华宝中证科技龙头ETF：气吞牛斗而来占尽风格优势-20191015-东吴证券-12页.pdf

*感谢东吴金工实习生倪佳禾对本报告的贡献 1/12 东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告金融工程金工专题报告金工专题报告 20191015华宝中证科技龙头华宝中证科技龙头 ETFETF：气吞牛斗气吞牛斗而来，而来，占占尽风格优势尽风格优势 事件事件 华宝基金于 2019 年 8 月 16 日发行中证科技龙头 ETF，发行规模达 10.37亿份。研究结论研究结论 中证科技龙头指数中证科技龙头指数:中证科技龙头指数由沪深两市电子、计算机、通信、生物科技等科技领域中规模大、市占率高、成长能力强、研发投入高的50 只龙头公司股票组成，以反映沪深两市科技领域内龙头公司股票的整体表现。指数以 2012 年 6 月 29 日为基日，以 1000 点为基点，每半年调整一次样本股及权重因子。华宝中证科技龙华宝中证科技龙头头 ETF:ETF:华宝中证科技龙头 ETF 于 2019 年 7 月 22 日成立，于 2019 年 8 月 16 日在上海证券交易所上市交易。截至 2019 年 10月 10 日，产品份额已达 59.01 亿，日均成交额达 6.15 亿元，充分确保了交易的流动性。风格分析：风格分析：目前 A 股市场散户交易占比超过 80%，预期未来 A 股市场趋于成熟，机构交易占比不断上升，市场波动率和换手率将逐渐下降。风格差异分析显示，在低波动和低换手的市场环境中，动量效应将会变强，小市值效应将被弱化。中证科技龙头指数偏好高前期涨幅的大市值股票，占据风格优势，将受益于 A 股市场未来的风格变化。风险提示：风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。证券分析师证券分析师 高子剑高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 研究助理研究助理 沈芷琦沈芷琦 021-60199793 Table_AuthorTable_Author20192019 年年 1010 月月 1515 日日 2/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 内容目录内容目录 1.中证科技龙头指数中证科技龙头指数.4 1.1.选样方法.4 1.2.权重调整.5 1.2.1.定期调整.5 1.2.2.临时调整.5 2.华宝中证科技龙头华宝中证科技龙头 ETF 产品产品.5 2.1.产品及基金经理简介.5 2.2.产品规模变化.5 3.标的指数风格分析标的指数风格分析.6 3.1.中证科技龙头指数风格暴露.6 3.2.中证科技龙头指数的风格优势.7 3.2.1.投资者结构.7 3.2.2.市场特征：波动与换手.8 3.2.3.市场风格差异.10 3.2.4.风格变化对中证科技龙头指数的影响.10 4.风险提示风险提示.11 3/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 图表目录图表目录 图 1：华宝中证科技龙头 ETF 规模变化.5 图 2：中证科技龙头指数风格暴露.6 图 3：上证 A 股市场投资者交易占比（2007 年2017 年）.7 图 4：港股市场投资者交易占比（2002 年2016 年）.7 图 5：台股市场投资者交易占比（1990 年2019 年）.8 图 6：各指数净值走势.8 图 7：各指数波动率.9 图 8：各市场年化换手率比较（200201201906）.9 表 1：以波动率分组检验市场风格收益的差异（200502201906）.10 表 2：以换手率分组检验市场风格收益的差异（200502201906）.10 4/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 1.中证科技龙头指数中证科技龙头指数 中证科技龙头指数由沪深两市电子、计算机、通信、生物科技等科技领域中规模大、市占率高、成长能力强、研发投入高的 50 只龙头公司股票组成，以反映沪深两市科技领域内龙头公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。指数代码为 931087.CSI，以 2012 年 6 月 29 日为基日，以 1000 点为基点，指数样本空间为中证全指指数样本股。1.1.选样方法选样方法（1）将样本空间中归属于电子、计算机、通信、生物科技等科技领域的股票纳入待选空间；（2）对待选样本中的股票进行稳定性筛选：i.剔除最新市盈率小于 0，或处于待选样本中最高的前 10%区间的股票；ii.剔除过去三年研发投入复合增长率为负的股票；在上述稳定性筛选的基础上，考虑部分科技领域上市公司自身发展周期的特殊性，对于营业收入(TTM)处于细分行业内前 10%的股票，全部纳入备选空间；（3）对通过稳定性筛选进入备选空间的股票的过去一年日均总市值与营业收入(TTM)两个指标分别排名，将两项排名的算数平均作为综合排名，在细分行业内根据综合排名选取排名靠前的股票，共同构成 100 只股票，并满足各细分行业内入选数目的比例与备选池中各行业股票数目比例相同，某细分行业内股票数目的具体计算方法如下：N1备选空间本中该细分行业内的股票总数目 其中，N1=100备选空间中股票数目 100%，若结果不是整数，则向上取整；（4）对入选的 100 只（实际可能超过 100）股票按照最近报告期的营业收入增速与净利润增速排名的算数平均排名，以及最近年报研发支出总额占营业收入比例排名的算数平均作为综合排名。在细分行业内根据综合排名选取排名靠前的股票，共同构成 50只最终的成分股，并满足各细分行业内入选数目的比例与备选池中各行业股票数目比例相同，某细分行业内股票数目的具体计算方法如下：N2第 3 步选出的股票中该细分行业内的股票总数目 其中，N2=50第 3 步选出的股票数目 100%，若结果不是整数，则向上取整；当数目多于 50 只时，将入选股票按照总市值降序排列，选取市值最高的 50 只股票作为最终的指数样本股。5/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 1.2.权重调整权重调整 1.2.1.定期调整定期调整 中证科技龙头指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。1.2.2.临时调整临时调整 在某些特殊情况下，指数将进行临时调整，如当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除；又如样本股公司发生收购、合并、分拆等情形时，也将参照相关准则进行处理。2.华宝中证科技龙头华宝中证科技龙头 ETF 产品产品 2.1.产品产品及基金经理及基金经理简介简介 华宝中证科技龙头 ETF（515000.SH）全称华宝中证科技龙头交易型开放式指数证券投资基金，成立于 2019 年 7 月 22 日，于 2019 年 8 月 16 日在上海证券交易所上市交易，发行规模较大，达 10.37 亿元。基金以中证科技龙头指数收益率为比较基准，单笔申购赎回金额下限为 1000000 份。华宝中证科技龙头 ETF 的基金经理为胡洁，于 2006 年 6 月加入华宝兴业基金管理有限公司，先后在交易部、产品开发部工作，担任量化投资部高级数量分析师兼任投资经理助理的职务。2012 年起至今，胡洁经理先后管理华宝兴业上证 180 成长交易型开放式指数证券投资基金、中证医疗指数分级证券投资基金、中证 1000 指数分级证券投资基金、标普中国 A 股红利机会指数证券投资基金(LOF)、中证科技龙头交易型开放式指数证券投资基金等12只基金，目前在管基金总规模达60.19亿元，投资与管理经验丰富。2.2.产品产品规模变化规模变化 华宝中证科技 ETF 自 2019 年 8 月 16 日在上交所上市交易以来出现持续申购，截至 2019 年 10 月 10 日，基金份额已从发行时的 10.37 亿份迅速增长至 59.01 亿份。基金的日均交易额达到 6.15 亿元，充分确保了交易的流动性。图图 1：华宝中证科技龙头：华宝中证科技龙头 ETF 规模变化规模变化 6/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 3.标的指数标的指数风格分析风格分析 3.1.中证科技龙头指数中证科技龙头指数风格暴露风格暴露 根据指数的收益率数据，我们计算了 2012 年 3 季度至 2019 年 2 季度，中证科技龙头指数的风格暴露，几个主要风格因子的暴露如下图 2 所示。可以发现，近年来中证科技龙头指数更为偏好高成长、高流动性、高前期涨幅的大市值股票。图图 2：中证科技龙头指数风格暴露中证科技龙头指数风格暴露 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 动量动量成长成长流动性流动性市值市值动量动量成长成长流动性流动性市值市值2012093020120930201603312016033120121231201212312016063020160630201303312013033120160930201609302013063020130630201612312016123120130930201309302017033120170331201312312013123120170630201706302014033120140331201709302017093020140630201406302017123120171231201409302014093020180331201803312014123120141231201806302018063020150331201503312018093020180930201506302015063020181231201812312015093020150930201903312019033120151231201512312019063020190630 7/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 3.2.中证科技龙头指数风格优势中证科技龙头指数风格优势 市场风格的表现受市场交易主体的影响，随着市场进一步发展，未来 A 股市场的投资者结构将会发生变化，进而影响风格因子的表现。因此，本部分从 A 股市场投资者结构入手，并与香港、台湾市场进行对比，分析投资者结构对市场特征及中证科技龙头指数风格收益的影响。3.2.1.投资者投资者交易占比交易占比 首先，我们统计上交所、港交所、台交所的投资者交易占比数据，如下图 3-5 所示。A 股市场长期保持较高的散户占比；台股市场散户占比下降趋势明显，近年来低于 A 股；而港股市场散户占比长期处于低位，机构投资者占比较高，市场相对成熟。图图 3：上证：上证 A 股市场投资者交易占比（股市场投资者交易占比（2007 年年2017 年）年）数据来源：上海证券交易所，东吴证券研究所 图图 4：港股市场投资者交易占比（港股市场投资者交易占比（2002 年年2016 年）年）数据来源：香港交易所，东吴证券研究所 8/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 图图 5：台股市场投资者交易占比（台股市场投资者交易占比（1990 年年2019 年）年）数据来源：台湾证券交易所，东吴证券研究所 3.2.2.市场特征：波动与换手市场特征：波动与换手 我们比较不同市场的波动率和换手率情况，A 股市场以上证综指和深证成指为例，香港市场以恒生综指为例，台湾市场以加权指数为例。下图 6 以 2002 年 1 月 4 日为基点，展示了四个指数的净值走势。图图 6：各指数净值走势：各指数净值走势 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 我们于每月月底计算过去250天的指数日度涨跌幅的标准差，来衡量指数的波动率。由图 7 可得，A 股波动率相对港股和台股整体偏高，这与 A 股中散户占比较高有一定的相关性。9/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 图图 7：各指数波动率：各指数波动率 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 下图 8 展示了四个指数的年化换手率，可以看出，A 股市场的换手率显著高于台股和港股，尤其在牛市时换手率会激增。台股换手率高于港股，但整体有下降趋势，这与台股散户占比下降趋势相一致。港股换手率相对平稳，这符合散户频繁交易、专业机构倾向长期持有的特点。图图 8：各市场年化换手率比较（各市场年化换手率比较（200201201906）数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 综合来看，A 股市场的波动率、换手率均高于港股和台股市场，这与 A 股市场散户交易占比较高有关。随着市场进一步发展，我们预期未来机构交易占比将会逐渐增强，A 股市场趋于成熟，波动和换手将会呈现逐渐下降的趋势。10/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 3.2.3.市场风格差异市场风格差异 我们将 2005 年 2 月至 2019 年 6 月按照波动率等分成低波动和高波动两组作比较，考察在不同市场波动率下，风格因子的收益是否有显著差异。K-S 检验结果显示2，低波动的市场环境下，动量效应将增强，而小市值效应将不再明显。表表 1：以波动率分组检验市场风格收益的差异（以波动率分组检验市场风格收益的差异（200502201906）风格因子风格因子 低波动低波动 高波动高波动 K-S 检验检验 mean std mean std D-statistics P-value Momentum 0.31%0.0093-0.35%0.0140 0.4138 0.0001 Size 0.03%0.0166-0.85%0.0197 0.3448 0.0014 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 类似地，我们按照市场换手率，将高换手和低换手的月份进行比较，观察在不同市场换手率下，风格因子收益是否有显著差异。检验结果显示，在市场换手率较低时，动量效应将会变强，小市值效应将被弱化。表表 2：以换手率分组检验市场风格收益的差异（以换手率分组检验市场风格收益的差异（200502201906）风格因子风格因子 低换手组低换手组 高换手组高换手组 K-S 检验检验 mean std mean std D-statistics P-value Momentum 0.32%0.0104-0.16%0.0157 0.3103 0.0056 Size-0.16%0.0125-0.70%0.0253 0.3276 0.0029 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 3.2.4.风格变化对风格变化对中证科技龙头指数中证科技龙头指数的影响的影响 如前所述，随着未来机构交易占比的逐渐增加，A 股市场波动率和换手率将呈现下降趋势，动量效应将受益，而小市值效应将被削弱。结合图 2 对中证科技龙头指数风格暴露的分析，近年来，中证科技龙头指数在动量、市值因子上的暴露大多为正，因此未来 A 股市场的风格变化，将有利于中证科技龙头指数的发展。11/12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 金工专题报告 4.风险提示风险提示 本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。附注：1 感谢东吴金工实习生倪佳禾对本报告的贡献。2 K-S 检验常用于小样本下分析两组数据是否同分布的非参数检验。两个序列分布函数为()和()，做原假设0为()=()的双边检验，检验统计量为D=sup|()()|，进一步计算 P 值。12/12 免责及评级说明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/ 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料