谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年05月12日环保Ⅱ增持（维持）王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员021-28972079wangweijia@htsc.com赵伟博010-56793949联系人zhaoweibo@htsc.com1《公用事业:火电盈利显著修复，环保业绩有望见底》2019.052《公用事业:行业周报（第十八周）》2019.053《华测检测(300012,买入):1Q19高增长，工业/电子或接棒2020后成长点》2019.04资料来源：Wind破而后立，服务属性至上环保行业中期投资策略估值与持仓见底，2019年或为环保服务类公司元年19Q1环保板块估值与基金持仓跌至13年以来低点，展望19H2:1）我们认为工程板块优质公司盈利19Q2-Q3有望陆续改善；2）类公用事业标的盈利有望保持稳定，优质运营公司盈利有提升空间，估值处于13年以来低位；3）推荐环保行业优质服务类公司，如检测行业中的华测检测、国检集团（客单价提升+检测种类持续提升），和危废处置领域的东江环保（减量处置及资源化处置为社会创造更多价值），以及监测行业中的聚光科技（为政府建设网格化监测中心，后续数据分析服务打造运营业务）等。19年有望成为环保服务元年，行业属性有望重新被市场认知。板块估值波动大，不同属性行业18年估值分化明显环保板块10年以来PE波动排名1/28，PE从10年初到18年10月震荡下行96%到底部，行业属性的认知逐渐变化，机构追逐标的也不断改变：从13-14年的“科技属性”标的（碧水源/三聚/神雾）到15-16年宽货币松基建背景下订单驱动的工程公司。2018环保股两极分化：1）去杠杆下，市场认识到资金密集的PPP公司盈利与利率负相关性高（10年以来PE相对沪深300溢价最高573%到最低43%，PB溢价最高468%最低10%），代表公司东方园林等；2）滞涨环境下运营类资产重估（13年至今超额收益60%，PB溢价从45%提升至83%），例如瀚蓝环境等。t-G或t-B均存投资机会，核心是服务属性与价值创造能力2017开始资本市场一度在选择t-G市政环保（污水/垃圾/流域治理/土壤修复等）和t-B工业环保（危废/工业水/大气等）的投资机会，直到2018伤筋动骨的资产重组、股权易主、破产违约之后，投资者更多开始思考行业的服务属性与价值创造能力。无论服务的是t-G（地方政府）还是t-B（污染企业），景气度取决于客户的需求（能力+意愿），盈利能力依赖于环保企业能为客户解决问题的能力和提供的增值服务。对于服务行业而言，最重要的永远是1）客户定位（例如土壤、垃圾焚烧对政府的选择和大...
