机械行业：2019Q3行业稳定增长建议关注龙头公司-20191108-海通证券-30页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业 证券研究报告 行业季报行业季报 2019 年 11 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2456.243034.923613.594192.264770.945349.612018/112019/22019/52019/8机械工业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 10 月挖机维持双位数增长，龙头优势明显2019.11.07 电力设备 2019 三季报综述：工控筑底，泛在、智能电表投资持续上量2019.11.06 电力设备 2020 年度策略-“泛在”建设快速推进，关注 5G 时代新机遇2019.11.07 Table_AuthorInfo 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850517010001 分析师:耿耘 Tel:(021)23219814 Email: 证书:S0850516090002 分析师:周丹 Email: 证书:S0850518080003 分析师:杨震 Tel:(021)23154124 Email: 证书:S0850517070009 联系人:吉晟 Tel:(021)23154145 Email: 2019Q3 行业稳定增长，建议关注龙头公行业稳定增长，建议关注龙头公司司 Table_Summary 投资要点：投资要点：2019Q1-3 及及 2019Q3 机械行业总结机械行业总结：我们在27个机械子行业中选择了321个上市时间较长的主流上市公司作为样本组，对 2019H1 机械行业进行分析。总的来说，2019Q1-3 机械行业收入和归母机械行业收入和归母净利润同比稳定增长，环比净利润同比稳定增长，环比 18Q2-4 有所下降。有所下降。其中全行业 2019Q1-3 收入增速为 7%；归母净利润同比增速为 2%。2019Q1-3 全行业毛利率 28.1%，较2018Q2-4 下降 0.8pct；资产周转率 31.9%，较 2018Q2-4 下降 5.1pct。2019Q3机械行业归母净利润同比上升，环比下降。全行业 2019Q3 收入同比增速为 7%，环比增速为 1%；归母净利润同比增速为 1%，环比增速为-5%。2019Q3 全行业毛利率 27.4%，较 2019Q2 下降 0.3pct；2019Q3 全行业资产周转率 10.7%，较 2019Q2 下降 0.1pct。2019Q1-3 行业行业从收入增速上看从收入增速上看，半导体设备、天然气设备、光伏设备、仪器仪半导体设备、天然气设备、光伏设备、仪器仪表、工表、工程机械程机械 5 个子行业同比增长最快，其中半导体设备的收入增速达到 79%；半导体设备、天然气设备、船舶港口机械、仪器仪表、轨交设备半导体设备、天然气设备、船舶港口机械、仪器仪表、轨交设备 5 个子行业环比增长最快。从归母净利润上看从归母净利润上看，核电设备、天然气设备、半导体设备、煤机、核电设备、天然气设备、半导体设备、煤机、工程机械工程机械 5 个子行业同比增长最快，其中核电设备的归母净利润增速达到 93%；仪器仪表、锂电设备、模具、光伏设备、船舶港口机械仪器仪表、锂电设备、模具、光伏设备、船舶港口机械 5 个子行业环比增长最快。从毛利率上看从毛利率上看，温控设备、其他设备、光伏设备、天然气设备、锂电设备温控设备、其他设备、光伏设备、天然气设备、锂电设备5 个子行业环比提升幅度最大。从资产周转率上看从资产周转率上看，仪器仪表、其他设备、模仪器仪表、其他设备、模具、农机、半导体设备具、农机、半导体设备 5 个子行业环比提升幅度最大。从估值上看，行业估值保持稳定。从估值上看，行业估值保持稳定。根据 2019 年 9 月 30 日证监会行业最新滚动市盈率数据，制造业的滚动市盈率水平为 23.72 倍，在各行业中处于中游位臵；从证监会行业分类机械相关细分行业来看，电气机械及器材制造业的滚动市盈率在相关子行业中最低，为 18.93 倍，其他制造业/铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业/专用设备制造业滚动市盈率在子行业中最高，分别达到了35.02/33.29/30.03 倍。我们按照设备下游周期属性将团队重点跟踪的多个子行业划分为：终端投资周我们按照设备下游周期属性将团队重点跟踪的多个子行业划分为：终端投资周期（工程机械、轨交装备）、制期（工程机械、轨交装备）、制造业投资周期（自动化设备、激光装备、物流设造业投资周期（自动化设备、激光装备、物流设备）、新能源设备（锂电设备、光伏设备）、独立周期（油服、炼化设备）、其他备）、新能源设备（锂电设备、光伏设备）、独立周期（油服、炼化设备）、其他设备（液压件、高空作业平台、缝纫机、木工机械），对重点公司情况进行分析设备（液压件、高空作业平台、缝纫机、木工机械），对重点公司情况进行分析。总体来看，工程机械、油服、炼化设备、其他设备（液压件、高空作业平台）等子行业具有较高的景气度，而激光设备、自动化设备等则受到下游需求波动的影响出现了景气度的下行。此外，我们认为细分行业的龙头设备厂商具备的竞争优势有助于其抵御行业周期波动，实现相对稳健增长，因而从中长期角度来看，相比二、三线设备厂商拥有更好成长性。风险提示。风险提示。固定资产投资下行、炼化厂建设不及预期、资金面收紧、竞争格局恶化、原材料价格上涨、新能源汽车补贴退坡、制造业投资下行、油价下跌。2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.机械行业 2019 半年报总结.7 1.1 2019Q1-3 机械行业主要财务指标回顾.8 1.2 2019Q3 机械行业主要财务指标回顾.9 1.3 2019Q3 机械行业估值情况.9 2.终端投资周期：工程机械、轨交装备.10 2.1 工程机械：3Q19 规模效应继续显现，4 季度有望进入“小旺季”行情.10 2.1.1 财务指标回顾.11 2.1.2 板块经营回顾.11 2.1.3 板块总结与展望.12 2.2 轨交装备：三季度业绩出现小幅改善.12 2.2.1 随着产业链逐步进入交付高峰期，业绩环比出现改善.12 2.2.2 2019 前三季度轨交板块内公司股价表现分化明显.14 3.制造业投资周期：自动化设备、物流设备.14 3.1 自动化设备：行业景气度处于低位，建议关注龙头公司.14 3.1.1 2019 三季报财务指标回顾.15 3.1.2 板块经营回顾.15 3.1.3 板块总结与展望.16 3.2 物流设备：19Q3 收入及归母净利润同比回升，自动化升级大趋势仍将持续 16 3.2.1 2019 年前三季度财务指标回顾.16 3.2.2 板块经营回顾.17 3.2.3 板块总结与展望.18 4.新能源设备：锂电设备、光伏设备.18 4.1 锂电设备：行业仍在洗牌期，毛利润率环比有所企稳.18 4.1.1 财务指标回顾.19 4.1.2 板块经营回顾.19 4.1.3 板块总结与展望.20 4.2 光伏设备：行业分化明显，龙头净利润保持增长.21 4.2.1 2019 三季报报财务指标回顾.21 4.2.2 板块经营回顾.22 4.2.3 板块总结与展望.23 2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 5.独立周期：油服、炼化设备.23 5.1 油服板块：油服产业链收入持续增加，国内能源安全有望推动行业持续发展23 5.1.1 2019Q1-3 财务指标回顾.24 5.1.2 板块经营回顾.25 5.1.3 板块总结与展望.25 5.2 炼化设备：净利润同比高速增长，利润率水平提升.26 5.2.1 2019Q1-3 财务指标回顾.26 5.2.2 板块经营回顾.27 5.2.3 板块总结与展望.27 6.其他设备：2019 三季度业绩表现差异较大，业绩压力依然较大.27 6.1 业绩表现差异大，龙头企业业绩相对较好.27 6.2 股价表现上高空作业平台行业及液压件行业表现好于行业整体.28 7.风险提示.29 2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录图目录 图 1 上证所、深交所平均市盈率（倍）.10 图 2 申万机械相关指数市盈率（倍）.10 图 3 证监会大行业分类最新滚动市盈率（倍）.10 图 4 证监会机械相关细分子行业最新滚动市盈率（倍）.10 图 5 工程机械板块毛利率（中位数）情况.11 图 6 工程机械板块净利率（中位数）情况.11 图 7 工程机械板块应收账款周转率（中位数，次）情况.11 图 8 工程机械板块经营性现金流（中位数）情况（亿元）.11 图 9 挖掘机销量（辆）.12 图 10 机销量单月同比.12 图 11 机开工小时数（小时）.12 图 12 庞源塔吊利用率.12 图 13 中国中车营业收入和净利润变化情况.13 图 14 中国中车盈利能力变化情况.13 图 15 2019 前三季度轨交板块上市公司股价表现差异较大（2019.1.1-2019.9.30）14 图 16 自动化设备板块毛利率中位数变化.15 图 17 自动化设备板块净利率中位数变化.15 图 18 自动化设备应收账款周转率（次）中位数（年化）.15 图 19 自动化设备经营性现金流/收入中位数变化.15 图 20 工业机器人当月产量变化.16 图 21 工业机器人累计产量变化.16 图 22 物流设备板块毛利率中位数.17 图 23 物流设备板块归母净利率中位数.17 图 24 物流设备板块应收账款周转率（次）中位数（年化）.17 图 25 物流设备板块现金流量比率中位数.17 图 26 我国叉车行业累计销量增速.17 图 27 我国叉车行业单月销量增速.17 图 28 我国叉车月销量（台）.18 图 29 我国叉车销量月增速（%）.18 2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图 30 我国制造业 PMI（%）.18 图 31 我国社会物流费用.18 图 32 锂电设备板块毛利率（中位数）情况.19 图 33 锂电设备板块净利率（中位数）情况.19 图 34 锂电设备板块应收账款周转率（中位数，次）情况.19 图 35 锂电设备板块经营性现金流（中位数）情况（亿元）.19 图 36 新能源汽车产量（辆）.20 图 37 动力电池出货量（kwh）.20 图 38 新能源汽车产量与新能源汽车用电量单月增速图.20 图 39 光伏设备板块毛利率中位数变化.22 图 40 光伏设备板块净利率中位数变化.22 图 41 光伏设备应收账款周转率（次）中位数.22 图 42 光伏设备经营性现金流/收入中位数变化.22 图 43 光伏当月发电量变化.22 图 44 光伏电池产量变化.22 图 45 全球装机量保持增长.23 图 46 中国光伏装机量快速增长.23 图 47 油服板块毛利率中位数.24 图 48 油服板块归母净利率中位数.24 图 49 油服板块应收账款周转率（次）中位数（年化）.25 图 50 油服板块现金流量比率中位数.25 图 51 原油价格.25 图 52 美国钻机数量.25 图 53 国内能源依赖度.26 图 54 国内油气公司勘探生产开发资本开支（亿元）.26 图 55 炼化设备板块毛利率中位数变化.26 图 56 光伏设备板块净利率中位数变化.26 图 57 炼化设备应收账款周转率（次）中位数.27 图 58 炼化设备经营性现金流/收入中位数变化.27 图 59 2019Q1-3 公司股价表现对比（2019.1.1-2019.9.30）.28 2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 表目录表目录 表 1 机械行业分析样本明细（27 个子行业 321 家上市公司）.7 表 2 2019Q1-3 机械行业子行业主要财务指标一览（中位数口径）.8 表 3 2019Q3 机械行业子行业主要财务指标一览（中位数口径）.9 表 4 工程机械重点公司三季报业绩表现.11 表 5 轨交装备重点公司 2018 年以来季度业绩表现.13 表 6 中国中车 2018 年不同业务收入占比及增速.14 表 7 中国中车 2019 年前三季度不同业务收入占比及增速.14 表 8 自动化设备重点公司三季报业绩表现.15 表 9 物流装备板块公司 2019 年三季度业绩表现（中位数口径）.16 表 10 锂电设备重点公司三季报业绩表现.19 表 11 头部动力电池企业扩产计划.20 表 12 光伏设备重点公司三季报业绩表现.21 表 13 油服板块公司 2019 年三季度业绩表现（中位数口径）.24 表 14 炼化设备重点公司三季报业绩表现.26 表 15 2019 年炼化项目预计新开工产能情况.27 表 16 重点公司 2018 年以来季度业绩表现.28 2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 1.机械行业机械行业 2019 半年报总结半年报总结 我们在 27 个机械子行业中选择了 321 个上市时间较长的上市公司的财务数据进行分析。子行业包括重型机械、油气装备与服务、印刷包装机械、仪器仪表、物流自动化、温控设备、天然气设备、智能装备、其他新能源设备、其他设备、农机、磨具磨料、模具、煤机、锂电设备、基础件、机床设备、环保节能设备、核电设备、轨交设备、光伏设备、工程机械、缝纫机械、电梯设备、船舶港口机械、半导体设备、3C 设备等。表表 1 机械行业分析样本明细（机械行业分析样本明细（27 个子行业个子行业 321 家上市公司）家上市公司）子行业子行业 公司数公司数（个）（个）上市公司名称上市公司名称 重型机械 13 兰石重装、中信重工、鞍重股份、杭锅股份、天桥起重、杭氧股份、中原特钢、中国一重、川润股份、海陆重工、大连重工、太原重工、陕鼓动力 油气装备与服务 18 中曼石油、如通股份、深冷股份、道森股份、中泰股份、安控科技、吉艾科技、ST 蓝科、天沃科技、惠博普、通源石油、恒泰艾普、山东墨龙、海默科技、杰瑞股份、神开股份、海油工程、石化机械 印刷包装机械 10 华立股份、爱司凯、中亚股份、新美星、永创智能、普丽盛、汇金股份、长荣股份、达意隆、京城股份 仪器仪表 12 海川智能、三晖电气、威星智能、安车检测、三德科技、先锋电子、南华仪器、苏试试验、川仪股份、金卡智能、新天科技、三川智慧 物流自动化 8 今天国际、东杰智能、音飞储存、五洋停车、诺力股份、永利股份、山东威达、天华院 温控设备 13 佳力图、百达精工、海鸥股份、英维克、宏盛股份、四方科技、高澜股份、雪人股份、开山股份、依米康、汉钟精机、冰轮环境、大冷股份 天然气设备 4 大元泵业、厚普股份、派思股份、富瑞特装 智能装备 31 天永智能、宇环数控、必创科技、泰禾光电、克来机电、拓斯达、上海沪工、维宏股份、赛摩电气、南兴股份、埃斯顿、伊之密、斯莱克、楚天科技、博实股份、美亚光电、慈星股份、蓝英装备、金明精机、华昌达、三丰智能、科大智能、佳士科技、瑞凌股份、巨星科技、泰尔股份、机器人、软控股份、弘亚数控、巨轮智能、黄河旋风 其他新能源设备 9 日月股份、凯中精密、银宝山新、金雷股份、吉鑫科技、通裕重工、ST 锐电、金通灵、康盛股份 其他设备 22 泰瑞机器、银都股份、沪宁股份、华荣股份、香山股份、荣泰健康、古鳌科技、恒久科技、新元科技、金石东方、诚益通、宁波精达、电光科技、银邦股份、利君股份、海源复材、天广中茂、锐奇股份、赛象科技、中科电气、信隆健康、冀东装备 农机 7 弘宇股份、天鹅股份、中坚科技、星光农机、一拖股份、新研股份、ST 慧业 磨具磨料 2 新劲刚、金太阳 模具 5 合力科技、优德精密、上海亚虹、豪迈科技、昌红科技 煤机 6 冀凯股份、林州重机、山东矿机、精准信息、郑煤机、天地科技 锂电设备 10 璞泰来、盛弘股份、星云股份、科达利、金银河、先导智能、赢合科技、创力集团、科恒股份、东方精工 基础件 33 长盛轴承、中大力德、凌霄泵业、君禾股份、智能自控、江苏雷利、伟隆股份、恒润股份、五洲新春、永和智控、东音股份、蓝黛传动、日机密封、福鞍股份、鲍斯股份、合锻智能、纽威股份、亿利达、申科股份、新莱应材、山东章鼓、南方轴承、宝鼎科技、新界泵业、杭齿前进、双环传动、南风股份、宁波东力、天马股份、轴研科技、襄阳轴承、长虹华意、宝塔实业 机床设备 8 泰嘉股份、海天精工、恒锋工具、亚威股份、华东数控、青海华鼎、秦川机床、*ST 沈机 环保节能设备 8 环能科技、天翔环境、华西能源、隆华科技、盾安环境、华光股份、科达洁能、盈峰环境 核电设备 4 应流股份、江苏神通、台海核电、中核科技 轨交设备 19 祥和实业、思维列控、华铭智能、运达科技、康尼机电、永贵电器、海达股份、新筑股份、华伍股份、鼎汉技术、博深股份、中国中车、晋亿实业、晋西车轴、时代新材、中铁工业、华铁股份、众合科技、神州高铁 光伏设备 10 振江股份、金辰股份、岱勒新材、三超新材、科新机电、精功科技、捷佳伟创、迈为股份、罗博特科、上机数控 工程机械 22 艾迪精密、杭叉集团、中国应急、天成自控、浙江鼎力、龙马环卫、恒立液压、森远股份、达刚路机、天业通联、山河智能、建设机械、三一重工、中联重科、北方股份、河北宣工、山推股份、安徽合力、徐工机械、苏美达、厦工股份、柳工 缝纫机械 6 杰克股份、上工申贝、方正电机、*ST 中捷、标准股份、卓郎智能 电梯设备 9 梅轮电梯、展鹏科技、快意电梯、世嘉科技、远大智能、长江润发、康力电梯、广日股份、上海机电 船舶港口机械 10 瑞特股份、江龙船艇、江苏国信、亚星锚链、润邦股份、亚光科技、中国重工、振华重工、中船科技、中集集团 半导体设备 3 长川科技、至纯科技、晶盛机电 3C 设备 19 赛腾股份、精测电子、快克股份、和科达、联得装备、昊志机电、田中精机、正业科技、劲拓股份、海伦哲、智慧松德、华中数控、智云股份、胜利精密、劲胜智能、天龙光电、京山轻机、*ST 瑞德、华东重机、资料来源：海通证券研究所 2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 1.1 2019Q1-3 机械行业主要财务指标回顾机械行业主要财务指标回顾 根据我们的统计样本，以中位数为度量，总体来说，2019 年 Q1-3 机械行业收入及归母净利润同比 2018Q1-3 稳定增长，环比 2018q2-4 有所下降。其中全行业 2019Q1-3收入增速为 7%；归母净利润同比增速为 2%。2019Q1-3 全行业毛利率 28.1%，较2018Q2-4 下降 0.8pct；资产周转率 31.9%，较 2018Q2-4 下降 5.1pct。我们认为，受宏观经济增长放缓以及中美贸易摩擦影响，机械行业下游需求处于低位，行业收入增速放缓，而原材料成本的上升和竞争加剧则压制了行业的毛利率。我们认为机械行业2019Q1-3 总体经营平稳，部分子板块增速较快。按照我们的分类，机械行业 27 个子行业 2019Q1-3 的主要财务表现如下。表表 2 2019Q1-3 机械行业子行业主要财务指标一览（中位数口径）机械行业子行业主要财务指标一览（中位数口径）收入增速收入增速 归母净利润增速归母净利润增速 毛利率毛利率 资产周转率资产周转率 同比同比18Q1-3 环比环比 18Q2-4 同比同比18Q1-3 环比环比 18Q2-4 18Q2-4 19Q1-3 提升提升（pct）18Q2-4 19Q1-3 提升提升（pct）工程机械 14%7%12%34%25.4%23.9%-1.4 45.9%45.5%-0.4 光伏设备 17%5%-16%8%29.3%28.5%-0.8 41.2%35.0%-6.2 半导体设备 18%2%6%6%39.5%38.2%-1.3 31.7%27.5%-4.2 锂电设备 17%1%11%-2%31.3%35.3%4.0 45.5%40.1%-5.4 核电设备 13%0%61%22%35.0%34.9%-0.2 21.9%25.3%3.3 重型机械 24%0%9%-11%22.5%21.0%-1.5 24.6%24.0%-0.6 电梯设备 12%-1%3%-15%25.4%26.1%0.6 47.7%44.8%-2.9 基础件 3%-1%-2%8%25.8%26.1%0.3 41.6%36.4%-5.2 农机 4%-2%-30%-78%18.7%19.4%0.7 26.1%32.6%6.5 天然气设备 8%-2%-361%-20%30.0%26.1%-3.9 21.3%22.9%1.6 仪器仪表 18%-3%16%-1%48.2%46.2%-2.1 37.7%30.1%-7.6 油气装备与服务 23%-3%1%-14%23.5%24.1%0.6 30.6%29.5%-1.1 印刷包装机械 5%-4%-32%-22%30.7%29.0%-1.7 35.3%32.2%-3.1 智能装备 6%-6%2%-1%32.6%33.6%1.0 32.7%27.4%-5.3 其他新能源设备 7%-6%-4%-12%21.2%24.3%3.1 32.2%31.9%-0.2 模具 1%-6%-16%-33%34.2%28.3%-5.9 54.6%49.4%-5.3 其他设备 3%-7%17%4%34.5%33.4%-1.2 37.1%32.0%-5.1 环保节能设备-2%-7%3%12%20.5%20.6%0.1 36.0%32.7%-3.4 温控设备 10%-7%2%-3%26.9%28.1%1.2 43.6%38.2%-5.4 物流自动化 9%-13%10%-11%27.8%28.4%0.6 44.7%37.0%-7.7 机床设备-5%-13%-1%16%24.9%20.0%-4.9 26.9%23.6%-3.3 船舶港口机械-1%-13%14%-10%20.3%17.6%-2.6 29.1%23.8%-5.3 轨交设备 9%-14%14%-5%29.7%32.9%3.1 31.4%27.5%-3.9 磨具磨料-16%-15%-108%-165%29.1%27.8%-1.3 39.9%27.1%-12.8 缝纫机械-11%-17%-40%-35%27.4%23.0%-4.5 51.3%44.5%-6.8 煤机 3%-20%17%-3%28.9%30.9%1.9 36.5%30.4%-6.0 3C 设备-2%-21%-68%-44%34.7%33.1%-1.6 41.9%31.7%-10.2 全行业中位数 7%-6%2%-5%28.9%28.1%-0.8 36.5%31.9%-5.1 资料来源：Wind，海通证券研究所（1）从收入增速上看从收入增速上看，重型机械重型机械、油气装备与服务油气装备与服务、仪器仪表仪器仪表、半导体设备半导体设备、光光伏设备伏设备 5 个子行业同比增长最快，其中重型机械、油气装备与服务的收入增速都达到20%；工程机械工程机械、光伏设备光伏设备、半导体设备半导体设备、锂电设备锂电设备 4 个子行业环比增长最快。（2）从从归母净利润上看归母净利润上看，核电设备核电设备、煤机煤机、其他其他设备设备、仪器仪表仪器仪表、轨交设备轨交设备 5 个子行业同比增长最快，其中核电设备的归母净利润增速分别达到 61%，我们认为这显示出了核电设备行业盈利修复的较大弹性；工程机械工程机械、核电设备核电设备、机床设备机床设备、环保节能设备环保节能设备、基础件基础件 5个子行业环比增长最快。（3）从毛利率上看从毛利率上看，锂电设备锂电设备、轨交设备轨交设备、其他新能源设备其他新能源设备、煤机煤机、温控设备温控设备 5 个子行业提升幅度最大，其中锂电设备毛利率提升 4.0pct。（4）从资从资产周转率上看产周转率上看，农机农机、核电设备核电设备、天然气设备天然气设备、其他新能源设备其他新能源设备、工程机械工程机械 5 个子行业提升幅度最大，其中农机资产周转率提升 6.5pct。2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 1.2 2019Q3 机械行业主要财机械行业主要财务指标回顾务指标回顾 根据我们的统计样本，以中位数为度量，总体来说，2019Q3 机械行业归母净利润同比上升，环比下降。全行业 2019Q3 收入同比增速为 7%，环比增速为 1%；归母净利润同比增速为 1%，环比增速为-5%。2019Q3 全行业毛利率 27.4%，较 2019Q2 下降0.3pct；2019Q3 全行业资产周转率 10.7%，较 2019Q2 下降 0.1pct。机械行业 2019Q3收入和归母净利润中位数同比上升，部分子板块增速较快。按照我们的分类，机械行业27 个子行业 2019 年 Q3 的主要财务表现如下。表表 3 2019Q3 机械行业子机械行业子行业主要财务指标一览（中位数口径）行业主要财务指标一览（中位数口径）收入增速收入增速 归母净利润增速归母净利润增速 毛利率毛利率 资产周转率资产周转率 同比同比18Q3 环比环比19Q2 同比同比18Q3 环比环比19Q2 19Q2 19Q3 提升提升(pct)19Q2 19Q3 提升提升(pct)半导体设备 79%36%37%0%39.2%40.6%1.5 8.8%9.9%1.1 天然气设备 28%17%59%5%24.0%25.8%1.8 8.4%8.3%-0.1 光伏设备 27%8%12%17%27.9%30.9%2.9 11.5%11.8%0.3 仪器仪表 20%13%12%29%45.0%46.6%1.6 10.5%12.4%1.9 工程机械 18%-13%25%-23%24.4%23.0%-1.4 16.2%14.2%-2.0 锂电设备 16%7%24%27%34.2%35.8%1.6 12.9%13.6%0.7 重型机械 16%5%-34%-39%21.4%21.4%0.0 8.6%8.7%0.1 电梯设备 12%-2%-34%-25%27.6%25.3%-2.3 15.9%15.6%-0.3 温控设备 10%-3%-10%2%26.9%30.0%3.1 13.0%13.1%0.1 轨交设备 9%10%3%5%31.7%31.9%0.2 10.9%9.9%-1.0 核电设备 8%1%93%4%35.4%31.7%-3.8 8.4%7.3%-1.1 油气装备与服务 8%-3%-3%-22%27.2%24.0%-3.2 10.4%10.7%0.3 其他新能源设备 7%2%-50%-43%25.5%24.7%-0.8 12.1%10.2%-1.8 印刷包装机械 7%-5%-34%-8%30.7%30.8%0.1 10.6%11.5%0.8 智能装备 5%-10%1%-5%35.0%32.9%-2.0 9.4%9.6%0.2 基础件 4%2%4%0%26.7%27.4%0.7 13.0%12.7%-0.3 船舶港口机械 3%15%-31%15%18.0%17.6%-0.4 8.1%8.9%0.8 其他设备 2%2%6%-11%33.4%36.4%2.9 10.1%11.9%1.8 农机-1%7%-49%-18%19.3%20.7%1.4 9.1%10.4%1.2 煤机-3%-4%34%-13%35.2%30.2%-5.1 10.8%10.7%-0.2 3C 设备-4%-7%-59%-39%33.8%31.4%-2.3 10.8%10.6%-0.1 模具-5%10%-10%18%29.2%27.4%-1.9 16.2%17.7%1.5 环保节能设备-9%-10%13%-11%22.7%21.5%-1.2 11.4%9.6%-1.8 机床设备-9%-8%17%-27%20.4%20.1%-0.3 8.0%7.8%-0.2 物流自动化-11%-1%-21%-7%28.9%28.9%-0.1 14.9%12.3%-2.6 缝纫机械-17%-6%-65%8%22.8%21.4%-1.4 15.3%14.0%-1.3 磨具磨料-23%-16%-127%3%29.1%26.7%-2.5 11.6%8.4%-3.2 全行业中位数 7%1%1%-5%27.9%27.4%-0.3 10.8%10.7%-0.1 资料来源：Wind，海通证券研究所（1）从收入增速上看从收入增速上看，半导体设备半导体设备、天然气设备天然气设备、光伏设备光伏设备、仪器仪表仪器仪表、工程机工程机械械 5 个子行业同比增长最快，其中半导体设备的收入增速达到 79%；半导体设备半导体设备、天天然气设备然气设备、船舶港口机械船舶港口机械、仪器仪表仪器仪表、轨交设备轨交设备 5 个子行业环比增长最快。（2）从归母从归母净利润上看净利润上看，核电设备核电设备、天然气设备天然气设备、半导体设备半导体设备、煤机煤机、工程机械工程机械 5 个子行业同比增长最快，其中核电设备的归母净利润增速达到 93%；仪器仪表仪器仪表、锂电设备锂电设备、模具模具、光光伏设备伏设备、船舶港口机械船舶港口机械 5 个子行业环比增长最快。（3）从毛利率上看从毛利率上看，温控设备温控设备、其他其他设备设备、光伏设备光伏设备、天然气设备天然气设备、锂电设备锂电设备 5 个子行业环比提升幅度最大。（4）从资产周从资产周转率上看转率上看，仪器仪表仪器仪表、其他设备其他设备、模具模具、农机农机、半导体设备半导体设备 5 个子行业环比提升幅度最大。1.3 2019Q3 机械行业估值情况机械行业估值情况 根据 Wind 数据，2019 年 7 月至 2019 年 9 月，上证所、深交所平均市盈率（TTM）总体处于震荡态势。2019 年 9 月，上证所、深交所平均市盈率分别为 13.82 倍、23.942 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 倍；从申万机械设备行业指数的市盈率走势来看，其估值保持稳定。图图1 上证所、深交所平均市盈率（倍）上证所、深交所平均市盈率（倍）0.010.020.030.040.050.060.070.02011-012012-052013-092015-012016-052017-092019-01上证所:平均市盈率深交所:平均市盈率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 申万机械相关指数市盈率（倍）申万机械相关指数市盈率（倍）0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02011-012012-052013-092015-012016-052017-092019-01申万行业指数:市盈率:通用机械申万行业指数:市盈率:专用设备申万行业指数:市盈率:机械设备 资料来源：Wind，海通证券研究所 根据按照证监会分类的各行业滚动市盈率数据，2019 年 9 月 30 日，制造业的滚动市盈率水平为 23.72 倍，在各行业中处于中游位臵；从证监会行业分类机械相关细分行业来看，电气机械及器材制造业的滚动市盈率在相关子行业中最低，为 18.93 倍，其他制造业/铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业/专用设备制造业滚动市盈率在子行业中最高，分别达到了 35.02/33.29/30.03 倍。图图3 证监会大行业分类最新滚动市盈率（倍）证监会大行业分类最新滚动市盈率（倍）0102030405060708090卫生和社会工作业教育信息传输、软件和信息技术服务业科学研究和技术服务业农、林、牧、渔业综合制造业水利、环境和公共设施管理业租赁和商务服务业住宿和餐饮业文化、体育和娱乐业交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水的生产和供应业批发和零售业采矿业建筑业金融业房地产业 资料来源：中证指数有限公司，海通证券研究所 图图4 证监会机械相关细分子行业最新滚动市盈率（倍）证监会机械相关细分子行业最新滚动市盈率（倍）0510152025303540其他制造业铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业专用设备制造业通用设备制造业仪器仪表制造业金属制品业电气机械及器材制造业 资料来源：中证指数有限公司，海通证券研究所 我们分板块对重点跟踪的工程机械、锂电设备、炼化设备、自动化设备、半导我们分板块对重点跟踪的工程机械、锂电设备、炼化设备、自动化设备、半导体设备、油服、物流设备、轨交、其他专用设备、光伏设备等分析如下：体设备、油服、物流设备、轨交、其他专用设备、光伏设备等分析如下：2.终端投资周期：工程机械、轨交装备终端投资周期：工程机械、轨交装备 2.1 工程机械：工程机械：3Q19 规模效应继续显现，规模效应继续显现，4 季度有望进入“小旺季”行季度有望进入“小旺季”行情情 工程机械板块，我们重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、建设机械、山河智能 6 家主机制造公司，其中建设机械由于主要收入及利润来自于子公司庞源租赁，存在一定季节性，山河智能包含其并购的通航租赁公司 Avmax。3Q19 工程机械重点公司收入增速中位数为+21%，较前两季度有所放缓（1Q19 为+39%，2Q19 为+34%）。从归母净利润增速看，3Q19 重点公司中位数为增长+84%，尽管增速同样放缓（1Q19为+73%，2Q19 为+99%），但仍然高于收入增速，我们认为主要原因为规模效应的持续体现。工程机械产业链中后周期的头部公司归母净利润增速最快，前两名建设机械、中联重科 3Q19 归母净利润同比增速分别为+239%/+106%，其余重点公司三一重工、徐工机械、柳工 3Q19 归母净利润同比增速分别为+61%/+82%/+85%。2 3 2 0 8 3 0 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 0 9:5 5 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 表表 4 工程机械重点公司工程机械重点公司三季报三季报业绩表现业绩表现 收入增速收入增速 归母归母净利润增速净利润增速 2018 1Q19 2Q19 3Q19 2018 1Q19 2Q19 3Q19 三一重工 46%75%38%18%192%115%87%61%徐工机械 52%34%27%19%100%103%110%82%中联重科 23%42%58%50%52%166%223%106%柳工 61%9%0%10%145%5%16%85%建设机械 6%59%48%40%572%456%154%239%山河智能 46%37%30%24%165%43%-16%12%中位数中位数 46%39%34%21%155%73%99%84%资料来源：Wind，海通证券研究所 2.1.1 财务财务指标指标回顾回顾 从毛利率看，工程机械重点公司 3Q19 毛利率中位数为 26.9%，较 3Q18 提高2.2ppt，较 2Q19 基本稳定。3Q19 净利率中位数为 7.7%，较 3Q19 提高 1.8 ppt，环比略有回落，但工程机