机械行业：高空作业平台行业报告水大鱼大龙头将显著受益行业高速发展-20190701-招商证券-29页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度报告深度报告 工业工业|机械机械 推荐推荐（维持维持）水大鱼大：龙头将显著受益行业高速发展水大鱼大：龙头将显著受益行业高速发展 2019年年07月月01日日 高空作业平台行业报告高空作业平台行业报告 上证指数上证指数 2979 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）348 9.6 总市值（亿元）27305 5.1 流通市值（亿元）20089 4.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 2.1 22.0 9.1 相对表现-2.1-5.0-2.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 沙发沙发 1、光伏设备专题系列之一平价是主线，突围看技术2019-06-24 2、【招商机械】2019 年中期投资策略-围绕逆周期、低估值、科创主线进行布局2019-06-24 3、机械行业 2019 年中期投资策略1、机械行业 2019 年中期投资策略围绕逆周期、低估值、科创主线进行布局2019-06-13 2、工程机械行业点评专项债新政利好基建，工程机械需求无忧2019-06-11 3、机械行业 2019 年 6 月报外部不确定增加，精选配置业绩稳健、低估值板块2019-05-29 诸凯诸凯 S1090518070005 吴丹吴丹 S1090518090001 刘荣刘荣 0755-82943203 S1090511040001 研究助理 时文博时文博 高空作业平台主要需求来自于高效率建设、高标准建设的高端制造和服务行业，随着相关新兴产业的高速发展，我国高空作业平台仍有 8-10 年的高速增长，预计未来每年有 35-40%复合增长率。水大鱼大，龙头将显著受益行业高速发展，鼎力做大做强的核心原因在于“致力于降低租赁商运营成本”，供应链和成本控制能力显著优于对手，新臂式产品投入市场后有望复刻剪叉优势，20 年有望大幅放量，预计 19/20 年归母净利润 6.5/8.6 亿，对应 PE 31/24 倍，继续强烈推荐！我国高空作业平台行业仍有我国高空作业平台行业仍有 8 8-1010 年的高速增长，预计未来每年有年的高速增长，预计未来每年有 3535-40%40%复合复合增长率增长率。2015 年以来行业高速发展，主要来自面板制造、物流、新能源汽车等新兴产业厂房建设的需求。租赁商作为连接设备商和终端需求的桥梁，目前呈现多方面变化：由于租赁商数量大增，短期上量太快，18 年剪叉租金下降 10%-15%，Q1 下降 5%-8%，国内租赁价格较日本韩国仍然偏高，预计仍有15-20%下降空间；大租赁商往往具有规模优势，设备向租赁商龙头集中是产业趋势，预计未来国内头企业降仿效国际品牌通过收购、合并等方式扩大自身规模；受益于产品制造技术的发展，租赁商拥有的设备种类将继续丰富，臂式平台保有比例将进一步提高，满足日益增长的市场需求。当前租赁商竞争激烈，短期内将催生大量设备需求，供不应求下新租赁商往往也会选择设备新进入者，但拉长时间看，随着头部租赁商份额逐步提升（不断淘汰中小租赁商），只有与头部租赁商持续合作的头部设备厂商才会最终受益。臂式成为新战场，鼎力有望复刻剪叉优势。臂式成为新战场，鼎力有望复刻剪叉优势。复盘欧美设备行业演变发现：目前国内臂式仅占比 10%（欧美 30-40%），臂式占比逐步提高，是产业升级的必然选择；国内 90%以上应用场景仍为建筑领域（美国非建筑领域应用占比 30-40%），未来有望拓展非建筑应用领域，打开新市场；国内主流仍为柴油驱动，而国际市场剪叉 83%、臂式 39%为电力/混合驱动，驱动方式的替代也是发展必经之路。目前国内臂式已成为新战场，各家主动扩产跑马圈地，如 JLG、Genie、中联、徐工等纷纷扩产。鼎力新臂式有望复刻剪叉统治地位：产品设计重心下移，故障率接近为零，平稳度比进口产品更好；载重量加大，提升产品效益；鼎力新臂式各型号结构件 90%通用，底盘件、电器元件等都通用，极大降低租赁商成本。据了解鼎力新臂式试用期两三个月没有故障，质量控制非常好，20 年有望大放量。水大鱼大，继续强烈推荐浙江鼎力。水大鱼大，继续强烈推荐浙江鼎力。鼎力国内海外市场发展逻辑有异：海外市场较成熟，每年稳定更新需求，市场格局也较为稳固，鼎力市占率不足1%，凭借高性价比，稳步提升市占率是海外拓展主要策略；国内市场处于高速发展期，鼎力具有先发优势，市占率超过 40%，如何吃到更大的红利蛋糕是国内发展主要策略。因此公司对不同市场采用不同策略：欧美市场主要采取经销商模式，与 CMEC、Magni 合作（深耕多年，国内对手很难模仿）；国内市场主要采取租赁商模式，与国内大客户如上海宏信绑定（放弃低质量中小客户）。未来随着租赁商落后产能出清，有望搭乘租赁商龙头占有率提升的顺风车。我们认为，致力于降低租赁商运营成本，是鼎力做大做强的核心原因（新产品配件通用降低租赁商成本、推出重铅电池提高性价比），而且鼎力供应链和成本控制能力显著高于竞争对手，未来有望继续维持相对优势。预计未来三年归母净利润 6.5、8.6、11.2 亿，复合增长率在 30%-35%，2019年 PE 31 倍，2020 年 24 倍，继续强烈推荐！风险提示：外汇波动、贸易摩擦加剧、原材料价格上升。风险提示：外汇波动、贸易摩擦加剧、原材料价格上升。-20-100102030Jul/18Oct/18Feb/19Jun/19(%)机械沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、方兴未艾：高空作业平台行业高速发展期.3 1.1 传统登高设备替代者，产品应用场景广泛.3 1.2 安全性为核心：普及为必然趋势.4 1.3 经济性为主打：行业在加速发展.6 1.4 国内行业存量小需求大，处于高速成长期.7 1.4.1 行业处于高速成长期，市场成长空间较大.7 1.4.2 各大厂商加快布局，行业集中度有待提升.8 1.4.3 租赁商主导市场，位居行业产业链中枢.10 二、他山之石：成熟高空作业平台市场三大特点.11 2.1 行业稳定增长，以存量更新为主.11 2.2 龙头优势较大，集中度较高.12 2.2.1 Terex布局完善，产品种类丰富的高空作业巨头.13 2.2.2 JLG全球最大的高空作业平台生产商.14 2.3 从剪叉式到臂式，产业升级下的必然选择.15 三、市场前景：海外确定性高，国内潜力较大.17 3.1 海外：基建带动新增需求，存量更新提供稳定动力.17 3.2 国内：市场潜力较大，或将迎来爆发式增长.18 3.2.1 市场认知不足，保有比例横向低于其他工程机械.18 3.2.2 渗透率低，潜在市场空间较大.19 3.2.3 价格优势叠加优质服务，进口替代趋势不可阻挡.20 四、租赁商：数量高速增长，龙头规模扩大.21 4.1 高利润率吸引资本入场.21 4.2 相比成熟市场，仍处起步阶段.22 4.3 未来趋势：龙头企业规模扩大，中小租赁商填补剩余空间.23 五、浙江鼎力：水大鱼大，显著受益行业高速发展.24 5.1 稳居行业龙头，先发优势明显.24 5.2 供应链管理趋近完美，高毛利率力冠群雄.24 5.3 渠道拓展优势较大，合作客户可遇不可求.25 5.4 臂式有望复刻剪叉优势.26 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、方兴未艾：高空作业平台行业高速发展期 1.1 传统登高设备替代者，产品应用场景广泛 高空作业平台是指满足建筑、设备安装、维修等行业高空作业需求的可移动性作业平台。高空作业平台是指满足建筑、设备安装、维修等行业高空作业需求的可移动性作业平台。根据国家标准 GB/T 3608-2008高处作业分级规定，高处作业是指在坠落高度基准面 2 米以上（含 2 米），有可能坠落的高处进行作业。高空作业机械是满足高处作业需要的专用设备，能将作业人员、工具、材料等通过作业平台举升到指定位置完成安装、维修操作，同时保障作业人员的安全。作为高空作业机械的一类，高空作业平台以其经济性、安全性、效率性的特点，正在逐步替代脚手架、吊篮等传统高处作业设备。高空高空作业机械种类较多，按照底盘性质，可分为高空作业平台和高空作业车两大类：作业机械种类较多，按照底盘性质，可分为高空作业平台和高空作业车两大类：（1）高空作业车高空作业车：高空作业车的作业装置与汽车底盘联结在一起，一般采用二类汽车底盘加装部分改装而成，因而造价相比高空作业平台更为昂贵，其优点在于移动较为快速方便同时可以用于长途机动之中。目前主要用于电器检修、高速公路、造船、建筑、园林等方面。（2）高空作业平台：高空作业平台：高空作业平台没有汽车底盘，是独立的作业装置，如果需要远距离作业，则放置在汽车上运输。按照底盘动力划分，高空作业平可划分为自行走式、移动式、固定式，若进一步按照举升结构细分，目前市面常见，直臂式、曲臂式、剪叉式、铝合金桅柱式、门架式这几类高空作业平台。高空作业平台应高空作业平台应用场景更广，是趋势主流。用场景更广，是趋势主流。由于不必考虑底盘稳定性和承载能力等限制性因素。高空作业平台相较于高空作业车在在举升结构、行驶动力等方面具有较大的灵活性。相较于高空作业车，高空作业平台在设计生产时不必考虑汽车底盘稳定性与承载能力，因而在行驶结构，举升动力等方面有较大的灵活性，能够适应大量作业场合的需求。高空作业车的应用领域主要还是在电力、园林等方向，但是高空作业平台则覆盖了建筑施工、大型设备检修、室内室外作业、仓储物流等许多下游领域。图图 1：高空作业平台分类情况高空作业平台分类情况 资料来源：招商证券整理 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 表表 1：高空作业平台主要产品及特点：高空作业平台主要产品及特点 类型类型 特点特点 适用领域适用领域 直臂式、曲臂式直臂式、曲臂式 能够实现较高的作业高度并具备良好的障碍物跨越能力 建筑施工、大型设备制造检修等工业应用 剪叉式剪叉式 优异的稳定性和载重能力 根据型号尺寸不同，可以用于室内也可以用于室外作业 铝合金桅柱式铝合金桅柱式 自重轻、体积小 室内装饰及维修作业 门架式门架式 结构简单、稳固，体积小且具有一定的载重能力 广泛用于仓储物流领域 桅柱爬升式桅柱爬升式 在最大可达高度上非常突出，并且可以和施工对象锚定 房屋建造领域 资料来源：招商证券整理 剪叉和臂式剪叉和臂式作业能力差异较大。作业能力差异较大。为了能更好地适应各种应用场景，高空作业平台的设计规格不同，作业能力差异较大，产品单价分布在几万至几十万区间。以最常用的剪叉式和臂式平台为例，臂式平台的生产是为了更高高度的作业，在设计过程中必须对臂架截面设计和臂架受力变形等因素进行考虑，限制了臂式平台的载重能力；而剪叉式平台稳定性较好，同时作业高度低于臂式平台，因此载重能力更加优秀。根据 Access International 2018 年鉴，作业高度在 0-20 米的剪叉式平台有 485 款，占比 89%，而作业高度在 10-30 米的臂式平台有 319 款，占比 80%。而从载重量上来说，臂式平台载重量集中于 0-300 千克，剪叉式设备载重量多分布于 300-600 千克。图图 2：2018 年高空作业平台作业高度分布情况年高空作业平台作业高度分布情况 图图 3：高空作业平台载重量分布情况：高空作业平台载重量分布情况 资料来源：菁英智汇、招商证券 资料来源：菁英智汇、招商证券 1.2 安全性为核心：普及为必然趋势 高空作业平台的普及是必然趋势。高空作业平台的普及是必然趋势。传统地登高设备，如脚手架等，往往需要工人在逼仄的空间内频繁地上下，使得高空坠落成为行业的重要安全隐患，而高空作业平台有效地杜绝这类事件发生。上世纪 70 年代日本每年坠落死亡人数约 800 人，随着高空作业设备普及，2009 年坠落人数下降至 147 人；巴西于 1997 年出台 NR18 法案，对高空作业安全作业防护进行严格规定，并在 2007 年强制要求使用高空作业平台，法案出台后，巴西每年每 10 万建筑工人的平均事故死亡率从 2000 年的 11.3 人下降到 2010 的 6.1人；而美国职业安全与健康管理局（OSHA）在对脚手架高度进行限制后，工地高空跌落的死亡事故率下降了 60%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表表 2：中外高空作业平台相关法律法规对比：中外高空作业平台相关法律法规对比 国家国家 高空作业相关法律法规高空作业相关法律法规 美国美国 超过 10 英尺（3.048m）的作业必须有工作平台，平台可以是脚手架、高空作业平台、固定平台等，扣件式钢管脚手架使用限高 38.1 米，木桩脚手架使用限高 18.28 米。巴西巴西 1997 年出台 NR18 法案，严格限制高空作业设备及安全防护条件；2007 年出台高空作业设备施工作业标准，强制要求使用高空作业平台。中国中国 目前执行的安全技术规范是 1992 年推出的建筑施工高处作业安全技术规范，已经 23 年未进行修改，条例中仅明确施工中可借助建筑结构、脚手架或梯子，也可采用载人的垂直运输设备，并没有更严格的安全保护规定。2014 年通过的新安全生产法，大幅提高了对事故责任单位的罚款金额，罚款由最高 500 万元提升至 2000 万元，同时规定主要负责人终身不得担任本行业生产经营单位的主要负责人。资料来源：招商证券整理 我国也将我国也将逐步取代传统登高设备。逐步取代传统登高设备。目我国脚手架使用量占世界总量的 60%，高空坠落成为工程建设领域最大隐患。根据住建部披露的 2018 年房屋市政工程生产安全事故信息显示：共发生房屋市政工程生产安全事故 734 起、死亡 840 人，按事故类型划分，高处坠落事故为 383 起，占比 52.2%。近年来国家越发重视安全生产，对事故单位的罚款金额更高，对负责人的处理更为严格，而企业经营者和施工人员对于安全生产的意识也越来越强。建筑领域的安全需求将会推动高空作业平台快速发展，逐步取代传统登高设备。图图 4：2018 年房屋市政工程安全事故年房屋市政工程安全事故 资料来源：住建部、招商证券 52.20%15.20%7.50%7.30%5.90%11.90%高处坠落物体打击起重伤害坍塌机械伤害其他类型 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表表 3：高空作业平台相关法规梳理：高空作业平台相关法规梳理 发布日期发布日期 名称名称 相关内容相关内容 2006.02 国家中长期科学 国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）指出公共安全是国家安全和社会稳定的基石，我国应加快公共安全装备现代化，开发保障生产安全、食品安全、生物安全及社会安全等公共安全重大装备和系列防护产品，促进相关产业快速发展。其中，高空作业平台是保障建筑施工安全的重要装备。2008.03“十一五”国家科技支撑计划“十一五”国家科技支撑计划将“无脚手架安装作业装备技术研究与产业化开发”列为重点项目，指出要开展现代建筑安装施工重大装备等关键技术研究，整体提升现代建筑安装施工装备质量水平，实质性推动安全施工和建筑施工行业的可持续发展；在建筑施工安装装备领域形成具有自主知识产权、核心竞争优势和具有国际竞争力的产业集群，为现代安装施工提供技术设备支撑。其中，高空作业平台是最主要的无脚手架安装作业装备之一。2011.07 建筑业“十二五”发展规划 规划要求“十二五”期间安全生产形势保持稳定好转，有效遏制房屋建筑和市政工程安全较大事故，坚决遏制重大及以上生产安全事故，到 2015 年，房屋建筑和市政工程生产安全事故死亡人数比 2010 年下降 11%以上。鼓励有能力的企业进一步提高施工机械化水平。这为高空作业平台扩大应用提供了政策支持。2014.12 新安全生产法 大幅提高了对事故责任单位的罚款金额，罚款由最高 500 万元提升至2000 万元，同时规定主要负责人终身不得担任本行业生产经营单位的主要负责人。2017.5 建筑业“十三五”发展规划 规划要求“十三五”期间工程质量安全水平得到提高，具体措施包括严格落实工程质量安全责任，全面提高质量监管水平，强化建筑施工安全监管，推进工程建设标准化建设 资料来源：招商证券整理 1.3 经济性为主打：行业在加速发展 未来我国用工短缺、劳动力成本继续提升将是确定事件未来我国用工短缺、劳动力成本继续提升将是确定事件。随着我国老龄程度加剧，青年一代从事建筑行业的意愿下降，近年来建筑业从业人员数呈现下降趋势，从 2014 年6109 万人的高点下降至 2018 年的 5363 万人。同时，用人成本也在不断上升，建筑工人人均工资从 2013 年 4.2 万元上涨至 2018 年 6.1 万元，年复合增长率 7.7%。未来人口生育率可能仍停留在较低水平，人口老龄化程度进一步加快，“刘易斯拐点”的效应将会显现，而城镇化率的提高，惠农政策不断落实等因素使得农村富余劳动力向城镇转移的步伐放缓。两者叠加下，用工短缺、劳动力成本继续提升将是确定事件。图图 5：建筑业农民工逐年减少：建筑业农民工逐年减少 图图 6：就业人员工资逐年递增：就业人员工资逐年递增 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：菁英智汇、招商证券 48325970610958555550541553634500490053005700610065002012201320142015201620172018建筑业农民工人数（万人）6%9%12%15%18%1500025000350004500055000建筑业就业人员人均工资（元）人均工资同比增长（%）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 高空作业平台的使用，可以减少对高空作业平台的使用，可以减少对工作人员的需求，降低人力成本。工作人员的需求，降低人力成本。从作业模式上来说，脚手架需要一个工人作业，两个工人在底部进行推拉，而使用高空作业平台，一个人就可以完成三个人的工作量。以完成某 20 米高建筑工程为例进行测算，需要租赁 360 套脚手架，总工时为 60 个月，工程总费用为 45.4 万元，而通过租赁臂式高空作业平台，一名工人可以完成三名工人在脚手架上作业同样的工程量，工程总费用为 44 万元，节省了 1.4 万元。表表 4：传统脚手架与高空作业平台经济性对比：传统脚手架与高空作业平台经济性对比 租赁传统脚手架租赁传统脚手架 租赁臂式高空作业平台租赁臂式高空作业平台 设备数量（套或台）设备数量（套或台）60 5 工资（元工资（元/月）月）7000 7000 工时（月）工时（月）6 4 总工人数（人）总工人数（人）10 5 总工资费用（元）总工资费用（元）420000 100000 单位租赁费（元单位租赁费（元/月）月）90 15000 总租赁或购买费（元）总租赁或购买费（元）32400 300000 工程总费用（元）工程总费用（元）454000 440000 资料来源：草根调研 除人力成本除人力成本外，外，运营成本也大幅降低。运营成本也大幅降低。传统脚手架在转移工作地点时需要拆卸与重新安装，高空作业平台可以自行转移工地，改变作业地点，灵活性更强，提高了施工效率，大大缩短工期，以西安三星电子芯片项目一期工程为例，在引入高空作业平台进行作业后，工程工期缩短了两个月，工程费用节约了 7000 余万元。总体而言，相较于脚手架等传统作业设备，高空作业平台能够满足行业发展对于安全性、经济性、效率性的核心需求，从而成为脚手架的良好替代产品，未来市场空间广阔。表表 5：西安三星电子芯片项目一期工程成本对比：西安三星电子芯片项目一期工程成本对比 传统脚手架传统脚手架 高空作业平台高空作业平台 设备需求量设备需求量 800 副 800 台 每套设备需要的人数每套设备需要的人数 4 人（1 人操作、2 人推、1 人辅助）1 人 施工时间施工时间 8 个月 6 个月（节约了搭、拆脚手架的时间）设备租赁费设备租赁费 57.6 万元（按 90 元/套计）3120 万元（按 6000 元/月/台计）工人工资（工人工资（5000/人人/月）月）12800 万元 2400 万元 费用合计费用合计 12857.6 万元 5520 万元 资料来源：公开资料整理 1.4 国内行业存量小需求大，处于高速成长期 1.4.1 行业处于高速成长期，市场成长空间较大 我我国高空作业平台行业目前进入高速成长期。国高空作业平台行业目前进入高速成长期。据中国产业信息网数据，2013-2017 年，国内高空作业平台销量年均增速约为 40%，2017 年增速达到 50%，行业销量约为 1.7万-1.8 万台，2018 年行业销量超过 3 万台，预计 2019 年销量超过 4.5 万台，行业处于快速成长期。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 7：高空作业平台处于高速成长期：高空作业平台处于高速成长期 资料来源：招商证券整理 2018 年底我国约保有年底我国约保有 10 万台高空作业平台，但相比其他国家，数量仍然较少。万台高空作业平台，但相比其他国家，数量仍然较少。根据IPAF 的数据，目前全球高空作业平台保有量约为 110-120 万台，其中美国保有 55-60万台，欧洲十国 25-30 万台，日本保有量超 10 万台。就设备保有密度而言，美国建筑业每产生 1 亿元的建筑业产值，就对应 7.06 台高空作业平台；欧洲十国每产生 1 亿元的建筑业产值，就对应 3.26 台高空作业平台；但中国每产生 1 亿元的建筑业产值，仅仅对应 0.3 台高空作业设备，约为欧洲保有密度的 1/10，美国保有密度 1/23。因此，中国高空作业平台市场还远未达到饱和，合理保有量 70 万台以上（按欧洲保有密度测算 70 万台，按美国保有密度测算 150 万台，测算过程见本文 3.2.2），市场仍将保持高速增长。1.4.2 各大厂商加快布局，行业集中度有待提升 目前国内有百家以上目前国内有百家以上高空作业平台制造商，可以分为以下三类：高空作业平台制造商，可以分为以下三类：第一类是国际巨头并在中设立制造基地，以 Genie、JLG 为代表；第二类是专注于高空作业品牌，已取得一定先发优势的国内厂商，以浙江鼎力、星邦重工为代表；第三类是传统工程机械巨头，准备进入高空作业平台市场，如徐工、柳工等。国际巨头是国际巨头是中国高空作业平台市场最早的开拓者。中国高空作业平台市场最早的开拓者。目前在中高端产品的竞争上占据较大优势，包括 JLG、Genie 等。以 Genie 为例，公司早在 1998 年就建立了上海代表处，2000 年进入中国造船领域，其常州工厂一期于 2010年动工，二期工程于 2015年动工，全程参与国内高空作业平台高速发展。表表 6：国际巨头进入中国市场国际巨头进入中国市场 公司公司 主要市场主要市场(所有产品所有产品)中国区域的布局中国区域的布局 Terex-Genie 北美 48%/欧洲 29%/欧美外 23%2011 年常州工厂(独资)投产，覆盖东南亚，年销量估计约 67 千万美元母公司 Terex 在多地建立起重机工厂和配套厂 Oshkosh-JLG 北美 76%/欧洲 14%2010 年天津工厂(独资)投产，Haulotte 欧洲 54%/亚太 20%/2009 年常州工厂(独资)投产 北美 17%/拉美 9%上海建立采购中心、整机与零配件仓库 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 Aichi 北美/欧洲/亚太 1995 年杭州爱知(合资)投产，目前主要生产高空作业平台，2008 年浙江爱知(独资)投产，生产高空作业车 资料来源：中国产业信息网、招商证券 相较于国外巨头，国内企业进入行业时间较晚，并多以技术含量较低的剪叉式产品作为相较于国外巨头，国内企业进入行业时间较晚，并多以技术含量较低的剪叉式产品作为切入点切入点，目前向臂式产品发起冲击，目前向臂式产品发起冲击。以浙江鼎力为例，2005-2008 年，公司业务以叉车和小型高空作业平台为主；2009-2012 年，公司以高空作业平台业务为主要发展方向，有序缩减叉车产销规模；2013 年至今，公司全面发展高空作业平台业务，于 2015 年全面停产淘汰叉车产品，于 16 年收购意大利 Magni 集团，开始进军中高端臂式平台市场，19 年推出全新臂式产品。近年来国内企业也在积极向臂式平台拓展：中联重科于14 年自主研发掌握了伸缩臂的核心制造技术；18 年徐工消防全新研发了新一代曲臂式高空作业平台 GTBZ24A；柳工研发了臂架式高空作业平台产品：PSA160CW。表表 7：国内主要高空作业平台生产商国内主要高空作业平台生产商 公司名称公司名称 所在地所在地 简介简介 浙江鼎力 浙江德清 前三期总投资 5.6 亿元人民币，占地面积 300 余亩;第四期总投资近 10 亿元人民币，占地 362 亩 海伦哲 辽宁沈阳 高空作业设备以高空作业车为主，高空作业车与高空作业平台差异较大，应用场景差别较大 京城重工 北京通州 公司产品种类较丰富，高空作业平台是众多产品线中的一部分，虽然占比不大，但是作为老牌国企，具有较高市场知名度 湖南星邦 湖南长沙 金洲工业园共占地 300 亩，总投入约 5 亿元人民币，一期建设占地 100 亩，投资 1.5 亿人民币 湖南运想 湖南岳阳 公司致力于高空作业机械的研发、制造与销售，产品业务覆盖海内外诸多国家和地区，广泛应用于建设施工、市政工程、电站、造船等众多领域 三一帕尔菲格 江苏南通 高空作业设备以高空作业车为主，高空作业车与高空作业平台差异较大，应用场景差别较大 诺力股份 江苏无锡 战略发展高空作业平台业务，已有相关产品但业务开展较少 徐工机械 江苏徐州 2017 年 5 月修订非公开发行预案，拟投入 9.59 亿元用于高空作业平台智能制造项目（总投资 12.35 亿元），由徐工消防实施 资料来源：招商证券整理 国际市场国际市场 JLG、Genie 占据绝对优势，国内市场国产品牌优势较大。占据绝对优势，国内市场国产品牌优势较大。JLG 市场份额为22.5%，Terex 市场份额 18.0%，Skyjack 市场份额 10.2%。2018 年国内龙头浙江鼎力中国市场营收约为 7.16 亿，按市场规模 20 亿计算，约占市场份额 35.8%（保有量占有率高达 50%），排名前三的企业市场份额之和为 60%左右（按价值）。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 8：2018 年年国际市场高空作业平台市场份额国际市场高空作业平台市场份额 图图 9：2018 年年国内厂商市场份额（按国内厂商市场份额（按 20 亿元市场亿元市场测算）测算）资料来源：IPAF、招商证券 资料来源：招商证券整理 1.4.3 租赁商主导市场，位居行业产业链中枢 成熟市场中，租赁商是高空作业平台销售成熟市场中，租赁商是高空作业平台销售的主导。的主导。工程机械的销售模式，按购买者类型区分，包括经销商、终端客户、租赁商，对于产量少、单台价格高的产品，比如桩工机械或凿岩机械，一般适用于直销模式，对于产量大、单台价格低的产品，比如小型挖掘机，一般适用于经销模式；若按付款方式区分，则包括全款，分期，按揭，融资租赁这几类。高空作业平台行业主要采用租赁模式：设备制造商只需向租赁商供给设备，而服务则由租赁商向终端用户提供，若是发生产品质量及售后问题，终端用户可以直接寻求制造商的帮助。图图 10：租赁商：租赁商是链接设备商和终端用户的桥梁是链接设备商和终端用户的桥梁 资料来源：招商证券整理 高空作业平台以租赁商为主导的模式是由以下三高空作业平台以租赁商为主导的模式是由以下三点决定：点决定：（1）租赁模式上，高空作业平台采用“干租”模式，能无缝对接公司业务。租赁模式上，高空作业平台采用“干租”模式，能无缝对接公司业务。以高空作业车为代表的工程机械在进行租赁时需要配套雇佣持有驾驶车辆设备执照的操作员，行业中称之为“湿租”。而高空作业平台由于不属于特种车辆，因而不需要雇佣操作人员，行业中称之为“干租”。使用高空作业平台时，终端用户只需对普通工人进行简单培训，能够快速对接公司业务，并且节省高昂的驾驶员雇佣费用。（2）对终端客户而言，租赁节省了高空作业平台的投资成本，盘活了企业资本对终端客户而言，租赁节省了高空作业平台的投资成本，盘活了企业资本。有利于企业资金周转，保持流动性，产品质量与售后问题由制造厂商负责则节省了维护成本；22.50%18.00%10.20%8.10%4.60%4.60%31.80%JLGTerexSkyjackHaulotteAichiAltecothers 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 同时高空作业平台使用周期短，租赁能够有效减少设备闲置，并且能够及时获得新型号、多种类的产品于实际作业之中。（3）对租赁商而言，高空作业平台回本更快，利润率更高。对租赁商而言，高空作业平台回本更快，利润率更高。根据精英智汇的数据，近几年我国高空作业平台租赁厂商毛利率普遍提升。毛利率小于 20%的厂商 15 年仅占31%，17 年仅占 12%。近年来高空作业平台价格逐渐下降，而租金水平较为稳定，租赁商回本期缩短，一般能在 3-5 年收回高空作业平台购置成本。同时高空作业平台单价并不高，进入门槛较低。图图 11：2015-2017 年高空作业平台租赁商毛利率水平年高空作业平台租赁商毛利率水平 资料来源：招商证券整理 租赁商租赁商处于处于产业链产业链枢纽地位，枢纽地位，设备商直接对接租赁商设备商直接对接租赁商。对下游终端客户，租赁商不仅仅提供相关设备，更提供定制化方案等附加服务，满足客户深层次的需求，进一步开拓高空作业平台市场；对设备制造商，租赁商是制造企业实现企业价值的中介，同时能就产品质量、种类等问题给与企业相关反馈，使企业与市场需求接轨，推动企业快速发展。据统计 2018 年高空作业租赁厂商前 50 强保有设备 70.6 万台，以全球保有量 120 万台计算，约占全球保有量的 58.9%。而对于国际巨头而言，租赁商渠道份额占比更大，以TEREX 为例，其销售对象中超过 90%的客户是租赁商。二、他山之石：成熟高空作业平台市场三大特点 2.1 行业稳定增长，以存量更新为主 欧美市场起源于上世纪欧美市场起源于上世纪 70 年代，经历了年代，经历了 40 余年的发展后，已步入成熟阶段，并成为余年的发展后，已步入成熟阶段，并成为规模最大的高空作业平台市场。规模最大的高空作业平台市场。从近几年的趋势来看，欧美市场已走出了金融危机之后的低潮期，市场增速逐渐稳定。2017 年底美国市场设备保有量超过 60 万台，较 2011年行业低谷增加了 13.5 万台，年复合增速为 5.6%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 12：美国高空作业平台租赁市场设备保有量美国高空作业平台租赁市场设备保有量 资料来源：IPAF、招商证券 从从需求来源上看，不同于亚洲等新兴市场，欧美市场主要需求为设备更新。需求来源上看，不同于亚洲等新兴市场，欧美市场主要需求为设备更新。其中美国高空作业平台的服役时间一般为 4.5 年，欧洲为 8 年。目前全球高空作业平台市场规模为500-600 亿元，而欧美市场占 80%（约为 400-500 亿元），以美国设备保有量 60 万台，欧洲设备保有量 30 万台，均价 16 万元/台测算，欧美市场年更新需求约在 270 亿元，占欧美市场需求的 60%左右。表表 8：欧美市场高空作业平台更新需求测算欧美市场高空作业平台更新需求测算 区域区域 高空作业平台市场高空作业平台市场保有量（万台）保有量（万台）设备使设备使用年限用年限 高空作业平台高空作业平台年更新率年更新率 高空作业平台年高空作业平台年更新量（万台）更新量（万台）高空作业平台均价高空作业平台均价（万元（万元/台）台）高空作业平台年更新高空作业平台年更新市场规模（亿元）市场规模（亿元）美国 60 4.5 22%13.3 16 213.3 欧洲 30 8 12.50%3.75 16 60 资料来源：招商证券整理 2.2 龙头优势较大，集中度较高 龙头企业更具竞争优势，同时也是行业标准的制定者。龙头企业更具竞争优势，同时也是行业标准的制定者。由于设备作业场景广泛，安全要求高，因而租赁商在大规模采购产品时往往会优先选择生产规模大，产品种类丰富，品牌知名度高，质量有保障的制造商，例如美国的 Genie、JLG，法国的 Haulotte。同时，这些龙头企业也凭借长期的研发积淀与行业经验，深挖市场需求，制定行业标准，引领行业发展与产业升级。以 JLG 为例，公司于 1981 年引入机械摆动轴，用于臂式和剪式高空作业平台；1999 年推出以纯燃料电池为动力的臂式高空作业平台设备；2014 年推出了全球最高的自行式高空作业平台，其作业高度高达 185 英尺，这些创举皆引领了行业潮流。龙头企业近年来市场份额保持稳定，维持在较高水平。龙头企业近年来市场份额保持稳定，维持在较高水平。根据 Access international 数据，2018 年全球高空作业机械前 20 强销售收入共计 90 亿美元，位列前五的公司为美国的JLG、Terex 和 Altec、法国的 Hauluotte、加拿大的 Skyjack，其销售额共计 60 亿美元，占前 20 强销售总额的 70%以上，继续维持统治地位。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 13：2018 年全球高空作业平台制造商市占率年全球高空作业平台制造商市占率 资料来源：IPAF、招商证券 2.2.1 Terex布局完善，产品种类丰富的高空作业巨头 美国美国 Terex 是全球工程机械设备巨头，于是全球工程机械设备巨头，于 2002 年并购年并购 Genie，将其重组为高空作业平，将其重组为高空作业平台事业部。台事业部。近年来，高空作业平台已经成为 Terex 的支柱产业，2018 年 Terex 高空作业平台业务贡献了 26 亿美元的营业收入，占公司总营收的 51%（17 年为 48%）。Terex高空作业平台业务的飞速发展，离不开其在全球的完善布局，同时，丰富的产品种类，对于客户需求的深度挖掘，也是其飞速发展的一大助力。Terex 以美国为主战场，但很早就布局中国。以美国为主战场，但很早就布局中国。早在 1988 年，Terex 就与中国兵器工业集团成立了其在华的第一家合资企业北方重型汽车股份有限公司。其高空作业事业部的前身 Genie 公司于 1998 年建立上海事业部，2000 年正式进入造船领域，在被 Terex收购后，其中国化的步伐进一步加快，2011 年常州工厂一期开工，2015 年常州工厂二期开工，到 2018 年，常州工厂业已生产 5 万台高空作业设备。TEREX 在公司战略上明确指出，未来要在全球区域化经营上实现多样化，力争使亚洲地区的营收向欧美看齐，同时中国地区将处于最重要的战略地位。根据 2017 年的年报数据显示，公司总营收中美国地区占 50.8%，欧洲占 25.3%，其他地区占 23.9%。预计随着亚洲新兴市场规模的扩大与公司全球布局的完善，亚洲地区的营收贡献占比将会进一步提升。图图 14：TEREX 在中国布局进程在中国布局进程 图图 15：2018 年收入分布情况年收入分布情况 资料来源：招商证券整理 资料来源：Bloomberg、招商证券 除了全球区域化经营的多元化以外，产品种类的多元化同样也是除了全球区域化经营的多元化以外，产品种类的多元化同样也是 Terex 的长期发展战的长期发展战略。略。自上世纪 70 年代推出第一台移动式高空作业平台后，Terex 产品的重大更新次数多达 11 次，包括曲臂形设计、应用摆动轴设计、搭载短臂设计等。在 2016 年，为了22.50%18.00%10.20%8.10%4.60%4.60%31.80%JLGTerexSkyjackHaulotteAichiAltecothers 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要