请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月17日化工玉米深加工产业链深度——味精价格持续高位，其他氨基酸亟待破局行业动态行业近况近期我们组织了阜丰集团龙江基地及梅花生物的调研，并对行业做了重点更新。玉米深加工产业链主要产品有味精、苏氨酸、赖氨酸等各种氨基酸，味精经过行业整合目前寡头垄断格局稳定，阜丰/梅花/伊品CR3达到80%，目前味精市场均价8,600元/吨，较去年四季度低价7,350元/吨上涨17%，价格景气持续。苏氨酸、赖氨酸因前期新建产能集中投放，供给过剩，静待拐点。评论味精淡季不淡，价格有望持续高位，双寡头行业扩产趋于理性。目前，味精市场均价8,600元/吨，高端报价达到8,800元/吨，较去年四季度低价7,350元/吨上涨17%。味精下游需求刚性，客户分散且对涨价敏感度较低。行业寡头格局稳定，CR3超过80%，阜丰集团、梅花生物和伊品生物，分别具备味精产能130/70/32万吨。行业总体略供大于求，目前国内总产能293万吨，国内表观消费量加出口需求在200万吨左右，平均开工率在70%左右，行业扩产趋于理性，暂无新产能投放。根据中金农业组预计，主要原材料玉米下半年价格将稳步向上，建议关注国储仓储轮动、草地贪夜蛾危害情况和新玉米上市进展。赖氨酸、苏氨酸产品价格触底，落后中小产能出清在即。受到2017年玉米补贴政策的刺激，东北等地新增氨基酸产能较多，2018年赖氨酸产能新增100万吨，苏氨酸新增30万吨，供给端压力增大，竞争格局分散，缺乏真正意义上的领军企业。我国已经成为赖氨酸、苏氨酸主要生产国及出口国，主要靠出口消化国内多余产能。目前赖氨酸、苏氨酸市场均价7,340/7,900元/吨，较2018年年初下跌35%/23%，行业开工较低，已至盈亏线，我们认为行业洗牌在即。环保壁垒及配套、科研能力将成为行业整合的推手。长期来看，行业发展的壁垒及企业的核心竞争力在于：1）热电、合成氨等配套设施的完善程度及靠近原材料产地的地理优势；2）充足的现金流以满足环保治理和升级支出；3）企业研发能力支撑新产品的开发和拓展，平滑单个产品的价格周期波动。我们认为未来几年赖氨酸、苏氨酸行业将完成产业整合，污染重、不经济的中小产能将加速退出，环保治理水平将成为行业发展的重要推手。估值与建议阜丰集团、梅花生物2018年股息率分别达8.9%/7.8%，目前处于行业估值底部，建议关注。维持公司评级、目标价及盈利预测。风险下游需求疲软，玉米价格大幅上涨，估值中枢下移。李璇分析员SAC执证编号：S0080...
