机械设备行业：维持低速增长需求展现韧性-20191103-广发证券-34页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3434 Table_Page 跟踪分析|机械设备 证券研究报告 机械设备行业机械设备行业 维持低速增长，需求展现韧性维持低速增长，需求展现韧性 核心观点：核心观点：行业整体：行业整体：机械行业 331 家上市公司 19Q3 实现收入 3266.28 亿元，同比增长 10.28%，增速环比 Q2 小幅回升；归母净利润 170.87 亿元，同比增长 5.1%。本轮机械行业景气周期的持续时间已超过 3 年，当前已进入低增速区间，下游需求展现韧性。19Q3 行业单季度毛利率 22.3%，净利率同比下降 0.26 个 pct；其中费用率结构与去年同期基本相同，但资产减值损失占比有所抬升。工程机械：工程机械：11 家公司 19Q3 收入 502.17 亿元，同比增长 19.7%；净利润52.79 亿元，同比增长 62.5%。工程机械行业步入本轮复苏周期的后半程，收入口径上向中低档切换。而企业经历过前期资产负债表的修复，其利润表达更加通畅，行业景气延续，市场份额加速向龙头企业聚集。铁路设备：铁路设备：19Q3 收入 608 亿元，同比增长 17.9%；净利润同比增长 6.6%。油气设备：油气设备：19Q3 收入同比增长 21%，净利润增长 155.7%，利润率大幅改善。油气勘探开发在能源安全战略下快速回暖，行业有望保持较高景气。工业自动化：工业自动化：Q3 收入下降 12%，净利润下降 44.7%。受到下游汽车及电子行业影响，以及制造业投资增速的下滑，该板块需求短期面临较大压力。考虑到主要产品的产量降幅逐步收窄，下游行业去库存后有望恢复正常采购，行业需求或在明年有所企稳。电梯行业：电梯行业：19Q3 合计收入增长 7.4%，净利润下降 19.7%，短期内业绩承压。行业受益地产后周期，随着房地产施工与竣工面积的增速回升，电梯安装有望加速。半导半导体设备：体设备：19Q3 五家企业收入 27.1 亿元，增长 32.1%；净利润 4.48 亿元，增长 68.3%。由于下游消费电子进入旺季、叠加 5G 需求加速显现，国内半导体设备市场率先迎来景气向上拐点，需求仍有充分潜力。光伏设备：光伏设备：19Q3 收入同比增长 53%；净利润同比增长 27%。下游行业景气度持续，设备验收加快，三季度单季度业绩呈现加速态势。投资建议：投资建议：基于行业需求和估值水平，我们维持机械设备行业“买入”评级，看好方向包括：1、市场份额持续提升、盈利能力有重估潜力的工程机械和油气装备，重点个股如：三一重工、杰瑞股份、艾迪精密、恒立液压、建设机械；2、周期不敏感和逆周期的龙头企业，重点个股如：华测检测*、应流股份、豪迈科技、捷昌驱动*、浙江鼎力、巨星科技、龙马环卫*；3、在自动化装备、核心零部件等领域通过持续商业化研发快速成长的优秀企业，重点个股如：捷佳伟创、先导智能、精测电子*、博实股份等。（*与电子、环保、电新等联合覆盖）风险提示：风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格变化影响企业盈利能力；细分领域竞争加剧的风险；企业创新和外延发展不确定性等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-11-03 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-60750615 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：半导体设备行业跟踪报告:半导体设备迎来景气拐点，国产设备充分受益 2019-09-25 8 月份挖掘机销量点评:需求再次加速，前瞻指标表现良好 2019-09-15 检测认证服务行业专题报告（四）:不同的国界，相似的路径Eurofins 成长探究 2019-09-12 联系人：孙柏阳 021-60750636 -10%-1%8%17%27%36%11/1801/1903/1905/1907/1909/19机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三一重工 600031.SH CNY 13.90 2019.10.30 买入 17.64 1.36 1.6 10.25 8.67 7.24 6.28 25.70 23.30 华测检测 300012.SZ CNY 13.92 2019.10.29 增持 15.59 0.28 0.38 49.51 37.05 31.24 23.45 14.70 16.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 目录索引目录索引 机械行业：整体低速增长，预收款规模创新高.6 工程机械：终端需求展现韧性，利润率维持高位.10 铁路设备：四季度景气有望提升.14 油气装备与服务：利润率大幅改善，景气趋势向上.16 海洋装备：全球经济预期下行叠加贸易战影响，行业处于低谷期.18 工业自动化：业绩分化显著，静待行业拐点.20 锂电设备：增速放缓，下游投资趋于活跃.23 电梯：短期业绩承压，受益地产后周期.25 半导体设备：重回高增长，迎来景气向上拐点.26 泵阀和压缩机：低速增长，有所分化.28 光伏设备：下游景气持续，业绩逐步加速.30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图表索引图表索引 图图 1：机械设备：机械设备 331 家上市公司的营业收入及同比增速家上市公司的营业收入及同比增速.6 图图 2：机械设备：机械设备 331 家上市公司的净利润及同比增速家上市公司的净利润及同比增速.6 图图 3：机械设备机械设备 331 家上市公司的利润率变化家上市公司的利润率变化.7 图图 4：机械设备机械设备 331 家上市公司的三项费用率家上市公司的三项费用率.7 图图 5：19Q3 影响机械行业平均净利润率的主要项目的变化情况影响机械行业平均净利润率的主要项目的变化情况.8 图图 6：机械行业机械行业 331 家上市公司应收账款及资产减值损失情况（百万元）家上市公司应收账款及资产减值损失情况（百万元）.8 图图 7：机械设备机械设备 331 家上市公司的预收账款（百万元）家上市公司的预收账款（百万元）.9 图图 8：机械设备机械设备 331 家上市公司的存货（百万元）家上市公司的存货（百万元）.9 图图 9：11 家工程机械上市公司的营业收入和增长率家工程机械上市公司的营业收入和增长率.10 图图 10：11 家工程机械上市公司的净利润（百万元）家工程机械上市公司的净利润（百万元）.10 图图 11：我国：我国挖掘机市场份额挖掘机市场份额.11 图图 12：工程机械上市公司的毛利率和净利润率工程机械上市公司的毛利率和净利润率.11 图图 13：工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）.12 图图 14：工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失.12 图图 15：工程机械上市公司的存货周转率与应收账款周转率工程机械上市公司的存货周转率与应收账款周转率.13 图图 16：铁路设备铁路设备 5 家上市公司的营业收入和净利润家上市公司的营业收入和净利润.14 图图 17：中国中车营业收入和净利润（百万元）中国中车营业收入和净利润（百万元）.14 图图 18：铁路设备铁路设备 5 家上市公司的毛利率和净利率家上市公司的毛利率和净利率.15 图图 19：铁路设备铁路设备 5 家上市公司的应收账款和预收账款（家上市公司的应收账款和预收账款（RHS）.15 图图 20：油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率.16 图图 21：油气装备与服务上市公司的净利润油气装备与服务上市公司的净利润.16 图图 22：油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率.17 图图 23：油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款.17 图图 24：海洋装备上市公司的营业收入和增长率海洋装备上市公司的营业收入和增长率.18 图图 25：海洋装备上市公司的净利润及净利率海洋装备上市公司的净利润及净利率.19 图图 26：工业自动化企业的营业收入及增长率工业自动化企业的营业收入及增长率.20 图图 27：自动化装备企业的净利润及增长率自动化装备企业的净利润及增长率.20 图图 28：工业自动化工业自动化 7 家企业家企业 19Q3 毛利率同比及环比变动毛利率同比及环比变动.21 图图 29：工业自动化工业自动化 7 家企业家企业 19Q3 营业收入同比增速营业收入同比增速.21 图图 30：我国工业机器人产量及增速：我国工业机器人产量及增速.22 图图 31：日本工业机器人订单（百万日元）及增速：日本工业机器人订单（百万日元）及增速.22 图图 32：锂电设备：锂电设备 4 家企业的营业收入及增长率家企业的营业收入及增长率.23 图图 33：锂电设备：锂电设备 4 家企业的归母净利润及增长率家企业的归母净利润及增长率.23 图图 34：锂电设备企业与产品矩阵：锂电设备企业与产品矩阵.24 图图 35：电梯行业上市公司的营业收入和增长率电梯行业上市公司的营业收入和增长率.25 图图 36：电梯行业上市公司的净利润和增长率电梯行业上市公司的净利润和增长率.25 图图 37：半导体设备上市公司的营业收入及增长率半导体设备上市公司的营业收入及增长率.26 图图 38：半导体设备上市公司的净利润及同比增速半导体设备上市公司的净利润及同比增速.26 图图 39：半导体设备上市公司的毛利率和净利率半导体设备上市公司的毛利率和净利率.27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 40：半导体设备上市公司的预收账款和应收账款（百万元）半导体设备上市公司的预收账款和应收账款（百万元）.27 图图 41：泵阀和压缩机企业的营业收入及增长率泵阀和压缩机企业的营业收入及增长率.28 图图 42：泵和压缩机企业净利润及增长率泵和压缩机企业净利润及增长率.28 图图 43：泵阀和压缩机企业的利润率泵阀和压缩机企业的利润率.29 图图 44：泵阀和压缩机企业的预收账款和存货（百万元）泵阀和压缩机企业的预收账款和存货（百万元）.29 图图 45：光伏设备企业的营业收入及增长率光伏设备企业的营业收入及增长率.30 图图 46：光伏设备企业的净利润和净利率光伏设备企业的净利润和净利率.30 图图 47：光伏设备企业的预收账款及存货光伏设备企业的预收账款及存货.31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 机械行业：机械行业：整体整体低速增长低速增长，预收款，预收款规模创新高规模创新高 我们统计了机械设备行业（按中信一级行业分类）2018年1月1日之前上市的331家公司（不含ST常林、江苏国信等业务发生重大置换或注入的企业，剔除18Q2发生重大亏损的宁波东力以及退市昆机），19Q3实现营业收入3266.28亿元，同比增长10.28%，增速环比Q2小幅回升；归母净利润170.87亿元，同比增长5.1%。从16年底至今，本轮机械行业景气周期的持续时间已超过3年，当前已进入低增速区间，下游需求还在持续，部分细分领域已经有所分化，建议关注行业内的结构性机构。（注：（注：全文所提及净利润口径均为“归属于上市公司股东的净利润”）全文所提及净利润口径均为“归属于上市公司股东的净利润”）图图 1：机械设备机械设备331家上市公司的营业收入及同比增速家上市公司的营业收入及同比增速 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 2：机械设备机械设备331家家上市公司的净利润及同比增速上市公司的净利润及同比增速 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000营业收入（百万元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000营业收入（百万元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 毛利率基本保持平稳毛利率基本保持平稳。19Q3机械行业331家上市公司单季度整体毛利率为22.3%，与去年同期持平。2019年在制造业投资增速持续下滑的背景下，中美贸易战已经进入常态化，对于下游需求形成压力，优秀企业有望走出相对独立的行情；成本方面，19Q3钢铁综合价格指数整体呈现下降趋势，同时，出口型企业也积极实施产能转移，一定程度上对冲了宏观经济下行及中美贸易战的影响。图图 3：机械设备机械设备331家上市公司的利润率变化家上市公司的利润率变化 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 4：机械设备机械设备331家上市公司的三项费用率家上市公司的三项费用率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 净利率小幅下降，主要在于资产减值损失的抬升。净利率小幅下降，主要在于资产减值损失的抬升。19Q3机械行业单季度净利率5.23%，同比下降0.26个pct。总体来看，机械行业19Q3三项费用率为14.98%，无论是费用率总额还是结构均保持相对平稳，其中销售、管理、财务费用率分别为5.12%、9.05%、0.81%；研发费用率3.85%，环比提高0.35个pct，在收入持续增长的背景下，企业加大研发投入，不断推出新产品、向新市场延伸。（注：2018年度一般企业财务报表格式有所修订，18Q3以来，单季度管理费用使用报表披露值加上-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0%5%10%15%20%25%毛利率净利润率（RHS）0%5%10%15%20%25%30%35%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000固定资产（百万元）在建工程（百万元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 当期研发费用。未特别注明，全文中提及管理费用均包含研发费用）19Q3资产减值损失占营业收入的比重为1.05%，同比提高0.30个pct，部分细分领域下游需求出现波动，回款情况有所弱化带动资产减值损失有放大的趋势，这也是本季度净利率降低的主要因素。（注：19Q2以来，单季度资产减值损失使用报表披露值加上当期信用减值损失。未特别注明，全文中提及资产减值损失均包含信用减值损失）图图 5：19Q3影响机械行业影响机械行业平均净利润率的主要项目的变化情况平均净利润率的主要项目的变化情况 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 6：机械机械行业行业331家上市公司应收账款及资产减值损失情况家上市公司应收账款及资产减值损失情况（百万元）（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 22.35%5.12%9.05%0.81%1.05%5.23%0%5%10%15%20%25%2018Q32019Q22019Q305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000应收账款资产减值损失(右轴)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 预收账款与存货持续增长，增速小幅分化预收账款与存货持续增长，增速小幅分化。截止三季度末，机械331家上市公司预收账款1469.6亿元，绝对数额创历史新高，同比增长9.5%，表明行业整体下游需求持续，本轮景气周期有望拉长；存货4032亿元，同比增长3.0%，增速有所下降，部分行业下游客户提货速度加快。图图 7：机械设备机械设备331家上市公司的预收账款（百万元）家上市公司的预收账款（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 8：机械设备机械设备331家上市公司的存货（百万元）家上市公司的存货（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -5%0%5%10%15%20%25%30%-15,000 30,000 45,000 60,000 75,000 90,000 105,000 120,000 135,000 150,000 165,000预收账款（百万元）同比变动0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-40,000 80,000 120,000 160,000 200,000 240,000 280,000 320,000 360,000 400,000 440,000存货（百万元）同比变动 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 工程机械：工程机械：终端需求展现韧性，终端需求展现韧性，利润率利润率维持高位维持高位 我们统计了工程机械11家上市公司的经营数据，分别为三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、安徽合力、建设机械、恒立液压、杭叉集团、浙江鼎力、诺力股份。19Q3上述11家企业合计实现营收502.17亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润总额52.79亿元，同比增长62.5%。工程机械行业步入本轮复苏周期的后半程，收入口径上向中低档转换，企业收入增速开始有所回落。而企业经历过前期资产负债表的修复，其利润表达更加通畅，行业景气延续。图图 9：11家工程机械上市公司的营业收入和增长率家工程机械上市公司的营业收入和增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 10：11家工程机械上市公司的净利润（百万元）家工程机械上市公司的净利润（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 当前工程机械板块终端需求展现出一定韧性，自7月份以来连续三个月挖掘机销量增速超过10%，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳。微观方面，企业净利润率持续改善，市场份额加速向龙头企业聚-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000营业收入（百万元）YoY-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 集，以挖掘机为例，2019年1-9月三一重工、徐工机械等挖机市场份额相比去年出现较大幅度的提升。图图 11：我国我国挖掘机市场份额挖掘机市场份额 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 利润率利润率保持高位。保持高位。自去年四季度以来，工程机械企业的利润率呈现持续提升的趋势，19Q3 11家上市公司毛利率、净利率分别为27.1%、10.5%，相比上年同期分别提高了1.9、2.8个pct，维持高位。19Q3合计实现经营性净现金流55.43亿元，经历行业持续复苏，资产负债表得到有效夯实，经营质量大幅改善，部分企业如徐工机械、恒立液压、杭叉集团、诺力股份等公司经营现金流同比大幅改善。站在当前时点，展望全年，挖掘机销量今年有望在2018年的基础上再创历史新高。需求持续超预期，环保置换的边际改善力量不可忽视。根据柴油货车污染治理攻坚战行动计划 要求，2019年年底前完成在用非道路移动机械摸底调查和编码登记，对部分低排放的存量设备进行划区管制进入，目前，北京、上海等地已经开始实施，环保排放对存量设备的替代起了重要的推动作用。图图 12：工程机械上市公司的毛利率和净利润率工程机械上市公司的毛利率和净利润率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0%5%10%15%20%25%30%2018全年2019M1-9份额变化-RHS-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利润率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 13：工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 19Q3工程机械11家上市公司合计的应收账款为878.22亿元，同比增长22.2%，随着收入规模正常增长，但总体规模已经达到了较高水平。在周转速度方面，工程机械行业存货周转率与应收账款周转率有所下降，19Q3两项指标分别为1.20次、0.57次，本轮周期企业经营表现得更加理性。19Q3工程机械10家上市公司合计的资产减值损失4.41亿元，同比下降34.6%，大部分企业在经历前期历史包袱处理后，当前资产减值损失明显下降。图图 14：工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000-50005001,0001,5002,000资产减值损失（百万元）应收账款（百万元，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 15：工程机械上市公司的工程机械上市公司的存货周转率与应收账款周转率存货周转率与应收账款周转率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.813Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3存货周转率应收账款周转率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 铁路设备铁路设备：四季度景气有望提升四季度景气有望提升 铁路设备行业6家上市企业（永贵电器、晋西车轴、晋亿实业、中国中车、鼎汉技术等）19Q3合计实现营业收入607.52亿元，同比增长17.9%；19Q3合计实现归属于上市公司股东的净利润为38.28亿元，同比增长6.6%。考虑到中国中车占行业的收入和利润规模较高，我们对其余5家企业做单独分析。19Q3其余5家公司收入23.79亿元，同比下降3.6%，净利润1.96亿元，同比增长10.2%，主要在于鼎汉技术、永贵电器等下滑较多，后者由于新能源板块客户结构调整，新客户尚未大批量供应产品，导致产品单位制造成本上升，毛利率降低。图图 17：中国中车营业收入和净利润（百万元）中国中车营业收入和净利润（百万元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 19Q3五家铁路设备企业总体毛利率32.7%，同比提升3.3个pct；净利率8.2%，同比提升1.0个pct。19Q3中国中车营业总收入583.73亿元，同比增长18.95%；扣非后净05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000营业收入净利润图图 16：铁路设备铁路设备5家上市公司的营业收入和净利润家上市公司的营业收入和净利润 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心-1,200-1,000-800-600-400-20002004006008001,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000营业收入（百万元）净利润（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 利润34.85亿元，同比增长53.43%。分版块来看，铁路装备业务与城轨业务增长较快。根据中国中车三季报的披露，19年前三季度公司新签订单约1770亿元，其中国际业务签约额约171亿元人民币，目前在手订单为2560亿元，相比去年同期的2975亿元有所下降。从预收账款来看，截止三季度末，5家公司合计预收账款2.15亿元，相比年初增长2.4%。按照行业惯例，下半年通常交付和结算较多，预计四季度将有更多的集中招标信息。图图 18：铁路设备铁路设备5家上市公司的毛利率家上市公司的毛利率和净利率和净利率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 19：铁路设备铁路设备5家上市公司的应收账款和预收账款（家上市公司的应收账款和预收账款（RHS）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%毛利率净利润率05010015020025030035001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000应收账款（百万元）预收款项（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 油气装备与服务：油气装备与服务：利润率大幅改善，利润率大幅改善，景气趋势景气趋势向上向上 我们选取5家具有代表性的油气装备制造和服务商（杰瑞股份、富瑞特装、神开股份、海默科技、惠博普）进行分析。19Q3五家企业合计实现营业收入27.1亿元，同比增长21.0%，自2017年以来，单季度收入均维持18%以上的增长（除18Q1以外）；19Q3实现归母净利润3.7亿元，同比大幅增长155.7%。其中，杰瑞股份单季度增长129%。图图 20：油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 21：油气装备与服务上市公司的净利润油气装备与服务上市公司的净利润 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 在利润率方面，19Q3油气装备与服务的5家上市公司毛利率33.5%，较上年同期上升5.2个百分点；净利率13.6%，同比增长7.2个pct，大幅改善。2017下半年以来，供需形势的变化刺激国际油价不断回升，石油公司的资本开支也出现拐点。而国内石油勘探开发的需求在国家强调能源安全的战略背景下，表现更为积极。以页岩气为代表的非常规能源开发加快，对大型压裂设备需求旺盛。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000营业收入（百万元）YoY-300-200-1000100200300400500600净利润（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 根据根据“三桶油”年报，2019年勘探开发资本开支计划合计3431-3510亿元，同比增长14.56%-17.2%，其中，中国石油（601857.SH）/中国石油股份（00857.HK）计划支出2282亿元（不包括地质与地球物理勘探费用），在2018年同比大幅增长21.05%的基础上2019年继续同比增长16.37%；这个资本开支计划超过了2014年油价100美金/桶时期的最高点，也是中石油的历史最高支出计划。其中，非常规能源开发是中石油资本开支投入的重点领域。下游资本开支的持续扩张，也给设备企业带来了较大的机遇。截止19年三季度末，油气装备与服务的5家上市公司预收账款合计11.16亿元，同比增长10.2%。总体总体来来看，在国际油价依然波动的背景下，国内油气勘探开发在能源安全的国家战略下依看，在国际油价依然波动的背景下，国内油气勘探开发在能源安全的国家战略下依然保持了快速的回暖，尤其在三桶油资本开支的应征下，然保持了快速的回暖，尤其在三桶油资本开支的应征下，行业景气度有望持续向上行业景气度有望持续向上。图图 22：油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 23：油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利润率01,0002,0003,0004,0005,0006,00002004006008001,0001,2001,4001,600预收款项（百万元）应收账款（百万元，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 海洋装备：全球经济预期下行叠加贸易战影响，行业海洋装备：全球经济预期下行叠加贸易战影响，行业处于低谷期处于低谷期 我们将造船、港机、集装箱、海工等从事海洋运输的领域统称海洋装备，其需求主要受全球宏观经济与国际贸易等景气变化影响。我们选取了中集集团、中国船舶、中船防务、中国重工、亚星锚链、润邦股份、振华重工、太阳鸟等8家上市公司作为代表企业进行财务分析。海洋装备8家上市公司19Q3合计实现营业收入446亿元，同比下降4.5%；合计亏损2.73亿元，主要在于中船防务重大资产重组的影响。若扣除中船防务的数据，剩余7家上市公司19Q3合计实现净利润1.95亿元，同比下降90%，其中中集集团三季度业绩下滑较大。当前，贸易战升级对行业影响较大，部分货主为避免关税增加的抢出口行为透支了2019年的需求；同时，由于行业竞争加剧，新箱价格也有所影响。另外，中集集团青岛基地于2018年三季度取得土地收储及拆迁补偿，产生的税后利润人民币10.5亿元，使得去年同期对比基数较高。全球新船成交量持续减少。全球新船成交量持续减少。受全球经济预期下行、国际贸易发展不确定性增加等因素影响，根据中船防务的中报披露，2019年上半年，全球仅成交新船2536万载重吨，同比减少52%。其中，中国、韩国和日本分别承接新船1372万载重吨、772万载重吨和316万载重吨，同比分别减少25%、61%和78%，国际市场份额分别为54%、30%和12%。行业受到全球经济预期下行，以及贸易战升级的影响，整体处于底部。图图 24：海洋装备上市公司的营业收入和增长率海洋装备上市公司的营业收入和增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000营业收入（百万元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 25：海洋装备上市公司的净利润及净利率海洋装备上市公司的净利润及净利率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -4%-2%0%2%4%6%8%10%-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000净利润（百万元）净利润率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 工业自动化：工业自动化：业绩分化显著业绩分化显著，静待行业拐点，静待行业拐点 我们统计了7家具有代表性的智能制造企业，分别为埃斯顿、拓斯达、亚威股份、博实股份、机器人、锐科激光、科大智能。19Q3 7家企业合计营收29.43亿元，同比下降12%；归母净利润2.48亿元，同比下降44.7%。自动化领域受到下游汽车、电子行业的影响，部分领域出现回款困难的情况，整体处于调整期，但其中不乏一些业绩持续改善的公司，例如博实股份19Q3收入、净利润的增速分别为70.5%、69.2%。图图 26：工业自动化企业的营业收入及增长率工业自动化企业的营业收入及增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 27：自动化装备企业的净利润及增长率自动化装备企业的净利润及增长率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 我们认为行业的持续调整主要有几点原因：1.需求存在回落压力。18年受到中美贸易战的影响，整体宏观经济波动，根据国家统计局的数据，1-9月我国制造业累计固定资产投资增长2.5%，增速中枢持续下滑。下游自动化设备需求最多的汽车领域销量下滑，而3C的增速放缓，下游资本开支存在回落压力。同时，市场竞争存在进一-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600净利润（百万元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600净利润（百万元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 步加剧的可能，企业核心竞争力面临考验。2.计提资产减值损失。过去几年中，自动化企业为了快速布局相关产业进行了大量并购，而在需求下滑的背景下，企业对并购子公司进行了充分的商誉减值。在自动化板块整体放缓的背景下，企业之间的业绩分化明显。其中，下游应用领域相对专一的企业，其产品的专用性较强，受到下游行业景气度的影响较大。以博实股份为例，传统业务保持稳健增长，同时高毛利的废酸处理业务与高温机器人发展迅速，毛利率的改善幅度较为明显。而产品通用性较高的企业，如埃斯顿、机器人等，业绩增速放缓的趋势较为明显，三家公司19Q3收入分别下降15.8%、28.3%。图图 28：工业自动化工业自动化7家企家企业业19Q3毛利率毛利率同比及环比变动同比及环比变动 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图图 29：工业自动化工业自动化7家企业家企业19Q3营业收入同比增速营业收入同比增速 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 主要产品降幅收窄，行业拐点有望到来。主要产品降幅收窄，行业拐点有望到来。根据国家统计局的数据，2019年9月我国工业机器人产量13726台，同比下降14.6%，增速相比8月有所收窄，部分企业订单情况有所改善。从海外的情况来看，2019年8月日本工业机器人订单448.54亿日元，-20%-15%-10%-5%0%5%10%亚威股份博实股份机器人科激激光科大智能埃斯顿拓斯达同比变化环比变化-60%-40%-20%0%20%40%60%80%亚威股份博实股份机器人科激激光科大智能埃斯顿拓斯达 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 2月平均增速-3.36%，相比