谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告策略研究/深度研究2019年07月12日张馨元执业证书编号：S0570517080005研究员021-28972069zhangxinyuan@htsc.com藕文执业证书编号：S0570517080001研究员021-28972082ouwen@htsc.com陈莉敏执业证书编号：S0570517070003研究员021-28972089chenlimin@htsc.com钱海执业证书编号：S0570518060002研究员021-28972096qianhai@htsc.com胡健联系人hujian013575@htsc.com1《策略:外资投资全景手册》2019.072《策略:国家级经开区：调结构钥匙，科创板基地》2019.063《策略:家庭小型化、逆小型化与消费场景重构》2019.06日美消费50年，比较、经验和未来华泰策略·谈古说今消费共性：从“物质”到“人”，从同质化→品质化→人性化三阶段研究日美1970年以来近50年的消费历史可以发现，居民消费率随着工业化发展进程都将步入“U”型右侧上升通道，日美消费发展遵循着从“物质”到“人”，从同质化→品质化→人性化发展的三个阶段。根据日美股票指数可追溯的30年历史来看，消费股取得超额收益的概率约50%，对于A股而言，截至2018年我国居民消费率39%，与日（55%）美（68%）相比，居民消费率20pct-30pct的提升空间是中长期配置消费板块的重要逻辑支点，同时“消费分层”现象决定“消费降级”和“消费升级”或并存发展。本文参照日美消费发展经验，建议四维度优选中长期消费配置方向。国际比较：中国老龄化、贫富分化、人口密度区域差距大等问题更严重从GDP增速和人均GDP水平的角度，我国当前消费环境类似1980年代的日本和1970年代的美国。与日本相比，我国老龄化和贫富分化问题更严重：2018年中国老龄化人口比例相当于日本1990年的水平，近10年（2008年至2018年）中国老年人口（65岁以上）比例提升了3.7pct，而日本1980年至1990年，日本老龄化人口比例仅提升3pct；2018年中国居民收入的基尼系数在0.47左右，高于日本的0.3；与美国相比，中国区域人口密度的差距较大，美国1970年代（城市化率73.6%）基本完成城市化，中国目前的城市化率仍有提升空间（2018年中国城市化率58%）。未来趋势：“消费分层”现象决定“消费降级”和“消费升级”或并存发展美国1970年以来服务消费的占比稳步提升，1970年的50%上升到2018年的70%，非耐用品消费占比从43%下降到20%，耐用消费占比保持相对稳定，在10%左右；日本1980年以来，衣、食占比下降，住房、交通和娱乐消费占比提升；我国消费结构的变迁路径与日本更接近...
