机械设备行业事件点评报告：2月挖机销量超预期国产品牌表现亮眼-20190307-方正证券-13页.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 2 月挖机销量超预期，国产品牌表现亮眼 2 月挖机销量超预期，国产品牌表现亮眼 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 重大行业事件点评报告 行业研究 机械设备行业机械设备行业 2019.03.07/推荐 首席机械分析师：首席机械分析师：吕娟 执业证书编号：S1220517020002 TEL:E-mail： 联系人：联系人：郭倩倩 TEL：E-mail：guoqianqianfoundersc.重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 333 总股本总股本(亿亿股股)2632.88 销售收入销售收入(亿元亿元)8313.21 利润总额利润总额(亿元亿元)621.38 行业平均行业平均 PEPE 99.40 平均股价平均股价(元元)14.49 行业相对指数表现：行业相对指数表现：-36%-28%-20%-12%-4%2018/32018/62018/92018/12010000200003000040000500006000070000成交金额(百万)机械设备沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 公司产品优势明显，国产替代成必然趋势2019.03.05【方正教育】三垒股份（002621）深度报告：产业为本，资本为翼，早教培训龙头扬帆起航2019.03.05 起重机业绩弹性大 挖机资产注入可期2019.03.01 事件事件：2019 年 3 月 7 号，中国工程机械工业协会公布了 2 月份挖掘机销量数据。2019 年 2 月，挖掘机国内外共销售 18745 台，同比增长 68.7%。其中：国内销量 17286 台，同比涨幅 77.73%；出口销量 1459 台，同比涨幅 5.19%。2019 年 1-2 月，挖掘机销量合计 30501 台，同比涨幅 39.9%。点评：点评：2 月份挖机销量超预期，单月创历史次新高。国产龙头企业市占率提升较快，表现尤为亮眼。我们我们坚定推荐工程机械坚定推荐工程机械龙头，不是因为我们认为行业销量仍会持续龙头，不是因为我们认为行业销量仍会持续高速增长，高速增长，在高基在高基数效应愈加明显的背景下，行业销量未来数效应愈加明显的背景下，行业销量未来终终会放缓；会放缓；而是因为而是因为我们看好我们看好行业竞争格局优化、行业竞争格局优化、龙头企业龙头企业市占率提升、市占率提升、全球化拓全球化拓展展，周期属性减弱，个股价值凸显。，周期属性减弱，个股价值凸显。2 2 月份挖机销量月份挖机销量超预期，超预期，国产龙头企业表现亮眼国产龙头企业表现亮眼。2 2 月份挖月份挖机销量超预期，单月创历史次新高机销量超预期，单月创历史次新高。我们认为一方面是因为去年 2 月份基数低；另一方面各地经销商 2 月份开展形式多样的订货会，为 3 月份旺季预热，促进了 2 月份的销售，另外，从代理商反馈来看，目前渠道库存处于较低水平，在基建补短板+更新催化背景下，下游需求仍较好，客户购机积极性高。国国产龙头企业市占率提升较快，表现尤为亮眼产龙头企业市占率提升较快，表现尤为亮眼。2019 年 2 月份，三一、徐工挖机销量同比增速达 116.42%、116.96%，远超行业增速 69%，市占率分别是 26.9%、11.67%，同比分别提升 5.95pct，2.6pct。而外资品牌卡特、小松挖机销量同比增速 42%、28%，远低于行业增速，市占率分别是 13.16%，4.19%，同比下降了2.46pct，1.31pct。目前市场价格竞争较为激烈，尤其是小挖，目前市场价格竞争较为激烈，尤其是小挖，国产品牌性价比优势明显，备货充足，国产品牌性价比优势明显，备货充足，且三一由于新产品客户且三一由于新产品客户认可度高，认可度高，市占率提升较快市占率提升较快。行业集中度不断提升行业集中度不断提升，市场格局进一步优化。，市场格局进一步优化。2019 年 2 月，国内龙头企业三一、徐工、柳工的挖机销量分别为 5060 台、2187台、1089 台，单月市占率分别是 26.99%、11.67%、5.81%，行业集中度从 2012 年开始触底回升，2012 年到 2019 年 1-2 月，行业 CR3 由 29%增长至 52%，CR4 由 37%增长至 60%，目前，前四家企业已经超过半壁江山，行业 CR10 达到了 86%。行业集中度不断提升，市场格局进一步优化。各吨位挖机增速回升明显，小挖占比仍最高各吨位挖机增速回升明显，小挖占比仍最高。基建补短板政策效应 2018 年年底开始显现，主机厂新接订单增速加快，2 月份大中小不同吨位的挖机增速回升明显。2019 年 2 月，大挖合计销售 2547 台，同比增长 30.55%，中挖销量 4838 台，同比增长 68.45%，小挖销量 11360 台，同比增长 80.60%。从不同吨 研究源于数据 2 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 位占比来看，2019 年 2 月，大挖占比 13.59%，中挖占比 25.81%，小挖占比 60.60%，小挖占比仍是最高。更新需求托底的基础上更新需求托底的基础上，基建和出口不断带来新增量。，基建和出口不断带来新增量。存量因为环保和机龄两方面原因，进入为期 5-6 年的更新换代期，更新换代需求仍是需求主力，它保证了增长的平稳性。在国家基建补短板的政策带动下，下游客户购买设备意愿持续，也为挖机销量带来增量。2 2 月份出口增速一般月份出口增速一般，但在总销量占但在总销量占比里不断提升比里不断提升。2019 年 2 月挖机出口销量 1459 台，同比增长5.19%。2019 年 1-2 月份挖机出口累计销量 3073 台，同比增长21.8%。在总销量中占比达 10.08%，相比于 2018 年出口占比9.39%，提升了 0.69pct。未来随着海外市场不断开拓，出口占比有望进一步提升。投资建议：投资建议：我们以国内宏观经济增长平稳放缓为前提，判断工程机械龙头企业明年仍有望保持净利润快速增长，因为：存量因为环保和机龄两方面原因，进入为期 5-6 年的更新换代期，更新换代需求保证了增长的持续性；出口持续增长，尤其是龙头企业出口占比显著高于行业出口占比；龙头企业受益报表修复、行业竞争格局优化，盈利弹性巨大。强烈推荐三一重强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、浙江鼎力、中中联重科、柳工、艾迪联重科、柳工、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业。精密等整机和核心零部件龙头企业。风险提示风险提示：经济增速大幅放缓，基建补短板进度不及预期，海外市场拓展不及预期。研究源于数据 3 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 目录目录 1 2 月份挖机总销量超预期.5 2 行业集中度进一步提升，国产品牌市占率提升较快.6 3 行业：出口占总销量比例逐步提升.8 4 销量结构变化：各吨位挖机增速回升明显，小挖占比仍最高.9 5 投资建议.12 6 风险提示.12 研究源于数据 4 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 图表目录图表目录 图表 1：历年挖机行业销量及同比增速.5 图表 2：历年 2 月份挖机销量及同比增速（2001-2019）.5 图表 3：2014-2019 年挖机月度销量走势图.5 图表 4：历年 2 月份挖机销量表.6 图表 5：2008-2019 年行业集中度变化趋势图.6 图表 6：2008-2019 年行业集中度变化数据表.7 图表 7：龙头企业 2 月销量和市占率对比表.7 图表 8：三一不同吨位挖机市占率情况.8 图表 9：201801-201902 三一、卡特 40 吨以上挖机市占率对比图.8 图表 10：历年挖机出口销量及占总销量的比例.9 图表 11：2 月份挖机出口销量 1459 台，同比涨幅 5.19%.9 图表 12：历年挖机国内外销量对比图.9 图表 13：大中小挖同比增速对比趋势图.10 图表 14：2019 年 2 月份大挖销量合计 2547 台，同比增长 30.55%.10 图表 15：2019 年 2 月份中挖销量 4838 台，同比增长 68.45%.10 图表 16：2019 年 2 月份小挖销量 11360 台，同比增长 80.60%.11 图表 17：近三年大中小挖销量占比数据表.11 图表 18：主要工程机械企业盈利预测.12 研究源于数据 5 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 1 2 月份挖机总销量超预期月份挖机总销量超预期 2 月份挖机销量超预期月份挖机销量超预期，单月创历史次新高单月创历史次新高。2019 年 2 月，挖机总销量 18745 台，同比涨幅 68.7%，超市场预期，仅次于 2011 年的20570 台，创历史第二高。其中国内销量 17286，同比+78%，出口销量 1459，同比+5%。我们认为我们认为 2 月份销量增速超预期，一方面是因为月份销量增速超预期，一方面是因为去年去年 2 月份基数低，另一方面各地经销商月份基数低，另一方面各地经销商 2 月份开展月份开展形式多样形式多样的订货的订货会，会，为为 3 月份旺季预热，月份旺季预热，促进了促进了 2 月份的销售。月份的销售。2019 年年 1-2 月销量达月销量达 30501 台台，同比涨幅达，同比涨幅达 39.9%：由于一二月份单月受到天气、春节等因素影响较多，我们将一二月份数据加总来看，2019 年 1-2 月，挖机合计销量 30501 台，同比涨幅 39.9%。其中，国内市场销量 27428 台，同比涨幅 42.29%。出口销量 3073 台，同比涨幅 21.75%。图表1：历年挖机行业销量及同比增速 图表2：历年 2 月份挖机销量及同比增速 资料来源：CCMA挖掘机分会、方正证券研究所 资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 图表3：2014-2019 年挖机月度销量走势图 资料来源：CCMA挖掘机分会、方正证券研究所 研究源于数据 6 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 图表4：历年 2 月份挖机销量表 时间时间销量销量同比同比纳入统计的纳入统计的主机厂数主机厂数200102200102182218221414200202200202885885-51.43%-51.43%141420030220030223592359166.55%166.55%141420040220040257575757144.04%144.04%141420050220050213541354-76.48%-76.48%141420060220060239813981194.02%194.02%191920070220070230143014-24.29%-24.29%212120080220080261836183105.14%105.14%21212009022009028426842636.28%36.28%2121201002201002863186312.43%2.43%21212011022011022057020570138.33%138.33%21212012022012021561815618-24.07%-24.07%/20130220130260596059-61.21%-61.21%/2014022014029410941055.31%55.31%/20150220150226132613-72.23%-72.23%/2016022016023654365439.84%39.84%27272017022017021453014530297.65%297.65%25252018022018021111311113-23.52%-23.52%2525201902201902187451874568.68%68.68%2525 资料来源：CCMA挖掘机分会、方正证券研究所 2 行业集中度进一步提升行业集中度进一步提升，国产品牌市占率提升较快国产品牌市占率提升较快 行业集中度不断提升，市场格局进一步优化行业集中度不断提升，市场格局进一步优化。2019 年 2 月，国内龙头企业三一、徐工、柳工的挖机销量分别为 5060 台、2187 台、1089台，单月市占率分别是 26.99%、11.67%、5.81%，行业集中度从 2012年开始触底回升，2012 年到 2019 年 1-2 月，行业 CR3 由 29%增长至52%，CR4 由 37%增长至 60%，目前，前四家企业已经超过半壁江山，行业 CR10 达到了 86%。图表5：2008-2019 年行业集中度变化趋势图 资料来源：CCMA挖掘机分会、方正证券研究所 研究源于数据 7 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 图表6：2008-2019 年行业集中度变化数据表 时间时间CR3CR3CR4CR4CR8CR8CR10CR102008年2008年45%45%52%52%74%74%81%81%2009年2009年43%43%51%51%74%74%81%81%2010年2010年38%38%47%47%73%73%81%81%2011年2011年32%32%41%41%65%65%74%74%2012年2012年29%29%37%37%60%60%68%68%2013年2013年31%31%38%38%63%63%71%71%2014年2014年35%35%43%43%67%67%75%75%2015年2015年37%37%44%44%66%66%73%73%2016年2016年42%42%49%49%71%71%78%78%2017年2017年45%45%53%53%76%76%83%83%2018年2018年48%48%56%56%78%78%85%85%2019年1-2月2019年1-2月52%52%60%60%80%80%86%86%资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 国产品牌市占率提升快国产品牌市占率提升快。2019 年 2 月份，三一、徐工挖机销量同比增速达116.42%、116.96%，远超行业增速69%，市占率分别是26.9%、11.67%，同比分别提升 5.95pct，2.6pct。而外资品牌卡特、小松挖机销量同比增速 42%、28%，远低于行业增速，市占率分别是 13.16%，4.19%，同比下降了 2.46pct，1.31pct。图表7：龙头企业 2 月销量和市占率对比表 2019.22019.22018.22018.2同比增速同比增速2019.22019.22018.22018.2同比同比2019年1-2月2019年1-2月三一重机50602338116.42%26.99%21.04%升27.49%卡特彼勒2466173642.05%13.16%15.62%降12.46%徐工挖机21871008116.96%11.67%9.07%升12.46%斗山中国1657101862.77%8.84%9.16%降8.00%柳工股份108972749.79%5.81%6.54%降6.35%山东临工1046507106.31%5.58%4.56%升5.35%小松中国78661128.64%4.19%5.50%降3.97%日立建机72861618.18%3.88%5.54%降3.70%现代江苏7276669.16%3.88%5.99%降3.62%沃尔沃55733665.77%2.97%3.02%略降2.67%全行业2月份总计全行业2月份总计1874518745111131111368.68%68.68%100.00%100.00%100.00%100.00%全行业1-2月份总计全行业1-2月份总计3050130501218002180039.91%39.91%制造商简称制造商简称销量销量市占率市占率备注：同比增速标红的为企业增速高于行业增速的。备注：同比增速标红的为企业增速高于行业增速的。资料来源：CCMA挖掘机分会、方正证券研究所 三一重工中大挖产品市占率提升明显三一重工中大挖产品市占率提升明显。2018 年 7 月份，三一重工推出H系列矿立方挖机新产品，三一H系列挖掘机产品包含SY155H、SY225H、SY245H、SY365H、SY395H、SY475H、SY485H 和 SY750H，8 款专属矿山挖机。由于产品性能得到客户认可，质量过关，自推出后，三一中大挖市占率提升明显，SY245H，SY485H 更是市场热门机型，一机难求！研究源于数据 8 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 图表8：三一不同吨位挖机市占率情况 三一重工2018年1月市占率27.8%19.2%29.5%9.2%31.8%20.0%0.0%23.0%10.1%14.5%20.9%20.9%2月市占率34.7%17.2%30.9%10.2%32.6%18.1%2.1%27.6%13.2%18.2%21.0%21.0%3月市占率22.8%19.0%25.9%14.7%34.5%17.5%3.6%33.8%22.0%27.5%21.7%21.7%4月市占率17.0%22.4%31.0%13.1%32.6%21.9%11.7%7.5%19.8%19.0%23.1%23.1%5月市占率20.0%22.1%27.0%16.7%36.3%19.9%12.1%10.7%18.8%23.2%22.4%22.4%6月市占率26.6%20.7%29.2%14.5%29.5%21.5%19.8%0.0%19.8%24.9%22.2%22.2%7月市占率27.9%27.7%30.9%15.6%38.4%23.7%20.2%0.0%21.8%21.2%25.1%25.1%8月市占率24.2%25.2%29.2%16.8%32.5%22.4%15.6%10.1%21.1%28.5%24.3%24.3%9月市占率22.7%29.0%28.8%20.6%32.1%25.8%9.0%14.2%21.0%32.4%26.3%26.3%10月市占率23.1%22.6%26.4%12.6%32.3%23.8%10.2%13.6%20.3%23.9%23.2%23.2%11月市占率22.2%25.3%28.0%9.8%31.6%23.2%9.1%12.8%27.7%25.9%24.3%24.3%12月市占率17.9%26.6%26.1%9.0%29.9%24.4%8.4%11.6%26.5%25.9%24.3%24.3%2019年1月市占率17.9%29.0%32.4%13.1%32.9%28.2%7.6%13.8%22.9%43.9%28.3%28.3%2月市占率16.9%30.7%30.2%10.6%39.8%22.8%11.6%17.6%21.8%31.9%27.0%27.0%25t3025t30 30t3530t35 35t4035t4040t40t总计总计备注：标黄色的表示2019年2月份三一挖机市占率提升的吨位备注：标黄色的表示2019年2月份三一挖机市占率提升的吨位5t5t5t65t6 6t106t1010t1310t13 13t2013t20 20t2520t25 资料来源：CCMA挖掘机分会、方正证券研究所 图表9：201801-201902 三一、卡特 40 吨以上挖机市占率对比图 资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 3 行业：行业：出口占出口占总销量总销量比比例例逐步提升逐步提升 2 月份出口月份出口增速增速 5.19%。2019 年 2 月出口销量 1459 台，同比涨幅 5.19%，海外市场需求平稳，变化不大，2 月份的出口销量属于正常水平。出口占总销量比例逐步提升。出口占总销量比例逐步提升。2019 年 1-2 月份挖机出口销量 3073台，同比涨幅 21.8%，在总销量中占比达 10.08%，相比于 2018 年出口占比 9.39%，提升了 0.69pct。未来随着海外市场不断开拓，出口占比有望进一步提升。研究源于数据 9 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 图表10：历年挖机出口销量及占总销量的比例 资料来源：工程机械工业协会挖掘机分会、方正证券研究所 图表11：2 月份挖机出口销量 1459 台，同比涨幅 5.19%图表12：历年挖机国内外销量对比图 资料来源：CCMA挖掘机分会、方正证券研究所 资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 4 销量结构变化：销量结构变化：各吨位挖机增速回升明显各吨位挖机增速回升明显，小挖占比仍最，小挖占比仍最高高 2019 年 2 月，大挖合计销售 2547 台，同比增长 30.55%，中挖销量 4838 台，同比增长 68.45%，小挖销量 11360 台，同比增长 80.60%。从不同吨位占比来看，2019 年 2 月，大挖占比 13.59%，中挖占比25.81%，小挖占比 60.60%，小挖占比仍是最高。研究源于数据 10 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 图表13：大中小挖同比增速对比趋势图 资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 图表14：2019 年 2 月份大挖销量合计 2547 台，同比增长 30.55%资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 图表15：2019 年 2 月份中挖销量 4838 台，同比增长 68.45%资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 研究源于数据 11 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 图表16：2019 年 2 月份小挖销量 11360 台，同比增长 80.60%资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 图表17：近三年大中小挖销量占比数据表 大挖（30t）大挖（30t）中挖（2030t）中挖（2030t）小挖（20t）小挖（20t）20160120160110.31%10.31%26.64%26.64%63.05%63.05%2016022016029.88%9.88%25.04%25.04%65.08%65.08%2016032016038.92%8.92%20.34%20.34%70.74%70.74%2016042016049.32%9.32%23.61%23.61%67.08%67.08%20160520160512.30%12.30%27.84%27.84%59.86%59.86%20160620160613.64%13.64%27.04%27.04%59.32%59.32%20160720160714.47%14.47%30.51%30.51%55.02%55.02%20160820160813.64%13.64%26.41%26.41%59.95%59.95%20160920160912.75%12.75%25.85%25.85%61.40%61.40%20161020161014.06%14.06%24.02%24.02%61.92%61.92%20161120161114.42%14.42%25.00%25.00%60.58%60.58%20161220161213.42%13.42%25.07%25.07%61.52%61.52%20170120170113.87%13.87%23.20%23.20%62.93%62.93%20170220170210.97%10.97%22.00%22.00%67.03%67.03%20170320170311.45%11.45%23.92%23.92%64.63%64.63%20170420170412.55%12.55%24.14%24.14%63.30%63.30%20170520170513.68%13.68%26.24%26.24%60.07%60.07%20170620170616.37%16.37%27.10%27.10%56.53%56.53%20170720170716.84%16.84%28.27%28.27%54.90%54.90%20170820170816.71%16.71%28.43%28.43%54.87%54.87%20170920170915.83%15.83%27.82%27.82%56.35%56.35%20171020171015.47%15.47%27.00%27.00%57.53%57.53%20171120171114.37%14.37%25.96%25.96%59.67%59.67%20171220171215.72%15.72%26.11%26.11%58.17%58.17%20180120180117.79%17.79%25.71%25.71%56.50%56.50%20180220180217.56%17.56%25.84%25.84%56.60%56.60%20180320180312.98%12.98%25.43%25.43%61.59%61.59%20180420180413.76%13.76%26.35%26.35%59.89%59.89%20180520180513.63%13.63%29.35%29.35%57.01%57.01%20180620180615.86%15.86%32.20%32.20%51.94%51.94%20180720180718.21%18.21%31.73%31.73%50.06%50.06%20180820180817.23%17.23%29.33%29.33%53.43%53.43%20180920180916.07%16.07%26.94%26.94%57.00%57.00%20181020181013.96%13.96%27.24%27.24%58.80%58.80%20181120181114.37%14.37%24.07%24.07%61.57%61.57%20181220181213.32%13.32%24.33%24.33%62.35%62.35%20190120190115.21%15.21%26.00%26.00%58.80%58.80%20190220190213.59%13.59%25.81%25.81%60.60%60.60%资料来源：CCMA挖掘机分会，方正证券研究所 研究源于数据 12 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 5 投资建议投资建议 我们以国内宏观经济增速平稳放缓为前提，判断工程机械龙头企业仍有望保持净利润快速增长，强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、中联重科液压、浙江鼎力、中联重科、柳工、艾迪精密等整机和、柳工、艾迪精密等整机和核心零部件龙核心零部件龙头企业。头企业。（备注：盈利预测以已外发报告为准，柳工盈利预测尚未更新到最新）图表18：主要工程机械企业盈利预测 20172018E2019E2020E201820192020三一重工20926296874799901398徐工机械102120473131407317119中联重科124820662750317714119柳工3231003154218271176恒立液压38285712141527312217浙江鼎力2835026951036261912艾迪精密140239339447281915净利润（百万元）净利润（百万元）PEPE 资料来源：wind，方正证券研究所 6 风险提示风险提示 经济增速大幅放缓，基建补短板进度不及预期，海外市场拓展不及预期 研究源于数据 13 研究创造价值 机械设备-重大行业事件点评报告 作者简介：作者简介：吕 娟，方正证券研究所副所长、执行董事、机械行业首席分析师/组长，复旦大学经济学硕士，2017年起加入方正证券，2007-2016年曾就职于国泰君安证券。2013-2017年带领团队分别获得“新财富最佳分析师-机械”第3名、第1名、第2名、第3名、第4名。目前机械团队成员包括李远剑、张小郭、邢少雄、郭倩倩、黄瑞连。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：公司投资评级的说明：强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。北京北京 上海上海 深圳深圳 长沙长沙 地址：北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼（100037）上海市浦东新区浦东南路360号新上海国际大厦36楼（200120）深圳市福田区深南大道4013号兴业银行大厦201（418000）长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）网址：http:/ http:/ http:/ http:/ E-mail： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料