华创债券6月海外月度观察：直击海外经济、货币、金融市场全景观-20190618-华创证券-31页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告【债券深度报告】（2019-06-18）直击海外：经济、货币、金融市场全景观直击海外：经济、货币、金融市场全景观 华创债券华创债券6月海外月度观察月海外月度观察 近期海外市场发生较大变化，海外市场走势变化对国内债市影响较大，本月起，我们将对海外月报进行改版，着重对海外经济、货币政策和金融市场走势进行紧密跟踪分析，以期帮助投资者更好的把握海外市场发展变化。一、海外经济：构建跟踪全球以及主要发达国家经济的指标体系一、海外经济：构建跟踪全球以及主要发达国家经济的指标体系全球经济方面，以全球制造业全球经济方面，以全球制造业 PMI 指数、波罗的海干散货指数、经济政策不确定指数、指数、波罗的海干散货指数、经济政策不确定指数、OECD 综合领先指标、花旗集团经济意外指数为核心指标，反应全球经济景气度。综合领先指标、花旗集团经济意外指数为核心指标，反应全球经济景气度。从以上指标近期走势来看，当前多数全球景气度和领先指标均走弱，显示全球经济或将继续转弱。发达国家经济方面，对美欧日英经济梳理其领先指标分别对其消费、投资、进出口和通胀走势进行追踪，发达国家经济方面，对美欧日英经济梳理其领先指标分别对其消费、投资、进出口和通胀走势进行追踪，指标显示美国二季度经济增速或小幅下滑，经济整体转弱，但失速下滑风险仍较小；欧元区服务业对经济提供支撑，通胀走低风险较大；日本出口和消费增速或走低，经济下行压力较大；英国无协议脱欧风险上升，英国经济承压。二、货币政策：紧跟最新表态和及时前瞻二、货币政策：紧跟最新表态和及时前瞻对对 1990 年以来年以来 5 轮美联储降息过程进行梳理：轮美联储降息过程进行梳理：首先，美联储确实可能在短时间内改变看法，市场预期美联储从 7 月便开始降息不无道理。其次，虽然美联储降息幅度并非一成不变，但本轮降息幅度或较小。再次，美联储未雨绸缪时降息幅度小，次数少，后续可能很快重启加息，增加未来货币政策应对危机的弹药。最后，本届美联储公开市场投票委员可能对降息较为谨慎。6 月议息会议前瞻，月议息会议前瞻，一则关注美联储对经济的表态有无发生明显转变。若明显发生变化，则近期采取未雨绸缪降息政策的可能性将加大；二则关注美联储是否提前结束缩表；三则，关注点阵图显示美联储年底前是否降息以及降息次数。若次数为 1 次，则表明美联储 7 月不急于降息。三、金融市场：关注美债、美元及油价未来走势三、金融市场：关注美债、美元及油价未来走势美债：近期美债收益率下行已经美债：近期美债收益率下行已经 price in 两次降息预期，短期内美债收益率继续快速下行的可能性不大，后续美联储若开启降息周期，美债收益率则可能破位下行。两次降息预期，短期内美债收益率继续快速下行的可能性不大，后续美联储若开启降息周期，美债收益率则可能破位下行。美债面对 2%的强支撑位，需触发以下因素才能突破：一是美国经济断崖下行，美联储快速降息；二是美国高收益债爆发风险，资金大举买入美国国债；三是硬脱欧派上台，导致英国无协议脱欧，可能形成较大冲击。美元：短期大概率继续在美元：短期大概率继续在 9698 区间内震荡，长期来看下行压力较大。短期来看，区间内震荡，长期来看下行压力较大。短期来看，美联储即将开始降息，美国利率水平、美国经济转弱等将对美元汇率造成压制，除此之外，欧元和英镑均承压，日元在后续美联储降息时可能继续升值，在这种情况下，短期内美元指数或仍然在 9698 区间内震荡。而长期来看，美元指数受其财政赤字影响，压力较大。油价：油价：OPEC+大概率将延长减产协议，油价或维持区间震荡行情，下半年易下难上。大概率将延长减产协议，油价或维持区间震荡行情，下半年易下难上。目前，若未出现中东地缘政治风险进一步恶化、全球需求断崖式下跌情况，油价大概率在区间内震荡。一方面，由于目前全球原油供给相对需求依然过剩，本次 OPEC 大概率将延长减产协议，同时俄罗斯近期也表示将减产，供给端可能会进一步收缩；另一方面，下半年全球经济或将进一步走走弱，需求成为抑制油价大幅上涨的主要因素。因此，短期从供需来看，油价或维持区间震荡行情。下半年若美国供给增加，而美国经济进一步下行，油价易下难上。对国内债市而言，海外局势对债市进一步转向友好。基本面方面，全球经济同步放缓趋势较为确定；货币政策方面，部分发达和发展中国家已经开始降息，美联储降息概率也大幅增加，后续降息落地，我国货币政策操作空间将进一步打开；金融市场方面，美债收益率在美国经济以及美联储货币政策转松的情况下有进一步下行压力，中美利差持续走扩，外资流入或进一步增加。因此，中期内海外市场环境对国内债市较为利好。对国内债市而言，海外局势对债市进一步转向友好。基本面方面，全球经济同步放缓趋势较为确定；货币政策方面，部分发达和发展中国家已经开始降息，美联储降息概率也大幅增加，后续降息落地，我国货币政策操作空间将进一步打开；金融市场方面，美债收益率在美国经济以及美联储货币政策转松的情况下有进一步下行压力，中美利差持续走扩，外资流入或进一步增加。因此，中期内海外市场环境对国内债市较为利好。风险提示：全球贸易摩擦加剧，不确定性抬升。风险提示：全球贸易摩擦加剧，不确定性抬升。证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱： 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱： 【华创固收】下修博弈面面观华创债券可转债研究手册系列之二 2019-05-31“接管事件”后，6 月资金面怎么看？华创债券 6 月流动性月报 20190602 2019-06-02 揭秘美联储：纵观百年激荡，探寻货币政策制定框架走势华创债券灼识海外系列专题之一 2019-06-06【华创固收】四个深度视角：再看专项债对基建的拉动 2019-06-12【华创固收】财务视角看比价优势行业华创债券信用价值思考系列之三 2019-06-16 相关研究报告 相关研究报告 华创证券研究所 华创证券研究所 债券研究 债券研究 债券深度报告债券深度报告 2019 年年 06 月月 18 日日 2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外经济：构建跟踪全球及主要发达国家经济的指标体系一、海外经济：构建跟踪全球及主要发达国家经济的指标体系.5（一）梳理全球经济景气度指标：多数指标明显走弱.5（二）全球主要发达国家经济指标构建：全球经济走弱趋势明显.8 1、美国：经济整体转弱，但失速下滑风险仍较小.10 2、欧洲：服务业对经济提供支撑，通胀走低风险较大.13 3、日本：出口和消费增速或走低，经济下行压力较大.14 4、英国：无协议脱欧风险上升，英国经济承压.15 二、货币政策：紧跟最新表态和及时前瞻二、货币政策：紧跟最新表态和及时前瞻.16（一）美联储降息概率走高，市场预期或面临修正.16 1、美联储确实存在未雨绸缪的降息.16 2、以史为鉴，思辨即将开启的本轮降息.19 3、美联储 6 月议息会议看点.20（二）欧央行将暂时维持货币政策不变.22（三）关注日央行是否会继续调整利率区间.23（四）英央行独树一帜.24 三、金融市场：关注美债、美元及油价未来走势三、金融市场：关注美债、美元及油价未来走势.24（一）海外债市：已消化两次降息空间，短期进一步下行空间有限.24（二）汇率市场：美元指数短期震荡，长期易下难上，日元存在升值压力.26（三）国际原油：油价或维持区间震荡行情，下半年易下难上.27 四、风险提示四、风险提示.28 2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标体系.5 图表 2 全球制造业 PMI 与全球经济走势一致.6 图表 3 2018 年以来全球制造业 PMI 快速下滑.6 图表 4 BDI 与全球主要国家出口增速走势一致.6 图表 5 6 月 BDI 相关指标有所回升.6 图表 6 全球经济政策不确定性指数在一季度回落，随后又上升.7 图表 7 OECD 综合指标持续下行.7 图表 8 6 月花旗十国和新兴市场经济意外指数回落.7 图表 9 韩国出口增速持续下行并转负.7 图表 10 发达国家经济指标跟踪体系.8 图表 11 非农制造业工作时间和加班时间维持较高位.11 图表 12 消费者信心指数维持相对较高位置.11 图表 13 投资者信心指数大幅回落.11 图表 14 美国企业融资有所减弱.11 图表 15 按揭贷款同比增速上升.12 图表 16 美国建筑业景气度有所回升.12 图表 17 制造业 PMI 和新订单分项趋势性下滑.12 图表 18 近期中小企业乐观指数有所回升.12 图表 19 美国制造业新出口订单领先出口增速.13 图表 20 美国进口品价格指数可作为通胀的领先指标.13 图表 21 欧元区、德法制造业 PMI 回落趋势缓和.14 图表 22 德国和法国服务业 PMI 回升.14 图表 23 欧元区投资者信心指数回落.14 图表 24 欧元区通胀继续走低，降至 1%以下.14 图表 25 日本失业率持续上升.15 图表 26 日本制造业 PMI 降至荣枯线以下.15 图表 27 日本出口与韩国出口走势较为一致.15 图表 28 日本出口与全球制造业 PMI 走势一致.15 图表 29 英国制造业 PMI 近期大幅下行至荣枯线以下.16 图表 30 英国 CPI 主要受英镑贬值导致输入性通胀.16 图表 31 1990 年以来，美联储共进行 5 轮降息操作.17 图表 32 大多投票委员并未经历过降息周期.19 2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 5 月以来美联储官员讲话.20 图表 34 欧央行官员最近表态.22 图表 35 日本央行官员最近表态.23 图表 36 英央行官员最近表态.24 图表 37 近期美欧日英议息会议召开时间.24 图表 38 发达国家债券收益率近期大幅下行.25 图表 39 4 月下旬以来美债收益率大幅下行.25 图表 40 近期美债收益率曲线小幅修复.25 图表 41 近期降息概率不断上升.26 图表 42 联邦基金期货隐含 2019 年降息.26 图表 43 欧元、日元、英镑占比达到 83%.26 图表 44 美元指数与欧元兑美元走势相反.26 图表 45 英镑贬值，日元明显升值.27 图表 46 美元指数长期与财政赤字走势一致.27 图表 47 近期油价大幅下跌.28 图表 48 二叠纪地区运能缺口将在今年下半年弥补.28 图表 49 不同情景下供给缺口情况.28 2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 近期海外市场发生较大变化，全球经济下行压力进一步加大，美国、欧元区等公布的经济数纷纷不及市场预期，在此基础上，全球央行货币政策进一步转向宽松，美联储暗示未来可能降息，澳洲联储、新西兰、印度等央行降息，美债和德债收益率大幅走低。后续海外市场走势变化对国内债市影响较大，因此本月起，我们将对海外月报进行改版，着重从海外经济、货币政策和金融市场走势三个方面对海外市场变化进行紧密跟踪，以期帮助投资者更好的把握海外市场发展。一、一、海外经济：海外经济：构建构建跟踪全球及主要发达国家经济的指标体系跟踪全球及主要发达国家经济的指标体系 近期全球经济表现欠佳，主要发达国家经济数据频频不及预期，使得市场对全球经济走低的预期不断加重，如何跟踪全球经济，把握全球经济走势显得尤为重要，我们将梳理海外经济的主要领先指标，建立数据跟踪体系，对全球经济及主要发达国家经济走势变化进行跟踪。（一）（一）梳理梳理全球经济景气度指标全球经济景气度指标：多数指标明显走弱：多数指标明显走弱 在对全球经济数据进行跟踪的过程中，由于要将各国数据进行汇总，世界银行对于全球经济增速的相关统计仅有年度数据，全球消费、投资领域的相关指标也不存在月度数据，因此对全球经济的追踪我们主要选取与全球经济走势紧密相关的单个指标和对全球经济具有领先意义的景气度指标。图表图表 1 全球经济全球经济景气度景气度指标指标体系体系 指标指标 公布时间公布时间 领先性领先性 指标最近走势指标最近走势 摩根大通全球制造摩根大通全球制造业业 PMI 每月第一个工作日 根据国家全球制造业总增加值的贡献进行加权，衡量全球制造业发展情况 5 月全球制造业 PMI 下行至 49.8%，2019年呈现加速下滑的态势，并且全球服务业PMI 指数也明显下行，显示世界经济下行 BDI（波罗的海干散波罗的海干散货指数货指数）每个工作日 8 点左右更新上一工作日数据 BDI 指数以运输钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石、铝矾土等民生物资及工业原料为主。因此，散装航运业营运状况与全球经济景气荣枯、原物料行情高低息息相关。近期 BDI 指数明显回升，显示全球进出口贸易景气度有所改善。经济政策不确定性经济政策不确定性指数（指数（EPU 指数）指数）每月 10 号左右公布 反映未来经济政策的不确定性，其越高显示未来宏观经济走势不确定越大，显示经济下行的可能性越大。2019 年一季度其有所走低，美国和中国两大经济体一季度经济增速均超出市场预期，而二季度该指标重新转为上行，与近期全球经济指标走弱同样相对应。OECD 综合领先指综合领先指标标 每月第一周的星期五中午（欧洲时间）发布数据 按照一定标准将国民经济各领域的指标数据合成后构建而成，可反映一个国家宏观经济发展周期。近期下滑幅度有所减小，但仍处在下行通道，因此可以判断全球经济在未来的 6 个月内可能将继续走低。花旗十国集团经济花旗十国集团经济意外指数意外指数 日度数据 实际发布的数据与彭博社调查的媒体预测数据之间的标准差，该标准差即被称之为意外，正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期，负值则不及预期。从目前其走势来看，6 月十国集团和新兴市场经济意外指数均仍为负值。花旗花旗新兴市场新兴市场经济经济意外指数意外指数 韩国出口韩国出口 初值每月 1 号左右公布 公布时间较早，韩国出口商品及其结构特征决定韩国出口是全球贸易的领先指标 2018 年以来韩国出口增速逐步下滑，目前已经降至负区间，表明全球经济下行压力确实较大。资料来源：Wind，Bloomberg，华创证券 全球制造业全球制造业 PMI 指数指数反应全球制造业景气度，由摩根大通于每个月第一个交易日公布。反应全球制造业景气度，由摩根大通于每个月第一个交易日公布。最早于 2003 年 10 月公布，其目标是成为衡量全球制造业发展趋势的标尺。它是根据国家对全球制造业总增加值的贡献进行加权，此权重来自世界银行关于各个国家制造业总增加值的占比，样本总数为 30 个国家的 9000 个采购经理，其基本涵盖了世界2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 86%的产出，因此其具有较高的代表性，对全球经济的走势也具有较好的领先作用。从历史数据来看，其与全球经济走势较为一致，因此其能够很好的反应全球经济的变动。从该指标目前走势来看，5月全球制造业PMI下行至49.8，2019 年呈现加速下滑的态势，并且全球服务业 PMI 指数也明显下行，显示世界经济下行。图表图表 2 全球制造业全球制造业 PMI 与全球经济走势一致与全球经济走势一致 图表图表 3 2018 年以来全球制造业年以来全球制造业 PMI 快速下滑快速下滑 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 波罗的海干散货指数波罗的海干散货指数（BDI）反应全球）反应全球主要工业品需求强弱，由波罗的海航交所每主要工业品需求强弱，由波罗的海航交所每日日发布。发布。其反应航运业的干散货交易量的转变，全球 46 个国家的 656 家公司是波罗的海航交所的会员，其是代表国际干散货运输市场走势的晴雨表。BDI 指数是散装原物料的运费指数，散装船运以运输钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石、铝矾土等民生物资及工业原料为主。因此，散装航运业营运状况与全球经济景气荣枯、原物料行情高低息息相关。故波罗的海指数可视为经济领先指标。近期 BDI 指数明显回升，显示近期全球进出口贸易景气度有所改善。图表图表 4 BDI 与全球主要国家出口增速走势一致与全球主要国家出口增速走势一致 图表图表 5 6 月月 BDI 相关指标有所回升相关指标有所回升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 经济政策不确定性指数是（经济政策不确定性指数是（EPU 指数）反映未来经济政策的不确定性，其越高显示未来宏观经济走势不确定越指数）反映未来经济政策的不确定性，其越高显示未来宏观经济走势不确定越大，显示经济下行的可能性越大。大，显示经济下行的可能性越大。其由斯坦福大学和芝加哥大学的 Scott R Baker、Nicholas Bloom 和 Steven J Davis三位学者编制，每月 10 号左右公布，主要用来反映世界各大经济体经济和政策的不确定性，其不断升高显示经济走势可能转弱。从近期该指标走势来看，其在 2018 年快速上行，与全球经济增速走低相一致，但 2019 年一季度其有所走低，相应的，美国和中国两大经济体一季度经济增速均超出市场预期，而二季度该指标重新转为上行，与近期全球经济指标走弱同样相对应。2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 6 全球经济政策不确定性指数在一季度回落，随全球经济政策不确定性指数在一季度回落，随后又上升后又上升 图表图表 7 OECD 综合指标持续下行综合指标持续下行 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 OECD 综合领先指标按照一定标准将国民经济各领域的指标数据合成后构建而综合领先指标按照一定标准将国民经济各领域的指标数据合成后构建而成，可反映一个国家宏观经济发成，可反映一个国家宏观经济发展周期。展周期。其由经合组织在每月第一周的星期五中午（欧洲时间）发布数据，报告两个月前的经济情况（即 6 月发布4 月的领先指标）。OECD 综合领先指标是为了提供经济活动扩张与缓慢转折点的提前信号而设计的，可显示未来连续 6 个月增长的方向和幅度，能够较好地提前预示全球以及各个国家的经济发展情况。OECD 综合领先指标主要为经济周期的转折点提前提供信号，主要有以下 4 种情况：CLI100 且在增长；CLI100 在下降；CLI100 且在增长；CLI100 在下降；这四种情况分别可对应经济周期的 4 个阶段：顶峰，衰退，扩张，谷底。OECD 综合领先指标从 2018 年初开始持续下行，显示 2018 年下半年全球经济将明显走弱，从实际情况来看，2018 年 3 季度中国经济增速开始走低，欧日经济濒临衰退，因此该经济指标确实具有一定的领先意义。从其近期走势来看，CLI100，尽管下滑幅度有所减小，但仍处在下行通道，因此可以判断全球经济在未来的 6 个月内或将继续走低。花旗经济意外指数花旗经济意外指数反应经济实际情况与预期反应经济实际情况与预期之差，由花旗集团每日公布。之差，由花旗集团每日公布。花旗集团和摩根集团于 2003 年 1 月 1日推出该客观定量化地测度经济数据的指数，其是一个观察和量化经济现状的指标。它定义为以历史为权重的意外数据标准差，即实际发布的数据与彭博社调查的媒体预测数据之间的标准差，该标准差即被称之为意外，这个指数以三个月移动加权平均值为基础计算的，同时考虑到时间的衰减效应以使之符合对市场的有限记忆衰减。当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期，负值则表明不及预期。“花旗十国集团”是指 G10，其会员包括比利时、荷兰、加拿大、瑞典、法国、瑞士、德国、英国、意大利、美国、日本。“花旗新兴市场经济意外指数”则包括所有新兴市场国家。从目前其走势来看，6 月十国集团和新兴市场经济意外指数均仍为负值。图表图表 8 6 月月花旗十国和新兴市场经济意外指数回落花旗十国和新兴市场经济意外指数回落 图表图表 9 韩国出口增速持续下行并转负韩国出口增速持续下行并转负 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 全球经济的“金丝雀”韩国，其出口增速为全球经济的领先指标。全球经济的“金丝雀”韩国，其出口增速为全球经济的领先指标。由于韩国属于资源非常匮乏的国家，同时韩2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 国本身的消费市场又相对较小，因此不仅其工业原材料需要从全球各地进口，其生产出的产品又需出口至全球各地，导致韩国经济能够非常明显的显示出这种进出口特征。因此，如果世界经济特别是世界贸易出现一定的下行压力的时候，韩国经济往往是率先出现反应的。2016 年四季度至 2017 年，全球经济稳步复苏，韩国出口大幅回升，但是2018 年以来其出口增速逐步下滑，目前已经降至负区间，表明全球经济下行压力有所加大。从以上领先指标可以看出，从以上领先指标可以看出，当前当前多数全球景气度和领先指标均走弱，显示全球经济或将继续转弱多数全球景气度和领先指标均走弱，显示全球经济或将继续转弱。在未来的海。在未来的海外月度观察中，我们将着重追踪相关数据变化外月度观察中，我们将着重追踪相关数据变化，从而，从而对全球经济走势做出描摹对全球经济走势做出描摹。（二）全球主要发达国家经济指标构建（二）全球主要发达国家经济指标构建：全球经济走弱趋势明显：全球经济走弱趋势明显 虽然可以通过一些领先指标对全球经济走势进行判断，但这些指标大多是景气指标，并不能直接反应全球经济走势的绝对量变化，因此有必要对占全球经济比重较大的主要发达国家经济数据进行跟踪，本部分我们将主要对美国、欧元区、日本和英国经济较为重要且具有经济前瞻性的指标进行梳理，并对近期发达国家经济走势进行跟踪。由于美国经济对全球金融市场的影响最大，因此对美国经济的指标选取较为具体，而欧日英相对只选取具有前瞻性的经济指标以及通胀指标，更加详细的发达国家经济走势跟踪指标体系梳理，会在我们后续灼识海外系列报告中陆续推出。图表图表 10 发达国家经济指标跟踪体系发达国家经济指标跟踪体系 国家国家 经济分项经济分项 指标名称指标名称 公布时间公布时间 指标含义及领先性指标含义及领先性 近期指标表现近期指标表现 美国美国 消费方面 薪资同比增速 次月第一个周五早上 8 点半左右公布上月数据 增速越高，消费支出将不断增加 近期增速有所回落，但依然维持在 3%以上相对高位，关注后续是否进一步下行。退职率 主动离职的人数占比，越高表明就业和经济环境的变好使得更多的人主动辞职寻找更高薪的工作 目前美国退职率目前处于上行通道中，显示劳动者对就业信心较为充足，薪资增速也有维持高增长的动力 卡车运输业就业人数 表明消费需求的强弱，零售商和制造商如果觉得需求较弱，则会减少其雇佣人数，反之则增加 目前美国这一数据较为平稳，表明消费需求相对稳定 首次申请失业补助人数 每周四早上八点半前 如果该数据连续增加，表示每周都有大批工人失去工作，其将会抑制消费者的信心。近期波动较大，但下行趋势已不明显，显示美国劳动力市场有所松动 消费者信心指数 每月20号前出初值 消费者信心指数能够良好的反应消费者对未来的消费状况的预测，如果消费者对未来感到乐观，其就会增加消费 近期密歇根消费者信心指数整体维持较高位置，但 6 月有所下滑，表明美国消费者对未来仍较为有信心，但贸易摩擦以及经济数据走低对消费者信心可能产生不利影响。投资方面 剔除国防和民用飞机耐用品订单 每月25号左右公布初值 其剔除了对消费者消费情况进行干扰的国防和民用飞机大单的影响，是衡量消费者信心的良好指标，同时也是工业产出增速的领先指标。近期呈现下滑趋势，但最新公布的数据小幅回升 工商业贷款增速 每周六早上八点半 能够反映美国工商业企业融资情况 今年以来呈现快速下行的趋势，表明企业融资受到影响 营建许可 23-25号22 点更新上月数据 营建许可是未来住宅建筑工程的标志，可以说明 1-3 个月以内的新开发住宅的建筑情况，大概领先私人投资一个季度 未进一步下行，近期数据有企稳回升态势，显示美国私人投资或将企稳 全美住宅建筑商协15-19号22 点更新评估了房屋销售和住房建筑商信心并指示美国未来房屋市场发展趋势。房屋近几个月呈现逐步上升趋势，表明美联储停止加息后美国房地产市场景气度有所恢复 2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 会住房市场指数 当月数据 市场的增长速度对经济有很强烈的指引作用。住宅按揭贷款增速 每周六早上八点半 能够反映房地产市场销售情况 按揭贷款增速明显回升，显示美国房地产销售有所回暖 制造业每周工作时间 次月第一个周五早上 8 点半左右公布上月数据 若工作时间在 41.5 个小时以上，显示制造业企业将增加雇佣 近期逐步回落，但仍位于 41.5 小时以上，关注是否继续回落 制造业平均加班时间 若加班时间在 3.3 个小时以上，显示制造业企业将增加雇佣 近期同样走低，目前至 3.4 小时，关注是否进一步下行 制 造 业PMI 1-3 号 22点更新上月数据 采购经理人指数是经济的领先指标，其不断增长通常预示着制造业几个月后会伴随着更高的产出 制造业 PMI 大幅大幅下行，接近荣枯线，显示美国制造业企业景气度明显降低 投资者信心指数 每月10号左右更新本月数据 衡量经济活动中投资者信心水平的指标，其增加，则表明投资者信心增加，未来可能会增加投资。美国 Sentix 投资者信心指数和核心预期指数从4 月开始大幅下滑，表明近期美国投资者信心有所下降 中小企业乐观指数 每月的第二个周二 由美国国家独立企业联合会发布的一项调查，衡量中小企业信心 近期美国中小企业乐观指数有所回升，与投资者信心和制造业 PMI 有所背离，显示美国投资景气度指标表现有所分化 进出口 新出口订单指数 1-3 号 22点更新上月数据 能够较好的衡量制造业出口情况，是美国出口的领先指标 5 月有所回升，或预示着美国出口增速近期或小幅回暖 通胀 WTI 原油价格 日度数据 美国 CPI 与能源分项走势一致是，油价走势对 CPI 影响较大，可作为其领先指标 近期油价大幅走低，对美国通胀造成拖累 进口品价格指数 9-14 号 20点半更新上月数据 美国进口品占消费比重较大，进口品价格指数与美国 CPI 走势一致，且公布时间早于 CPI 加征关税并未导致美国进口品价格指数回升，显示关税成本转嫁或未完全至消费者，拖累美国 CPI 欧 元欧 元区区 经济方面 德国制造业 PMI 每月第一个工作日更新上月数据 通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。衡量欧元区制造业景气度 欧元区、德国、法国制造业 PMI 均快速下滑，且欧元区和德国降至荣枯线以下。近期欧元区制造业 PMI 走低趋势有所缓和，能否触底回升有待观察 法国制造业 PMI 欧元区制造业 PMI 德国服务业 PMI 每月第三个工作日更新上月数据 其衡量欧元区服务业景气度，欧元区服务业对其经济影响较大 近期德国和法国服务业 PMI 有所回升，表明服务业景气度较高，消费需求或不差，对欧元区经济形成支撑 法国服务业 PMI 欧元区服务业 PMI 消费者信心指数 每月月底左右更新本月数据 消费者信心指数能够良好的反应消费者对未来的消费状况的预测，如果消费者对未来感到乐观，其就会增加消费 欧元区消费者信心指数近期已经企稳，但未明显回升 2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 投资者信心指数 每月10号左右更新本月数据 衡量经济活动中投资者信心水平的指标，其增加，则表明投资者信心增加，未来可能会增加投资。投资者信心指数仍处于下行通道中，受贸易摩擦和欧洲政局等多种因素印象 通胀方面 欧元区调和 CPI 每月 5 号左右更新上月数据 欧元区通胀 5 月份大幅下滑，通胀进一步远离欧央行目标 日本日本 经济方面 制 造 业PMI 第一个工作日更新上月数据 通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。衡量日本制造业景气度 前几个日本制造业 PMI 回升趋势并未得到延续，5 月数据重新转弱，并且降至荣枯线以下 韩国出口增速 1 号左右公布初值 韩国出口结构与日本相似，出口增速公布时间较早，可作为其领先指标 近期韩国出口下滑幅度不断扩大，显示日本出口压力不断增大 摩根大通全球综合PMI 每月 1 号左右公布 反应全球经济状况，与日本出口增速走势较为一致 而全球制造业 PMI 下滑幅度有所扩大，因此未来日本出口增速压力较大 通胀方面 日本 CPI 25-下月 2号更新上月数据 日本通胀有所回升，但依旧处于 1%以下 英国英国 经济方面 制 造 业PMI 1-6 日 更新上月 通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。衡量日本制造业景气度 近期下行幅度较大，且已经降至荣枯线以下，为 2016 年以来首次 通胀方面 英国 CPI 14-21日更新上月 英国通胀目前仍处于回升之势，掣肘英央行货币政策 英镑兑美元 日度数据 英镑大幅贬值将导致输入性通胀 随着无协议脱欧风险提高，英镑贬值压力加大 资料来源：Wind，Bloomberg，华创证券 1、美国、美国：经济整体转弱，但失速下滑风险仍较小：经济整体转弱，但失速下滑风险仍较小 从跟踪指标近期走势看，美国经济整体转弱趋势明显，但短期内失速下滑风险较低。从跟踪指标近期走势看，美国经济整体转弱趋势明显，但短期内失速下滑风险较低。（1）消费方面，消费方面，美国消费美国消费增速可能维持稳定增速可能维持稳定。美国作为消费型国家，其个人消费占 GDP 比重高达 70%以上，因此只要消费增速不出现大幅下滑，美国经济增速失速下滑的风险就相对较低。美国劳动力市场较此前有所转弱，但整体维持较为强劲的状态，使得消费增速得以维持。美国劳动力市场较此前有所转弱，但整体维持较为强劲的状态，使得消费增速得以维持。首先，最新美国新增非农就业人数不及市场预期，并且下调前两个月就业人数，表明新增就业小幅转弱；其次，从薪资增速来看，目前薪资增速有所回落，但整体维持在 3%以上的相对较高位置；再次，从工作时间和加班时间来看，均有所回落，但维持较高位置：近期美国制造业每周工作时间下滑至 41.6 小时，与制造业 PMI 下滑趋势一致，但仍维持在 41.5 小时以上，表明商业活动依旧处于高速发展阶段，若后续制造业景气度继续降低，将对美国就业市场产生冲击；与此同时，制造业平均加班时间回落至 3.4 小时，但持续位于 3.3 小时以上，表明美国制造业雇佣动力仍然存在；最后，美国全口径失业率（U6）降至 2001 年的水平，并且失业率更是降低至 50 年来低位，显示美国就业市场较为强劲。因此，整体来看美国劳动力市场依然较为紧俏，消费在短期内不会出现明显下滑。2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11 非农制造业工作时间和加班时间维持较高位非农制造业工作时间和加班时间维持较高位 图表图表 12 消费者消费者信心指数信心指数维持相对较高位置维持相对较高位置 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 消费者信心指数消费者信心指数未显著下行，对未显著下行，对美国消费美国消费形成支撑形成支撑。美国密歇根消费者信心指数能够良好的反应消费者对未来的消费状况的预测，如果消费者对未来感到乐观，其就会增加消费，相反，如果消费者对未来感到悲观，其会更加谨慎的消费。数据显示，消费者信心指数对消费支出有较好的领先性，领先的周期一般在 6 个月到 1 年。近期消费者信心指数整体维持较高位置，但 6 月有所下滑，表明美国消费者对未来仍较为有信心，但贸易摩擦以及经济数据走低对消费者信心可能产生不利影响。消费者信心指数整体处于高位，预示着未来消费支出可能会增加，对美国经济产生支撑作用。图表图表 13 投资者信心指数投资者信心指数大幅回落大幅回落 图表图表 14 美国美国企业融资有所减弱企业融资有所减弱 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（2）投资方面，美联储暂停加息后美国房地产市场景气度有所回升，但工商企业信心降低。）投资方面，美联储暂停加息后美国房地产市场景气度有所回升，但工商企业信心降低。首先，首先，Sentix 投资者信心指数是衡量经济活动中投资者信心水平的指标，其增加，则表明投资者信心增加，未来可能会增加投资。美国 Sentix 投资者信心指数和核心预期指数从 4 月开始大幅下滑，表明近期美国投资者信心有所下降。与此相对，美国商业银行工商业贷款增速近期明显回落，表明美国企业间接融资转弱，也对美国企业造成不利影响。其次，其次，房地产市场是导致美国私人投资变动的主要因素，此前受美联储持续加息影响，美国住宅销售大幅走低，但今年美联储明确暂停加息后，美国按揭贷款增速逐步回升，带动新屋销售回升，同时，反应美国房地产市场景气度的全美住宅建筑商协会(NAHB)住房市场指数近期持续回升，表明美国房地产市场有所回暖。2 1 1 7 5 6 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:5 1 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 15 按揭贷款同比增速上升按揭贷款同比增速上升 图表图表 16 美国建筑业景气度有所回升美国建筑业景气度有所回升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 最后，最后，采购经理人指数中的新增订货量是经济的领先指标，其不断增长通常预示着几个月后会伴随着更高的产出，相反，如果新增订货量出现连续下滑，那么经济可能会在几个月后出现下滑。近期美国制造业 PMI 和新订单分项均趋势性走低，显示美国制造业扩张遇阻。但另一方面，近期美国中小企业乐观指数有所回升，与投资者信心和制造业 PMI 有所背离，显示美国投资景气度指标表现有所分化。图表图表 17 制造业制造业 PMI 和新订单分项和新订单分项趋势性下滑趋势性下滑 图表图表 18 近期近期中小企业乐观指数中小企业乐观指数有所有所回升回升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（3）出口方面出口方面，美国出口，美国出口与新出口订单走