环保行业十月动态报告：板块业绩回暖趋势明确水污染防治与固废处理领域景气表现有望上扬-20191101-银河证券-21页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告环保环保行业行业 2019 年年 11 月月 1 日日 板块板块业绩业绩回暖回暖趋势明确趋势明确，水污染水污染防治防治与与固废固废处理处理领域领域景气景气表现表现有望有望上扬上扬 十十月月行业行业动态动态报告报告 环保环保行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1）移动污染源已成大气污染重要来源，柴油货车治理攻坚战即将移动污染源已成大气污染重要来源，柴油货车治理攻坚战即将打响。打响。根据生态环境部发布的中国移动源环境管理年报（2019），柴油货车是机动车污染防治的重中之重。2）发改委印发“十三五重点流域水环境治理建设规划”，流域治发改委印发“十三五重点流域水环境治理建设规划”，流域治理任务进度加快。理任务进度加快。流域治理将是未来一段时间内水处理工作的重点。3）碳市场顶层设计加快完善，各行业碳交易稳步增长碳市场顶层设计加快完善，各行业碳交易稳步增长。碳排放权注册登记系统和交易系统已有初步建设方案，我国将逐步建立先进的碳市场制度。4）垃圾焚烧发电补贴或将发生重大调整垃圾焚烧发电补贴或将发生重大调整。财政部最近在一份答复函中明确表示，考虑到垃圾焚烧发电项目效率低、生态效益欠佳等情况，将逐步减少新增项目纳入补贴范围的比例，引导通过垃圾处理费将逐步减少新增项目纳入补贴范围的比例，引导通过垃圾处理费等市场化方式对垃圾焚烧发电产业予以支持。等市场化方式对垃圾焚烧发电产业予以支持。5）2019 前三季度环保前三季度环保上市公司营业收入共计上市公司营业收入共计 1804.6 亿元，亿元，同比同比增长增长 10.9%；实现净利润共计；实现净利润共计 148.23 亿元，同比亿元，同比下降下降 21.7%。营收增营收增幅逐步幅逐步扩大，净利润下滑速度减缓扩大，净利润下滑速度减缓，企业业绩在逐步回暖，企业业绩在逐步回暖。6）水污染防治、固废处理与资源化两领域景气表现有望上扬；大水污染防治、固废处理与资源化两领域景气表现有望上扬；大气污染防治、气污染防治、节能节能两领域景气表现或将下滑；环境监测领域两领域景气表现或将下滑；环境监测领域 A 股环保股环保上市企业景气表现可能面临下行压力。上市企业景气表现可能面临下行压力。7）环保环保行业相关上市公司行业相关上市公司 80 家，占家，占 A 股总市值股总市值 1.01%，年初至，年初至今板块表现弱于沪深今板块表现弱于沪深 300，估值，估值存在进一步修复的空间存在进一步修复的空间。投资建议投资建议 环保督察维持高压，需求持续提振，板块向上的估值修复弹性较大。结合当前需求来看，固废产业链、水环境治理两个领域在未来将维持高景气度。推荐国内水处理行业龙头碧水源(300070.SZ)；拥有优质运营资产，在手订单充足的瀚蓝环境(600323.SH)；具有丰富流域治理经验、拿单能力强的博世科(300422.SH)。核心组合核心组合 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨幅月涨幅(%)市盈率市盈率 PE(TTM)市值市值(亿元亿元)核心组合 300070.SZ 碧水源 16.4 23.7 245 600323.SH 瀚蓝环境 2.71 15.1 139 300422.SZ 博世科 6.01 12.9 39.2 风险提示风险提示 治理需求不及预期的风险、政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险。分析师分析师 周然：（8610）66568494： 执业证书编号：S0130514020001 特别鸣谢 严明：010-86359368：yanming_ 行业数据行业数据 2019.10.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 核心组合表现核心组合表现 2019.10.31?资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究【银河环保】环保工程及服务_行业动态报告_范围扩大、程度加深，水环境治理市场加速释放【银河环保】环保工程及服务_行业动态报告_中报业绩分化明显，行业面临转型关键点 2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业研究报告行业研究报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、环境治理逐步深入，需求持续释放一、环境治理逐步深入，需求持续释放.3（一）环保行业市场基本情况.3（二）环境治理深入细节，碳市场逐步完善.5 1.中国移动源环境管理年报（2019）发布，移动污染源治理提上日程.5 2.碳市场顶层设计加快完善，各行业碳交易稳步增长.6 3.固废龙头企业扎堆，东北地区环保市场空间持续释放.6（三）三季度环保上市公司财务分析.7 1.营收涨幅扩大，净利润降幅缩小，环保上市公司业绩逐步回暖.7 2.成本与财务费用上涨影响行业盈利能力.7 3.资产负债率持续增加，偿债能力有所提升.8 4.经营活动现金流大幅好转，企业经营稳定性有保障.8 5.杜邦分析.9 二、环境监测企业表现优异，未来可能面临下二、环境监测企业表现优异，未来可能面临下行压力行压力.9（一）环保行业细分子行业所处周期判断.9（二）环境监测一枝独秀，保持强劲发展势头.10 1.环保强监管时代下，环境监测行业进入加速成长期.10 2.经济结构转型背景下，对环境监测能力提出更高要求.10 3.环保税、许可证制度等多项政策实施推动环境监测需求加速释放.10 4.监测密度加大已经是必然趋势，环境监测企业面临多重机会.11 三、环保行业面临的问题及建议三、环保行业面临的问题及建议.12（一）现存问题.12 1.竞争秩序混乱，市场信息不对称.12 2.技术缺乏超前性，科研成果转化难.12 3.自身造血能力差，过度依赖政府补贴.12（二）建议及对策.13 1.加强政府监管，维护市场健康.13 2.培养具有核心竞争力的企业.13 3.改善商业模式，打造综合化服务.13 四、环保行业在资本市场中的表现四、环保行业在资本市场中的表现.13（一）环保行业在国民经济中的地位.13（二）环保行业估值修复，静待进一步调整回归.14（三）年初至今板块表现弱于沪深 300.14 五、投资建议及股票池五、投资建议及股票池.15（一）投资建议.15 1.看好需求稳定的水污染防治和固废处理两领域.15 2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业研究报告行业研究报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 2.投资策略：选择商业模式通顺，项目盈利确定性好的核心标的.15（二）核心组合表现.16 六、六、风险提示风险提示.16 七、附录七、附录.17（一）报告所包括的环保行业上市公司.17 2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一一、环境治理逐步深入，需求持续释放环境治理逐步深入，需求持续释放（一）环保行业市场基本情况 污染防治与绿色低碳项目污染防治与绿色低碳项目占项目库比例占项目库比例过过半半。2019年第三季度管理库新入库项目412个、投资额 6,895 亿元。公共交通、供排水、生态建设和环境保护、水利建设、可再生能源、教育、科技、文化、养老、医疗、林业、旅游等多个领域 PPP 项目都具有支持污染防治和推动经济结构绿色低碳化的作用。按照此口径统计，2019 年第三季度，管理库项目中污染防治与绿色低碳项目累计 5,248 个，占项管理库的 56.7%；投资额 5.0 万亿元，占项管理库的 35.9%，而已经落地的项目 3,249 个、投资额 3.1 万亿元。9 月新增项目投资额较前几个月增幅较大，主要是当 9 月新入库的几个大额的绿色低碳类的公共交通与市政工程项目，污染防治类的 PPP项目新增额与 8 月基本一致。此外，从项目数量来看，第三季度各地环比净增前五位分别是江西（30 个）、安徽（27个）、四川（27 个）、浙江（17 个）、河北（15 个）；从额度来看第三季度各地环比净增前五位分别是云南（446 亿）、甘肃（420 亿）、广东（345 亿）、河北（330 亿）、江西（306亿）。图图 1.2019 年年 1-9 月月新增新增污染防治与绿色低碳项目污染防治与绿色低碳项目数量及规模数量及规模 资料来源：财政部政府和社会资本合作中心，中国银河证券研究院 水务领域水务领域：根据中国水网披露的信息，2019 年前三季度社会资本共中标 288 个水务相关PPP 项目，投资额总计约 1870 亿元，其中包含 130 个市政污水处理项目，56 个村镇污水项目，47 个水环境项目，13 个市政供水项目，12 个综合管廊项目，剩余 30 个其他项目分布在各个领域。今年以来，水务领域项目中标规模一直保持稳步增长，预计 2019 年全年全国水务项目中标规模在 2500 亿元左右。从全国范围来看，安徽、湖北、山东、广东、河南、江苏、云南7 省的投资额已经超过 100 亿元。而随着长江大保护行动的开展，长江沿岸各省份水务市场的也逐步开始释放。2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 图图 2.2019 年年 1-9 月月水务项目中标数量及规模水务项目中标数量及规模 图图 3.2019 年年前三季度前三季度新增水务项目类型占比新增水务项目类型占比 资料来源：中国水网,中国银河证券研究院 资料来源：中国水网,中国银河证券研究院 固废领域固废领域：2019 年前三季度社会资本共中标 180 个固废 PPP 项目，投资额总计约 550 亿元，其中 107 个为生活垃圾焚烧项目，24 个餐厨垃圾处置项目，14 个生活垃圾综合预处理项目，7 个建筑垃圾处理项目，6 个卫生填埋项目，4 个静脉产业园项目，剩余 22 个其他项目分布在各个领域。9 月份，民企中标(含预中标)25 个项目，建设投资总额占固废市场份额 50%；国企中标(含预中标)15 个项目，建设投资总额占固废市场份额 50%。但从每月社会资本中标情况来看，国企的竞争优势依然大于民企。图图 4.2019 年年 1-9 月水务月水务月月固废项目中标数量及规模固废项目中标数量及规模 图图 5.2019 年年前三季度前三季度新增固废项目分布新增固废项目分布类型占比类型占比 资料来源：中国水网,中国银河证券研究院 资料来源：中国水网,中国银河证券研究院 2019 年 9 月，全国固定资产投资累计增速 5.4%，同比没有变化，环比减少 0.1pct；基础设施建设投资（不含电力）累计增速 4.5%，同比增加 1.2pct，环比增加 0.3pct；生态保护和环境治理业投资累计增速 40%，同比增加 6.3pct，环比下降 2.2pct。环保投资同比增速远高于固定资产投资增速和基建投资（不含电力）增速，体现了政策向环保领域投资的倾斜。2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图图 6.2019 年年 9 月环保、基建月环保、基建（不含电力不含电力）、固定资产投资增速对比、固定资产投资增速对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）环境治理深入细节，碳市场逐步完善 1.中国移动源环境管理年报（中国移动源环境管理年报（2019）发布，移动污染源治理提上日程发布，移动污染源治理提上日程 移动污染源已成大气污染重要来源移动污染源已成大气污染重要来源，柴油货车治理攻坚战即将打响，柴油货车治理攻坚战即将打响。2018 年，全国机动车四项污染物排放总量初步核算为 4065.3 万吨。其中，一氧化碳（CO）3089.4 万吨，碳氢化合物（HC）368.8 万吨，氮氧化物（NOx）562.9 万吨，颗粒物（PM）44.2 万吨。汽车是机动车大气污染排放的主要贡献者，其排放的 CO、NOx 和 PM 超过 90%，HC 超过 80%。按车型分类，货车排放的 NOx 和 PM 明显高于客车；客车 CO 和 HC 排放量明显高于货车。按燃料分类，柴油车排放的 NOx 接近汽车排放总量的 70%，PM 超过 90%；汽油车 CO 和 HC 排放量较高，CO 超过汽车排放总量的 80，HC 超过 70%。占汽车保有量 7.9%的柴油货车，排放了 60.0%的 NOx 和 84.6%的 PM，是机动车污染防治的重中之重。从 2013 年以来，我国不断加大机动车污染防治力度，推行机动车排放标准升级，加速淘汰高排放车辆，大力发展新能源车，推动车用燃料清洁化，推进运输结构调整，积极倡导“绿色出行”理念，机动车污染防治工作取得积极成效。2013 年-2018 年，我国机动车保有量增加32.7%，年均增长 5.8%，但污染物排放量下降了 11.1%。其中，汽车保有量增长 83.9%，年均增长 13.0%，但污染物排放量下降了 4%。发改委印发“十三五重点流域水环境治理建设规划”发改委印发“十三五重点流域水环境治理建设规划”，流域治理任务进度加快，流域治理任务进度加快。规划旨在进一步加快推进生态文明建设，落实国家“十三五”规划纲要和水污染防治行动计划提出的关于全面改善水环境质量的要求，充分发挥重点流域水污染防治中央预算内投资引导作用，推进“十三五”重点流域水环境综合治理重大工程建设，切实增加和改善环境基本公共服务供给，改善重点流域水环境质量、恢复水生态、保障水安全。规划范围涵盖长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河七大流域，近岸海域中的环渤海地区，以及千岛湖及新安江上游、闽江、九龙江、九洲江、洱海、艾比湖、呼伦湖、兴凯2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 湖等其他流域。规划围绕促进实现重点流域水环境综合治理目标，针对各地问题，因地制宜，开展城镇污水处理及相关工程、城镇垃圾处理及配套工程、流域水坏境综合治理工程和饮用水水源地治理工程等项目建设。规划用于指导各地开展重点流域水环境综合治理，建立重点流域水环境综合治理项目滚动储备库，加强资金筹措，吸引社会投资，强化投资和项目监管，切实提高投资效益。2.碳市场碳市场顶层设计顶层设计加快完善，加快完善，各行业碳交易稳步增长各行业碳交易稳步增长 碳排放权注册登记系统和交易系统已有初步建设方案碳排放权注册登记系统和交易系统已有初步建设方案，碳市场，碳市场政策体系进一步完善政策体系进一步完善。碳交易是 京都议定书 为促进全球温室气体排减，以国际公法作为依据的温室气体排减量交易。在 6 种被要求排减的温室气体中，二氧化碳（CO2）为最大宗，所以这种交易以每吨二氧化碳当量（tCO2e）为计算单位，所以通称为“碳交易”。其交易市场称为碳市场。截至 2019 年 6 月底，我国 7 个试点碳市场覆盖了电力、钢铁、水泥等多个行业近 3000家重点排放单位，累计成交量突破 3.3 亿吨，累计成交金额约 71 亿元，企业履约率保持较高水平，形成了要素完善、特点突出、初具规模的地方碳市场。中央预算投资中央预算投资 37 亿元支持畜禽粪污资源化利用亿元支持畜禽粪污资源化利用。今年以来，国家发改委已安排中央预算内投资 37 亿元，主要用于支持畜牧大县开展对畜禽粪污资源化利用，降低规模养殖企业环保成本。新增中央预算内投资 11 亿元，重点支持长江流域中西部省份开展畜禽粪污面源污染治理。再继续推进畜牧大县粪污资源化利用的基础上，拟选择 100 个生猪存栏量 10 万头以上的非畜牧大县开展畜禽粪污资源化利用整县推进工作，每县最多补助 3000 万元。启动实施生猪规模化养殖场建设补助项目，对 2020 年底前新建、改扩建种猪场、规模猪场、禁养区内规模养猪场异地重建给予一次性补助。3.固废龙头企业扎堆，东北地区环保市场空间持续释放固废龙头企业扎堆，东北地区环保市场空间持续释放 从近段时间的环保市场来看，东北地区表现相对活跃，投资力度明显加大。2019 年开年至今，黑龙江、吉林和辽宁三个省份共释放 15 个垃圾焚烧相关项目，其中 13 个项目已明确社会资本。15 个项目的总投资高达 148.55 亿，东三省由此增加了 26500 吨/日的焚烧处理规模。相较于黑龙江、辽宁两省，今年上半年，吉林省环卫项目数显著增多，这也与国家大力推进垃圾分类的政策环境密切相关。如吉林省长岭县城乡环卫一体化项目、吉林省临江市城乡一体化环卫作业市场化服务项目等。其中，吉林省公主岭市农村环卫一体化服务项目吸引了北京环境有限公司成为该项目的预中标社会资本方。项目服务期限为 3+3+3 年（自合同签订起至2022 年同日前止，三年考核均合格的可以顺延三年，依此类推），期限内总金额达 4.94 亿。从目前的趋势来看，东北地区的后发力量还将继续持续。仅以黑龙江省为例，黑龙江省城乡固体废物分类治理布局规划（2019-2035 年）指出，按 2017 年人口核算，黑龙江省生活垃圾总产生量达到 3.48 万吨/日，与目前的实际 2.46 万吨/日处理能力差距较大。根据规划的近期、中期、远期目标，黑龙江省将新建、扩建垃圾焚烧厂 58 座，到 2035 年，全省生活垃圾处理能力将达到 3.88 万吨/日。2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7（三）三季度环保上市公司财务分析 1.营收涨幅扩大，净利润降幅缩小，环保上市公司业绩逐步回暖营收涨幅扩大，净利润降幅缩小，环保上市公司业绩逐步回暖 我们共统计了 80 家环保上市公司第一季度业绩表现（环保上市公司名单列于第七章附录第二部分），2019Q1-Q3 环保行业上市公司营业收入共计 1804.60 亿元，较去年同期增长 10.9%；实现净利润共计 148.23 亿元，同比增长下降 21.7%。单个季度来看，2019Q1/Q2/Q3 营业收入同比增长 10.3/5.6/17.1%，涨幅在逐渐扩大；2019Q1/Q2/Q3 净利润同比下降 28.1/27.3/7.9%，虽然净利润较去年同期均下降，但降幅在逐步缩小，企业业绩在逐步回暖。图图 7.2015-2019Q3 环保上市公司营收与净利润环保上市公司营收与净利润 图图 8.2018-2019Q3 分季度环保上市公司营收与净利润分季度环保上市公司营收与净利润 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 2.成本与财务费用上涨影响行业盈利能力成本与财务费用上涨影响行业盈利能力 2019 前三季度环保上市公司的毛利率为 24.9%，同比减少 2.87pct，今年前三季度营业成本较去年同期增长 15.3%，高于营收增长速度，影响了企业的毛利率。此外，行业竞争日趋激烈，也是导致毛利率持续下滑的一个因素。2019 前三季度环保上市公司的净利率 8.21%，同比减少 3.42pct。本期销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为 2.4/6.4/5.2%。销售费用率/管理费用率(含研发)/同比下降 0.09/0.04pct，财务费用同比增加 0.6pct。压缩了盈利空间。图图 9.2015-2019Q3 环保环保上市公司上市公司毛利率与净利率毛利率与净利率 图图 10.2015-2019Q3 环保环保上市公司上市公司费用率费用率 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 3.资产负债率资产负债率持续增加持续增加，偿债能力有所提升偿债能力有所提升 2019前三季度环保行业上市公司的资产负债率为60.4%，较2018年末增加1.94pct。其中，固废处理相关的上市公司资产负债率较高，大气治理与水处理行业的上市公司资产负债率与行业平均接近，节能行业企业资产负债率低于行业平均水平，环境监测企业的资产负债率则远低于行业平均。今年以来，水处理、固废处理等以工程建设为主的环保项目持续释放，推高了行业的资产负债率。2019年前三季度速动比率为0.84，保持相对稳定；现金流利息保障倍数2.05，较 2018 年年末增长 0.12，企业债务偿还能力有了一定程度的提升。图图 11.2015-2019Q3 环保环保上市公司上市公司资产负债率资产负债率 图图 12.2015-2019Q3 环保环保上市公司上市公司偿债能力偿债能力 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 4.经营活动经营活动现金流现金流大幅好转大幅好转，企业经营稳定性有保障企业经营稳定性有保障 2019 前三季度环保上市公司经营活动现金流为 191.28 亿，较去年同期的 6.74 亿翻了 28倍；投资活动现金净流出 529.8 亿，同比增长 20.6%；筹资活动现金流为 299.38 亿，同比增长32%。去年环保行业上市公司普遍经历了融资困难等问题，今年以来各个公司均采取手段加强回款，实现经营活动现金流的大幅增长，从而保障公司稳定经营。图图 13.2015-2019Q3 环保环保上市上市公司公司现金流情况现金流情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 5.杜邦分析杜邦分析 2018 年环保行业的净资产收益率 ROE 为 6.74%，同比减少 1.1pct。根据杜邦分析，ROE变化主要受权益乘数、销售净利率和总资产周转率三者影响，除销售净利率外，另两个指标均增长。权益乘数逐年增加说明行业负债率在逐步升高，这是由于受 PPP 影响企业依靠外部融资拓展业务所致。总资产周转率的提升行业运营状况良好，资产利用效率提升。2018 年度环保行业 ROE 的下降主要是销售净利率大幅下降，部分亏损企业拉低了整个行业的盈利水平。随着资产减值风险的充分释放以及企业主动减少各项费用支出，未来销售净利率将进一步提升，ROE 也将逐步回到原有水平。表表 1.环保行业杜邦分析环保行业杜邦分析 ROE 权益乘数权益乘数 销售净利率销售净利率 总资产周转率总资产周转率 2015 8.63%2.16 14.36%27.80%2016 7.24%2.20 12.29%26.78%2017 7.84%2.33 11.67%28.91%2018 6.74%2.42 8.59%32.45%资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、二、环境监测环境监测企业企业表现表现优异优异，未来未来可能可能面临面临下行下行压力压力（一）环保行业细分子行业所处周期判断 我们统计了环保相关的 80 家上市公司，按照主营业务拆分成 5 大板块 9 个细分领域，选取产值增速、毛利率、行业集中度、技术成熟度等指标判断细分领域所处的周期。通过以下指标可以看出，环保行业不同领域成长性差异较为明显。所处周期的分化主要是由治理的难易、居民对污染的感知程度、污染的严重程度等多方因素影响的。表表 2.环保细分领域所处生命周期判断环保细分领域所处生命周期判断 板块板块 细分领域细分领域 技术成熟度技术成熟度 行业集中度行业集中度 毛利率毛利率 18 年营收增速年营收增速 所处阶段所处阶段 大气大气 火电烟气治理 成熟 较高 21%-18%成熟期 非电烟气治理 不成熟 较低 萌芽期 水水 工业水处理 不成熟 较低 27%12%成长期 市政污水处理 成熟 较高 成长期 农村农业污水处理 不成熟 较低 成长期 固废固废 生活垃圾处理 成熟 较高 22%13%成长期 危险废物 不成熟 较低 成长期 土壤修复 不成熟 较低 萌芽期 节能节能 节能 较成熟 较高 50%-1%成长期 环境监测环境监测 监测行业 不成熟 较低 34%79%成长期 资料来源：Wind，中国产业信息网，中国银河证券研究院 2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10（二）环境监测一枝独秀，保持强劲发展势头 1.环保强监管时代下，环境监测行业进入加速成长期环保强监管时代下，环境监测行业进入加速成长期 2019 年，是环保产业的重要转折年，也是“十三五”规划实施的关键一年。一方面，国家出台系列政策推动环境监测网络的建设、监测远程化、智能化的实现以及生态环境的科学决策和精准监管。另一方面，2018 年环境保护税法、中华人民共和国环境保护税法实施条例、新修订的中华人民共和国水污染防治法、生态环境损害赔偿制度改革方案等多个环保新政正式落地实施。中共中央、国务院发布关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见，是 2020 年之前我国打赢蓝天保卫战，打好碧水、净土保卫战的战略详图。此外，生态环境部明确了未来几年生态环境监测重点任务和工作要求，提出要创新环境监测体制机制，强化环境质量监测预警，不断完善“天地一体”的生态环境监测网络，全面提高环境监测数据质量，大力推进监测新技术发展，加快建立独立、权威、高效的新时代生态环境监测体系，充分发挥环境监测的“顶梁柱”作用。2.经济结构转型背景下，对环境监测能力提出更高要求经济结构转型背景下，对环境监测能力提出更高要求 环境监测是环境管理和科学决策的重要基础。环境监测是环境管理和科学决策的重要基础。2019 年，监测设备的发展，在价格更低、易于维护、运行稳定、适应恶劣环境等基础上，已经向自动化、智能化和网络化方向发展。环境监测网络，从省级到地级，逐步到县级覆盖；监测领域，从空气、水向土壤倾斜；同时由较窄领域监测向全方位领域监测的方向发展，监测指标不断增加;监测空间不断扩大，从地面向空中和地下延伸，由单纯的地面环境监测向与遥感环境监测相结合的方向发展。固定污染源监测市场趋向稳定，原有监测设备进入更换期。固定污染源监测市场趋向稳定，原有监测设备进入更换期。受益于产品更新换代、技术升级改造等因素影响，传统固定污染源监测产品需求有所上升。自从环保部发布关于加快重点行业重点地区的重点排污单位自动监控工作的通知，要求各污水处理厂、氮磷排放重点行业的重点排污单位必须安装总氮、总磷自动监测设备，带动总磷总氮监测市场需求上升；而随着火电厂烟气治理设施新建及改造基本完成，超低烟尘、烟气监测设备市场需求已趋于饱和。此外，随着环保督察力度加强，对污染源运维可靠性需求增强，对数据质量要求不断提高。强监管背景下，加强环境监测强监管背景下，加强环境监测是必须手段。是必须手段。2015 年 7 月发布生态环境监测网络建设方案提出全面建设陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，并于 2020年初步建成。2019 年 3 月 5 日，李克强总理在政府工作报告指出要持续推进污染防治，巩固扩大蓝天保卫战成果。壮大绿色环保产业，加快火电、钢铁行业超低排放改造，实施重污染行业达标排放改造。高质量的经济发展是重要的政治目标，其中离不开生态环境质量的改善，随着自动监测网络全面建成，智慧环保将带领环境监测进入新发展阶段。3.环保税、许可证制度等多项政策实施推动环境监测需求加速释放环保税、许可证制度等多项政策实施推动环境监测需求加速释放 费改税标志环保产业进入强监管常态化时代。费改税标志环保产业进入强监管常态化时代。一方面，环保税法优先以企业自动监测申报数据为主，因此带动企业强化自身污染物监测水平，配备自动监测设备，促进监测行业发展。另一方面，环保税法的落地使得各大企业漏交、少交排污费的情况被定性为违法行为，收费权和监督权的分离能够更好地保证排污收费的执行。2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 表表 3.现行排污费与环保税的区别现行排污费与环保税的区别 征收污染物征收污染物 大气污染物、水污染物、固体废物、噪声和 VOCs5 类 大气污染物、水污染物、固体废物和噪声 4 类 大气中二氧化硫、氮氧化物每当量1.2 元，其他污染物每当量 0.6 元，水中 COD、氨氮及五项重金属每当量1.4元，其他污染物每当量0.7元；对水污染，排污费将水污染物区分为重金属和其他污染物，COD、氨氮及五项重金属每当量 1.4 元，其他污染物每当量 0.7 元大气污染物和水污染物整体提高到每当量最低 1.2 和 1.4 元；环保税不再单独区分出重金属，而是区分第一类污染物和第二类污染物，对第一类水污染物按前五项征收环保税，对其他类水污染物按照前三项征收环保税；固体废物按不同种类，税额为每吨 51000 元，固体废物税目里把冶炼渣、粉煤灰、炉渣与其他固体废物合并到一个税额档，均为每吨 25 元；噪声按超标分贝数，税额为每月 35011200元，由每分贝一档改为每 3 分贝一档 优惠政策优惠政策 纳税人排放应税大气污染物或者水污染物的浓度值低于规定标准50%的，减半征收环境保护税 设置了差别收费政策，规定浓度值低于国家或地方排放标准 30%和 50%的，分别减按 75%和 50%征收环保税，取消了排污费里加倍征收的条款 计税依据计税依据 计费依据的确定按照 排污费征收标准管理办法，对水污染、大气污染、固体废弃物污染、噪声超标形成污染的按照排放污染物的种类、数量计征排污费 计税依据的确定按照自动监测数据、手工监测数据、排污系数和物料衡算，及抽样测算的方法和顺序计算，税法规定每一排放口前 3项污染物征收环保税 征管征管 环保部负责征收管理 纳税人依法如实办理纳税申报，对申报的真实性和完整性承担责任；税务机关负责征收管理，环境保护主管部门负责对污染物的监测管理；环境保护主管部门和税务机关建立涉税信息共享平台和工作配机制 地方留成地方留成 污染费中央和地方留成按照 1：9的比例 环保税将全部归地方留成，中央不再分成资 资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院 4.监测密度加大监测密度加大已经已经是必然趋势是必然趋势，环境监测企业面，环境监测企业面临多重机会临多重机会 监测要求提升，龙头市场份额有望逐步提升。监测要求提升，龙头市场份额有望逐步提升。虽然在政策推动下，监测行业快速发展，但是在整个环保行业中，监测行业的体量还是相对比较小。据国家环境监测总站的统计数据，2018 年环境监测行业销售额为 227 亿元，只相当于水务处理的 8%，固废处理的 15%。2019年，我国将以十九大精神为指引，打好蓝天保卫、柴油货车污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保护、农业农村污染治理七大战役。环境要素监测、环境质量监测、生态系统监测及生态环境状况监测将融合发展。受益于环保政策与社会资本的青睐，环境监测行业将迎来突飞猛进的发展。产品全、技术强、渠道广的行业龙头市场份额必然提升。产品全、技术强、渠道广的行业龙头市场份额必然提升。环境监测设备一般具有较高的技术性、复杂性，对企业的研发能力要求极高，需要投入巨大的财力。同时，产品研发周期长，环境监测企业必须具有超前行业意识，能够在行业细分板块爆发期来临前完成设备的研发。分散的下游市场和较高的技术壁垒，决定了环境监测行业的竞争格局以多数小型企业为主。在“十三五”期间，中游的监测仪器、监测系统以及下游的运营维护更具有投资价值，国内环境监测2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 企业约 200 家，大多数为小型企业。小型企业不具备研发能力，只能凭借特定产品或服务实现差异化生存。我国环境监测仪器仪表市场在一时热点下，不少行业中小企业蜂拥而上，但因其缺乏技术资金，研发能力低、低水平重复多。中小企业在线监测仪器的系统配套生产能力低，跟不上市场的快速发展。以及管理不够规范，产品种类少，趋同化严重，高端仪器仪表只能望洋兴叹。本土龙头企业产品全、技术强、渠道广，具有扩张的先发优势。环境监测的单一监测指标市场空间有限，国内龙头在经历了上市融资后，资金充裕，研发投入占比高，奠定了技术优势和资金优势，具备扩张潜能。三、三、环保环保行业面临的行业面临的问题及建议问题及建议（一）现存问题 1.竞争竞争秩序混乱，市场信息不对称秩序混乱，市场信息不对称 目前全国专营环保的企业数量在 4 万家左右，其中 90%以上是 50 人以下的小微公司，而兼营环保的企业数量则有 15-20 万家。行业集中度较低，大部分企业没有形成专业的分工体系和完整的产业链。市场竞争秩序混乱，招投标领域乱象丛生，低价中标现象普遍，造成了不少的“垃圾工程”和“半拉子工程”。而混乱的市场秩序也打击了企业的创新动力，很多项目存在“重投资，轻技术”的现象，对先进技术形成挤出效应。此外，市场信息不对称，缺乏公正客观的获取技术、市场、信用等信息的渠道，环境治理需求方极易被各种错误信息误导，也阻碍先进技术推广和优质企业发展。2.技术技术缺乏超前性，科研成果转化难缺乏超前性，科研成果转化难 我国环保产业在技术能力上与国际同行相比基本处于同一梯队，但技术供给水平却仅能勉强满足国家现阶段污染防治要求的一般水平，造成这种现象的原因主要有三点。第一，环境科技基础研究与应用基础研究与发达国家存在较大差距，核心理论、方法、技术多源于发达国家，技术创新总体上处于跟跑状态，原创性、特有性技术不多，形成的专利、核心产品和技术标准等重大创新成果较少。特别是支撑生态环境质量改善的应用基础研究不够。第二，我国环保产业创新的超前性较差。多数环保企业将工艺设计作为研发重点，技术创新能力有限，预研能力严重不足，难以在下一轮竞争中取得对环保产业发达国家的技术优势。知识产权保护不力也是影响企业研发积极性和创新超前性的重要因素。第三，科技成果转化难。大量科技成果形成于科研机构，由于体制机制及配套政策等原因，难以在企业实现产业化应用。缺乏鼓励环境科技创新和新技术推广应用的针对性政策，技术研发与转移、成果转化、推广应用等技术创新链关键环节缺失，影响了创新成果的推广应用。3.自身造血能力差，过度依赖政府补贴自身造血能力差，过度依赖政府补贴 环保项目普遍带有公益性，盈利能力不强，不同项目的投资回报机制和盈利渠道差异较大，往往不能依靠最终用户买单，部分项目对政府投资、付费和补贴依赖度较高，政府有限的财力2 3 1 0 0 2 7 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 1 1 7:0 5 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 制约了环保产业的进一步发展。有的细分领域对财政补贴高度依赖，随着我国补贴政策取向的变化，相关企业将面临盈利模式重大调整的难题。（二）建议及对策 1.加强政府监管，维护市场健康加强政府监管，维护市场健康 加大政府宏观管理和政策引导力度，制定和完善环保产业政策法规，鼓励发展先进、经济、高效的环保技术、工艺和装备，限制和淘汰落后生产力，促进环保产业市场健康快速发展。进一步制定鼓励环保产业发展的税收政策，提高企业排污收费标准，调动其治