机械行业2019年7月份策略：制造服务业讨论之一大空间、稳增长的好赛道检测行业行稳致远-20190716-国信证券-22页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告深度报告证券研究报告深度报告 机械设备机械设备 机械行业机械行业 2019 年年 7 月策略月策略 中性中性（维持评级）2019 年年 07 月月 16 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 制造服务业讨论之一：大空间、稳增长的好赛道，检测行业行稳致远制造服务业讨论之一：大空间、稳增长的好赛道，检测行业行稳致远 本月专题：大空间、稳增长的好赛道，检测行业行稳致远本月专题：大空间、稳增长的好赛道，检测行业行稳致远检测市场空间大、增长稳，第三方检测市场发展更快检测市场空间大、增长稳，第三方检测市场发展更快。检测行业是一个人力和知识密集型的服务行业，受全社会对 QHSE（质量、健康、安全、环境）要求不断提高而持续发展，其需求稳定性高，长期积累形成的公信力是强大护城河。全球/中国检测市场规模超 10000/2700 亿元，近 10 年 CAGR 达 9%/19%，行业竞争格局分散，全球/中国 Top3 市占率均不到 10%，不过持续并购推动集中度提升是趋势。国内第三方检测市场受益监管逐步放开而快速发展，其市场规模超 1000亿元，CAGR 达 25%，占国内整体检测市场的比例从 2008 年的 31.46%提升至2016 年的 44.02%。未来第三方检测市场将持续快速成长，民企深度受益。建议关注国内民营第三方检测龙头华测检测。建议关注国内民营第三方检测龙头华测检测。公司战略目标清晰，自 2005 年以来持续进行多产品线、多网点布局，一方面通过新设实验室和成立地区分公司完善布局，另一方面通过持续收购新的检测机构拓展新市场，公司 2007-2018 年收入/净利润 CAGR 达 33%/19%，逐步成长为国内最大的民营第三方检测机构。公司目前已基本完成业务布局和遍及全国的区域网络，形成了明显的先发优势，基于国内领先的研发能力和诚信、独立的原则多年来逐步构筑了强大的市场公信力护城河，对标全球龙头 SGS，公司具备 15 倍以上成长空间。公司当前全面战略转型，以利润为导向、推进精细化管理，业绩步入拐点，高弹性有望持续兑现。行业观点行业观点我们维持此前的行业观点认为中游装备行业当前以结构性机会为主，建议从两条主线来把握结构性的机会：一条是内需增长明确的方向，比如能源领域的油气光伏、半导体装备、具备产业内生增长逻辑的自动化、激光产业等；另外一条是周期不敏感型行业的机会，包括偏消费属性的检测行业、设备转型服务的商业模式以及部分具备产业升级的内生逻辑的方向。本次报告我们重点讨论检测行业检测行业。行业重点推荐组合行业重点推荐组合7 月重点推荐组合：华测检测、建设机械、三一重工、捷佳伟创、锐科激光。华测检测、建设机械、三一重工、捷佳伟创、锐科激光。进入中报季，重点聚焦业绩较好的公司。6 月组合：捷佳伟创、锐科激光、华测检测、浙江鼎力、三一重工。组合（等权重）6 月表现 8.37%，中信机械指数 2.33%，沪深 300 5.39%。风险提示：风险提示：宏观经济下行、中美贸易摩擦、汇率大幅波动。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2019E 2020E 2019E 2020E 300012 华测检测 增持 10.51 17,421 0.24 0.32 44 33 600984 建设机械 买入 7?69 6,366 0.57 0.75 13 10 600031 三一重工 买入 13.13 109,965 1.10 1.23 12 11 300724 捷佳伟创 买入 28.08 8,986 1.38 2.00 20 14 300747 锐科激光 增持 138.00 17,664 3.39 4.40 33 25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：机械行业 2019 年中期策略暨 6 月策略：寻找结构性机会 2019-06-19 机械行业 2018 年报、2019 一季报点评暨 5月策略：需求复苏延续，经营持续改善 2019-05-09 机械行业 2019 年 4 月策略：制造业回暖，关注通用设备机会之激光器专题研究 2019-04-04 机械行业 2019 年 3 月策略暨业绩前瞻：专用设备讨论之三：核电正式重启，设备龙头迎历史性机遇 2019-03-17 新能源汽车全产业链基础研究系列报告之四：新能源车 2.0 时代，聚焦产业链龙头 2019-02-14 证券分析师：贺泽安证券分析师：贺泽安 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双联系人：吴双 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2J/18S/18N/18J/19M/19M/19上证综指机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 6 月行情回顾月行情回顾.4 6 月机械板块重点推荐组合表现.4 6 月机械板块上涨 2.33%，跑输沪深 300 3.06 个点.5 6 月机械板块 TTM 市盈率上行.5 6 月机械子行业中农业机械、半导体设备、环保设备涨幅靠前.6 检测行业：全球万亿空间的防御性行业，持续稳增长检测行业：全球万亿空间的防御性行业，持续稳增长.8 行业概况：政策放开，国内检测行业市场化进程加快.8 商业模式：资质+公信力称王+“开店”模式.10 行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店.11 市场空间：第三方检测国内近千亿元，平稳快速成长.14 竞争格局：小而散，民企高速发展.19 风险提示风险提示.20 国信证券投资评级国信证券投资评级.21 分析师承诺分析师承诺.21 风险提示风险提示.21 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：机械行业（中信分类）单月涨跌幅：机械行业（中信分类）单月涨跌幅.5 图图 2：机械行业（中信分类）单年：机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名月涨跌幅全行业排名.5 图图 3：中信一级行业：中信一级行业 6 月单月涨跌幅排名月单月涨跌幅排名.5 图图 4：机械行业（中信分类）近：机械行业（中信分类）近 10 年年 PE（TTM）/PB.6 图图 5：机械行业（中信分类）近：机械行业（中信分类）近 2 年年 PE（TTM）/PB.6 图图 6：机械子行业：机械子行业 6 月单月涨跌幅排名月单月涨跌幅排名.6 图图 7：机械子行业：机械子行业 2019 前前 6 月涨跌幅排名月涨跌幅排名.6 图图 8：机械行业：机械行业 2019 年全年涨跌幅前后五名年全年涨跌幅前后五名.7 图图 9：机械行业：机械行业 6 月涨跌幅前后五名月涨跌幅前后五名.7 图图 1010：检测市场产生并不断发展的根部动力：检测市场产生并不断发展的根部动力.8 图图 1111：中国检测市场主要参与者的关系：中国检测市场主要参与者的关系.9 图图 1212：中国检测市场发展历史的重要节点：中国检测市场发展历史的重要节点.10 图图 1313：检测行业商业模式的关键要素：检测行业商业模式的关键要素.11 图图 1414：检测行业检测报告数量逐年提升：检测行业检测报告数量逐年提升.12 图图 1515：检测公司的员工薪酬占营收比例超：检测公司的员工薪酬占营收比例超 40%40%.12 图图 1616：中国检测行业本科及以上学历员工超过一半：中国检测行业本科及以上学历员工超过一半.12 图图 1717：SGSSGS 和华测检测历年收购公司的数量和华测检测历年收购公司的数量.13 图图 1818：SGSSGS 自自 20022002 年管理改革后营收快速增长年管理改革后营收快速增长.13 图图 1919：SGSSGS 自自 20022002 年管理改革后业绩快速增长年管理改革后业绩快速增长.13 图图 2020：我国检测机构检测频次高：我国检测机构检测频次高.14 图图 2121：我国检测机构检测单价低：我国检测机构检测单价低.14 图图 2222：SGSSGS 等检测机构的经营性现金流净额等检测机构的经营性现金流净额/净利润均远超净利润均远超 100%100%.14 图图 2323：全球检测市场规模超万亿元，可持续稳定增长：全球检测市场规模超万亿元，可持续稳定增长.15 图图 2424：中国检测市场规模稳定增长：中国检测市场规模稳定增长.15 图图 2525：中国第三方检测市场规模占比稳定向上：中国第三方检测市场规模占比稳定向上.15 图图 2626：中国检验检测机构数量稳定增长：中国检验检测机构数量稳定增长.16 图图 2727：中国不同所有制检验检测机构数量分布情况：中国不同所有制检验检测机构数量分布情况.16 图图 2828：中国检验检测报告每年稳定增长：中国检验检测报告每年稳定增长.16 图图 2929：20162016 年三类所有制检验检测机构营收增长情况年三类所有制检验检测机构营收增长情况.16 图图 3030：中国规模以上检测机构数量稳定增长：中国规模以上检测机构数量稳定增长.16 图图 3131：中国规模以上检测机构数量占比稳定在：中国规模以上检测机构数量占比稳定在 12%12%左右左右.16 图图 3232：中国规模以上检测机构营收较快增长：中国规模以上检测机构营收较快增长.17 图图 3333：中国规模以上检测机构营收占比超：中国规模以上检测机构营收占比超 75%75%.17 图图 3434：中国检测行业前：中国检测行业前 2020 个细分子行业数量分布个细分子行业数量分布.17 图图 3535：中国检测行业前：中国检测行业前 2020 个细分子行业市场规模（亿元）个细分子行业市场规模（亿元）.18 图图 3636：20182018 年中国检测行业细分子行业市场份额年中国检测行业细分子行业市场份额.19 图图 3737：我国大中小检测机构数量分布情况（：我国大中小检测机构数量分布情况（20162016 年）年）.19 图图 3838：我国大中小检测机构营收情况（：我国大中小检测机构营收情况（20162016 年）年）.19 图图 3939：20162016 年国内检测年国内检测 CR20CR20 约约 7.77%7.77%.20 图图 4040：20162016 年不同所有制检验检测机构市占率情况年不同所有制检验检测机构市占率情况.20 图图 4141：20182018 年全球检测市场年全球检测市场 Top3Top3 市占率不到市占率不到 10%10%.20 图图 4242：20182018 年国内检测市场市占率情况年国内检测市场市占率情况.20 表表 1：国信机械月度组合收益情况：国信机械月度组合收益情况.4 表表 2：中国认监委详细分类对应华测检测分类：中国认监委详细分类对应华测检测分类.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 6 月月行情行情回顾回顾 6 月月机械机械板块板块重点推荐组合重点推荐组合表现表现 我们今年 6 月份的重点推荐组合为：捷佳伟创、锐科激光、华测检测、浙江鼎捷佳伟创、锐科激光、华测检测、浙江鼎力、三一重工。力、三一重工。组合（等权重）组合（等权重）6 月表月表现现 8.37%，中信机械指数，中信机械指数 2.33%，沪深，沪深300 5.39%。7 月份的重点推荐组合包括：华测检测华测检测、建设机械建设机械、三一重工、捷佳伟创、锐三一重工、捷佳伟创、锐科激光科激光。表表 1：国信机械月度组合收益情况国信机械月度组合收益情况 年年月月 月度组合月度组合 月度收益月度收益率率 组合收益率组合收益率 沪深沪深 300 收益率收益率 机械板块机械板块收益率收益率 19 年年 6 月月 捷佳伟创-8.78%8.37%5.39%2.33%锐科激光 6.07%华测检测 18.68%浙江鼎力 17.54%三一重工 8.37%19 年年 5 月月 捷佳伟创-0.03%-4.57%-7.24%-6.42%华测检测-8.42%浙江鼎力-6.38%三一重工-1.47%建设机械-6.53%19 年年 4 月月 汉威科技-5.31%-6.67%1.06%-4.11%伊之密 5.89%弘亚数控-8.37%浙江鼎力-9.45%三一重工-4.15%锐科激光-18.65%19 年年 3 月月 天奇股份 3.33%15.70%5.53%9.47%浙江鼎力 19.61%先导智能 13.97%精测电子 21.33%锐科激光 20.26%19 年年 2 月月 捷佳伟创 19.56%14.67%14.61%19.96%浙江鼎力 9.92%先导智能 8.77%精测电子 24.35%锐科激光 10.73%19 年年 1 月月 捷佳伟创 11.83%3.46%6.34%-0.02%浙江鼎力 12.04%先导智能 3.66%中国中车-5.32%锐科激光-4.93%18 年年 12 月月 浙江鼎力 4.70%-0.92%-5.11%-3.40%杰瑞股份-13.04%中国中车 3.32%锐科激光-1.57%先导智能 1.97%18 年年 11 月月 2.69%0.60%4.19%18 年年 10 月月 -7.38%-8.29%-10.43%资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 6 月月机械机械板块板块上涨上涨 2.33%，跑输沪深跑输沪深 300 3.06 个点个点 6 月份市场各行业开始出现调整，呈现上涨的趋势。机械行业（中信分类）指数整体上涨 2.33%，沪深 300 指数上涨 5.39%，跑输沪深 300 指数 3.06 个百分点。从全行业看，机械行业 6 月涨幅在 30 个行业（中信分类）中排第 18 位。图图 1：机械行业（中信分类）单月涨跌幅机械行业（中信分类）单月涨跌幅 图图 2：机械行业（中信分类）单年机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名月涨跌幅全行业排名 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图图 3：中信一级行业中信一级行业 6 月单月涨跌幅排名月单月涨跌幅排名 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6 月月机械板块机械板块 TTM 市盈率市盈率上行上行 从市盈率看，机械行业 6 月底 TTM 市盈率约为 71.91 倍，在机械行业指数上涨2.33%的情况下环比 5 月（4 月 30 日：82.6 倍）上涨。从市净率看，机械行业6 月底市净率约为 2.19 倍，仍处于历史较低位置。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2012 1219222215818241914 141715121116111217161805101520253010.77%5.39%2.33%-8.53%-10%-5%0%5%10%15%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 4：机械行业（中信分类）近机械行业（中信分类）近 10 年年 PE（TTM）/PB 图图 5：机械行业（中信分类）近机械行业（中信分类）近 2 年年 PE（TTM）/PB 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 6 月机械子行业中月机械子行业中农业机械、半导体设备、环保设备农业机械、半导体设备、环保设备涨幅靠前涨幅靠前 从我们分类的 23 个机械子行业（各子行业按等权重加权）来看，6 月份农业机械、半导体设备、环保设备涨幅靠前，冷链设备、通用航空&无人机、印刷包装机械涨幅靠后；2019 年前 6 月激光设备、半导体设备、锅炉设备涨幅靠前，3C设备、印刷包装机械、新能源汽车设备涨幅靠后。图图 6：机械子行业机械子行业 6 月单月涨跌幅排名月单月涨跌幅排名 图图 7：机械子行业机械子行业 2019 前前 6 月涨跌幅排名月涨跌幅排名 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从个股表现来看，从个股表现来看，2019 年至今（截止 6 月 30 日）涨跌幅排名前五位的公司分别为：龙溪股份、厚普股份、派思股份、一拖股份、中船科技，排名后五位的公司分别为：*ST 科林、紫天科技、*ST 中捷、*ST 仁智、*ST 瑞德；6 月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为：一拖股份、森远股份、华宏科技、龙源技术、赛腾股份，涨跌幅排名后五位的公司分别为：远望谷、大业股份、光力科技、南兴股份、诚益通。01234567020406080100120140160市盈率(PE)市净率(LF)00.511.522.533.54020406080100120140160市盈率(PE)市净率(LF)11.33%-4.37%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%62.15%5.82%0%10%20%30%40%50%60%70%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 8：机械行业机械行业 2019 年全年涨跌幅前后五名年全年涨跌幅前后五名 图图 9：机械行业机械行业 6 月涨跌幅前后五名月涨跌幅前后五名 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 153.68%106.07%95.10%90.33%89.67%-35.27%-39.58%-42.38%-44.13%-52.48%-100%-50%0%50%100%150%200%龙溪股份厚普股份派思股份一拖股份中船科技*ST科林紫天科技*ST中捷*ST仁智*ST瑞德44.87%35.51%31.94%29.45%29.43%-15.35%-19.78%-20.26%-35.46%-36.20%-60%-40%-20%0%20%40%60%一拖股份森远股份华宏科技龙源技术赛腾股份远望谷大业股份光力科技南兴股份诚益通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 检测行业检测行业：全球万亿空间的防御性行业，持续稳增长全球万亿空间的防御性行业，持续稳增长 行业概况：政策放开，国内检测行业市场化进程加快行业概况：政策放开，国内检测行业市场化进程加快 检测检测是指通过专业技术方法对各种产品及其他需要鉴定的物品进行检验、鉴定等活动。检测涉及电子、计算机、食品科学、生物学、化学、药学、医学、材料科学、机械等多门专业学科，需要将多种科学技术融为一体并综合运用。检测服务检测服务是指检测机构接受生产商或产品用户的委托，综合运用各种科学方法及专业技术对某种产品的质量、安全、性能、环保等方面指标进行检测并出具检测报告的过程，从而评定该种产品是否符合政府、行业和用户在质量、安全、性能等方面的标准和要求。检测机构根据检测工作量向委托者收取检测费用。检测行业长期发展的检测行业长期发展的根本动力来自社会的“认知”需求。根本动力来自社会的“认知”需求。检测行业是基于全社会对 QHSE（使用产品的质量、生活健康水平、生产生活的安全性、社会环境保护等方面）等问题的不断关注而产生的。随着社会的进步和发展，对健康和环保重视程度的不断加强，人们对身边事物的“认知”需求不断增强，越来越希望知道食品能否安全食用，企业排放废气、废水等是否超出了环境可承受的极限，手机电池是否会爆炸等问题。而检测即是通过相应的技术手段对这些要素进行技术验证，以检验其否满足相关法律、法规的要求或是否达到了一定的标准，这里政府立法及相应的规范化管理为检测行业健康发展提供了重要保障。图图 1010：检测市场产生并不断发展的根部动力检测市场产生并不断发展的根部动力 资料来源:公司招股说明书，国信证券经济研究所整理 检测服务的需求方主要包括政府监管部门、消费者、产品的生产商及贸易商检测服务的需求方主要包括政府监管部门、消费者、产品的生产商及贸易商，检测市场参与者主要分为政府检测机构、企业内部检测实验室及独立第三方检检测市场参与者主要分为政府检测机构、企业内部检测实验室及独立第三方检测机构。测机构。在国民经济各个领域，政府检验检测主要以保护人民生命财产安全为目的，业务涉及市场准入、监督检验检测、3C 认证、生产许可证、定检、评优、免检等方面；企业内部检测实验室则服务于企业自身的产品质量管控需求，在来料进厂和成品出厂环节进行把关，并在产品研发过程中提供各项数据以辅助研发工作；独立第三方检测机构包括外资和民营两大类，由于其所出具的检测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 数据具有独立性及公正性的特点，因此已被市场各方所广泛接受。图图 1111：中国检测市场主要参与者的关系中国检测市场主要参与者的关系 资料来源:公司招股说明书，国信证券经济研究所整理 我国检测市场以政府检测为主，我国检测市场以政府检测为主，不过受益于政策不过受益于政策放开放开、市场化进程加速，、市场化进程加速，第三第三方检测市场方检测市场快速成长起来快速成长起来。我国检测市场发展的关键历程如下：1）新中国成立后，我国政府实行对外贸易的统一管制，对外贸易部下设商品检验总局，统一领导和管理全国的进出口检验机构开展检测工作；2）1984 年，国务院发布中华人民共和国进出口商品检验条例，所有检测业务一律由国家检验检测机构实施，还特别规定在中国境内不得设立外国检测机构；3）1989 年，中华人民共和国进出口商品检验法颁布，国内检测市场开始对民间资本开放；4）2002 年后，中华人民共和国进出口商品检验法进一步修改加速了检测行业的市场化进程，民营机构取得快速发展；5）2005 年，我国政府根据 WTO 承诺，允许外资机构进入中国市场，进一步促进了国内第三方检测市场的发展；6）2014 年，以中央编办、国家质检总局颁布的关于整合检验检测认证机构的实施意见为标志性文件，我国政府将有序开放检测市场，打破部门垄断和行业壁垒，鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务，积极发展混合所有制检验检测认证机构，加大政府购买服务力度，营造各类主体公平竞争的市场环境。我国检测行业正处于政府监管逐步开放、市场化进程我国检测行业正处于政府监管逐步开放、市场化进程逐步推进逐步推进的阶段，在这样的阶段，在这样一个良好的政策环境中，第三方检测市场有望持续获得快速发展。一个良好的政策环境中，第三方检测市场有望持续获得快速发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 10 图图 1212：中国检测市场发展历史的重要节点中国检测市场发展历史的重要节点 资料来源:公司招股说明书，国信证券经济研究所整理 商业模式：资质商业模式：资质+公信力称王公信力称王+“开店”模式“开店”模式 检测行业的商业模式极具特色，通常是检测机构通过获得制造商和采购商的认可，成为其产品及项目的指定检测机构，制造商和采购商为获得的每笔检测服务向检测机构支付检测费用，该费用即为检测机构逐步成长发展的收入来源。在这其中最关键的三个要素在于：具有足够的资质具有足够的资质（具备拓展市场的前提条件）、强大的公信力强大的公信力（受到被服务机构、上下游公司及终端消费者的认可）和完善的完善的业务及服务网络布局业务及服务网络布局（拥有足够广泛的业务和服务网络布局以给来自不同区域、不同行业的企业就近提供多样化的检测服务）。当前检测行业全球前四的第三方检测机构 SGS、BV、Eurofins 及 Intertek 以及中国第三方检测龙头华测检测都是遵循这一路径成长起来的。具有足具有足够的资质是展开相关检测业务的前提够的资质是展开相关检测业务的前提，这个一方面需要检测机构具备的检测实力并向相应管理机构申请资质，另一方面也与所在国家地区检测行业相关政策息息相关，比如政策是否允许第三方检测机构从事该领域的检测工作。在中国，如前文所述检测行业就深受政府监管的影响，也因检测资质是否放开主要分为政府检测机构垄断的检测领域和第三方检测机构也可参与进行市场化竞争的检测领域。当前形势来看，检测行业正处于政府监管逐步放开、市场化进程加速的快速发展阶段，未来仍将延续这一趋势。强大的公信力是检测机构赖以生存和发展的核心竞争力。强大的公信力是检测机构赖以生存和发展的核心竞争力。社会公信力及由此带来的品牌影响力对检测机构至关重要，只有检测机构拥有社会各界尤其是众多大型跨国企业客户广泛认可的技术能力和公正性，才会获得更多的业务机会。而强大的公信力是建立在先进的检测技术、准确的检测数据的基础上，需要较长时间的积累才能建立，这也是检测行业高门槛所在这也是检测行业高门槛所在，新成立的检测机构往往在此方面面临较大压力。对检测机构而言，他们也会自觉维护自身的市场公信力，譬如加强研发能力，参与相关行业标准的制定；加强内部控制，建立多级复核制度，确保检测质量及检测报告质量等，且制定严格的内控机制以杜绝出具虚假检测报告，因为一旦检测机构被发现出具虚假检测报告，多年培育的市场公信力将完全丧失，失去客户的认同，并可能被取消检测资格，所以坚决抵所以坚决抵制虚假检测报告、维持较高的市场公信力是检测机构的立身之本制虚假检测报告、维持较高的市场公信力是检测机构的立身之本。业务及服务网络布局需求决定业务及服务网络布局需求决定“开店开店”模式是检测机构快速成长的方式。模式是检测机构快速成长的方式。检测行业作为服务行业，不仅需要建立丰富的检测产品线，还需要建立广泛的销售服务网络布局，满足不同地理分布、行业维度以及客户结构的检测服务需求，请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 将已有的公信力最大化转化为盈利能力，一方面保证了对客户检测服务需求的可实现性和快速响应性，另一方面规模效应带来的变动成本边际递减使其建立一定的成本优势。而“开店”模式是实现快速规模化的最佳选择，检测机构通检测机构通常一方面依托自身进行多产品线常一方面依托自身进行多产品线+多网点布局，建立新的地区分公司和实验室，多网点布局，建立新的地区分公司和实验室，另一方面外延并购加速切入新的检测领域和地理区域。另一方面外延并购加速切入新的检测领域和地理区域。图图 1313：检测行业商业模式的关键要素检测行业商业模式的关键要素 资料来源:公司招股说明书，国信证券经济研究所整理 行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店 从全球范围看，检测行业是一个已处于成熟阶段的服务性行业，行业防御性强，已经出现了诸如 SGS、BV、Eurofins 及 Intertek 等具有百年历史、享誉全球的第三方检测机构。从中国市场来看，检测行业的政策监管正逐步放开，当前仍处于一个快速成长的阶段。为了更好地理解检测行业，我们梳理了检测行业如下的重要特点。特点一：检测行业可长期稳定增长，行业防御性强。特点一：检测行业可长期稳定增长，行业防御性强。检测行业服务于社会的各行各业，检测需求分布广泛，其长期增长动力来自于人们对 QHSE（使用产品的质量、生活健康水平、生产生活的安全性、社会环境保护等方面）等问题的愈发重视，检测项目总是有增无减；短期受事件驱动还会加速这一过程，比如，2007 年 6 月欧盟颁布实施 REACH 法规（，要求进入欧盟境内的任何化学品和产品的制造商需注册产品中的每一种化学成分，并衡量其对公众健康的潜在危害）促使出口欧洲产品的检测需求大幅增加；2008 年三聚氰胺事件使得国内食品检测需求大幅增加。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 12 图图 1414：检测行业检测报告数量逐年提升检测行业检测报告数量逐年提升 资料来源:中国认监委，国信证券经济研究所整理 特点二：特点二：检测行业是一个人力密集型和检测行业是一个人力密集型和知识知识密集型行业密集型行业，这决定了其很难仅通，这决定了其很难仅通过内生增长实现爆发式增长，外延并购是拓展新业务、加速公司成长的重要手过内生增长实现爆发式增长，外延并购是拓展新业务、加速公司成长的重要手段段。由于检测业务需要大量的销售和技术人员来及时响应客户需求并完成客户的检测任务，因此需要较多的人员，主要检测公司员工薪酬占营收的比例都超过 40%，全球检测龙头 SGS 员工薪酬占营收的比例更是高达 57%；另外，检测行业对专业人员的技术水平要求较高，不仅需要技术人员具备较强的理论水平、技术综合运用能力，还需要具备多年的检测工作经验，熟悉实验流程，拥有较强的问题解决能力，因此检测行业也是一个知识密集型行业。根据中国认监委数据统计，我国检测行业一半以上拥有本科学历；华测检测的员工学历程度更高，本科及以上学历近 60%，专科及以上学历 90%以上。检测行业人力和知识密集的特点也就使得检测公司很难仅通过内生发展实现快速扩张，且切入新的检测细分领域会具有一定的人员和技术壁垒，通常会采用外延并购的方式拓展新业务、加速公司成长的重要手段。图图 1515：检测公司的员工薪酬占营收比例超：检测公司的员工薪酬占营收比例超 40%40%图图 1616：中国检测行业本科及以上学历员工超过一半：中国检测行业本科及以上学历员工超过一半 资料来源:Bloomberg、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:中国认监委，国信证券经济研究所整理 特点三：检测机构通过特点三：检测机构通过“开店”模式“开店”模式更快完成布局将建立显著的先发优势，这更快完成布局将建立显著的先发优势，这也使得外延并购成为检测机构发展的必要手段。也使得外延并购成为检测机构发展的必要手段。具备完善的业务及服务网络布局才能充分满足不同地理分布、行业维度以及客户结构的检测服务需求，这是检测机构在某检测细分领域发展成熟后的必然结果。而对检测机构而言，完成这样的布局一方面需要投入大量资金进行实验室建设、设备投入和后期维护、人力资源配置等工作，另一方面需要花费大量的时间和精力进行业务和服务渠道开拓，特别是进入新的检测领域难度会更大，因此更快完成布局的检测机构0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201320142015201620172018检验检测报告（亿份）同比增速0%10%20%30%40%50%60%2012201320142015201620172018BVINTERTEKSGS华测检测10.05%41.07%48.88%研究生及以上大学本科专科及以下 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 可以建立明显的先发优势，这就使得外延并购成为检测机构快速发展的必要手段。根据前瞻研究院的数据统计，仅 2016 年全球范围内第三方检测公司的收购交易就有 186 宗，其中 SGS、BV、Eurofins 分别有 19、10、27 宗，华测检测也完成了 9 起收购交易。图图 1717：SGSSGS 和华测检测历年收购公司的数量和华测检测历年收购公司的数量 资料来源:Bloomberg、公司年报，国信证券经济研究所整理 特点四：检测机构的多业务、多网点布局叠加持续并购成长到一定阶段后，是特点四：检测机构的多业务、多网点布局叠加持续并购成长到一定阶段后，是否具有高超的管理水平是决定其能否可持续发展的关键因素。否具有高超的管理水平是决定其能否可持续发展的关键因素。检测机构的“开店”模式决定其实验室和分支机构众多，且不同检测业务所面对的市场环境、客户群体等均有所不同，且其外延并购的发展方式决定了如何将收购后的公司融入自身企业并有效管控管理也是重中之重。以上两点就使得检测机构在成长到一定规模后是否具有高超的管理水平是决定其能否可持续发展的关键因素。从 SGS 等检测公司的发展历程来看，通过构筑矩阵式管理架构、加强预算和考核、推动实验室内部协同等多种方式推进精细化管理是提升公司管理水平的重要手段，SGS 在 2002 年通过逐步推行一系列管理措施后，营收和业绩进入新一轮成长期；华测检测自 2018 年起也开始战略转型，推行精细化管理。图图 1818：SGSSGS 自自 20022002 年管理改革后营收快速增长年管理改革后营收快速增长 图图 1919：SGSSGS 自自 20022002 年管理改革后业绩快速增长年管理改革后业绩快速增长 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 特点五：检测业务客户广、频率高、金额小，行业现金流非常优秀。特点五：检测业务客户广、频率高、金额小，行业现金流非常优秀。由于某个产品或某类产品的生产商众多，因此检测机构的客户群广泛，以华测检测为例，2018 年服务客户超 9 万家；由于产品每一次改进或每推出一个新产品、每一次批量出货均需提供第三方检测报告，因此客户的检测频率较高；由于每次检测均为抽样检测，样品价值相对于新产品价值、出货产品价值极小，检测单价相对产品价值较低。根据认监委统计数据，我们拥有近 4 万家检测机构，平均每102218121010191282108569130510152025201020112012201320142015201620172018SGS华测检测-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018营收（亿元）同比增速-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-10010203040502000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018归母净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 家每年出具检测报告份数超 1 万份，每份报告检测单价在 500-700 元之间，呈逐年上升趋势。检测业务“客户多、金额小、频率高”的特点也使得具有公信力的检测机构在与客户开展业务过程中并不处于弱势地位，检测业务通常可采用先付款后服务的结算方式，即使是部分大客户也可采用月结的结算方式，这就使得检测行业的回款周期较快，现金流状况较好。从数据来看，全球前四的检测机构 SGS、BV、Eurofins、Intertek 及国内龙头华测检测经营性现金流金额都远超当年净利润。图图 2020：我国检测机构检测频次高：我国检测机构检测频次高 图图 2121：我国检测机构检测单价低：我国检测机构检测单价低 资料来源:国家认监委，国信证券经济研究所整理 资料来源:国家认监委，国信证券经济研究所整理 图图 2222：SGSSGS 等检测机构的经营性现金流净额等检测机构的经营性现金流净额/净利润均远超净利润均远超 100%100%资料来源:Bloomberg、Wind，国信证券经济研究所整理 市场空间：第三方检测国内近千亿元，平稳快速成长市场空间：第三方检测国内近千亿元，平稳快速成长 全球全球检测市场检测市场万亿空间，常年持续稳健增长。万亿空间，常年持续稳健增长。全球检测市场是一个常年稳健增长且仍具有极大增长潜力的市场。根据前瞻产业研究院的数据统计，2018 年全球检测市场容量约为 1642 亿欧元，相当于 12828 亿人民币。影响全球检测市场增长