华富中证人工智能产业ETF投资价值分析：科学量化公司转型布局AI产业指数正当时-20191211-招商证券-16页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|基金研究（公募）基金研究（公募）投资价值分析报告投资价值分析报告 科学量化公司转型科学量化公司转型 布局布局AI产业产业指数指数正当时正当时 2019年年12月月11日日 华富中证人工智能产业华富中证人工智能产业ETF投资价值分析投资价值分析 跟踪标的业绩归因跟踪标的业绩归因 资料来源：Wind、招商证券 华富中证人工智能产业 ETF（515983）是华富基金管理有限公司管理的一只契约型开放式被动指数型基金，跟踪中证人工智能产业指数（931071）。中证人工智能产业指数采用“人工智能营收占比调整后的市值加权”编制方式，科学量化公司转型，锁定朝阳产业并有效避免概念炒作，以期捕获未来产业龙头。标的指数成长特征鲜明，代表经济转型方向，锁定政府大力发展的新兴产业。随着中美贸易摩擦等外部宏观环境的不利因素逐渐缓和，当下或是布局 AI 产业指数的最佳时点。华富中证人工智能产业 ETF（515983）是华富基金管理有限公司管理的一只契约型开放式被动指数型基金。发行时间：2019 年 12 月 9 日至 2019 年 12月 20 日。华富中证人工智能产业 ETF 采用指数化投资（完全复制）策略，紧密跟踪中证人工智能产业指数（931071）。除了 ETF 固有的优势外，“人工智能营收占比调整后的市值加权”成中证人工智能产业指数重要亮点。锁定朝阳行业，与其它科创行业相比，AI 产业当前无需太多高精尖技术攻坚，对应用场景理解更为关键。当前我国在多个应用领域的核心技术积淀已处于世界领先水平。人工智能产业整体已经过了产业的萌芽期，可以有效避免投资过早的担忧。避免概念炒作，中证人工智能产业指数避免选入那些只有 AI 概念炒作，而无实际 AI 营收或者 AI 部分营收过小的上市公司股票。科学量化转型，科学定量计算公司 AI 营收占比，避免“大市值、小 AI”转型公司纳入权重过高而对指数成长性造成扭曲的情况。捕获未来龙头，AI 这类新兴行业，想要获得实质营收并不容易，需要公司具有优秀的基本面积淀。因此，通过选择 AI 营收占比指标作为选股指标，同时匹配企业稳健优秀的营收增速、研发投入占比等，试图更为有效捕获未来的产业龙头企业。该基金的基金经理张娅女士，是美国肯特州立大学金融工程硕士，拥有十三年证券从业经验，也是国内最早一代 ETF 基金经理。另一位基金经理郜哲先生，北京大学理学博士（人工智能专业），曾先后担任方正证券股份有限公司博士后研究员、上海同安投资管理有限公司高级研究员，拥有丰富的量化基金管理经验。崔浩瀚崔浩瀚 86-21-68407276 S1090519070004 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 2 基金产品介绍 产品概述 华富中证人工智能产业交易型开放式指数证券投资基金（以下简称：华富中证人工智能产业 ETF）是华富基金管理有限公司管理的一只契约型开放式被动指数型基金。发行时间：2019 年 12 月 9 日至 2019 年 12 月 20 日；认购代码：515983；基金经理：张娅女士、郜哲先生。表表 1：华富中证人工智能产业：华富中证人工智能产业 ETF 认购费率认购费率 认购份额（份）认购份额（份）认购费率认购费率 M100 万 0.80%100 万M500 万 0.40%M500 万 1000 元/笔 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 投资目标和投资范围 华富中证人工智能产业 ETF 采用指数化投资策略（完全复制），紧密跟踪中证人工智能产业指数（931071）。在正常市场情况下，力争将基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度绝对值控制在 0.20%以内，年跟踪误差控制在 2%以内。华富中证人工智能产业 ETF 主要投资于标的指数（中证人工智能产业指数：931071）成份股和备选成份股。基金的投资组合比例为：该基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的 90%，且不低于非现金基金资产的 80%；股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。收益和风险特征 华富中证人工智能产业 ETF 属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。该基金为被动式投资的股票型指数基金，主要采用完全复制策略，跟踪中证人工智能产业指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 3 ETF 投资优势 份额价格实时掌握，流动性更佳 与场外指数基金相比，ETF 可以进行场内交易，为投资者提供了交易便利。LOF 基金虽然也能进行场内交易，但每天仅提供一个基金净值报价，而 ETF 每 15 秒提供报价，在瞬息万变的市场中，让投资者对投资标的实时价格更有把握。基于报价频率等优势，ETF 场内流动性普遍高于 LOF 产品，投资者的买卖交易更加方便快捷。管理费、交易费用低于场外指数基金 截至 2019 年 11 月 15 日，全市场的非 ETF 股票指数型基金（不包括增强指数型基金）的管理费率的算术平均值为 0.72%，而全市场的 ETF 基金的算术平均值则为 0.44%，显著低于非 ETF 指数基金的管理费率。对于短线波段交易者而言，在场内对 ETF 进行交易仅需要缴纳交易佣金，而对场外基金进行申赎，不但需要忍耐 T+1 的赎回时滞，还需要承担申赎产生的申购费、赎回费。且如果持有期短，申赎费用往往处于费率较高档。复制效率更高，跟踪误差更小 与普通的开放式指数型基金相比，ETF 可以采用股票直接进行申赎，没有应对申赎进行现金管理的压力，可以对指数的收益进行更加准确的刻画。跟踪标的指数投资价值分析 标的指数基本信息 指数名称：中证人工智能产业指数 指数简称：人工智能 指数代码：931071 指数编制方案：中证人工智能产业指数在为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中，根据人工智能业务占比和总市值的综合指标（即人工智能营收占比调整后的市值加权），选取 50 家最具代表性公司作为样本股，反映人工智能产业公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。“人工智能营收占比调整后的市值加权”核心筛选方式如下：1.用 AI 营收占比调整后的市值排序，选出调整市值从大到小前 50 的公司，作为指数成分股。2.根据 AI 营收占比调整后的市值大小，确定指数内成分股的权重比例。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 4 指数编制方式的亮点 锁定朝阳行业 人工智能（Artificial Intelligence，AI）是计算机科学的一个分支，它企图了解智能的实质，并生产出一种新的能以人类智能相似的方式做出反应的智能机器，该领域的研究包括机器人、语言识别、图像识别、自然语言处理和专家系统等。与其它科创行业相比，AI 产业当前无需太多高精尖技术攻坚，对应用场景理解更为关键。当前我国在多个应用领域的核心技术积淀已处于世界领先水平。随着大数据和计算能力的发展，AI 的数个应用领域进入产业化阶段。华富基金指数部张娅表示，人工智能产业已经连续三年被写入国家政策产业发展报告，预计截止 2030 年，人工智能产业总值规划达到 10 万亿，可以媲美截止 2018 年底的两大产业总值（房产：15 万亿；互联网：11 万亿）。同时，人工智能产业直接浸入我们生产生活的方方面面，更容易被大众立体感知和理解接受。在人工智能的初选池中，人工智能营收比例大于 10%的上市公司有 111 家，大于 50%的有 62 家，人工智能产业整体已经过了产业的萌芽期，可以有效避免投资过早的担忧。图图 1 人工智能产业的发展进程人工智能产业的发展进程 资料来源：华富基金、招商证券定量研究团队整理 人工智能的产业链研究相对比较复杂，子行业跨度较大，且成熟度各不相同。对于大部分投资者而言，受限于知识的行业壁垒，无法深入研究每一个 AI 公司，指数投资相对将成为一个更好地的投资方向。避免概念炒作 中证人工智能产业指数采用“人工智能营收占比调整后的市值加权”，目的是避免选入那些只有 AI 概念炒作，而无实际 AI 营收或者 AI 部分营收过小上市公司股票。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 5 对于 AI 营收的界定参照以下标准：1.从 Wind 提取财务报表附注数据中的细分营收占比数据，按产品分类以及按行业分类；2.判断 AI 相关细分产品和技术服务的营收性质，参考年报中第三节的公司业务概要以及第四节经营情况讨论与分析；3.加总每只股票基础架构和应用部分的 AI 营收，作为其最终 AI 营收。由于人工智能概念在最近几年甚嚣尘上，众多企业纷纷上来“蹭热度”，以期博取市场关注。因而在传统的 AI 相关产业链中存在大量概念炒作而无实际 AI 营收的公司。华富基金从传统 AI 相关产业链提取的 346 家上市公司中，发现有 201 家企业并没有真正与AI 相关的营业收入。人工智能营收占比调整后的市值加权的方式的引入可以在一定程度上避免入选那些只有概念炒作的公司股票。图图 2 AI 主题股实际主题股实际 AI 营收占比总体分布营收占比总体分布 资料来源：华富基金、招商证券定量团队整理 我们拿中证人工智能产业指数（931071）和中证人工智能主题指数（CS 人工智能，930713）进行比较。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表表 2：中证人工智能产业指数与中证人工智能主题指数编制方法对比：中证人工智能产业指数与中证人工智能主题指数编制方法对比 中证中证人工智能产业指数（人工智能产业指数（931071）CS 人工智能（人工智能（930713）样本池范围样本池范围 云计算、大数据、计算专用芯片设计、机器视觉、语音语义识别、智能安防、智能汽车、智能交通、智能家居、智能制造、智能医疗、智能穿戴等 大数据、云计算、云存储、机器学习、机器视觉、人脸识别、语音语义识别、智能芯片等 选股方式选股方式 提取 AI 相关营收占比后，乘以总市值进行排序，取前 50 只 主观界定基本样本池后，按照总市值选股前 100 只 加权方式加权方式 AI 营收占比*流通市值加权 流通市值加权 权重上限权重上限 10%5%调样频率调样频率 半年 半年 资料来源：华富基金、招商证券定量团队整理 中证人工智能产业指数最大的区别在于权重的设置上，更加看重上市公司的实际 AI 营收。通过 AI 营收调整，选入最靠谱的 AI 公司，入选中证人工智能产业指数的公司，最少也具有 10%的真实 AI 营收，平均 AI 营收达到 75%。相对比下，原中证 CS 人工智能指数中，不具备 AI 营收的公司权重占比高达 42%，平均 AI 营收仅有 28%。图图 3 两指数两指数 AI 营收占比对比（成分股数量）营收占比对比（成分股数量）图图 4 两指数两指数 AI 营收占比对比（成分股权重）营收占比对比（成分股权重）资料来源：华富基金、招商证券定量团队整理 资料来源：华富基金、招商证券定量团队整理 表表 3：中证人工智能产业指数与中证人工智能主题指数基本统计特征：中证人工智能产业指数与中证人工智能主题指数基本统计特征 成分股成分股 数量数量 成分市值成分市值（亿）（亿）两市占比两市占比 前十大前十大 权重股权重权重股权重 重合个股数重合个股数量量 重合权重重合权重 中证人智能产业指数（931071）50 15678 沪：27.6%深：72.4%64.2%28/50 48%CS 人工智能（930713）100 19024 沪：26.8%深：73.2%44.6%28/100 48%资料来源：华富基金、招商证券定量团队整理 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 5 中证中证人智能产业指数人智能产业指数（931071）申万行业分布）申万行业分布 图图 6 CS 人工智能人工智能指数指数（930713）申万行业分布申万行业分布 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 截止 2019 年 12 月 9 日，中证人工智能产业指数的行业分布也比 CS 人工智能指数更为集中，主要聚焦于计算机行业（65.58%）和电子行业（23.85%），以期捕获实际 AI营收到来的价值增长。图图 7 指数指数成分成分公司研发投入公司研发投入对比对比 图图 8 指数净利润增速对比指数净利润增速对比 资料来源：华富基金、招商证券定量团队整理 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 AI 营收占比虽非传统基本面指标，但对于 AI 这类新兴行业，能获得实质营收，需要公司具有良好的基本面积淀。因而中证人工智能产业指数成分公司在研发投入的占比上要明显优于 CS 人工智能的成分公司。同时净利润增速在近一年里面也有了明显赶超。科学量化公司转型 由于中国经济当前处于转型期，编制处于经济转型期的新兴行业指数时，时常会碰到一些传统产业转型过来的上市公司。这些公司的市值并不小，但是它们的新产业营收占比尚不高，如果简单以其原流通市值纳入和加权，很容易扭曲指数本来应有的成长性。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表表 4：人工智能营收占比调整后的市值加权示例：人工智能营收占比调整后的市值加权示例 公司名称公司名称 流通市值（亿）流通市值（亿）（2017.6-2019.6 日均）日均）AI 业务业务 AI 营收占比营收占比 调整市值后调整市值后权重权重 应用 格力 2160 智能家居电器 报表中不足以单独列示 0 中兴通讯 1280 智能交通 7.96%1.23%基础架构 大华股份 427 人脸识别 51.08%5.1%中科曙光 234 云计算服务器 89%3.9%资料来源：华富基金、招商证券定量团队整理 如表 4 所示，像格力这样的优质传统家电行业的企业，正试图转型成为一家有 AI 营收的公司，若简单以流通市值加权，格力将会占据较大的比重。但是目前由于格力电器还没有足以单独列示的 AI 营收占比，是一家典型的“大市值，小 AI”企业，因而在中证人智能产业指数中的占比为 0。而中科曙光的云计算服务器业务收入可以算作是 AI 营收，且该业务在公司的营收占比高达 89%，提高了中科曙光在指数中的成分占比。捕获未来龙头 此外，该指数符合 AI 产业捕捉逻辑，能及时捕捉到 AI 产业中快速成长的子行业。在当前 AI 产业链中，基础架构（大数据、云计算）类公司处于快速成长期，应用类公司还处于探索萌芽期，基础架构类公司股价表现明显优于应用类公司。而这与公司的AI 营收占比是正向匹配的。当前超配相对更成熟，处于快速成长期的基础架构公司，成分股中“基础架构类公司：应用类公司”权重比为“75%：25%”。而在 CS 人工智能主题指数中，基础架构类公司：应用类公司权重比为“34%：66%”。中证人工智能产业指数相比之下更能体现行业目前的发展现状。AI 这类新兴行业，想要获得实质营收并不容易，需要公司具有优秀的基本面积淀。因此，通过选择 AI 营收占比指标作为选股指标，可以择出高 AI 营收占比的 AI 企业，往往该类企业基本面指标优秀，同时匹配企业稳健优秀的营收增速、研发投入占比等。因此，中证人工智能产业指数可以兼顾企业当前成长性与未来成长为行业龙头的潜力。指数收益表现回溯与中美贸易摩擦的影响 为了描述中证人工智能产业指数（931071）的收益表现，结合中美贸易摩擦时间轴，我们计算了 2015 年 1 月至 2019 年 12 月指数的累积收益，并与三个最具代表性的宽基指数：创业板指、沪深 300 指数和中证 500 指数进行比较：基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 9 中证人工智能产业指数与宽基指数对比中证人工智能产业指数与宽基指数对比 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 中证人工智能产业指数在回溯期中表现较为优秀，2015 以来累积收益长期高于创业板指、沪深 300 指数和中证 500 指数。特朗普征收对中国 2000 亿商品征收关税。海康威视等 44 家中国企业列入实体名单。中美同意随协议进展分阶段取消加征关税。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 10 表表 5：中证人工智能产业指数收益指标：中证人工智能产业指数收益指标 指标指标 中证人工智中证人工智 能产业指数能产业指数（931071）创业板指创业板指 沪深沪深 300 指数指数 中证中证 500 指数指数 绝对收益（年化）6.22%3.17%1.80%-1.62%波动率（年化）37.33%33.14%24.56%29.28%Sharpe 比率 0.3147 0.1592 0.0734-资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 在回溯期内，中证人工智能产业指数年化收益为 6.22%，而同期创业板指、沪深 300 和中证 500 的收益仅为3.17%、1.80%和-1.62%，同时期中证人工智能产业指数的Sharpe比率也显著优于创业板指和沪深 300 的Sharpe 比率。图图 10 中美中美贸易摩擦贸易摩擦时间轴时间轴 资料来源：招商证券定量团队整理 由于人工智能产业是当前我国政府积极布局的新兴产业，因而也是中美贸易摩擦中最受 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 11 影响的领域之一。受到中美贸易摩擦的影响，中证人工智能产业指数成分股在 2018 年出现较大回撤，但是随着最近中美贸易摩擦等不利因素趋于缓和，对 AI 产业估值提升的压制因素正在消失。指数风格和因子特征 指数市值适中，成长性强 我们同样将中证人工智能产业指数与沪深 300 及中证 500 进行比较，各指数在大类因子暴露度上的走势如下：图图 11 中证人工智能产业指数市值因子暴露度走势中证人工智能产业指数市值因子暴露度走势 图图 12 中证人工智能产业指数价值因子暴露度走势中证人工智能产业指数价值因子暴露度走势 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 图图 13 中证人工智能产业指数成长因子暴露度走势中证人工智能产业指数成长因子暴露度走势 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 可见，中证人工智能产业指数在市值、价值和成长因子上有鲜明特征。中证人工智能产业指数的市值因子暴露处于沪深 300 和中证 500 之间，略接近中证 500 的市值暴露。说明指数既具备大市值股票稳健的防御属性，也具备较小市值股票优良的进攻属性。同 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 12 时，中证人工智能产业指数具备良好的成长能力，成分股的成长性明显优于沪深 300指数和中证 500 指数。中证人工智能产业指数的估值水平在 2019 年上半年牛市的时候较高，但是 2019 年下半年已经明显回调，目前估值综合指标与沪深 300 接近。指数因子业绩归因 图图 14 中证人工智能产业指数风格因子贡献的累计收益中证人工智能产业指数风格因子贡献的累计收益 资料来源：Wind 资讯、招商证券定量团队整理 从因子业绩归因来看，除了影响较大的市值因子外，在其他风格因子中，对收益贡献最大的是成长因子和交易行为因子。由于指数成分股具有较好的成长性，因而成长因子给予的收益贡献较为显著，又由于 2019 年的市场特征，交易行为因子也给予了显著收益贡献。而反转因子和价值因子提供了负向收益，也和暴露度的数据相对应。情绪因子贡献的收益不显著。基金管理人介绍 基金公司简介 华富基金管理有限公司于 2004 年 4 月 19 日在上海正式注册成立，注册资金 2.5 亿元，由华安证券股份有限公司、安徽省信用担保集团有限公司和合肥兴泰控股集团有限公司共同出资设立。经过多年的积累，华富基金形成了一支精干、团结、自信的人才队伍，逐渐摸索出适合的投资模式。投资团队长期从事投资、研究工作，具有丰富的投资经验。公司凭借团结、高效、锐意、创新的投资团队，以规范、务实的管理风格，科学、理性、健康的投资运作为基金持有人提供专业化、高质量的金融服务。华富基金管理有限公司是国内证券投资基金业的新锐，秉承“诚信、稳健、专业、进取”基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 13 的经营理念，致力于为投资人提供专业化、高质量的基金理财服务。基金经理介绍 张娅，美国肯特州立大学金融工程硕士，硕士研究生学历，十三年证券从业经验。曾先后担任华泰柏瑞基金管理有限公司指数投资部总监兼基金经理、上海同安投资管理有限公司副总经理兼宏观量化中心总经理。2017 年 4 月加入华富基金管理有限公司，现任公司公募投资决策委员会委员、公司总经理助理、创新业务部总监、华富永鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理、华富中证 5 年恒定久期国开债指数型证券投资基金基金经理。表表 6：基金经理管理的部分其他产品概况：基金经理管理的部分其他产品概况 产品名称产品名称 投资类型投资类型 任职日期任职日期 任职回报任职回报 年化回报年化回报 华富 5 年恒定久期国开债 A 被动指数型债券2019/1/28 3.71%4.31%华富 5 年恒定久期国开债 C 被动指数型债券2019/1/28 3.60%4.18%华富永鑫 A 灵活配置型基金 2018/1/23-1.80%-0.96%资料来源：Wind 资讯、招商定量团队整理 郜哲，北京大学理学博士（人工智能专业），研究生学历，四年证券从业经验。曾先后担任方正证券股份有限公司博士后研究员、上海同安投资管理有限公司高级研究员。2017 年 4 月加入华富基金管理有限公司，现任华富永鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理、华富中证 100 指数型证券投资基金基金经理、华富中小板指数增强型证券投资基金基金经理、华富中证 5 年恒定久期国开债指数型证券投资基金基金经理。表表 7：基金经理管理的部分其他产品概况：基金经理管理的部分其他产品概况 产品名称产品名称 投资类型投资类型 任职日期任职日期 任职回报任职回报 年化回报年化回报 华富中证 100 被动指数型基金 2018/2/23 11.60%6.32%华富 5 年恒定久期国开债 A 被动指数型债券2019/1/28 3.71%4.31%华富 5 年恒定久期国开债 C 被动指数型债券2019/1/28 3.60%4.18%资料来源：Wind 资讯、招商定量团队整理 总结 华富中证人工智能产业 ETF（515983）是华富基金管理有限公司管理的一只契约型开放式被动指数型基金。发行时间：2019 年 12 月 9 日至 2019 年 12 月 20 日。基金经理是张娅女士与郜哲先生。华富中证人工智能产业 ETF 采用指数化投资（完全复制）策略，紧密跟踪中证人工智能产业指数（931071）。除了 ETF 固有的优势外，“人工智能营收占比调整后的市值加权”成中证人工智能产业指数重要亮点。华富中证人工智能产业 ETF 跟踪的标的指数锁定朝阳行业，人工智能产业整体已经过了产业的萌芽期，可以有效避免投资过早的担忧；避免概念炒作，中证人工智能产业指数避免选入那些只有 AI 概念炒作，而无实际 AI 营收或者 AI 部分营收过小上市公司股票；科学量化转型，科学定量公司 AI 营收占比，避免“大市值、小 AI”转型公司纳入权 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 14 重过高而对指数成长性造成扭曲；捕获未来龙头，通过选择 AI 营收占比指标作为选股指标，同时匹配企业稳健优秀的营收增速、研发投入占比等，能更为有效的捕获未来的产业龙头。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 15 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。崔浩瀚：崔浩瀚：量化分析师，浙江大学经济学硕士,3 年量化策略研究开发经验。研究方向是机器学习在金融领域的应用和多因子选股策略开发。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 16 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料