识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/12[Table_Page]跟踪分析|机械设备证券研究报告[Table_Title]广发机械“传道”系列之一春江水暖“挖”先知——微观视角看挖掘机[Table_Summary]核心观点：近期，我们从终端市场的微观视角对挖掘机需求进行了跟踪，在春季开工的大背景下，探讨终端需求和正在发生的行业格局变化。我们总结如下：需求总量：销量继续强势，下游基建项目需求旺盛从2月份来看，春节后各地开始复工，终端的开工情况差异较大，主要受天气影响较大，南方从1月份以来一直多雨季节，建筑工地没有开工。但是从挖掘机代理商的订金和意向订单来看，天气因素并没有影响签单，只是影响了客户提机的进度，需求相对于同期水平提升明显。下游的主要需求来自于基建项目的边际改善和农村市场需求。2019年春节和2011年春节分布时间类似，同时当前需求景气位置和2011年也有所类似，我们结合2011年1-3月份的销售分布规律，预测国内2月份大部分省份挖掘机销量同比增速会在40-60%增速区间，预计3月份销量增速会超过20%，预计2019年Q1挖掘机销量或许会创历史同期新高，预计季度增速也会超过20%，高于此前市场预期水平。结构演化：小挖继续强势，以旧换新持续增加终端小挖销量需求持续强势，增长主要得益于城市基础设施和农村建设的需求，我们用全国公共财政基金扶贫支出金额和2015年后的小挖的销量走势做拟合对比，二者在趋势上保持高度一致，同时小挖也具有较强的劳动力替代效应。此外，目前从各个省份微观市场的结果来看，以旧换新的比例基本维持在50-60%的水平，以旧换新是更新需求的其中一种表现形式。纵向来看，终端部分省份的以旧换新比例呈现出逐年上升的趋势。竞争和风险：小挖价格战竞争激烈，各主体风险意识强化根据各地微观市场反馈，目前终端的需求竞争在代理商层次非常激烈，各个主机厂品牌对代理商有市场份额的考核目标相对去年有所提升，终端挖掘机价格尤其是小型挖掘机价格有降价发生，代理商让渡利润追逐市场份额；但是，总体来看，信用政策的使用和经营风险仍然是可控的，客户逐渐趋于理性、代理商对付款条件的把控和厂商对现金流的要求，全方位立体的控制风险，目前来看，难以形成2011年类似的风险事件。投资建议：当前需求仍然处在景气通道中，以挖掘机为代表的产品销量持续增长，同时，国产品牌加速进口替代，市场份额逐步向龙头企业倾斜。我们建议继续重点关注国内工程机械龙头三一重工以及零部件企业恒立液压，同时...
