机械行业2020年度投资策略：优选新兴成长把握行业龙头-20191112-兴业证券-76页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 机械设备机械设备 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 19E 20E 评级 恒立液压 1.26 1.61 买入 三一重工 1.34 1.51 审慎增持 先导智能 1.09 1.50 审慎增持 北方华创 0.83 1.22 审慎增持 杰瑞股份 1.26 1.85 审慎增持 相关报告相关报告 聚焦新兴成长细分龙头，关注基建补短板带来的需求改善2018-11-28 推荐半导体设备板块，看好细分领域竞争力突出的优质龙头2017-11-26 分析师：石康 S1220517040001 张新和 S0190518060001 黄艳 S0190517080007 李博彦 S0190519080005 研究助理：张亚滨 闫畅迪 李雅哲 投资要点投资要点 向后工业化时代迈进，利好行业龙头以及新兴成长行业。向后工业化时代迈进，利好行业龙头以及新兴成长行业。1）中国正处于由工业化后期向后工业化时期过渡的阶段，需求放缓与产能过剩的矛盾加剧，产业升级和消费升级带来的需求端结构调整，也加速产业间和产业内部的优胜劣汰，市场和资源进一步向龙头企业集中；2）投资驱动向创新驱动转变，全社会固定资产投资增速放缓，结构分化，高技术产业及战略新兴行业迎来更好的发展机遇。优选优选新兴成长，三个维度筛选细分行业机会。新兴成长，三个维度筛选细分行业机会。我们从三个维度进行考量，筛选细分行业投资机会：行业本身或者下游是否属于战略新兴产业、当前时点下游需求是否保持高景气度及其持续性、行业是否处在大规模进口替代临界点。1）半导体设备半导体设备：大陆地区晶圆厂建设密集，大基金二期成立，国内半导体设备厂商具备分享本轮投资红利的能力，重点关注北方华创、晶盛机电、至纯科技；2）光伏设备光伏设备：光伏外需超预期，内需启动值得期待，产业链需求全面唤醒，设备需求短期来自下游补高效产能缺口，中长期看平价上网后的行业扩容，重点关注晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、金辰股份等；3）锂电设备锂电设备：2019、2020 年国内锂电设备需求合计超 530亿元，设备端行业格局已经逐渐清晰，重点关注具备进入全球主流供应链能力的先导智能，以及赢合科技；4）激光装备激光装备：国产厂商从中小功率向高功率加速进口替代，有望在行业竞争中做大做强，重点关注锐科激光；5）工业机器人与自动化工业机器人与自动化：随着我国人工成本的增加，机器人价格的下降，我国机器人需求有望维持高速增长，重点关注克来机电、埃斯顿、拓斯达等。关注基建补短板带来的需求改善，工程机械、铁路设备受益。关注基建补短板带来的需求改善，工程机械、铁路设备受益。1）工程机械迈向稳定盈利新时代，周期波动幅度减小。2020 年工程机械行业有望保持稳定增长，龙头企业营收和利润增速有望高于行业；主机厂及上下游企业在经历了过去十年的增速大幅波动后更加谨慎和理性，伴随着工程机械保有量的增加、更新需求占比的提升，未来工程机械行业的波动幅度将显著缩小；核心零部件国产化率进一步提高，有利于主机厂进一步降低成本、提升供应链的安全性。重点关注三一重工、恒立液压、浙江鼎力；2）铁路设备：受益国家基础设施建设投入，有望迎来投资机会。2019 年全国铁路固定资产投资保持强度规模，传统铁路客车替代需求空间巨大。“公转铁”加速推进，促进货运快速发展。重点关注全球铁路装备龙头中国中车、盾构机及大型桥梁钢结构龙头中铁工业、铁路信号系统龙头中国通号。油气设备：能源安全叠加补短板，页岩气开采设备景气上行。油气设备：能源安全叠加补短板，页岩气开采设备景气上行。国内能源安全叠加补短板需求，中石油引领行业勘探开发资本开支超预期，页岩气开采设备景气持续上行。经历低油价时期的休整与洗牌，油气设备企业运营能力、费用管控能力增强，下游需求回暖利好订单量价齐升，企业现金流也明显改善。重点关注杰瑞股份、中海油服、石化机械等。风险提示：宏观经济波动风险风险提示：宏观经济波动风险，政策变动风险政策变动风险，下游采购不及预期，油价大幅下游采购不及预期，油价大幅波动，行业竞争加剧，国产化进度不及预期波动，行业竞争加剧，国产化进度不及预期。title 机械行业机械行业 2020 年年度度投资策略：投资策略：优选新兴成长优选新兴成长，把握把握行业龙头行业龙头 2019 年年 11 月月 12 日日 2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、行业龙头崛起，聚焦新兴成长.-6-1.1 向后工业化时代迈进，利好行业龙头以及新兴成长行业.-6-1.2 三个维度筛选新兴成长行业机会，关注细分龙头.-7-1.3 受益基建补短板，迎来需求改善.-8-2 三个维度筛选新兴成长细分龙头.-13-2.1 半导体设备：国产替代任重道远，政策助力厚积薄发.-13-2.2 锂电设备：海内外产能扩建共舞，龙头量增价稳可期.-17-2.3 光伏设备：光伏技术升级迭代，设备厂商群雄逐鹿.-22-2.4 激光加工发展方兴未艾，光纤激光器加速国产替代.-31-2.5 机器人国产化率将继续提升，优质标的有望突围.-35-3 受益基建补短板，带来需求改善.-40-3.1 工程机械：进入稳定盈利时代.-40-3.2 铁路装备：补短板、稳增长有望带来新一轮投资机会.-58-4 能源自主可控持续发酵，非常规油气开采景气向上.-62-4.1 油气对外依存度居高不下，增储上产鼓励政策陆续落地.-62-4.2 下游资本开支保持高增长，国内页岩气开采设备需求超 200 亿元.-64-4.3 国内压裂设备三足鼎立，电驱压裂设备进展喜人.-66-5 重点标的.-69-5.1 恒立液压：引领液压件国产化替代，穿越周期实现持续增长.-69-5.2 三一重工：工程机械行业龙头，国际化助力持续增长.-70-5.3 浙江鼎力：高空作业平台行业龙头，新臂式投产打开成长空间.-70-5.4 先导智能：有望分享全球电动汽车成长浪潮的领先设备企业.-71-5.5 北方华创：半导体产业风已起，设备龙头扶摇直上.-72-5.6 晶盛机电：长晶炉设备龙头，或迎来光伏半导体戴维斯双击.-72-5.7 杰瑞股份：民营油服设备龙头，业绩超预期可期.-73-5.8 华测检测：收入稳健扩张，利润迅速释放.-74-5.9 锐科激光：国产光纤激光器龙头，受益国产化替代、新领域拓展.-74-图表 1、中国有望在 2020 年基本上完成工业化.-6-图表 2、工业增加值增速比较.-8-图表 3、制造业投资增速冲高回落，高技术制造业投资增速保持高位.-8-图表 4、三个维度筛选新兴行业投资策略.-10-图表 5、通用设备制造业企业数量呈下降趋势、企业平均规模稳步提升.-11-图表 6、专用设备制造业企业平均规模稳步提升.-11-图表 7、全球半导体设备市场规模（亿美元）及增速（%）.-13-图表 8、中国大陆半导体设备市场规模及增速.-13-图表 9、2018 年全球半导设备厂商市场份额.-14-图表 10、半导体设备细分领域厂商市场份额.-14-图表 11、国产半导体设备销售额（亿元）.-15-图表 12、2017-2020 年全球晶圆厂建设及设备投资情况.-15-图表 13、2019 年中国大陆在建晶圆厂情况.-16-图表 14、2018 年及 2019Q1-Q3 月动力锂电累计装机量前 20 强（MWh）.-17-图表 15、外资车厂与电池厂配套关系图.-17-图表 16、国内外主要锂电产能扩建规模统计.-18-2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表 17、锂电设备行业竞争格局.-20-图表 18、锂电设备行业营收增速有所放缓.-21-图表 19、锂电设备行业归母净利润小幅增加.-21-图表 20、锂电设备行业毛利率明显提升.-22-图表 21、锂电设备行业期间费用率小幅上升.-22-图表 22、锂电设备行业营运能力周转率交叉波动.-22-图表 23、锂电设备行业经营性现金流量净额大幅改善.-22-图表 24、光伏产业链.-23-图表 25、中国及全球新增光伏装机（MW）.-23-图表 26、2018 年光伏各环节我国产量与全球占比（GW，%）.-24-图表 27、2019 年上半年我国光伏各环节发展情况（GW）.-25-图表 28、光伏组件月度出口量（MW，%）.-25-图表 29、2018 年地面光伏系统初始投资额比例（%）.-26-图表 30、2018 年光伏组件成本构成占比（%）.-26-图表 31、2018-2025 年不同类型电池转换效率变化趋势.-27-图表 32、晶硅电池技术发展路线和转换效率情况.-28-图表 33、未来三年有望量产的技术路线.-28-图表 34、光伏设备上市公司一览.-28-图表 35、单晶及多晶硅炉设备功能及竞争格局.-29-图表 36、PERC 电池生产工序及关键工艺设备、主要供应商及市场份额.-29-图表 37、HIT 电池结构及关键工艺设备.-30-图表 38、组件生产工艺及主要设备.-30-图表 39、2013-2018 年全球激光装备市场规模及增速.-31-图表 40、2013-2018 年我国激光装备市场规模及增速.-31-图表 41、2013-2018 年中国新能源汽车产销量及增速.-32-图表 42、2013-2018 年中国动力电池装机量及增速.-32-图表 43、2018-2025 年全球 OLED 产值及增速.-32-图表 44、2014-2019 年中国 OLED 产值及增速.-32-图表 45、激光加工产业链情况.-33-图表 46、激光装备在产业链中产值占比最大.-33-图表 47、光纤激光器市场份额逐年攀升.-33-图表 48、工业激光器在材料加工领域主要用于切割.-33-图表 49、2013-2018 年我国不同功率光纤激光器国产化率.-34-图表 50、锐科激光 2018 年国内市场份额达到 17.8%.-34-图表 51、锐科激光增速大幅领先 IPG，净利率超过 IPG（%）.-35-图表 52、我国工业机器人销量增长阶段性放缓.-36-图表 53、工业机器人月度产量增速仍在底部.-36-图表 54、我国工业机器人应用场景分布.-36-图表 55、汽车、电子行业机器人国产化率低.-36-图表 56、我国工业机器人销量远大于其他国家（万台）.-37-图表 57、主要国家地区工业机器人密度（台/万人）.-37-图表 58、我国工资增速遥遥领先发达国家.-37-图表 59、我国不同行业总收入和人均创收情况.-37-图表 60、2018 年我国工业机器人销售格局.-38-图表 61、机器人成本构成.-39-图表 62、2009 年至今我国挖掘机销量.-41-图表 63、2009 年至今我国挖掘机出口量.-41-图表 64、2009-2018 年我国挖掘机进口量.-41-图表 65、2009-2018 年我国挖掘机实际需求量.-41-图表 66、2009 年至今我国挖掘机保有量测算.-42-2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表 67、2009 年至今我国汽车起重机销量.-42-图表 68、2009 年至今我国履带起重机销量.-43-图表 69、2009 年至今我国随车起重机销量.-43-图表 70、2008-2017 年我国泵车销量.-43-图表 71、2008-2017 年我国混凝土搅拌站销量.-43-图表 72、2008-2017 年我国混凝土搅拌车销量.-44-图表 73、2008-2017 年我国混凝土泵销量.-44-图表 74、基建投资增速温和回升，房地产投资增速持续上行.-44-图表 75、工程机械行业整体需求来源占比.-45-图表 76、挖掘机行业整体需求来源占比.-45-图表 77、2009 年至今房地产开发投资完成额累计值及同比增速.-45-图表 78、2009 年至今房屋施工面积累计值及同比增速.-46-图表 79、2009 年至今房屋竣工面积累计值及同比增速.-46-图表 80、2009 年至今房地产开发投资完成额按分项统计累计同比增速.-46-图表 81、非道路移动机械排放标准升级进程表.-47-图表 82、重型柴油车排放标准升级进程表.-47-图表 83、2009-2021E 挖掘机销量和更新需求.-48-图表 84、2009-2021E 汽车起重机销量和更新需求.-48-图表 85、2009-2021E 混凝土泵车销量和更新需求.-48-图表 86、中国、北美、西欧占全球工程机械市场销量前三位.-49-图表 87、北美、中国和西欧占全球工程机械市场销售额前三位.-49-图表 88、2009-2018 年国产挖掘机销量占比大幅提高.-50-图表 89、2008-2018 年挖掘机市场集中度变化.-50-图表 90、2018 年我国挖掘机销量分布.-51-图表 91、国产品牌 CR3 市占率逐年提升.-51-图表 92、三一小挖、中挖、大挖市场占有率变化趋势.-52-图表 93、三一重工经营活动产生的现金流量净额及归母净利润.-52-图表 94、三一重工资产周转率、应收账款周转率、存货周转率.-52-图表 95、徐工机械经营活动产生的现金流量净额及归母净利润.-52-图表 96、徐工机械资产周转率、应收账款周转率、存货周转率.-52-图表 97、中联重科经营活动产生的现金流量净额及归母净利润.-53-图表 98、中联重科资产周转率、应收账款周转率、存货周转率.-53-图表 99、柳工机械经经营活动产生的现金流量净额及归母净利润.-53-图表 100、柳工机械资产周转率、应收账款周转率、存货周转率.-53-图表 101、全球液压行业市场规模及同比增速.-54-图表 102、中国液压行业市场规模及同比增速.-54-图表 103、2010-2016 年工程机械液压件市场空间及占国内液压件市场空间的比例.-54-图表 104、2011-2016 年中国液压件进出口情况.-55-图表 105、2014-2018 年恒立液压、艾迪精密液压元件营业收入.-55-图表 106、全球高空作业平台保有量与单位建设支出数据比值（台/百万美元）.-56-图表 107、全球高空作业平台保有量分布.-56-图表 108、2016-2018 年中国高空作业平台销量及保有量.-56-图表 109、2018 年中国高空作业平台人均保有量与欧美对比(台/万人).-57-图表 110、2018 年中、美两国高空作业平台保有量与建筑业增加值比值（台/百万美元）.-57-图表 111、全球高空作业平台厂商市场份额.-58-图表 112、国内高空作业平台厂商市场份额.-58-图表 113、铁路运输业投资具有较强的抗经济周期性（单位：%）.-59-2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表 114、我国铁路客运量复合增速约 10%.-60-图表 115、高铁客运占比持续提升.-60-图表 116、我国货车保有量缓慢增长.-61-图表 117、我国铁路货运周转量占比偏低.-61-图表 118、2017 年铁路货运量回暖.-61-图表 119、铁路货车采购量迎来新一轮高峰.-61-图表 120、2018 年中国原油产量持续下降.-62-图表 121、2018 年中国原油对外依存度达 70.50%.-62-图表 122、天然气产量和消费量均保持稳定增长.-62-图表 123、2018 年天然气进口依存度达 42.54%.-62-图表 124、能源安全事件梳理.-63-图表 125、国内三大石油公司资本开支合计（亿元）.-64-图表 126、国内三大石油公司勘探开发资本开支合计（亿元）.-64-图表 127、中石油勘探开发资本开支计划与实际值（亿元）.-65-图表 128、中石化勘探开发资本开支计划与实际值（亿元）.-65-图表 129、压裂设备国内竞争格局.-66-图表 130、2015 年前后四机厂与杰瑞股份平分秋色.-67-图表 131、2018 年 8 月宝石机械在中石油招标实现后来居上.-67-图表 132、压裂设备关键零部件国产化情况.-68-图表 133、美国压裂服务市场竞争格局.-68-图表 134、重点公司估值表（截至 2019 年 10 月 31 日）.-69-2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 1、行业龙头崛起，聚焦新兴成长、行业龙头崛起，聚焦新兴成长 1.1 向后工业化时代迈进，利好行业龙头以及新兴成长行业向后工业化时代迈进，利好行业龙头以及新兴成长行业 伴随中国从工业化后期向后工业化时代过渡，我们认为工业化升级成为机械行业发展的主要驱动力，利好细分行业龙头的崛起，新兴成长行业也将迎来更好的时代机遇。2000-2010 年，中国从工业化初期跨越到工业化后期。年，中国从工业化初期跨越到工业化后期。在工业化快速发展的阶段，投资是拉动经济增长最主要的动力，也驱动了机械行业的大发展。中国工业化综合指数从 2000 年末的 18 提升到 2010 年的 66，中国实现了从工业化初期后半段到工业化后期的惊人跨越。2001 年中国加入 WTO 之后，中国成为世界工厂，大量的海外订单加工生产需求以及国内基础设施建设需求，中国进入一轮投资高增长期，2003 年之后，固定资产投资增速基本上维持在 25%左右，带来了机械行业发展的“黄金十年”，这一阶段，A 股中诞生了振华重工、三一重工、中联重科、中国南车、中国北车等一批牛股。图图表表 1、中国有、中国有望在望在 2020 年基本上完成工业化年基本上完成工业化 阶段阶段 前工前工业化业化 工业化初期工业化初期 工业化中期工业化中期 工业化后期工业化后期 后工后工业化业化 前半前半 后半后半 前半前半 后半后半 前半前半 后半后半 工业化综合指数 0(10,17)17,33)33,50)50,66)66,83)83,100)100 资料来源：中国工业化进程报告 19952015，兴业证券经济与金融研究院整理 向后工业化时代迈进，高端装备制造业迎来机遇。向后工业化时代迈进，高端装备制造业迎来机遇。“十二五”阶段，中国工业化综合指数从 2010 年的 66 提升到 2015 年的 84，从工业化后期前半段进入到工业化后期后半段，开始向后工业化时代迈进。中国工业化进程报告做出预测，到2020 年，中国将基本实现工业化，工业化综合指数将超过 95，大体接近 100。从经济区域看，长三角地区工业化水平最高，工业化综合指数为 98，已十分接近后工业化阶段；京津冀地区工业化综合指数为 93。从省级区域看，北京、上海、天津三个直辖市已处于后工业化阶段，约一半以上省份处于工业化后期。这一阶段12 18 41 66 84 95+020406080100120199520002005201020152020E中国工业化综合指数 工业化后期 工业化中期 工业化初期 2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 中国经济开始进入“三期叠加”阶段，十八大强调了“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”，全社会固定资产投资增速逐年放缓，从2011年的23.76%下降到2018年的 5.90%。A 股机械板块中，工程机械、铁路设备周期属性强化，进口替代、机器换人、消费升级成为关注点，油气设备、工业机器人等高端装备表现出较高景气度，代表性牛股有杰瑞股份、机器人以及受益于消费升级的美亚光电、南方泵业。迈入到后工业化时代，利于行业龙头崛起，新兴成长行业迎来更好的发展机遇。迈入到后工业化时代，利于行业龙头崛起，新兴成长行业迎来更好的发展机遇。1）需求放缓与产能过剩的矛盾加剧，产业升级和消费升级加速行业洗牌，利于需求放缓与产能过剩的矛盾加剧，产业升级和消费升级加速行业洗牌，利于有竞争力的细分领域龙头崛起。有竞争力的细分领域龙头崛起。随着工业化的快速推进，大量行业存在产能过剩的情况，在社会固定资产投资和经济增速放缓的背景下，需求端增长有限，行业竞争加剧。人力成本、土地成本不断上升进一步挤压了企业的利润空间，重视研发、产品质量、拥有品牌效应的细分领域龙头企业则有更多机会在激烈竞争中获得优势，资源和市场进一步向龙头企业集中。而另一方面，供给侧改革和严格的环保监管加速了行业洗牌，并且提高了行业门槛；此外，产业升级和消费升级带来的需求端结构调整，也加速了产业之间和产业内部的优胜劣汰。无论是类似于工程机械、铁路设备这样的周期行业，还是诸如锂电设备、3C 自动化设备这样的成长型行业，均出现了龙头企业市占率提升的趋势。2）投资驱动增长向创新驱动转变，投资增速放缓，结构分化，新兴成长行业实）投资驱动增长向创新驱动转变，投资增速放缓，结构分化，新兴成长行业实现更快速的增长。现更快速的增长。中国工业化阶段基本完成，逐步迈向后工业化时代，整个社会的资本投入增速放缓，从投资驱动转向创新驱动，过去依赖基建、地产投资拉动经济增长的方式将发生改变，代表了经济结构转型和经济发展新动能的战略新兴产业将成为资金流入的重要方向。我们判断受到政策扶持的诸如新能源汽车、集成电路、高端装备制造业等战略新兴产业、高技术产业将继续保持较高的成长性，其资本开支也将显著优于整体工业资本开支，拉动对高端装备的需求。1.2 三个维度筛选新兴成长行业机会，关注细分龙头三个维度筛选新兴成长行业机会，关注细分龙头 制造业升级，工业结构不断优化。制造业升级，工业结构不断优化。自 2010 年以来，规模以上工业增加值同比增速呈现逐年回落趋势，而高技术产业增加值同比增速一直高出其 2-3 个百分点，并自 2015 年开始出现回升。2019 年前三季度，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，其中高技术产业增加值同比增长 8.7%，装备制造业增加值同比增长 6.0%，战略性新兴产业增加值同比增长 8.4%，分别高出 2.9、0.2 和 2.6 个百分点；高技术产业增加值与战略新兴产业增加值占规模以上工业增加值的比重分别为 16.5%与21.4%。数据反应了制造业升级的趋势，高技术产业和战略新兴产业在整个制造业中的比重不断提升。创新驱动与转型升级创新驱动与转型升级是是制造业投资增速回暖的最大动力。制造业投资增速回暖的最大动力。制造业固定资产投资增速自 2011 年 12 月开始连续回落，2016 年 9 月开始触底反弹。2018 年 12 月至今2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 再次下行，2019 年前三季度，制造业投资同比增长 2.5%，比上年同期下降了 6.2个百分点，其中高技术制造业投资增长 13.0%，比全部制造业投资高 7.6 个百分点；制造业中技术改造投资增长 2.5%，与全部制造业投资增速持平。创新驱动与转型创新驱动与转型升级带动了制造业投资增速回暖，同时也将持续拉动对高端装备制造业的需求。升级带动了制造业投资增速回暖，同时也将持续拉动对高端装备制造业的需求。图图表表 2、工业增加值增速比较、工业增加值增速比较 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 图图表表 3、制造业投资增速、制造业投资增速冲高回落，高技术制造业投资增速保持高位冲高回落，高技术制造业投资增速保持高位 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3 受益基建补短板，迎来需求改善受益基建补短板，迎来需求改善 工业化升级背景下，高端装备制造、新一代信息技术、新能源汽车等战略新兴产业受到政策扶持，大量资本的涌入拉动行业投资和旺盛的设备需求，并且装备制造业在升级演进的过程中，不断带来细分领域的技术突破和产业格局的成熟，行业加速洗牌，利于龙头企业崛起。2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 1.3.1 优选优选新兴成长，三个维度筛选细分行业新兴成长，三个维度筛选细分行业 我们判断，在经济结构调整、产业升级的背景下，拉动经济增长的方式由投资驱动转变为创新驱动，新兴成长行业迎来更好的时代发展背景，我们延续 2019 年投资策略聚焦新兴成长细分龙头，关注基建补短板带来需求改善中的观点，从三个维度对机械行业中的主要子行业进行划分：1）行业本身或者下游是否属于战略新兴产业；2）当前时点下游需求是否保持高景气度及其持续性；3）行业是否处在大规模进口替代零界点。综合考量下，我们筛选出半导体设备、锂电设备、激光设备、光伏设备。半导体设备：半导体设备：大陆地区晶圆厂建设密集，指引资本开支方向。据 SEMI 报告，2017-2020年全球将有晶圆厂建设项目78个，其中30个位于中国大陆（占比38%），全球设备投资将超 2200 亿美元，位于中国大陆的设备投资为 620 亿美元（占比28%）。大基金二期成立，注册资本两千亿，重点投向集成电路设备、材料等领域。在政策和资金支持、下游市场广阔等利好背景下，我国半导体产业有望迎来机遇期。国内半导体设备厂商具备分享本轮投资红利的能力，关注北方华创、晶盛机电、至纯科技。锂电设备：锂电设备：不完全统计的 30 家主要电芯厂商的扩展计划，2019、2020 年国内锂电设备需求分别达到 238.5、295.9 亿元，合计超 530 亿元。此外，海外锂电池厂的产能扩建有望促进中国锂电设备走向海外，带来行业超预期需求。设备端行业格局已经逐渐清晰，重点关注具备进入全球主流供应链能力的先导智能，以及赢合科技。光伏设备：光伏设备：光伏外需超预期，内需启动值得期待。根据 CPIA 统计，2019 年上半年我国光伏产品(硅片、电池片、组件)出口总额为 106.1 亿美元，同比增加31.7%。海外市场需求超预期，1-9 月组件累计出口约 50GW，同比增加 80%。国内方面，竞价项目启动，1-9 月国内光伏新增装机 15.99GW，全年预期新增并网40GW 左右，增量集中于下半年释放，国内将再次掀起抢装潮。海外叠加国内，产业链需求全面唤醒，价格企稳回暖进行时。未来光伏降本路径主要依赖技术成本下降，工艺和设备技术进步是关键。设备是光伏技术之魂，我国光伏产业之所以能取得极其快速的发展，与设备的技术进步与国产化密不可分。设备需求短期来自下游补高效产能缺口，中长期看平价上网后的行业扩容。重点关注晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、金辰股份等。激光装备：激光装备：2013-2018 年，全球激光装备市场规模从 610 亿元增长至 932 亿元，年均复合增速为 8.84%；我国激光装备市场规模从 195 亿元增长至 605 亿元，年均复合增速为 25.41%，高于全球市场增速，预计 2019 年将达到 702 亿元。激光器是激光产业链核心部件，中国为全球激光器最大的消费市场。国产厂商从中小功率向高功率加速进口替代，有望在行业竞争中做大做强，重点关注锐科激光。2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 我国自动化水平仍然较为落后，自动化水平仍远低于发达国家。中国市场工业机器人销量占比从 2012 年的 14.47%上升至 2018 年的 34.69%，遥遥领先其他国家，成为全球工业机器人最大消费市场。2018 年我国工业机器人密度快速上升至 140 台/万人，但仍然与工业发达国家差距显著。随着我国人工成本的增加，机器人价格的下降（投资回收周期已经达到 2 年以内，理想情况下可达 1 年），我国机器人需求有望维持高速增长。零部件价格高阻碍国产化进程，具有核心零部件自主研制能力的本体商将有望利用其成本优势，更快跨过盈亏平衡点，实现盈利、放量。关注具有核心零部件自主供应能力的本体商。集成市场空间广阔，市场分散。完成多领域布局或深耕具有大容量细分领域的集成商，有望优先崭露头角。重点关注克来机电、埃斯顿、拓斯达等。图图表表 4、三个维度筛选新兴行业投资策略三个维度筛选新兴行业投资策略 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 1.3.2 工业化升级推动行业加速洗牌，利于龙头企业崛起工业化升级推动行业加速洗牌，利于龙头企业崛起 行业普遍盈利时代终结，优胜劣汰、强者恒强。行业普遍盈利时代终结，优胜劣汰、强者恒强。2004 年2010 年，我国专用设备制造业、通用设备制造业企业数量快速增长，企业平均规模保持小幅增长。2010年以来，企业数量明显下降，而企业平均规模则仍然保持较快增长。我们认为，这标志着过去粗放型的行业发展模式的终结，跟随行业平均水平、甚至低于行业平均水平的企业将逐步退出市场；与之相伴的是，行业龙头的优势愈发凸显，龙头企业进入做大做强阶段。工业化升级的背景下，利于细分龙头扩大竞争优势。工业化升级的背景下，利于细分龙头扩大竞争优势。1）在固定投资和经济增速放缓的背景下，需求端增长有限，而成本端不断推升，机械设备这样的中游行业整体盈利能力受到挤压，竞争加剧，龙头企业拥有较强的研发创新能力和品牌影响力，市场和资源有望进一步向龙头企业集中。2）供给侧改革、环保监管趋严提升了行业门槛，加速行业洗牌；3）产业升级和消费升级，带来需求端结构调整，高质量、高性价比、环保安全的产品更受到客户的青睐，加速产业间和产业内部的优胜劣汰。工业化升级对各细分行业的竞争格局带来的影响愈发明显，催化产业2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 竞争格局的不断成熟，细分领域龙头强者恒强。无论是成长性行业还是周期性行无论是成长性行业还是周期性行业，优质的细分领域龙头企业竞争力不断增强趋势明确，企业自身竞争力的不断业，优质的细分领域龙头企业竞争力不断增强趋势明确，企业自身竞争力的不断提高将带来其市场份额的持续提升。提高将带来其市场份额的持续提升。图图表表 5、通用设备制造业企、通用设备制造业企业数量呈下降趋势、企业平均规模稳步提升业数量呈下降趋势、企业平均规模稳步提升 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图表表 6、专用设备制造业企业平均规模稳步提升、专用设备制造业企业平均规模稳步提升 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3.3 关注基建补短板带来的需求改善关注基建补短板带来的需求改善 9 月 18 日，国家发改委召开新闻发布会，介绍了“加大基础设施等领域补短板力度稳定有效投资”有关工作情况。本次发改委会议精神充分反映了国家意志将再次加大稳增长力度，重点加大基建补短板等领域的固定资产投资，稳定经济发展，投资结构得到优化，精准聚焦基础设施、农业、脱贫攻坚、生态环保等重点补短板领域。我们判断基建补短板将为工程机械、铁路设备、立体车库等行业带来需我们判断基建补短板将为工程机械、铁路设备、立体车库等行业带来需求改善。求改善。050001000015000200002500005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00004/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/12通用设备制造业:企业单位数 个 通用设备制造业企业平均收入规模 万元/个 050001000015000200002500005,00010,00015,00020,00025,00004/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/12专用设备制造业:企业单位数 个 专用设备制造业企业平均收入规模 万元/个 2 3 2 7 2 8 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 6:1 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 工程机械：迈工程机械：迈入稳入稳定定盈利时代。盈利时代。2016 年下半年以来，我国工程机械行业结束了 5年调整期，开启新一轮上升通道。2016 年至今，工程机械行业内主要企业的收入及利润高速增长、资产质量得到夯实、现金流大幅改善，挖掘机产销量持续创历史新高，起重机和混凝土机械等后周期品种接棒增长，核心零部件国产化率进一步提高。我们判断：1）2020 年工程机械行业保持稳定增长，与此同时，在行业集中度提升和规模效应的推动下，龙头企业营收和利润增速有望高于行业。随着经营质量的持续提高，工程机械行业的现金流将持续改善，资产质量更趋优化。2）主机厂及上下游企业在经历了过去十年的增速大幅波动后，更加谨慎和理性。在控制应收账款风险、预测市场需求方面的能力也得以强化。伴随着工程机械保有量的增加、更新需求占比的提升，未来工程机械行业的波动幅度将显著缩小，有利于主机厂经营风险的进一步降低。3）核心零部件国产化率进一步提高，有利于主机厂进一步降低成本、提升供应链的安全性。以恒立液压为代表的国产核心零部件企业在挖掘机主控泵阀等关键零部件上取得突破，有望逐步打破对外资品牌的限制，提升我国工程机械行业的自给率和产业链安全。铁路设备：铁路设备：受益国家基础设施建设投入，有望迎来投资机会。受益国家基础设施建设投入，有望迎来投资机会。根据 2019 年铁总工作会议，2019 年全国铁路固定资产投资保持强度规模，确保投产新线路 6800公里，其中高铁 3200 公里。目前我国传统铁路客车保有量超过 7 万辆，长期来看，如果全部被动力集中动车组替代，则新增的动车组需求空间巨大。“公转铁”加速推进，促进货运快速发展；中铁总开展“三年货运增量行动”，预计 2018-2020年铁路货车采购量有望迎来新一轮高峰。建议重点关注全球铁路装备龙头中国中车、盾构机及大型桥梁钢结构龙头中铁工业、铁路信号系统龙头中国通号。立体车库：立体车库：在城市中心地段土地资源日益紧张的背景下，立体车库是有效解决“城市停车难”的民生工程。在国家提倡“补短板”的政策引导下，立体车库作为解决民生问题的基础设施项目，符合政策鼓励方向，发展有望提速。考虑中高端智能立体车库的需求占比提升，