来源：Wind，平安证券研究所1010贸易战是导致国内经济下滑的重要原因之一：贸易战是导致国内经济下滑的重要原因之一：贸易战直接影响我国的进出口贸易，我国进出口总额增速自贸易战直接影响我国的进出口贸易，我国进出口总额增速自20182018年年1010月份大幅下滑，对国内经济月份大幅下滑，对国内经济产生了较大影响产生了较大影响。具体到机械行业，中美在该领域的顺差金额从下半年开始持续同比减少，美国从中国进口的机械产品金额也从具体到机械行业，中美在该领域的顺差金额从下半年开始持续同比减少，美国从中国进口的机械产品金额也从20192019年开始同比减少。年开始同比减少。-30-20-100102030050010001500200025003000350040004500进出口金额:当月值 月 亿美元进出口金额:当月同比 月%2017年Q12017年H12017年H22017年2018年2018年Q12018年H12018年H22019年Q1机械产品合计中美顺差（亿美元）30.9352.28-3.40 48.8852.0429.8556.02-3.9927.32YoY(%)6.45%-3.48%7.16%-17.26%-8.47%美国向中国出口（亿美元）42.29104.07150.36254.44289.6856.93123.60 166.0852.84YoY(%)13.85%34.64%18.76%10.45%-7.19%美国从中国进口（亿美元）73.21156.36146.96303.32341.7286.78179.62162.0980.16YoY(%)12.66%18.53%14.88%10.30%-7.63%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253035美国:进口金额:中国:SITC二级分类:机械设备合计 亿美元YoY(%)我国进出口总额我国进出口总额(亿美元亿美元)及同比增速及同比增速(%)美国从我国进口的机械产品总额美国从我国进口的机械产品总额(亿美元亿美元)及同比增速及同比增速(%)贸易战以来中美两国在机械设备领域的贸易往来概况贸易战以来中美两国在机械设备领域的贸易往来概况资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所二、要素分析二、要素分析(2)|(2)|贸易战的负面影响贸易战的负面影响资料来源：Wind，平安证券研究所1111通用设备、机床等金工机械、特种专用设备等领域的中美顺差在持续收窄：通用设备、机床等金工机械、特种专用设备等领域的中美顺差在持续收窄：根据根据最新一期数据，最新一期数据，20192019年年4 4月金工机械、通用设备、特种专用设备的中美顺差金额月金工机械、通用设备、特种专用设备的中美顺差金额分别同比下滑分别同比下滑108.73%108.73%、7.5%7.5%、464.4%464.4%。从直接的影响来看，贸易战对通用设备的出口影响大：从直接的影响来看，贸易战对通用设备的出口影响大：通用设备是我国机械对外通用设备是我国机械对外贸易中的优势产品，贸易中的优势产品，是中国出口最多的产品，占全部出口美国设备比例的是中国出口最多的产品，占全部出口美国设备比例的73.94%73.94%。金工机械占比最小，为。金工机械占比最小，为2.07%2.07%（但事实上金工机械中的金属加工机床（但事实上金工机械中的金属加工机床等，在申万机械的分类中，亦被划分为通用设备一类）。等，在申万机械的分类中，亦被划分为通用设备一类）。美国从中国进口美国从中国进口-各类产品占比各类产品占比特种工业专用设备中美顺差特种工业专用设备中美顺差(亿美元亿美元)及增速及增速(%)资料来源：Wind，平安证券研究所20.10%3.09%73.94%2.87%特种工业专用机械金工机械通用工业机械设备及零件其他运输设备-100%-50%0%50%100%150%200%-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8金工机械:中美顺差 亿美元YoY(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%-50510152025通用工业机械设备及零件:中美顺差 亿美元YoY(%)金工机械中美顺差金工机械中美顺差(亿美元亿美元)及增速及增速(%)通用设备中美顺差通用设备中美顺差(亿美元亿美元)及增速及增速(%)资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-4-3-2-101234特种工业专用机械:中美顺差 亿美元YoY(%)三、要素分析三、要素分析(3)|(3)|房地产投资端超预期房地产投资端超预期资料来源：Wind，平安证券研究所121220192019上半年国内房地产投资增速高位运行：上半年国内房地产投资增速高位运行：1 1-5 5月份国内房地产开月份国内房地产开发投资完成额累计增速为发投资完成额累计增速为11.2%11.2%；其中与设备关系较大的“设备工；其中与设备关系较大的“设备工器具购置”一项，器具购置”一项，1 1-5 5月份的累计增速为月份的累计增速为22.3%22.3%。20192019年年1 1-5 5月份房地产新开工面积累计增速为月份房地产新开工面积累计增速为10.5%10.5%：地产投资中的地产投资中的工器具购置及房地产新开工二者的增速都在高位运行，与工程机械工器具购置及房地产新开工二者的增速都在高位运行，与工程机械的高景气度相互印证。的高景气度相互印证。-40-30-20-10010203040050000100000150000200000250000房屋新开工面积:累计值 月 万平方米房屋新开工面积:累计同比 月%-20020406080100120020040060080010001200140016001800房地产开发投资完成额:设备工器具购置:累计值 月 亿元房地产开发投资完成额:设备工器具购置:累计同比 月%0510152025303540020000400006000080000100000120000140000房地产开发投资完成额:累计值 月 亿元房地产开发投资完成额:累计同比 月%国内房屋新开工面积国内房屋新开工面积(万平方米万平方米)及同比增速及同比增速(%)(%)房地产开发设备工器具购置投资额房地产开发设备工器具购置投资额(亿元亿元)及同比增速及同比增速(%)资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所房地产开发投资完成额房地产开发投资完成额(亿元亿元)及同比增速及同比增速(%)(%)三、要素分析三、要素分析(4)|(4)|基建投资平稳增长，不及年初市场预期基建投资平稳增长，不及年初市场预期资料来源：Wind，平安证券研究所1313基建投资增速不及预期：基建投资增速不及预期：20192019年初，由于考虑到贸易战对宏观经济的影响，市场普遍对于“基建托底”抱以厚望，国家层面亦多次提到年初，由于考虑到贸易战对宏观经济的影响，市场普遍对于“基建托底”抱以厚望，国家层面亦多次提到“稳增长”。但事实上“稳增长”。但事实上20192019年上半年国内基建固定资产投资增速处于较低位置，年上半年国内基建固定资产投资增速处于较低位置，1 1-5 5月份累计增速仅为月份累计增速仅为4%4%。我们认为。我们认为20192019上半年地方政府上半年地方政府债务问题制约基建资金来源主要因素。由此我们可以推论，上半年对工程机械起到主要支撑的是房地产投资。债务问题制约基建资金来源主要因素。由此我们可以推论，上半年对工程机械起到主要支撑的是房地产投资。与铁路装备板块的股价走势相呼应：与铁路装备板块的股价走势相呼应：铁路投资是基础建设投资中的重要一项，铁路设备是上半年机械行业中唯一股价较年初下跌的板块。铁路投资是基础建设投资中的重要一项，铁路设备是上半年机械行业中唯一股价较年初下跌的板块。051015202530固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 月%固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 月%-15-10-5051015202530354014/0214/0514/0814/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/05交通运输、仓储和邮政业(%)水利、环境和公共设施管理业(%)电力、热力、燃气和水生产供应业(%)国内基础建设固定资产投资完成额累计同比国内基础建设固定资产投资完成额累计同比(%)(%)国内基础建设固定资产投资分项目完成额累计同比国内基础建设固定资产投资分项目完成额累计同比(%)(%)资料来源：Wind，平安证券研究所目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S要素分析：贸易战牵动要素分析：贸易战牵动A A股神经，地产投资超预期股神经，地产投资超预期行情回顾：工程机械是行情回顾：工程机械是20192019上半年表现最好的细分板块上半年表现最好的细分板块趋势判断：宏观承压，预计地产投资前高后低，基建稳中向上趋势判断：宏观承压，预计地产投资前高后低，基建稳中向上投资建议：通用设备拐点未明，向成长找机会，工程机械有防守价值投资建议：通用设备拐点未明，向成长找机会，工程机械有防守价值1414风险提示风险提示三、趋势判断三、趋势判断(1)|(1)|房地产投资高增速能否持续？房地产投资高增速能否持续？资料来源：Wind，平安证券研究所1515投资增速下台阶，预计增长投资增速下台阶，预计增长6.5%(6.5%(参考平安地产观点参考平安地产观点)：20182018下半年以来拿地收缩将带动下半年以来拿地收缩将带动20192019下半年土地购置费回落，叠加三四线楼市下下半年土地购置费回落，叠加三四线楼市下行、基数抬升带来的新开工增速下行，预计行、基数抬升带来的新开工增速下行，预计20192019年下半年投资将逐步回落，全年同比增长年下半年投资将逐步回落，全年同比增长6.5%6.5%。新开工或前高后低新开工或前高后低(参考平安地产观点参考平安地产观点)：1 1-5 5月全国新开工同比增长月全国新开工同比增长10.5%10.5%，实际上实际上5 5月单月新开工增速已降至月单月新开工增速已降至4%4%，考虑当前仍相对较低，考虑当前仍相对较低的库存，预计的库存，预计20192019年全年新开工将好于年初同比持平的预期，保持微幅正增长，但整体呈前高后低的态势。年全年新开工将好于年初同比持平的预期，保持微幅正增长，但整体呈前高后低的态势。2.9%17.8%2.9%20.5%15.0%29.4%26.6%20.3%14.7%21.7%20.5%6.0%18.1%15.5%4.0%0%5%10%15%20%25%30%35%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-05全国单月新开工增速31.229.027.427.929.02.782.111.891.891.960.00.51.01.52.02.53.0252627282930313220152016201720182019(1-5)亿平米商品住宅库存去化年数资料来源：Wind，平安证券研究所全国已开工未售库存仍处于相对低位全国已开工未售库存仍处于相对低位5 5月全国单月新开工已大幅下滑月全国单月新开工已大幅下滑三、趋势判断三、趋势判断(2)|(2)|基建投资下半年能否反弹？基建投资下半年能否反弹？资料来源：Wind，平安证券研究所1616地方债务压力依然较大：地方债务压力依然较大：截至截至20192019年年5 5月末，地方政府显性债务依然高企，余额高达月末，地方政府显性债务依然高企，余额高达19.919.9万亿，这仍会成为下半年基建投资的掣肘之一。万亿，这仍会成为下半年基建投资的掣肘之一。专项债发行提速，利好下半年基建投资回升：专项债发行提速，利好下半年基建投资回升：根据国务院政府工作报告显示，根据国务院政府工作报告显示，20192019年拟安排地方政府专项债年拟安排地方政府专项债2.152.15万亿元，较上年同期增加万亿元，较上年同期增加80008000亿元，旨在支持重大项目建设。亿元，旨在支持重大项目建设。20192019年前年前5 5月，全国地方政府专项债券累计发行量达月，全国地方政府专项债券累计发行量达96969696亿元，同比增长亿元，同比增长250.8%250.8%，发行节奏较去年明显加，发行节奏较去年明显加快；城投债累计发行量达快；城投债累计发行量达1.381.38万亿元，同比增加万亿元，同比增加38.3%38.3%。专项债的发行提速利好基建投资的回升。专项债的发行提速利好基建投资的回升。整体判断以稳为主：整体判断以稳为主：考虑到各方面因素，我们判断下半年基建投资增速或有回升，但以稳为主。考虑到各方面因素，我们判断下半年基建投资增速或有回升，但以稳为主。19.9151617181920212017-122018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04万亿元地方政府债务余额资料来源：Wind，平安证券研究所02000400060008000100001200014000160001800020000(1)(1-2)(1-3)(1-4)(1-5)(1-6)(1-7)(1-8)(1-9)(1-10)(1-11)(1-12)20182019地方政府债券发行额地方政府债券发行额:专项债券（亿元）专项债券（亿元）上半年地方政府债券发行明显增加上半年地方政府债券发行明显增加我国地方政府债务余额高达我国地方政府债务余额高达19.919.9万亿万亿三、趋势判断三、趋势判断(3)|(3)|贸易战形势是否已彻底的反转？贸易战形势是否已彻底的反转？1717短期出现改善，利好科技股反弹：短期出现改善，利好科技股反弹：6 6月月2929日，日，G20G20峰会谈判中，特朗普表示不再追峰会谈判中，特朗普表示不再追加关税。特朗普在峰会中也提到，美国企加关税。特朗普在峰会中也提到，美国企业可以继续向华为出售零部件。特朗普政业可以继续向华为出售零部件。特朗普政府态度的转变有利于短期内科技股的估值府态度的转变有利于短期内科技股的估值修复。修复。仍是最大的不确定性因素：仍是最大的不确定性因素：从中长期来从中长期来看，贸易战对我国进出口贸易及整体经济看，贸易战对我国进出口贸易及整体经济的伤害已经发生，虽然特朗普政府声称不的伤害已经发生，虽然特朗普政府声称不再追加关税，但前期的加税清单恐难以撤再追加关税，但前期的加税清单恐难以撤回，机械设备的需求除了受到贸易战限制回，机械设备的需求除了受到贸易战限制清单的直接影响外，还受到我国经济增速清单的直接影响外，还受到我国经济增速放缓的一阶导影响。我们认为，当前仍难放缓的一阶导影响。我们认为，当前仍难以做出贸易战形势彻底反转的判断，贸易以做出贸易战形势彻底反转的判断，贸易战的走势仍是下半年经济的最大不确定战的走势仍是下半年经济的最大不确定性。性。资料来源：平安证券研究所（宏观团队整理）目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S要素分析：贸易战牵动要素分析：贸易战牵动A A股神经，地产投资超预期股神经，地产投资超预期行情回顾：工程机械是行情回顾：工程机械是20192019上半年表现最好的细分板块上半年表现最好的细分板块趋势判断：宏观承压，预计地产投资前高后低，基建稳中向上趋势判断：宏观承压，预计地产投资前高后低，基建稳中向上投资建议：通用设备拐点未明，向成长找机会，工程机械有防御价值投资建议：通用设备拐点未明，向成长找机会，工程机械有防御价值1818风险提示风险提示四、投资建议四、投资建议(1)|(1)|工程机械关注龙头，以防御为主工程机械关注龙头，以防御为主资料来源：Wind，平安证券研究所1919地产投资若前高后低，会对工程机械的需求产生负面影响，但我们仍应关注地产投资若前高后低，会对工程机械的需求产生负面影响，但我们仍应关注2 2个结构上的现象：个结构上的现象：1 1、上半年是挖掘机等工程机械采购高潮，上半年行业表现好，对全年的业绩贡献最大；、上半年是挖掘机等工程机械采购高潮，上半年行业表现好，对全年的业绩贡献最大；2 2、国内龙头企业的市占率在稳步提升，根据最新的数据，、国内龙头企业的市占率在稳步提升，根据最新的数据，20192019年年5 5月，三一重工和徐挖在挖掘机领域的市占率已分别达到月，三一重工和徐挖在挖掘机领域的市占率已分别达到26.2%26.2%、14.6%14.6%。因此我们判断因此我们判断工程机械龙头企业工程机械龙头企业20192019年的业绩确定性仍然很高，年的业绩确定性仍然很高，且如前所述目前工程机械且如前所述目前工程机械整体估值较低整体估值较低（PEPE-TTMTTM，20192019年年7 7月月1 1日，三一重工日，三一重工14.114.1倍，倍，徐工机械徐工机