机械工业行业专题报告：中美达成第一阶段贸易协定利好出口驱_动型公司及制造业相关装备-20191223-海通证券-20页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2019 年 12 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-2.13%5.80%13.74%21.67%29.61%37.54%2018/122019/32019/62019/9机械工业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 电力设备周观点：泛在电力物联网2020 年重点建设任务大纲公布2019.12.16 新能源汽车 11 月产销环比提升2019.12.15 建议重点关注国企改革相关标的2019.12.15 Table_AuthorInfo 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850517010001 分析师:周丹 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850518080003 分析师:杨震 Tel:(021)23154124 Email: 证书:S0850517070009 联系人:吉晟 Tel:(021)23154145 Email: 中美达成第一阶段贸易协定，利好出口驱中美达成第一阶段贸易协定，利好出口驱动型公司及制造业相关装备动型公司及制造业相关装备 Table_Summary 投资要点：投资要点：中美第一阶段经贸协议达成一致中美第一阶段经贸协议达成一致，部分已征收，部分已征收关税下降关税下降有利于我国机械公司恢有利于我国机械公司恢复对外出口。复对外出口。根据中国证券报报道，新华社北京 12 月 13 日电经过中美两国经贸团队的共同努力，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致；且美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。根据 USTR 官网，美国将对 2500 亿美元进口商品保持 25%关税，对约 1200 亿美元进口商品征收 7.5%的关税。自 2018 年 4 月以来，美国已经先后发布多批次关税清单，且关税税率也出现多次上调。根据我们统计，美国对进口加征关税的涉及面较广，对我国机械行业公司有一定影响。而本次第一阶段经贸协议中 1200 亿美元关税较 9 月的 15%下降，反映中美贸易取得进展。除此之外，自 2018 年末至 19 年 11 月，美国已经发布 16 批次关税排除清单。根据我们统计，关税排除清单中涉及工程机械车辆设备、泵、轨交车辆、阀门、手工具、柱塞泵等众多机械设备品类，我们认为产品处于排除清单的公司有望持续受益。浙江鼎力：浙江鼎力：2019 年短期受年短期受贸易摩擦贸易摩擦影响影响，业绩出现季节性波动。业绩出现季节性波动。公司业绩处于快速增长，2019H1 受贸易摩擦短期影响，增速出现放缓：从 2013-2018 年公司收入复合增速达到 38%，净利润复合增速达到 42%，毛利率长期维持在 40%以上，净利率维持在 25%左右。公司先国外后国内，高标准进入国内市场，2018年及之前海外收入占公司总收入比重超过50%以上，其中以欧美市场为主。2019年 5 月份中美贸易摩擦升级，公司出口短期出现大幅下降。如果关税一旦全部豁免，公司 2020 年业绩存在上修的可能性。我们认为贸易摩擦只是短期扰动因素，不影响公司长期发展逻辑。捷昌驱动：捷昌驱动：2019 年短期受年短期受贸易摩擦贸易摩擦影响，公司毛利率下滑。影响，公司毛利率下滑。公司业绩处于快速增长，2019 年受贸易摩擦短期影响，增速出现放缓：2018 年公司出口收入占公司比重 80%，其中主要来自美国市场。2019 年 5 月份中美贸易摩擦升级，加征关税从 10%提升到 25%，其中我们预计公司承担 25%中的大部分，对公司短期毛利率产生影响。如果关税一旦全部豁免，预计公司 2020 年毛利率有望恢复到 2018 年水平，带来公司业绩弹性。通用设备具有可选属性，间接受到通用设备具有可选属性，间接受到贸易摩擦贸易摩擦影响。影响。工业机器人、机床、注塑机都在 2000 亿美元名单中，但由于海外业务占比较小，因此我们认为贸易摩擦对我国主要的通用设备直接影响有限。工业机器人、激光设备等新兴通用设备的核心需求在于通过高性价比的自动化设备对传统工厂的改造，其本质具有可选消费品属性。而由于贸易摩擦影响国内宏观经济，工厂的自动化改造投资需求被递延，因此间接影响通用设备。我们认为，贸易摩擦缓和利好宏观经济，有望推动下游客户工厂自动化改造的需求，下游回暖有望带来设备需求。3C 设备：设备：贸易摩擦贸易摩擦缓和缓和+5G 有望推动新一轮资本开支。有望推动新一轮资本开支。3C 设备自身和下游客户海外业务占比相对较高，但 3C 设备下游产品属于面向 C 端的可选消费品，对宏观经济敏感度不如 B 端客户，我们认为受到贸易摩擦影响相对较小。同时贸易摩擦中国内华为等厂商消费电子产品需求的爆发，部分抵消海外影响，因此贸易摩擦对 3C 设备影响总体有限。我们认为，2020 年贸易摩擦缓和、叠加5G 带来的消费电子需求，有望推动下游厂商新一轮的资本开支。建议关注：建议关注：捷昌驱动、浙江鼎力、恒立液压、快克股份、伊之密、锐科激光。风险提示：风险提示：中美经贸协议不达预期，贸易摩擦加剧。股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.美国对华关税政策回顾及板块梳理.6 2.重点公司分析.7 2.1 浙江鼎力：2019 年短期受贸易摩擦影响，业绩出现季节性波动.7 2.2 捷昌驱动：2019 年短期受贸易摩擦影响，公司毛利率下滑.9 3.间接影响：通用设备、3C 设备等领域有望出现边际向好变化.9 3.1 通用设备：间接受到贸易摩擦影响，下游回暖有望带来需求.9 3.1.1 通用设备具有可选属性，间接受到贸易摩擦影响.10 3.1.2 贸易摩擦升级后制造业数据疲软，或已见底.10 3.1.3 复盘：贸易摩擦期间通用设备主要公司出现“戴维斯双杀”.11 3.2 3C 设备：贸易摩擦缓和+5G 有望推动新一轮资本开支.13 3.2.1 间接影响小于通用设备，2020 年有望迎来新一轮资本开支.13 3.2.2 2019 下半年固定投资额增速回升，2020 年设备需求有望爆发.14 3.2.3 复盘：贸易摩擦期间对相关公司有一定的影响.14 4.公司推荐及风险提示.16 股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 受中美贸易摩擦影响，公司 2019 年业绩增速放缓.8 图 2 公司 2019H1 海外收入首次出现负增长.8 图 3 2019H1 北美市场收入出现较大幅度下滑.8 图 4 2019H1 北美占收入比重大幅下滑.8 图 5 受外部因素影响，公司 2019 年股价出现较大波动.8 图 6 受中美贸易冲突影响，公司 2019 年业绩增速放缓.9 图 7 受中美贸易摩擦影响，公司 2019 年毛利率出现下滑.9 图 8 受外部因素影响，公司 2019 年股价出现较大波动.9 图 9 制造业 PMI 自 2018 年 5 月开始下滑.10 图 10 制造业固定投资情况.10 图 11 工业机器人产量同比连续 11 个月负增长.11 图 12 金属切削机床同比持续负增长.11 图 13 2019 年 10 月注塑机出口增速回暖.11 图 14 锐科激光收入增速 2019Q3 下降.11 图 15 埃斯顿 2018Q3 以来收入增速持续下滑.11 图 16 拓斯达 2018Q4 以来收入增速持续下滑.11 图 17 埃斯顿股价走势.12 图 18 埃斯顿 PE 走势.12 图 19 拓斯达股价走势.12 图 20 拓斯达 PE 走势.12 图 21 伊之密 2018Q3 以来收入增速处于低位.12 图 22 伊之密股价走势.13 图 23 伊之密 PE 走势.13 图 24 海天国际股价走势.13 图 25 海天国际 PE 走势.13 图 26 计算机、通信和其他电子设备制造业固定投资增速 2019H1 处于低位.14 图 27 iPhone 近两年销量增速下滑.14 图 28 华为手机销量快速增长.14 图 29 快克股份收入增速 2018Q1 以来处于低位.15 图 30 大族激光收入增速 2017Q2 以来处于低位.15 股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 快克股份股价走势.15 图 32 快克股份 PE 走势.15 图 33 大族激光股价走势.15 图 34 大族激光 PE 走势.15 股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 美国加征关税清单情况.6 表 2 美国关税排除清单情况.7 表 3 部分重点公司海外及美国业务情况.7 表 4 建议关注公司（市值截止日期 2019/12/20）.16 股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.美国对华关税政策回顾及板块梳理美国对华关税政策回顾及板块梳理 中美第一阶段经贸协议达成一致，部分已征收关税下降。中美第一阶段经贸协议达成一致，部分已征收关税下降。根据中国证券报报道，新华社北京 12 月 13 日电经过中美两国经贸团队的共同努力，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。根据 USTR 官网，美国将对 2500 亿美元进口商品保持 25%关税，对约 1200 亿美元进口商品征收 7.5%的关税。根据中国证券报报道，新华社北京 12 月 13 日电经过中美两国经贸团队的共同努力，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。根据 USTR 官网，美国将对 2500 亿美元进口商品保持 25%关税，对约 1200 亿美元进口商品征收 7.5%的关税。表表 1 美国加征关税清单情况美国加征关税清单情况 加征清单加征清单 加征时间加征时间 税率税率 排除情排除情况况 涉及制机械设备品种涉及制机械设备品种 或受影响的部分机械行或受影响的部分机械行业公司业公司 美国 340亿美元 2018/7/6 25%已排除 8批 多项工程机械、轨交设备、各种专用设备、部分零部件、金属制品等 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、安徽合力、杭叉集团、纽威股份、五洲新春、杰瑞股份、巨星科技、中国中车、捷昌驱动、弘亚数控、杰克股份、浙江鼎力、伊之密、海天国际 2019/10/15 暂停上调到30%，维持25%美国 160亿美元 2018/8/23 25%已排除 3批 拖拉机、园林设备、铁路地铁车辆、摩托车 中国中车 2019/10/15 暂停上调到30%，维持25%美国2000亿美元 2018/9/24 10%截止 11月底已排除 5批 手工具、园林、汽轮机、焊丝、起重机、扶梯、海上钻井平台、缝纫机、机床、焊接设备、阀、轴承、齿轮变速箱 纽威股份、五洲新春、巨星科技、中国中车、弘亚数控、杰克股份 2019/5/10 25%2019/10/15 暂停上调到30%，维持25%美国3000亿美元中第一部分1200亿美元 2019/9/1 15%-电梯、园林设备、纺织机械、手工具、阀门 杰克股份、纽威股份、巨星科技 待定 7.50%美国3000亿美元中第二部分-暂不加征-资料来源：USTR，Wind，清华五道口国家金融研究院，关务小二，海通证券研究所 征收关税下降有利于我国机械公司恢复对外出口。征收关税下降有利于我国机械公司恢复对外出口。自 2018 年 4 月以来，美国已经先后发布多批次关税清单，且关税税率也出现多次上调。根据我们统计，美国对进口加征关税的涉及面较广，对我国机械行业公司有一定影响。而本次第一阶段经贸协议中1200 亿美元关税较 9 月的 15%下降，反映中美贸易取得进展。除此之外，自 2018 年末至 2019 年 11 月，美国已经发布 16 批次关税排除清单。根据我们统计，关税排除清单中涉及工程机械车辆设备、泵、轨交车辆、阀门、手工具、柱塞泵等众多机械设备品类，我们认为产品处于排除清单的公司有望持续受益。自 2018 年 4 月以来，美国已经先后发布多批次关税清单，且关税税率也出现多次上调。根据我们统计，美国对进口加征关税的涉及面较广，对我国机械行业公司有一定影响。而本次第一阶段经贸协议中1200 亿美元关税较 9 月的 15%下降，反映中美贸易取得进展。除此之外，自 2018 年末至 2019 年 11 月，美国已经发布 16 批次关税排除清单。根据我们统计，关税排除清单中涉及工程机械车辆设备、泵、轨交车辆、阀门、手工具、柱塞泵等众多机械设备品类，我们认为产品处于排除清单的公司有望持续受益。股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 表表 2 美国关税排除清单情况美国关税排除清单情况 排除所属清单 开始排除时间 排除批次 可能涉及的重点机械公司 美国 340 亿美元 2018/12/28 1 恒立液压、纽威股份、五洲新春 美国 340 亿美元 2019/3/25 2 恒立液压、纽威股份、中国中车 美国 340 亿美元 2019/4/18 3 纽威股份、五洲新春 美国 340 亿美元 2019/5/14 4 纽威股份 美国 340 亿美元 2019/6/4 5 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工 美国 340 亿美元 2019/7/9 6 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、纽威股份、五洲新春 美国 160 亿美元 2019/7/31 7-美国2000亿美元 2019/8/7 8-美国 340 亿美元 2019/9/20 9 杰瑞股份、三一重工、徐工机械、柳工、弘亚数控、巨星科技、纽威股份、五洲新春 美国 160 亿美元 2019/9/20 10-美国2000亿美元 2019/9/20 11-美国 340 亿美元 2019/10/2 12 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、杭叉集团、纽威股份、五洲新春 美国 160 亿美元 2019/10/2 13 中国中车 美国2000亿美元 2019/10/28 14 中国中车、纽威股份、巨星科技 美国2000亿美元 2019/11/13 15 巨星科技 美国2000亿美元 2019/11/29 16-资料来源：USTR，Wind，关务小二，海通证券研究所 表表 3 部分重点公司海外及美国业务情况部分重点公司海外及美国业务情况 代码 公司名单 2018 年海外收入占比 北美/美国收入情况 600031 三一重工 24.41%增长较快 000425 徐工机械 13.27%600984 建设机械 3.69%300415 伊之密 23.63%产品正导入北美市场 01882 海天国际 30.88%002595 豪迈科技 53.45%000039 中集集团 12.10%美洲占比约 21%002353 杰瑞股份 43.23%影响较小 603699 纽威股份 60.40%2017 年占比 18.6%603338 浙江鼎力 54.17%2019H1 北美收入同比降低 53.64%，占公司海外收入比重 32.91%,占公司整体收入 14.87%603583 捷昌驱动 79.65%2017 年北美收入约占公司整体收入 60%资料来源：Wind，全景网，海通证券研究所 2.重点公司分析重点公司分析 2.1 2.1 浙江鼎力：浙江鼎力：20192019 年短期受贸易摩擦影响，业绩出现季节性波动年短期受贸易摩擦影响，业绩出现季节性波动 公司业绩处于快速增长，2019H1 受贸易摩擦短期影响，增速出现放缓：从2013-2018 年公司收入复合增速达到 38%，净利润复合增速达到 42%，毛利率长期维持在 40%以上，净利率维持在 25%左右。公司先国外后国内，高标准进入国内市场，公司业绩处于快速增长，2019H1 受贸易摩擦短期影响，增速出现放缓：从2013-2018 年公司收入复合增速达到 38%，净利润复合增速达到 42%，毛利率长期维持在 40%以上，净利率维持在 25%左右。公司先国外后国内，高标准进入国内市场，股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 2018 年及之前海外收入占公司总收入比重超过 50%以上，其中以欧美市场为主。2019年 5 月份中美贸易摩擦升级，公司出口短期出现大幅下降。如果关税一旦全部豁免，公司 2020 年业绩存在上修的可能性。我们认为贸易摩擦只是短期扰动因素，不影响公司长期发展逻辑。图图1 受中美贸易摩擦受中美贸易摩擦影响，公司影响，公司 2019 年业绩增速放缓年业绩增速放缓 0102030405060700200400600800100012001400160018002013201420152016201720182019前三季度营业总收入（百万元，左轴）同比增长（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 公司公司 2019H1 海外收入首次出现负增长海外收入首次出现负增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%20122013201420152016201720182019H1国外收入增速（%）国内收入增速（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 2019H1 北美市场收入出现较大幅度下滑北美市场收入出现较大幅度下滑-60-40-2002040600.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0欧洲市场收入北美市场收入亚洲市场收入收入（百万元，左轴）同比增长（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 2019H1 北美占收入比重大幅下滑北美占收入比重大幅下滑 21.86 58.88 19.26 38.7932.9128.3010203040506070欧洲市场收入占出口比重(%)北美市场收入占出口比重(%)亚洲市场收入占出口比重(%)2018H12019H1 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 受外部因素影响，公司受外部因素影响，公司 2019 年股价出现较大波动年股价出现较大波动 0.010.020.030.040.050.060.070.080.02019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-02股价（元/股）2019年年初中美贸易摩擦缓和一季度收入增速下降，中美贸易摩擦再次重启估值达到历史相对较低位臵二季度收入增速下降 资料来源：Wind，海通证券研究所 股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2.2 捷昌驱动：捷昌驱动：20192019 年短期受贸易摩擦影响，公司毛利率下滑年短期受贸易摩擦影响，公司毛利率下滑 公司业绩处于快速增长，2019 年受贸易摩擦短期影响，增速出现放缓：2018 年公司出口收入占公司比重 80%，其中主要来自美国市场。2019 年 5 月份中美贸易摩擦升级，加征关税从 10%提升到 25%，其中我们预计公司承担 25%中的大部分，对公司短期毛利率产生影响。如果关税一旦全部豁免，我们预计公司 2020 年毛利率有望恢复到2018 年水平，带来公司业绩弹性。公司业绩处于快速增长，2019 年受贸易摩擦短期影响，增速出现放缓：2018 年公司出口收入占公司比重 80%，其中主要来自美国市场。2019 年 5 月份中美贸易摩擦升级，加征关税从 10%提升到 25%，其中我们预计公司承担 25%中的大部分，对公司短期毛利率产生影响。如果关税一旦全部豁免，我们预计公司 2020 年毛利率有望恢复到2018 年水平，带来公司业绩弹性。图图6 受中美贸易冲突影响，公司受中美贸易冲突影响，公司 2019 年业绩增速放缓年业绩增速放缓 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101220122013201420152016201720182019前三季度营业总收入（亿元，左轴）同比(%，右轴)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 受中美贸易受中美贸易摩擦摩擦影响影响，公司公司 2019 年毛利率出现下滑年毛利率出现下滑 010203040506020122013201420152016201720182019前三季度毛利率(%)净利率(%)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 受外部因素影响，公司受外部因素影响，公司 2019 年股价出现较大波动年股价出现较大波动 0.010.020.030.040.050.060.0股价（元/股)提出股权激励方案及公布2018年业绩预增中美贸易摩擦升级，关税从10%提升到25%三季度业绩较好，中美贸易摩擦缓和 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.间接影响：通用设备、间接影响：通用设备、3C3C 设备等领域有望出现边际向好变化设备等领域有望出现边际向好变化 3.1 3.1 通用设备：间接受到贸易摩擦影响，下游回暖有望带来需求通用设备：间接受到贸易摩擦影响，下游回暖有望带来需求 股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 3.1.1 通用设备具有可选属性，间接受到贸易摩擦影响通用设备具有可选属性，间接受到贸易摩擦影响 我们认为，贸易摩擦主要间接影响通用设备领域：我们认为，贸易摩擦主要间接影响通用设备领域：1 1）在关税清单中，但出口较少。）在关税清单中，但出口较少。工业机器人、机床、注塑机都在 2000 亿美元名单中，但由于海外业务占比较小，因此我们认为贸易摩擦对我国主要的通用设备直接影响有限。2工业机器人、机床、注塑机都在 2000 亿美元名单中，但由于海外业务占比较小，因此我们认为贸易摩擦对我国主要的通用设备直接影响有限。2）下游客户需求受到贸易摩擦影响。）下游客户需求受到贸易摩擦影响。通用设备应用广泛，机床等传统通用设备技术成熟、工业机器人、激光设备等新兴通用设备在制造业中渗透率不断提升。我们认为其下游部分客户海外销售占比高，因此终端需求受到贸易摩擦影响，间接影响通用设备需求。3通用设备应用广泛，机床等传统通用设备技术成熟、工业机器人、激光设备等新兴通用设备在制造业中渗透率不断提升。我们认为其下游部分客户海外销售占比高，因此终端需求受到贸易摩擦影响，间接影响通用设备需求。3）可选消费品属性影响下游工厂改造。）可选消费品属性影响下游工厂改造。工业机器人、激光设备等新兴通用设备的核心需求在于通过高性价比的自动化设备对传统工厂的改造，其本质具有可选消费品属性。而由于贸易摩擦影响国内宏观经济，工厂的自动化改造投资需求或被递延，因此我们认为会间接影响通用设备。工业机器人、激光设备等新兴通用设备的核心需求在于通过高性价比的自动化设备对传统工厂的改造，其本质具有可选消费品属性。而由于贸易摩擦影响国内宏观经济，工厂的自动化改造投资需求或被递延，因此我们认为会间接影响通用设备。我们认为，贸易摩擦缓和利好宏观经济，有望推动下游客户工厂自动化改造的需求，下游回暖有望带来设备需求。我们认为，贸易摩擦缓和利好宏观经济，有望推动下游客户工厂自动化改造的需求，下游回暖有望带来设备需求。3.1.2 3.1.2 贸易摩擦升级后制造业数据疲软，或已见底贸易摩擦升级后制造业数据疲软，或已见底 宏观层面：贸易摩擦升级后制造业宏观层面：贸易摩擦升级后制造业 PMIPMI、固定投资等数据转弱，、固定投资等数据转弱，1111 月回升。月回升。根据国家统计局的数据，制造业 PMI 自 2018 年 5 月开始下滑，2018 年 12 月至今有 9 个月低于 50%；制造业固定投资增速相比 PMI 滞后，自 2018 年 12 月开始下滑，2019 年累计制造业固定投资处于 3%左右的历史低位。2019 年 11 月制造业 PMI 重回荣枯线以上。根据国家统计局的数据，制造业 PMI 自 2018 年 5 月开始下滑，2018 年 12 月至今有 9 个月低于 50%；制造业固定投资增速相比 PMI 滞后，自 2018 年 12 月开始下滑，2019 年累计制造业固定投资处于 3%左右的历史低位。2019 年 11 月制造业 PMI 重回荣枯线以上。图图9 制造业制造业 PMI 自自 2018 年年 5 月开始下滑月开始下滑 4849505152532017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07制造业当月PMI（%）制造业当月PMI（%）资料来源：国家统计局，Wind，海通证券研究所 图图10 制造业固定投资制造业固定投资情况情况 0246810122017-02 2017-06 2017-10 2018-03 2018-07 2018-11 2019-04 2019-08制造业固定投资额累计同比（%）资料来源：国家统计局，Wind，海通证券研究所 微观层面：主要通用设备产销量数据走弱，目前增速已有回暖趋势。微观层面：主要通用设备产销量数据走弱，目前增速已有回暖趋势。根据国家统计局的数据，受到下游主要行业需求的影响，工业机器人当月产量自 2018 年 9 月以来连续 11 个月负增长，金属切削机床当月产量增速自 2018 年 11 月以来连续 11 个月负增长，注塑机当月出口增速波动较大，总体来看贸易摩擦打响后增速中枢下降，锐科激光单季收入增速（可以一定程度代表激光器行业）下降。目前工业机器人产量增速已转正，我们认为贸易摩擦缓和后通用设备有望见底回升。根据国家统计局的数据，受到下游主要行业需求的影响，工业机器人当月产量自 2018 年 9 月以来连续 11 个月负增长，金属切削机床当月产量增速自 2018 年 11 月以来连续 11 个月负增长，注塑机当月出口增速波动较大，总体来看贸易摩擦打响后增速中枢下降，锐科激光单季收入增速（可以一定程度代表激光器行业）下降。目前工业机器人产量增速已转正，我们认为贸易摩擦缓和后通用设备有望见底回升。股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图11 工业机器人产量同比连续工业机器人产量同比连续 11 个月负增长个月负增长-40-200204060801001200200040006000800010000120001400016000180002017-03 2017-07 2017-11 2018-05 2018-09 2019-03 2019-07工业机器人当月产量（台，左轴）同比（%，右轴）资料来源：国家统计局，Wind，海通证券研究所 图图12 金属切削机床同比持续负增长金属切削机床同比持续负增长-30-25-20-15-10-5051015200123456782017-032017-072017-112018-052018-092019-032019-07金属切削机床当月产量（万台，左轴）同比（%，右轴）资料来源：国家统计局，Wind，海通证券研究所 图图13 2019 年年 10 月注塑机出口增速回暖月注塑机出口增速回暖-100-80-60-40-200204060801000100020003000400050006000700080009000100002017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07注塑机当月出口数量（台）同比（%）资料来源：海关总署，Wind，海通证券研究所 图图14 锐科激光收入增速锐科激光收入增速 2019Q3 下降下降 01020304050607001234567锐科激光营收（亿元，左轴）同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 3.1.3 复盘：贸易摩擦期间通用设备主要公司出现“戴维斯双杀”复盘：贸易摩擦期间通用设备主要公司出现“戴维斯双杀”我们选择工业机器人和注塑机主要公司进行复盘，总体结论为：贸易摩擦打响后，主要公司业绩和估值出现“戴维斯双杀”，股价和估值先于业绩我们选择工业机器人和注塑机主要公司进行复盘，总体结论为：贸易摩擦打响后，主要公司业绩和估值出现“戴维斯双杀”，股价和估值先于业绩 1-21-2 个季度走低。个季度走低。工业机器人：贸易摩擦期间业绩增速下滑。工业机器人：贸易摩擦期间业绩增速下滑。我们选取重要的成长型工业机器人企业埃斯顿和拓斯达进行分析，工业机器人主要企业业绩受到贸易摩擦影响有滞后，埃斯顿/拓斯达收入增速分别出现下滑。我们选取重要的成长型工业机器人企业埃斯顿和拓斯达进行分析，工业机器人主要企业业绩受到贸易摩擦影响有滞后，埃斯顿/拓斯达收入增速分别出现下滑。图图15 埃斯顿埃斯顿 2018Q3 以来收以来收入增速持续下滑入增速持续下滑-40-20020406080100120140012345埃斯顿营收（亿元，左轴）同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图16 拓斯达拓斯达 2018Q4 以来收入增速持续下滑以来收入增速持续下滑 05010015020025000.511.522.533.544.5拓斯达营收（亿元，左轴）同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 工业机器人：首次征税影响较大，贸易摩擦期间股价、估值先于业绩见底。工业机器人：首次征税影响较大，贸易摩擦期间股价、估值先于业绩见底。埃斯顿和拓斯达股价和估值走势较为一致，均领先业绩 1-2 个季度左右开始下跌。另外，首次埃斯顿和拓斯达股价和估值走势较为一致，均领先业绩 1-2 个季度左右开始下跌。另外，首次股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 征税对于股价影响较大，后续尽管被列入第二批名单，公司股价和估值影响不大。估值方面，两家公司 PE 估值均有所下降，目前两家公司 PE 估值均较最低点有所提升。图图17 埃斯顿股价走势埃斯顿股价走势 6810121416182018-01-022018-06-022018-11-022019-04-022019-09-02埃斯顿收盘价（元/股）埃斯顿收盘价（元/股）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图18 埃斯顿埃斯顿 PE 走势走势 607080901001101201301401502018-01-022018-06-022018-11-022019-04-022019-09-02埃斯顿PE（TTM）（倍）埃斯顿PE（TTM）（倍）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图19 拓斯达股价走势拓斯达股价走势 010203040506070802018-01-022018-06-022018-11-022019-04-022019-09-02拓斯达收盘价（元/股）拓斯达收盘价（元/股）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图20 拓斯达拓斯达 PE 走势走势 0102030405060702018-01-022018-06-022018-11-022019-04-022019-09-02拓斯达PE（TTM）（倍）拓斯达PE（TTM）（倍）资料来源：Wind，海通证券研究所 注塑机：注塑机：2018Q32018Q3 以来代表公司伊之密的收入增速处于低位。以来代表公司伊之密的收入增速处于低位。由于海天国际未披露单季度财务数据，我们选择伊之密进行收入情况的分析，我们认为，由于行业自身周期原因，2018Q3 公司出现负增长，叠加贸易摩擦影响，2018Q4 以来公司单季收入增速回升，但仍处于低位，2019Q3 伊之密收入增速有较大提高。由于海天国际未披露单季度财务数据，我们选择伊之密进行收入情况的分析，我们认为，由于行业自身周期原因，2018Q3 公司出现负增长，叠加贸易摩擦影响，2018Q4 以来公司单季收入增速回升，但仍处于低位，2019Q3 伊之密收入增速有较大提高。图图21 伊之密伊之密 2018Q3 以来收入增速处于低位以来收入增速处于低位-30-20-10010203040506001234567伊之密营收（亿元，左轴）同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 注塑机：首次征税影响较大，股价、估值先于业绩见底。注塑机：首次征税影响较大，股价、估值先于业绩见底。我们选择伊之密和海天国际进行分析，与工业机器人相似，均领先业绩 1-2 个季度左右开始下跌，同样也是首次我们选择伊之密和海天国际进行分析，与工业机器人相似，均领先业绩 1-2 个季度左右开始下跌，同样也是首次股票报告网整理http:/ 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 征税对于股价影响较大，后续尽管被列入第二批名单，公司股价和估值影响不大。估值方面，伊之密估值从 30 倍中枢跌至 20 倍，海天国际从 20 倍中枢跌至 10 倍中枢后有所回升。建议关注：锐科激光、伊之密。建议关注：锐科激光、伊之密。图图22 伊之密股价走势伊之密股价走势 024681012141618202018-01-042018-06-042018-11-042019-04-042019-09-04伊之密收盘价（元/股）伊之密收盘价（元/股）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图23 伊之密伊之密 PE 走势走势 051015202530352018-01-022018-06-022018-11-022019-04-022019-09-02伊之密PE（TTM）（倍）伊之密PE（TTM）（倍）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图24 海天国际股价走势海天国际股价走势 1012141618202224262018-01-022018-06-022018-11-022019-04-022019-09-02海天国际收盘价（元/股）海天国际收盘价（元/股）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图25 海天国际海天国际 PE 走势走势 8101214161820222018-01-022018-06-022018-11-022019-04-022019-09-02海天国际PE（TTM）（倍）海天国际PE（TTM）（倍）资料来源：Wind，海通证券研究所 3.2 3C 设备：贸易摩擦缓和设备：贸易摩擦缓和+5G+5G 有望推动新一轮资本开支有望推动新一轮资本开支 3.2.1 3.2.1 间接影响小于通用设备，间接影响小于通用设备，20202020 年有望迎来新一轮资本开支年有望迎来新一轮资本开支 我们认为，贸易摩擦同样间接影响我们认为，贸易摩擦同样间接影响 3C3C 设备领域，但总体影响小于通用设备：设备领域，但总体影响小于通用设备：1 1）3C3C 设备自身和下游客户海外业务占比相对较高，受到贸易摩擦影响。设备自身和下游客户海外业务占比相对较高，受到贸易摩擦影响。3C 设备下游客户包括苹果代工厂等，直接或间接的海外业务占比相对较高，受到贸易摩擦的影响。23C 设备下游客户包括苹果代工厂等，直接或间接的海外业务占比相对较高，受到贸易摩擦的影响。2）3C3C 设备下游产品属于可选消费品，但终端为设备下游产品属于可选消费品，但终端为 C C 端客户，对宏观经济敏感度不如端客户，对宏观经济敏感度不如B B 端客户。端客户。消费电子需求总体稳定，对宏观经济敏感度不如企业客户，因此我们认为下游为可选消费品的 3C 设备受到贸易摩擦影响相对较小。