识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/20[Table_Page]跟踪分析|机械设备证券研究报告[Table_Title]广发机械“传道”系列之三向卓越迈进——全球视角下的中国工程机械龙头[Table_Summary]随着机械装备制造的龙头企业在国内市场获得优势地位，并且逐步提升全球化经营水平，我们认为需要更多的站在全球视角下去分析。在本篇报告中，我们以工程机械为例，讨论三一重工在全球市场的发展阶段、核心竞争力和长期拓展空间。产品业务线：从全球视角来看，国内外企业的产品布局略有不同：在工程机械领域，国内企业的品类布局相对全面；国外龙头还涉及核心零部件的生产销售，并提供金融产品服务。而三一重工的业务从2006年开始，产品线经历了由单品向多品类扩张的过程，由混凝土机械向挖掘机演化。技术与服务：根据工程机械协会的数据，三一重工挖掘机市场份额从2011年的11.6%，提升至2018年的23.07%。在25t以下的型号中，三一重工的市占率优势较大；而在大挖领域，三一逐步比肩卡特彼勒。生产效率：从全球范围来比较，2017年三一重工的人均产出接近40万美元/人，生产效率已经超过小松、日立建机等，逐步接近卡特彼勒。财务管理：三一重工有息负债规模从2016年的高点回落超过100亿元，而充沛的现金流则提供了源源不断的动力。根据年报的披露，2017年公司经营现金流净额为85.7亿元，为历史最好水平。销售渠道：工程机械产品销售的主要途径是代理商，卡特与小松的代理体系有几个重点特征：1.与代理商形成利益共同体；2.在需求不景气时，让利给代理商。3.代理商具备服务和维修能力。而三一重工在国内每个省都有1-2个代理商，并拥有大部分省级代理商10%左右的股权。公司大部分的销售费用是以佣金返点的形式返回给了代理商，根据半年报的披露，2018上半年三一重工的销售佣金占销售费用的49%。股权结构：卡特彼勒股权结构主要以机构投资者为主，前十大股东合计持有36%的股权；三一重工的股权结构相对集中，以高管和创始人团队为主，前十大股东合计持有52%的股权。投资曲线：工程机械行业发展已较为成熟，卡特彼勒的市场份额已达到较高水平，进一步提升的空间不大，近几年业绩回升主要受益于产品利润水平的上行。而三一的发展过程可以分为两个阶段：1.在2011年之前，作为成长股龙头，享受行业规模和市场份额的双重扩张。2.2011年之后向周期股切换，三一持续提高市场份额、实现个别产品利润率的提升。未来的投资看点主要在于产品利润率的全面提升与海外市场的...
