化工行业：以巨头为鉴孟山都篇研发至上、顺势而为-20190611-中信建投-26页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业深度研究证券研究报告行业深度研究 以巨头为鉴孟山都篇：研发至上、顺势而为以巨头为鉴孟山都篇：研发至上、顺势而为孟山都：由化工到转基因，二度转型成全球种业巨头孟山都：由化工到转基因，二度转型成全球种业巨头 纵观海内外，孟山都稳坐种业第一把交椅十余年，从最初生产糖精的“小作坊”成长为全球农化巨头之一，并于 2018 年被拜尔以 630 亿美元价格完成收购。我们将孟山都的发展细分为三个阶段，逐层深度剖析孟山都究竟是怎样一步一步在全球范围内拔得头筹，以求为我国农化企业的发展提供借鉴性参考。1901-1960：外延并购多业务线齐头并举，化工领域初露锋芒：外延并购多业务线齐头并举，化工领域初露锋芒 孟山都创立于 1901 年，其战略着眼点在初期较为保守，主要以填补美国国内产业空白为主，例如生产糖精、阿司匹林等；在 1928年后其发展策略趋于激进，通过一系列外延并购将业务扩张至基础化工、材料化工、农业化学品等多个领域，并收购了数家科研实验室，为后续产品开发提供有力保障。此阶段，我们认为孟山都的策略主要有，收购并购拓展自身业务，实现产品的多元化；重视科研，为自身谋发展，为转型提动力。1960-1983：环保舆论高压促转型，携草甘膦开拓海外市场：环保舆论高压促转型，携草甘膦开拓海外市场 孟山都主要产品 DDT、多氯联苯(PCBs)具有有毒、难降解的性质，公司在美国社会舆论和政府颁布环境保护法的双重高压下难以喘息，开始谋求转型。而美国 20 世纪中期重视农业发展，颁布一系列农业支持政策，为此孟山都于 1960 年成立农业部门。此后，孟山都一方面于 1969 年收购 Famers Hybrid 公司，将触手延伸至育种业，并在 1982 年首次成功改造植物细胞基因；另一方面，其在越战“橙剂”技术储备基础上，于 1974 年研发出畅销至今的草甘膦除草剂产品“农达”。在该阶段，孟山都主要策略有：布局农化，奠定转型基础；放眼未来，投身转基因行列。1983-2018：剥离传统化工板块，以转基因育种成农业巨头：剥离传统化工板块，以转基因育种成农业巨头 从 1983 年开始，孟山都一方面开始陆续剥离传统化工业务，另一方面围绕“农达”（草甘膦）研发配套转基因作物。业务模式方面，孟山都在初期以极低的价格将抗草甘膦大豆、玉米专利权出售给先锋种业，这为后者带来极为丰厚的利润。由此，孟山都开始积极探索业务模式，通过大肆收购育种业公司以向下游直接出售种子，并同时以法律诉讼等手段杜绝下游农户自行留种，逐步建立起全球转基因种业帝国。该阶段孟山都的主要战略有：收购种业公司，支持政府游说，从而控制专利技术；探索业务新模式，采取“数字农业”和全方位服务优势布局。简而言之，在孟山都简而言之，在孟山都 110 多年的发展历程中，之所以能持续的发多年的发展历程中，之所以能持续的发展壮大，核心要点在于：研发至上、顺势而为展壮大，核心要点在于：研发至上、顺势而为。我国也面临着前所未有的机遇-环保安全升级、集中度提高的大势所趋。在此过程中：研发创新实力优异的企业最有希望脱颖而出，尤以扬农化工、安道麦为其中翘楚；成本控制能力、对专利过期农药品种快速反应标的如利尔化学，有望强者恒强。维持维持 买入买入郑勇郑勇 13811910975 执业证书编号：S1440518100005 研究助理：胡世超研究助理：胡世超 010-86451498 发布日期：2019 年 06 月 11 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-28%-18%-8%2%12%22%2018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/11化工上证指数化工 化工 2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化化工工 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 孟山都：由化工到转基因，二度转型成全球种业巨头.5 1901-1960：外延并购多业务线齐头并举，化工领域初露锋芒.7 1901-1928：以糖精起家，围绕煤焦油拓展自身业务.8 1929-1960：携石油红利，外延并购多领域同时进军.10 重视科研，为自身谋发展，为转型提动力.12 1960-1983：环保舆论高压促转型，携草甘膦开拓海外市场.12 大势所趋，研发驱动，转型向农化发展.13 布局全球，开拓海外市场.13 放眼未来，投身转基因行列.14 1983-2018：剥离传统化工板块，以转基因育种成农业巨头.15 专攻研发育种，围绕草甘膦重构种业营销模式.15 支持政府游说，控制专利技术实现营收.17 采取“种子+农药”全方位服务优势布局，成种业领头羊.18 顺应“数字农业”浪潮，探索精准化农业之路.19 从拜尔收购孟山都事件，看全球农化竞争格局大洗牌.20 孟山都发展历程总结及对我国农化企业发展启示.22 孟山都 1901-2018 企业战略总结回顾.22 以孟山都为鉴看我国农化发展之路.23 2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化化工工 请参阅最后一页的重要声明 图目录图目录 图 1：孟山都历史发展沿革概览.5 图 2：公司近年营业收入.6 图 3：公司近年净利润.6 图 4：公司营收产品构成.6 图 5：公司各国营收比例.6 图 6：公司营收产品构成（2017 年）.7 图 7：公司各国营收比例（2017 年）.7 图 8：孟山都 1901-1960 年间主要产品时间线.8 图 9：德国 1840-1880 年国内甜菜糖市场占比.9 图 10：德国 1888-1944 年国内糖精消费量.9 图 11：早期糖精制备路径.9 图 12：1930 年世界石油产量.10 图 13：1910-1960 年间原油价格.10 图 14：公司 1955-1962 年间营业收入.12 图 15：公司 1955-1962 年间净利润.12 图 16：公司转型背景大事件.13 图 17：公司 1971-1980 年间营业收入.14 图 18：公司 1971-1980 年间净利润.14 图 19：公司转型背景大事件.15 图 20：美国 1996-2018 部分转基因作物市场占比.16 图 21：美国 1992-2014 年大豆、玉米草甘膦总用量及价格.16 图 22：公司支持政府游说支出.17 图 23：公司支持政府各集团占比.17 图 24：2013 年各大育种企业所持转基因授权许可数量.18 图 25：全球转基因作物种植面积.18 图 26：全球作物农药销售额.18 图 27：公司现阶段转基因育种产业链概览.19 图 28：公司“一体化农田耕作系统”（IFS）部门服务模式.19 图 29：2014 年全球六大农化巨头营收拆分.21 图 30：2015 年起全球农化巨头合并收购事件概览.21 2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化化工工 请参阅最后一页的重要声明 表目录表目录 表 1：公司在材料化工领域重要收购并购.11 表 2：公司期间开拓海外市场概览.14 表 3：公司 1995-1998 年间重要收购.16 表 4：公司在数字农业领域重要进展.20 表 5：全球农化六大巨头合并前产品市场占比（2015 年）.22 2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 中国农业在未来几年的主题是变革与发展，而国家于 2019 年 2 月制定及印发的国家质量兴农战略规划（20182022 年）则更是明确了要推进农业供给侧结构性改革，并制定 2022 年“产品质量高、产业效益高、生产效率高、经营者素质高、国际竞争力强，农业高质量发展”等七项阶段性目标，我国农业在政策性指导下已然迎来发展契机。而我国农化领域的大多数企业相对国际巨头而言实力仍显薄弱，其作为中国农业现代化发展必不可缺的一环，必将同步进入调整和转型期，这无疑将在农化行业内带来发展理念的转变需求。纵观海内外，孟山都稳坐种业第一把交椅十余年，从一个生产糖精的“小作坊”成长为世界种业第一的化工巨头，并于 2018 年被拜尔以 630 亿美元价格完成收购，分析其历史发展脉络或可对我国农化行业兴替带来战略性指导。在本文中，我们把孟山都的发展细分为三个阶段，将期间公司业务结构变迁和各阶段的普适规律总结归纳后，逐层深度剖析孟山都究竟是怎样一步一步在全球范围内拔得头筹，以求为我国农化企业的发展提供借鉴性参考。孟山都：由化工到转基因，二度转型成全球种业巨头孟山都：由化工到转基因，二度转型成全球种业巨头 孟山都公司（Monsanto Company）总部位于美国密苏里州圣路易斯市，由企业家约翰弗朗西斯奎尼于1901 年创立，初创时主要生产用于食品业和制药业的产品；于 1960 年成立农业部门，研发出“农达”（草甘膦）除草剂，成为农化产品供应商。直到 1969 年收购了 Farmers Hybrid 公司之后，孟山都才开始涉足种子行业。此后，孟山都不断采取自主研发及激进并购的形式扩展种子业务。公司转基因作物曾在 90 年代进入欧洲时受到广泛抵制，并由此在全球范围产生一系列连锁反应，导致公司于 2000 年与法玛西亚合并。2002 分拆出的新孟山都仅保留农业生物育种业务，直至 2018 年 6 月被拜尔以 630 亿美元价格并购。图图 1：孟山都历史发展沿革概览：孟山都历史发展沿革概览 资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部 2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 经过110余年的发展，孟山都在2002年剥离大部分业务重组后，已成长为专注于转基因育种的种子生产商，产品包括玉米、大豆、棉花等农作物和菠菜、辣椒、番茄等果蔬种子及除草剂，占据了多种农作物种子 70%100%的市场份额，而在美国本土，更占有整个市场 90%的份额。截止 2018 年 7 月，公司共有员工 2 万名，在全球 66 个国家和地区设有分支机构。公司 2017 年实现营收 146.40 亿美元，归属上市公司净利润 22.60 亿美元。图图 2：公司近年营业收入：公司近年营业收入 图图 3：公司近年净利润：公司近年净利润 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 从公司的营收结构来看，公司主要营收来自玉米种子和除草剂。玉米种子的营业收入占比，常年在 40%以上，除草剂的营业收入占比，常年在 30%左右。2017 年玉米种子营收达到 62.95 亿美元，除草剂营收达到 36.6亿美元。从公司的营收地区来看，公司主要营收来自美国，常年营收占比达到 55%以上。公司主要以北美市场为主，欧洲、南美和亚太地区市场次之，2017 年公司在美国的营收达到 82.35 亿美元。图图 4：公司营收产品构成：公司营收产品构成 图图 5：公司各国营收比例：公司各国营收比例 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 6：公司营收产品构成（：公司营收产品构成（2017 年）年）图图 7：公司各国营收比例（：公司各国营收比例（2017 年）年）资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 综上，孟山都由最初在美国生产糖精起家，后续依靠收购并购进入基础化工、材料化工、农业化工多个领域得以快速发展，借助公司一直以来的科研优势和在种业的横向大扩张逐步打开欧洲、非洲、南美、亚太等多国市场，最终走向种业化工的龙头，成就了今日的孟山都。目前，孟山都虽已被拜尔纳入旗下，其在全球农业市场的影响力依旧不减，我们将孟山都的发展细分为三个阶段：第一阶段（1901-1960）：业务多元发展，重视科研奠定技术储备。业务多元发展，重视科研奠定技术储备。孟山都在企业成长的初期，是一家生产糖精、人工香草醛和咖啡因的化学公司，通过收购并购涉足了多个领域，包括基础化工、材料化工、农业化学品，多元化的产品使得企业得到了快速的发展；此外公司重视科研投入，收购了三家全球顶级实验室。1960 年，公司传统业务受创，为此孟山都正式成立农业部门，标志着向农业领域的转型。第二阶段（1960-1983）：转型农化大势所趋，种业布局初露端倪。转型农化大势所趋，种业布局初露端倪。在设立农化部门后，孟山都一方面于 1969年收购 Famers Hybrid 公司，将触手延伸至育种业，并在 1982 年成功改造植物细胞基因；另一方面，其在越战“橙剂”技术储备基础上，于 1974 年研发出畅销至今的草甘膦除草剂产品“农达”。第三阶段（1983-至今）：围绕草甘膦构建种业协同产业链。围绕草甘膦构建种业协同产业链。“农达”对绿色植物具有广谱灭生性，虽然在除杂草时效率极高，但同时农作物也难以幸免。为确保“农达”可大规模喷洒应用，孟山都从 1982 年起开始研发携带耐受草甘膦基因的农作物，并于 1992 年成功应用于大豆。随着 1996 年美国大规模放开基因作物种植管制，孟山由此围绕草甘膦成功构建起“农药+种子”协同产业链，逐步成为全球最大的种业公司。1901-1960：外延并购多业务线齐头并举，化工领域初露锋芒：外延并购多业务线齐头并举，化工领域初露锋芒 1901 年医药产业老手约翰奎尼（John Francis Queeny）在美国密苏里州创立了孟山都公司。公司得名于其妻的家族姓氏，源于公司起步资金来源于其妻的投资。孟山都在企业成长的初期，其战略着眼点在初期较为保守，主要以填补美国国内产业空白为主，产品大多是围绕煤焦油为原材料，如糖精、阿司匹林等；在 1928 年后其发展策略趋于激进，通过一系列外延并购将业务扩张至基础化工、材料化工、农业化学品等多个领域，多元化的产品使得企业得到了快速的发展。此外，公司还收购了包括 Akron、Nitro 及 Thomas&Hochwalt 在内的多家实验室，为后续产品开发提供有力保障。1960 年，公司传统业务受创，为此孟山都正式成立农业部门，标志着向农业领域的转型。此阶段，我们认为孟山都的策略主要有，收购并购拓展自身业务，实现产品的多元化；收购并购拓展自身业务，实现产品的多元化；重视科研，为自身谋发展，为转型提动力。重视科研，为自身谋发展，为转型提动力。2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 8：孟山都：孟山都 1901-1960 年间主要产品时间线年间主要产品时间线 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 1901-1928：以糖精起家，围绕煤焦油拓展自身业务：以糖精起家，围绕煤焦油拓展自身业务 孟山都以生产、销售糖精起家，糖精作为历史上第一款人工甜味剂，最早由俄国化学家康斯坦丁法利德别尔格于 1879 年通过煤焦油偶然制得并在 1884 年于德国申请专利。与蔗糖相比，糖精不仅生产成本低廉，且甜度是蔗糖的 500 倍，其发现者在申请专利的两年后，即 1886 年，于德国马格德堡建立了第一间糖精工厂开始商业化生产，因当时食品安全疏于监管且几乎无审批要求，糖精一经产出便立刻进入并风靡欧美市场。在糖精出现之前，欧美制糖业流通产品主要可分为蔗糖及甜菜糖两大类。蔗糖在实际应用方面最为广泛，16 世纪以前主要通过海外贸易由东亚传入欧洲，而在 19 世纪，以英国为代表的海外殖民帝国在美洲建设了大量甘蔗种植园后，迅速以廉价的原材料完成自给并把控欧美糖类市场。对于德国而言，因其海外殖民地有限，无法大规模种植甘蔗，加上其与英、法在国家层面上存在战略性竞争，所以一直在寻求蔗糖替代品。德国最早选择的替代品是甜菜糖，并于 1801 年首次在国内实现甜菜糖工业化生产；1806-1814 年间，拿破仑提出“大陆封锁”贸易保护政策，抵制产自英国的蔗糖，期间甜菜糖制糖业在德国曾一度迎来繁荣发展；但在 1814 年后，拿破仑被推翻而“大陆封锁”政策也随之废止，在自由贸易体制下德国本土甜菜制糖业迅速滑坡。从中，德国意识到政府关税保护对国内制糖业的重要性并随之亡羊补牢，加大海外蔗糖进口税率；由此在1840-1880 年间，德国本土甜菜制糖业随着 19 世纪中期的工业革命浪潮迅速恢复，并积累了扎实技术储备及生产设备；到了 1880 年，德国甜菜糖实现国产自给并完全占据了德国本土糖类市场。随着糖类贸易保护政策的实施，德国本土制糖厂商攫取巨额利润的同时，于 1850 年建立了德国历史上首个具备卡特尔联盟属性的贸易组织即“甜菜糖业关税联盟协会”（Association for the Beet Sugar Industry in the Tariff Union）。糖精作为合成甜味剂与蔗糖存在一定替代关系，当时糖精价格是普通糖类的 6 倍，但甜度却是后者的 550倍，从经济角度上看，前者的甜价比约是后者的 100 倍左右。糖精的横空出世无疑刺激了德国本土制糖业厂商一向敏感的神经，后者最终推动德国政府在 1901 年颁布禁令，使得糖精仅能作为药品售卖；而同年，德国糖精年产量已超 200 吨，在本土市场禁售的情况下，德国糖精厂商转而看向了罐装软饮料行业正发展迅猛的美国。2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 9：德国：德国 1840-1880 年国内甜菜糖市场占比年国内甜菜糖市场占比 图图 10：德国：德国 1888-1944 年国内糖精消费量年国内糖精消费量 单位：吨单位：吨 资料来源：Chemistryviews，中信建投证券研究发展部 18 世纪 90 年代，美国制药及化工行业整体水平远落后于德国，因而当时美国糖精市场主要受德国默克公司控制，而美国本土软饮料企业迅猛扩张也从下游给糖精带来巨大市场。在德国进口糖精高价驱动下，孟山都创始人奎尼由此察觉到国内企业对糖精的国产化需求，进而于 1901 年创立孟山都成为美国本土糖精供应商之一。在公司创立初期，以默克为代表的德国厂商曾将出口至美国的糖精价格由 4.5 美元/磅降至 1 美元/磅，从而使得孟山都一度处于破产边缘，但可口可乐公司并未受价格战动摇，而坚持继续选择孟山都作为糖精供应商，由此打破德国对糖精的垄断。1902 年起，孟山都实现了对糖精产品的稳定生产，并在与可口可乐公司的合作中获得了资本的积累；1904-1905 年间，创始人奎尼继续加大投资，筹得 1.5 万美元后将公司食品添加剂板块产品由单一的糖精按照软饮制造业需求，横向拓宽至香草醛、咖啡因等，自此孟山都开始实现盈利并成为可口可乐最大供应商。之后，孟山都还试图进军医药行业，初期产品包括镇静剂、通便剂、酚类抗菌剂等。原材料方面，糖精在大多数情况下均需通过甲苯制得，而甲苯在 20 世纪初则经由煤焦油提取。煤焦油作为煤化工副产物之一，主要在煤炭干馏时生成，其可作为加工精制的原料以制取各种化工产品，工业用途极为广泛。孟山都除糖精外，其后续新增包括咖啡因、阿司匹林在内的多款产品核心原材料均为煤焦油。虽然目前煤焦油加工已然发展为一条独立的产业链，但其工业地位在 1900 前后的美国并未受到过多重视。美国本土的煤炭加工企业因起步较晚，对于诸如煤焦油等副产物的回收提取工艺极为落后，导致大量煤焦油被浪费，使得孟山都无法在美国本土得到稳定的煤焦油供应。1915 年以前，孟山都各产品线中所需的煤焦油均进口自位于瑞士巴塞尔的山德士公司（诺华前身）；而在 1915 年后，一战爆发所导致的北大西洋贸易禁运中断了来自于欧洲的煤焦油供应，孟山都不得不在美国本土寻求供应商替代。图图 11：早期糖精制备路径早期糖精制备路径 资料来源：Chemistryviews，中信建投证券研究发展部 2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 1915-1916 年间，孟山都在全美范围内发起一系列游说性活动，一方面阐明煤焦油广泛的生产用途，另一方面利用爱国主义将煤焦油刻画为从欧洲手中解放美国工业的先锋。期间密集的宣传成效显著，使得美国本土煤化工企业迅速开始重视煤焦油的价值，开始改进煤焦油回收提取技术。根据美国关税委员会发布报告，1918 年美国本土煤焦油产量与 1913 年相比已然翻番，孟山都由此成功摆脱对煤焦油的进口依赖。一战带来的贸易禁运除了给美国带来煤焦油短缺，阿司匹林的供应亦受到波及。阿司匹林最早由拜尔公司旗下化学家霍夫曼于 1897 年从煤焦油中制得，一战前美国阿司匹林绝大部分从欧洲进口，而 1914 年一战爆发则切断了欧洲对美国的阿司匹林贸易。孟山都公司 1915-1916 年间逐渐解决煤焦油本土供应问题的同时，于 1917年开始生产阿司匹林，并在上游核心原材料稳定供应下，一跃成为世界范围内最大的阿司匹林生产商。一战结束后，孟山都围绕煤焦油为核心原材料的产品布局已然初具雏形，主要分为食品添加剂及医药两大板块；随后在 1918-1928 年间，孟山都企业战略以扩大工厂生产力及开拓海外市场为主。1918 年，公司收购伊利诺伊一家制酸公司，开始将产业链往上游延伸；1919 年，公司购买英国格雷特尔化工厂 50%股份，并以后者作为开拓欧洲市场的桥头堡，生产用于销往欧洲的香草酚、水杨酸及阿司匹林等产品；1920 年，孟山都开始转向硫酸等基础化工领域扩张以稳定上游供应；1926 年，公司在伊利诺伊州建立同名小镇及生产基地，该地在之后成为了全美最大的多氯联苯（PCBs）产地。到了 1927 年，公司雇员已超过 2000 人，分支机构遍布全美及英格兰地区，并随后于纽约证券交易所上市；同年，公司经过小规模收购开始布局橡胶、洗涤剂等领域。1901-1928 年间，孟山都迅速从一间位于圣路易斯的小工厂成长为全美首屈一指的化工企业；其产品也围绕着煤焦油不断丰富，从单一的糖精拓宽至其他食品添加剂及医药领域。在一战后美国贸易保护政策下，孟山都业绩迎来暴涨，其净利润从 1925 年的 33.6 万美元激增至 1929 年的 169 万美元。期间孟山都发展策略可概括为：1瞄准市场需求，国产替代打破进口垄断；2因时制宜，乘势发展多元业务；3稳固上游供应，开拓海外市场。1929-1960：携石油红利，外延并购多领域同时进军：携石油红利，外延并购多领域同时进军 1920-1930 年间，美国物探技术快速发展，其在东南部沿海地带和西部的加利福尼亚等地陆续发现多个油田，如：20 年代初加州洛杉矶盆地连续发现信号山、亨廷顿摊、圣菲泉等多个大型油田，1922 年阿肯色州发现该州最大油田“斯马科沃”；1928 年俄克拉荷马州发现“大森密诺尔”油田；1928 年发现“俄克拉荷马城”大油田；1930 年发现东德克萨斯特大油田（储量超过 6.8 亿吨）。随着石油资源的大量开采，美国石油产量也迅速跃居全球第一；在 1930、1935、1940 年间，美国石油产量分别占全球总产量的 63.6%、60.2%、62.9%。图图 12：1930 年世界石油产量年世界石油产量 单位：万桶单位：万桶 图图 13：1910-1960 年间原油价格年间原油价格 单位：美元单位：美元/桶桶 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 公司创始人约翰奎尼于 1928 年退休后，孟山都被交予交给其子埃德加执掌。在 20 世纪 30 年代，美国地下液体管道系统已初具规模，而煤炭仍只能通过卡车、火车等传统货运方式运输，使得石油相较于煤炭有着便捷的长途运输优势。在美国国内石油供应激增的大环境下，埃德加把发展目光由煤炭转向石油，公司战略也随之变为以大规模并购围绕石油副产物大规模纵向扩充产业链为主。1929-1960 年间，孟山都通过并购、合资合作、自主研发生产的方式，先后加入橡胶和塑料、多氯联苯(PCBs)、DDT、合成纤维、聚氨酯的生产行列。1930 年起，孟山都开始在材料化工领域展开布局；同年通过收购 Akron 和 Nitro 橡胶实验室进行研发与生产橡胶和塑料（以氯苯乙烯为主）。1934 年，孟山都通过建立子公司 Monsanto Petroleum Chemicals 进入石油化工，并于次年收购斯旺化学公司，开始工业规模生产多氯联苯。1936 年，孟山都收购“托马斯和霍奇瓦尔特实验室”，并以此为基础成立了公司的研发部(R&D)。1938 年，孟山都收购硝化纤维生产商 Fiberloid 公司，开始涉足塑料行业；1939 年，孟山都再次收购 Resinox 和 Commercial Solvents 两家酚醛树脂生产商。1930-1940 年间的一系列收购使得孟山都极大扩充了自身在材料化工领域的产品；到了 1940 年末，孟山都已具备包括酚醛热固树脂、纤维素、聚苯乙烯、聚乙烯塑料等产品的生产能力。1941 年，孟山都基于“托马斯和霍奇瓦尔特实验室”成立的研发部成功实现合成橡胶的关键性核心原材料苯乙烯单体的工业化生产；1943 年，公司于德克萨斯州组建基地生产合成橡胶并直接供应给同盟国各国部队。自此，孟山都在材料化工领域成功进入世界前列。1950 年，孟山都同美国化工公司 Viscose 合资开设 Chemstrand 公司，生产合成纤维。1954 年，孟山都与化工巨头拜耳合资成立莫贝化学公司，加入聚氨酯生产行列。表表 1 1：公司在材料化工领域重要收购并购：公司在材料化工领域重要收购并购 时间时间 事件事件 进入行业进入行业 1930 收购了 Akron 和 Nitro 橡胶实验室 塑料、橡胶 1935 收购了位于阿拉巴马州安尼斯顿的斯旺化学公司 多氯联苯 1936 收购“托马斯和霍奇瓦尔特实验室”（Thomas&Hochwalt Laboratories）1938 收购硝化纤维生产商 Fiberloid 公司 硝化纤维 1949 收购 Resinox 和 Commercial Solvents 酚醛树脂 1950 与美国化工公司 Viscose 合资开设 Chemstrand 公司 合成纤维 1954 与拜耳合资成立“莫贝化学公司”聚氨酯 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 1945 年，孟山都初次在农业化工中作出尝试，开始生产和销售 DDT，这是孟山都初次踏入农业化学品领域，由于 DDT 应用范围广泛，对几乎所有昆虫都非常有效，并且可有效预防疟疾以及灭杀田间害虫，从二战开始在全球得到大量使用，直至目前仍是非洲等蚊虫肆虐地区居民的救星；但后来因其被过度滥用，加上 DDT 本身化学性质极为稳定在自然界难以降解，一度在全球范围内引发生态危机；1972 年美国立法全面禁止使用 DDT，公司不再生产 DDT。1945 年，孟山都将农化产品横向拓宽至除草剂，并开始生产出诸如 2,4-D 以及包含二噁英的2,4,5-T，该类产品对绿色植物杀灭效果卓著但对人体毒性极大，其在后来的越南战争中以别名“橙剂”恶名远扬。DDT 与 2,4,5-T 作为孟山都大规模生产的两款农化产品，虽然其二者在日后给孟山都招致了长达半个世纪2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 的伦理谴责，但也一定程度上为孟山都在农化领域的后续发展积累了技术储备。与 1901-1928 年类似，20 世纪 50 年代，受全球油价上涨刺激，孟山都基本完成其阶段性产品布局后，随之而来的便是稳固上游原材料即石油供应。1955 年，孟山都收购狮子石油（Lion Oil Inc.），实现自行供应石油及其副产物并开始生产石油基肥料。此外，孟山都同时计划扩大石油产量，在意大利、委内瑞拉及西班牙等地积极寻求钻探机会，并在之后于德克萨斯州 Chocolate Bayou 新建了一处炼油主基地，主要提供烃原材料。埃德加奎尼于 1960 年退休后，其继任单独创立了主营除草剂的农业化工部门，为孟山都日后的农业转型奠定了坚实基础。在埃德加奎尼执掌公司的 30 年间，其通过一系列激进的并购迅速开辟出多条业务线，进一步促进公司多元化发展的同时，也带来了显著业绩增长。1960 年，孟山都实现净利润 6700 万美元，而在埃德加刚上仍之际，孟山都于 1927 年净利润仅为 67.2 万美元，同比增幅约达 100 倍之多。图图 14：公司：公司 1955-1962 年间营业收入年间营业收入 图图 15：公司：公司 1955-1962 年间净利润年间净利润 资料来源：ProQuest，中信建投证券研究发展部 重视科研，为自身谋发展，为转型提动力重视科研，为自身谋发展，为转型提动力 自孟山都上市以来，重视科研一直以来都是孟山都策略中的重中之重。1930 年，孟山都收购的 Akron 和Nitro 橡胶实验室，为公司在材料化工领域创造了持续的动力，并使得公司在 1940 年成为美国生产橡胶和塑料的主要厂商之一。1936 年，孟山都收购“托马斯和霍奇瓦尔特实验室，将当时两位著名化学家托马斯和霍奇瓦尔特收入公司旗下，并以此成立了公司的研发部。随这两位著名科学家加盟孟山都的还有科学家诺尔斯，其发明的手性氧化还原反应，可以提高生产特定手性异构体的效率，并应用于工业生产。诺尔斯也因此于 2001 年和日本化学家野依良治共获诺贝尔化学奖。重视科研让孟山都在基础化工，材料工业，农业化工等多个领域上均有成就。公司从在不对称氰化反应研究取得卓越成果，到第一家大规模生产发光二极管，再到完成首次植物基因改造，这一切都是以重视科研为根基取得的成就。重视科研不但为公司转而发展农业化工提供了强有力的动力，也为后来公司进入转基因种业打下基础。我们会在接下来的文字里用数据和事实详细阐明孟山都在早期奠定重视科研的基调起到了何种作用。1960-1983：环保舆论高压促转型，携草甘膦开拓海外市场：环保舆论高压促转型，携草甘膦开拓海外市场 孟山都的主要产品 DDT、多氯联苯(PCBs)、2,4,5-T 等产品具有有毒、难降解的性质；公司在美国社会舆论2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 和政府颁布环境保护法的双层高压下难以喘息，开始谋求转型。而美国 20 世纪中期重视农业发展，颁布了一系列农业支持政策，在这样的大背景下，孟山都于 1960 年设立了农业部门，向农化进军。在确定了农业的发展大方向后，放眼全球市场寻求发展。而后积极在种业中探索，与基因坦克公司合作，开启种业新篇章。我们认为孟山都此阶段的主要策略有：布局全球，开拓海外市场；放眼未来，投身转基因行列。布局全球，开拓海外市场；放眼未来，投身转基因行列。大势所趋，研发驱动，转型向农化发展大势所趋，研发驱动，转型向农化发展 20 世纪六十年代开始，美国社会对保护环境的诉求和呼声越来越大，政府也相继颁布了各项法律禁止有毒有害物质的生产，1960 颁布的联邦有害物质法标志着政府开始严肃对待环境问题。而 1962 年著名科普读物 寂静的春天 一经发表便大规模畅销，随之使得大众将环保诉求推向顶峰；书中阐明自二战大规模使用 DDT后所引发的一系列问题，例如 DDT 在环境中难以降解并会在动物体内蓄积破坏生态系统等，由此引发了社会各界对 DDT 产生强烈抵制思潮。受社会舆论压力，美国政府在随后也发布一系列针对孟山都产品的禁令，1970年美国农业部禁止2,4,5-T用于除大米外的其他食用作物，1972年美国国会禁止DDT在美国绝大多数地区使用。在政府和社会的双层高压下，孟山都开始重新审视发展战略，谋求转型。在环保形势愈演愈烈的同时，美国政府在 1960 年前后开始加大农业补贴力度。而孟山都早在 1960 年成立了单独的农业部门，专门研究农药化学品。孟山都在逆境中敏锐捕捉住美国农业发展机遇，逐步将发展重心转向农化。1973 年，孟山都成功将其研发的草甘膦除草剂“农达”商品化，并开始大规模生产。草甘膦除草剂因其对绿色植物普遍具有灭杀性和相对绿色安全风靡全球，取代了有毒有害残留高的 DDT、2,4,5-T 等传统产品，并于 1976 年成为全球销量最大的除草剂。其中孟山都研发部功不可没，同时也得益于公司一直致力其农业部门的长期投资。草甘膦除草剂直至目前依旧是孟山都重要主营业务之一，在 2017 年草甘膦除草剂营收占比达 25%。图图 16：公司转型背景大事件：公司转型背景大事件 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 布局全球，开拓海外市场布局全球，开拓海外市场 于 1960 年成立农业部门后，孟山都继续积极寻求国际市场上的发展以增加营收，同年于布鲁塞尔设立欧洲总部并投资建厂。1962 年，进入巴西市场，在巴西设立办事处。1980 年，在上海设立了第一家销售业务代表处。先后打开了欧洲、南美、亚太市场。营收实现飞跃。从 20 世纪 40 年代开始，孟山都就着眼全球，不断开拓海2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 1 1 6:2 8 行业深度研究报告 化工化工 请参阅最后一页的重要声明 外市场。目前，孟山都在 68 个国家和地区拥有办事处，业务遍及全球。孟山都在 1960 年开始的全球扩张，并在 70 年代各项设备设施建设完备，使得公司甘草磷除草剂能够在全球范围内销售，因此为公司提供持续可观的营收，在 1975 年最为明显，营收达到 32.29 亿美元，同比增长率高达 29.57%；得益于草甘膦除草剂全球范围内的畅销，净利润也在 1974 年实现翻番，达到 2.38 亿美元，同比增长率高达 105.17%。表表 2 2：公司期间开拓海外市场概览公司期间开拓海外市场概览 时间时间 事件事件 进入国家进入国家 1940 于澳大利亚设立办事处 澳大利亚 1960 设立欧洲总部，于布鲁塞尔建厂 欧洲 1962 于巴西设立办事处 巴西 1980 于中国上海设立第一家销售业务代表处 中国 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 图图 17：公司：公司 1971-1980 年间营业收入年间营业收入 图图 18：公司：公司 1971-1980 年间净利润年间净利润 资料来源：ProQuest，中信建投证券研究发展部 放眼未来，投身转基因行列放眼未来，投身转基因行列 公司在农药取得成功后，继续向转基因行业进发。公司由于草甘膦除草剂跨时代意义的成功，创造了公司1974 年的翻番。但是持续农药方面的科研投入，和与之相对应传统农业增速缓慢，市场空间有限，使得公司无法一直维持这样的高增长，在 1976 年后经历了两次净利润低谷，出现了净利润负增长。这时公司将目光投向了另一个拥有巨大潜力的新型市场转基因种业。公司科研实力雄厚，早在 1936 年就创立了公司的研发部专攻农化方向。而如果孟山都拿下转基因种业，就可以创造一个统领上下游，可与自己优势农药产品相搭配的体系。孟山都在转基因育种业的布局最早可追溯至1969 年收购 Famers Hybrid，之后在 1981 年公司分子生物学小组成立，正式投身于转基因育种行列。2 1 0 7 9 8 3 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9