化工行业2020年年度投资策略报告：周期钝化科技为锋-20191212-万联证券-29页.pdf

万联证券请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告|化工化工 周期钝化，科技为锋周期钝化，科技为锋 同步大市同步大市（维持）化工化工行业行业 20202020 年年年度年度投资策略投资策略报告报告 日期：2019 年 12 月 12 日 行业核心观点：行业核心观点：从周期来看，我们认为本轮化工周期的谷底在 2019Q4-2020Q2 之间，行业目前大部分标的处于历史低位，往下的空间有限。然而我们复盘过往历史，发现化工行业的周期性在不断钝化，还是依靠过往周期上行导致整个行业集体攀升的情况可能性越来越小，市场对标的估值和营收增速越来越看重。因此，我们推,k 荐三条投资主线:1.业绩增长确定、有壁垒的周期大白马。如万华化学、华鲁恒升；2.有确定增量的子行业，如即将投产大炼化项目的化纤板块龙头恒逸石化等；3.新材料板块，建议着重关注涉及 5G 通信材料的 LCP、半导体以及面板 LCD、OLED 相关子行业的龙头。投资要点：投资要点：磷化工磷化工：“三磷整治”加快行业集中“三磷整治”加快行业集中化化进程，利好相应进程，利好相应行业细分龙头行业细分龙头。今年生态环境部、发展改革委陆续出台了长江保护修复攻坚战行动计划、长江“三磷”专项排查整治行动实施方案等一系列“三磷”治理政策。我们认为，“三磷”治理是 2020 年化工环 保整治的重心之一，目前地方“自查”阶段已经结束，正式进入“定方案”阶段，后续随着“三磷治理”的推动，磷化工行业龙头企业的环保和竞争优势将凸显，产品价格也将上升，建议关注相关细分行业龙头。化纤板块化纤板块：民营大炼化项目陆续投产，民营大炼化项目陆续投产，PXPX-PTAPTA 产业链供产业链供需优化需优化。上半年部分民营大炼化项目相继投产，导致以往化纤板块的利润核心 PX 价格暴跌，PX 逐步实现进口替代，产业链利润将逐步从 PX 流向 PTA。此外，民营大炼化项目具有配套设施齐全，成本低廉的特点，综合竞争力较强，建成投产以后或将具有较好的盈利能力。看好民营大炼化项目投产的企业，推荐关注恒逸石化。新材料板块：需求快速增长，发展潜力巨大。新材料板块：需求快速增长，发展潜力巨大。首先，在中美贸易摩擦不可确定的情况下，国产关键新材料进口替代的进程不可避免的加速；其次，新材料板块下游需求非常旺盛，并且有相应的政策托底，未来受益的确定性相对较大。我们建议关注两个方向：1.LCD、OLED 面板进口替代的混晶材料；2.受益于 5G 建设浪潮的相关材料，如 LCP 材料。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、大炼化项目投产不达预期、下游需求大幅减弱。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 股票简称 18A 19E 20E 评级 扬农化工 2.89 3.68 4.42 增持 万华化学 3.88 4.25 4.80 买入 恒逸石化 0.79 1.56 1.95 增持 华鲁恒升 1.86 1.81 2.00 买入 化工化工行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2019 年 12 月 11 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20191209_行业周观点_AAA_2%生物素价格持续高涨，液氯高价回落 万联证券研究所 20191202_行业周观点_AAA_生物素、丙酮价格趋势不改，三氯甲烷领跌 万联证券研究所 20191125_行业周观点_AAA_丙酮、生物素价格持续上涨，液氯跌幅居前 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱： 研究助理研究助理:黄侃黄侃 电话：18818400628 邮箱： -8%0%8%16%24%32%化工沪深300证券研究报告证券研究报告 行业策略报告行业策略报告-年报年报 行业研究行业研究 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 2 页 共 29 页 目录目录 1、2019 市场行情回顾.4 1.1 市场表现.4 1.2 2019Q3 基础化工经营情况回顾.7 2、2019 市场展望.9 2.1 需求面：经济下行，下游市场需求承压.10 2.2 供给面：环保安全政策加码，供给缩紧.12 2.2.1 响水工业园区关闭，江苏化工安全整治力度提升.12 2.2.2 全国范围多省市进行化工安全整治排查.14 2.3 原料面：原油价格中枢下行，利好下游细分行业.14 3、重点子行业推荐.17 3.1 磷化工：“三磷整治”加快行业集中度进程，利好相应行业细分龙头.17 3.2 化纤板块：民营大炼化项目陆续投产，改善 PX-PTA 产业链供需结构.18 3.3 混晶材料：产能逐步向国内转移，进口替代提速.20 3.4 LCP 材料：受益 5G 建设浪潮.22 4、重点公司分析.25 5、风险提示.27 图表 1.2019 年以来化工板块跑输沪深 300 指数.4 图表 2.中信化工二级行业涨跌幅（%）.4 图表 3.化工行业指数绝对收益位列中信 29 个行业中第 10 位.4 图表 4.CS 化工行业三级子行业涨跌幅（%）.5 图表 5：中信基础化工行业排名前 10 和后 10 个股涨跌情况（截止 2019-12-1）.5 图表 6.2012-2019 年 CS 基础化工 PE 变化趋势.6 图表 7.中信基础化工二级行业 PE 值（截止至 2019-12-1）.6 图表 8.2012-2019 年 CS 基础化工 PB 变化趋势.6 图表 9.中信基础化工二级行业 PB 值（截止至 2019-12-1）.6 图表 10.CS 基础化工行业前三季度营收及其增速.7 图表 11.CS 基础化工行业前三季度归母净利润及其增速.7 图表 12：2019Q3CS 基础化工二级、三级子行业经营情况（截止 2019-12-1）.8 图表 13：2012-2019Q3 CS 基础化工资产负债率走势图.9 图表 14：基础化工销售毛利率.9 图表 15.日本、欧盟、美国以及中国 GDP 增速走势图.10 图表 16.美国 PMI 环比增速.10 图表 17.中国 PMI 走势图.10 图表 18.中国化工产品价格指数（CCPI）.10 图表 19.房地产开发投资完成额累计情况及其增速.11 图表 20.商品房销售面积及其同比增速.11 图表 21.2011-2019 汽车销量及其同比增速.11 图表 22.2012-2019 服装鞋帽针纺织品零售额当月同比.11 图表 23.RPI：家用电器及音像器材当月同比.12 图表 24.2010-2018 各类农产品价格指数累计同比走势.12 图表 25：响水“321”事件爆炸影响产能及受益企业.13 图表 26：响水 321 后各省市化工安全政策.14 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 3 页 共 29 页 图表 27.布油和 WTI 油价格走势.15 图表 28.美国原油产量.15 图表 29.美国页岩油田分布.15 图表 31：Bloomberg Estimated.16 图表 32.全国磷矿储量分布.17 图表 33.磷矿石主产地产量/万吨.17 图表 34.“三磷”整治五个阶段.18 图表 35.2017 以来磷矿政策.18 图表 36.中国 PX 产量及表观消费量（万吨/年）.19 图表 37.中国 PX 进口数量及进口依赖度.19 图表 38.未来 PTA 产能投放情况.19 图表 39.2018 聚酯产能投放情况.19 图表 40.主要民营炼化项目及其投产时间.19 图表 41：面板行业转移过程.20 图表 42：全球 TFT-LCD 面板需求面积及其增速.21 图表 43：全球 TFT 液晶材料需求量及其同比增速.21 图表 44：中国大陆地区 TFT 液晶材料需求量及其同比增速.21 图表 45：大陆已投产的 TFT-LCD 面板生产线及其混晶用量.22 图表 46：TLCP 三大类性能比较.22 图表 47：中国大陆地区 TFT 液晶材料需求量及其同比增速.23 图表 48：LCP 各领域应用占比.23 图表 49：iFixit 拆机.24 图表 50：MPI、LCP 性能对比.25 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 4 页 共 29 页 1 1、2012019 9 市场行情回顾市场行情回顾 1.11.1 市场表现市场表现 截止到2019年12月1日，按总市值加权平均计算，中信基础化工指数上涨了22.21%，跑输沪深 300 指数 11.99 个百分点，绝对收益位列中信 29 个一级行业中第 14 位。二级板块中只有 CS 合成纤维及树脂下跌 5.54%，而 CS 化学制品涨幅 29.06%、CS 化学原料 28.27%、CS 农用化工 8.74%，行业整体表现尚可。图表 1.2019 年以来化工板块跑输沪深 300 指数 图表 2.中信化工二级行业涨跌幅（%）数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 图表 3.化工行业指数绝对收益位列中信 29 个行业中第 14 位 数据来源：WIND，万联证券研究所 -10%-2%6%14%22%30%化工沪深300-5.54%8.74%28.27%29.06%-10%0%10%20%30%40%合成纤维及树脂农用化工化学原料化学制品22.21-20020406080100电子元器件农林牧渔食品饮料通信计算机综合建材医药家电非银行金融国防军工轻工制造电力设备基础化工餐饮旅游传媒机械银行房地产汽车钢铁煤炭交通运输有色金属电力及公用事业纺织服装商贸零售石油石化建筑万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 5 页 共 29 页 从三级行业来看，2019 年大部分三级板块上涨，其中涨幅居前的五个板块是聚氨酯（64.77%）、涂料涂漆（53.58%）、日用化学品（49.571%）、有机硅（41.50%）和氨纶（40.94%）。跌幅较大的五个板块分别是树脂（-16.64%）、复合肥（-6.74%）、氟化工（-5.940%）、纯碱（-3.38%）以及绵纶（-3.06%）。图表 4.CS 化工行业三级子行业涨跌幅（%）数据来源：WIND，万联证券研究所 个股方面，除了今年刚上市的次新股外，我们统计了中信化工行业个股涨跌幅情况，其中涨幅居前的个股基本涨了 80%以上，涨幅前五分别为三棵树（217.93%）、百傲化学（138.32%）、双象股份（133.27%）、晶瑞股份（102.52%）和国瓷材料（96.80%），而跌幅前 5 的个股分别为金正大（-60.60%）、*ST 康得（-53.93%）、乐通股份（-50.29%）、浙江交科（-44.42%）、沧州大化（-41.79%）。图表 5：中信基础化工行业排名前 10 和后 10 个股涨跌情况（截止 2019-12-1）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%树脂复合肥氟化工纯碱绵纶磷肥钾肥涤纶磷化工氯碱农药无机盐塑料制品民爆用品氮肥其他化学原料其他化学制品粘胶橡胶制品印染化学品氨纶有机硅日用化学品涂料涂漆聚氨酯万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 6 页 共 29 页 数据来源：WIND，万联证券研究所 从 PE 估值方面来看，CS 基础化工 PE 自 2015 年以来不断下滑，在 2018 年底 PE 跌至近 6 年来的最低点 15.83，2019 年实现触底反弹，截止至 2019 年 12 月，CS 基础化工 PE 回升至 26.25，同比增加了 10.42。二级子行业中，PE 估值（TTM，整体法）从上往下分别为农用化工 37.79、合成纤维及树脂 27.05、化学制品 25.09 以及化学原料 23.52。图表 6.2012-2019 年 CS 基础化工 PE 变化趋势 图表 7.中信基础化工二级行业 PE 值（截止至 2019-12-1）数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 从 PB 估值情况来看，2019 年初 PB 值达到过去 6 年的最低点 1.57 倍后实现反弹，截止 2019 年 12 月 CS 基础化工的 PB 为 1.94 倍，行业整体估值在中信 29 个行业中排第 15，同比下降 0.07 倍。二级子行业中，PB 估值从上往下分别为合成纤维及树脂2.63、化学制品 2.10、化学原料 1.95 以及农用化工 1.49。图表 8.2012-2019 年 CS 基础化工 PB 变化趋势 图表 9.中信基础化工二级行业 PB 值（截止至 2019-12-1）01020304050607080902012-01-312012-06-292012-11-302013-04-262013-09-302014-02-282014-07-312014-12-312015-05-292015-10-302016-03-312016-08-312017-01-262017-06-302017-11-302018-04-272018-09-282019-02-282019-07-310510152025303540万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 7 页 共 29 页 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 1.1.2 2 2012019 9Q3Q3基础基础化工经营情况回顾化工经营情况回顾 2019 年 CS 基础化工行业前三季度实现营收 10907.29 亿元，同比增长 2.43%，营收增速创近 4 年来新低；归母净利润负增长，由 2018 年的 910.89 亿元下滑至 700.00 亿元，同比下降 23.15%。19 年三季度 CS 基础化工销售毛利率为 18.30%，同比下降19.10%，主要原因是受宏观经济影响，市场景气度下降，产品价格持续下跌导致的利润空间收紧。图表 10.CS 基础化工行业前三季度营收及其增速 图表 11.CS基础化工行业前三季度归母净利润及其增速 数据来源：iFinD，万联证券研究所 数据来源：iFinD，万联证券研究所 此外，从子板块来看，CS 基础化工四个二级行业中合成纤维与树脂和化学原料板块实现了正的营收增长，且涨幅维持在一个较高的水平，而农用化工和化学制品板块营收负增长。除了合成纤维及树脂板块归母净利润增速维持较高水平以外，其他三个二级板块归母净利润增速同比均下滑严重。25 个三级子行业中有 15 个行业营收保持同01234562012-01-312012-07-312013-01-312013-07-312014-01-302014-07-312015-01-302015-07-312016-01-292016-07-292017-01-262017-07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-3101122330%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016Q32017Q32018Q32019Q3营业收入/亿元YoY/%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009001,0002016Q32017Q32018Q32019Q3归母净利润/亿元YoY/%万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 8 页 共 29 页 比增长，其中排名前五的分别为涤纶（88.96%）、无机盐（18.28%）、氯碱（17.83%）、钾肥（15.03%）、涂料涂漆（12.51%）。图表 12：2019Q3CS 基础化工二级、三级子行业经营情况（截止 2019-12-1）板块 营业总收入/亿元 YOY 营业利润/亿元 YOY 归母净利润/亿元 YOY 农用化工农用化工 2436.02 -1.14%147.29 -47.08%110.32 -47.95%氮肥 769.41 -5.34%19.80 -78.54%12.13 -83.20%钾肥 166.38 15.03%4.38 4439.23%-1.52-67.05%磷肥 130.58 5.22%10.80 1.04%8.53 -5.46%复合肥 275.91 -24.27%14.87 -32.87%12.56 -27.57%农药 1093.74 7.43%97.44 -36.37%78.62 -33.36%合成纤维及树脂合成纤维及树脂 634.61 14.53%80.66 23.29%65.08 28.75%涤纶 155.67 88.96%17.22 159.75%10.65 118.55%氨纶 40.12 -2.83%5.93 15.29%4.97 16.80%粘胶 66.39 1.37%1.76 2.09%1.63 21.22%绵纶 120.69 4.09%4.50 -52.64%3.47 -42.50%树脂 251.74 1.10%51.25 20.81%44.37 30.32%化学原料化学原料 3823.61 7.85%314.63 -28.40%245.99 -24.36%纯碱 253.76 -2.56%15.71 -49.74%12.23 -52.60%氯碱 1348.24 17.83%71.64 -29.16%58.96 -28.53%无机盐 92.49 18.28%11.90 15.72%7.79 21.07%氟化工 187.34 -4.98%21.04 -50.98%16.54 -49.22%有机硅 27.14 -1.63%2.70 64.59%2.30 58.27%磷化工 592.43 9.18%10.34 -31.94%6.37 16.95%聚氨酯 791.60 4.69%117.12 -28.91%92.22 -18.22%其他化学原料 530.62 -1.52%64.17 -11.18%49.58 -14.85%化学制品化学制品 4018.01 -1.76%355.54 -13.06%278.61 -13.80%日用化学品 350.71 5.25%28.68 31.71%22.83 31.98%民爆用品 671.16 6.31%53.70 9.25%42.33 17.63%涂料涂漆 237.52 12.51%42.22 8.50%35.47 8.43%印染化学品 301.57 5.40%74.23 6.12%60.14 9.14%橡胶制品 667.91 -5.06%51.21 8.49%32.58 9.41%塑料制品 473.80 -8.34%20.43 -60.61%15.86 -64.75%其他化学制品 1315.35 -6.58%85.07 -34.61%69.40 -35.34%数据来源：iFinD，万联证券研究所 从资产负债率来看，基础化工整体资产负债率从 15 年开始逐步呈现下降趋势，主要原因是 15 年国家进行了供给侧改革，导致中上游的基础化工行业景气度不断向上，上游行业的景气导致盈利能力提升，资产负债率不断下降，2019Q3 季度资产负债率万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 9 页 共 29 页 为 50.17%，同比下降 1.36%。图表 13：2012-2019Q3 CS 基础化工资产负债率走势图 数据来源：iFinD，万联证券研究所 从周期来看，历史上化工企业产能扩张周期大约为 3-4 年，而一般利润的高点出现在扩产后的 1-1.5 年，并于第 3 年-第 4 年之间跌至谷底，而本轮周期上市化企周期启动于 2016Q3，利润高点位于 2018Q1，最高销售毛利率达到了 23.68%；2019 年销售毛利率持续下行，目前已达到近三年来的最低点，2019Q3 销售毛利率为 18.30%，同比下降19.10%，环比下降13.31%。因此我们预计，这轮周期的谷底应该在2019Q3-2020Q2之间，2020 年可能会是新一轮周期的起点，实现利润水平的企稳回升。图表 14：基础化工销售毛利率 数据来源：iFinD，万联证券研究所 2 2、20192019 市场市场展望展望 10%12%14%16%18%20%22%24%26%2003-03-312003-09-302004-03-312004-09-302005-03-312005-09-302006-03-312006-09-302007-03-312007-09-302008-03-312008-09-302009-03-312009-09-302010-03-312010-09-302011-03-312011-09-302012-03-312012-09-302013-03-312013-09-302014-03-312014-09-302015-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-30万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 10 页 共 29 页 2 2.1.1需求面：需求面：经济下行，经济下行，下游下游市场需求市场需求承压承压 从全球市场来看，2014 年全球经济回落，于 15 年初达到底部，然后随着中国经济的发展，油价慢慢回升，发达国家经济慢慢复苏，直到 17 年全球经济达到一个较为繁荣的态势，17-18 年全球 PMI 指数达到了峰值，2018 年前三季度美国经济持续走强，而日本以及欧盟等发达国家 GDP 开始下滑。19 年美国经济走弱，而欧盟和日本经济回升态势明显。截止至 12 月，美国 PMI 指数已处于近 3 年来的最低水平，我们认为2020 年美国经济弱势态势将逐步回暖，欧盟和日本经济将企稳并进一步走强。图表 15.日本、欧盟、美国以及中国GDP增速走势图 图表 16.美国PMI环比增速 数据来源：iFinD，万联证券研究所 数据来源：iFinD，万联证券研究所 从国内市场看,我国PMI指数自18年中旬开始不断下滑，截止2019年10月降为49.8，同比下降 1.00。中国化工产品价格指数从 16 年以来不断上涨，于 18 年 9 月达到了6 年以来的峰值 5800 点，然后快速滑落，截止 2019 年 12 月，指数下降到约 4050 点，降幅达到了 30.17%。图表 17.中国PMI走势图 图表 18.中国化工产品价格指数（CCPI）-10-5051015202000-03-312001-06-302002-09-302003-12-312005-03-312006-06-302007-09-302008-12-312010-03-312011-06-302012-09-302013-12-312015-03-312016-06-302017-09-302018-12-31中国美国日本欧盟-12%-8%-4%0%4%8%12%2010-02-282010-08-312011-02-282011-08-312012-02-292012-08-312013-02-282013-08-312014-02-282014-08-312015-02-282015-08-312016-02-292016-08-312017-02-282017-08-312018-02-282018-08-312019-02-282019-08-31万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 11 页 共 29 页 数据来源：iFinD，万联证券研究所 数据来源：wind，万联证券研究所 全球经济回暖必然会对化工行业造成影响，这些影响主要体现在化工行业下游的房地产、汽车、农业、家电、服装等方面，2019年下游这些行业以及化工品的增速均处于区间低位，预计2020年将逐渐企稳回升。与此同时中美贸易摩擦形势好转，也将会改善下游房地产、汽车、家电、纺织服装行业的需求。图表 19.房地产开发投资完成额累计情况及其增速 图表 20.商品房销售面积及其同比增速 数据来源：iFinD,万联证券研究所 数据来源：iFinD,万联证券研究所 图表 21.2011-2019汽车销量及其同比增速 图表22.2012-2019服装鞋帽针纺织品零售额当月同比 48.0050.0052.0054.0056.0058.002010-01-312010-08-312011-03-312011-10-312012-05-312012-12-312013-07-312014-02-282014-09-302015-04-302015-11-302016-06-302017-01-312017-08-312018-03-312018-10-312019-05-313,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.000%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4002000-02-292000-11-302001-09-302002-07-312003-05-312004-03-312004-12-312005-10-312006-08-312007-06-302008-04-302009-02-282009-11-302010-09-302011-07-312012-05-312013-03-312013-12-312014-10-312015-08-312016-06-302017-04-302018-02-282018-11-302019-09-30房地产开发投资完成额累计值/百亿房地产开发投资完成额累计值同比-40%-20%0%20%40%60%80%040,00080,000120,000160,000200,0002000-02-292000-11-302001-09-302002-07-312003-05-312004-03-312004-12-312005-10-312006-08-312007-06-302008-04-302009-02-282009-11-302010-09-302011-07-312012-05-312013-03-312013-12-312014-10-312015-08-312016-06-302017-04-302018-02-282018-11-302019-09-30商品房销售面积累计值/万平方米商品房销售面积累计值同比万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 12 页 共 29 页 数据来源：iFinD，万联证券研究所 数据来源：iFinD，万联证券研究所 图表 23.RPI：家用电器及音像器材当月同比 图表 24.2010-2018各类农产品价格指数累计同比走势 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据来源：WIND，万联证券研究所 2 2.2 2 供给面：供给面：环保安全政策加码，供给缩紧环保安全政策加码，供给缩紧 2.2.1 2.2.1 响水工业园区关闭，江苏化工安全整治力度提升响水工业园区关闭，江苏化工安全整治力度提升 3月21日，响水“321”特大爆炸事故造成78人死亡，超过600受伤。此次事件拉动了环保安全政策加码力度，4月4日，盐城市政府宣布彻底关闭响水化工园区，园区内有56家企业，主要涉及农药、医药、染料、颜料及中间体等行业。随后4月27日江苏省委、省政府办公厅正式通知 江苏省化工产业安全环保整治提升方案（以下简称“方案”）会议审议通过。-40%0%40%80%120%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010-01-312010-07-312011-01-312011-07-312012-01-312012-07-312013-01-312013-07-312014-01-312014-07-312015-01-312015-07-312016-01-312016-07-312017-01-312017-07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-31汽车销量累计值/万辆汽车销量累计同比-5%0%5%10%15%20%25%2012-03-312012-08-312013-03-312013-08-312014-03-312014-08-312015-03-312015-08-312016-03-312016-08-312017-03-312017-08-312018-03-312018-08-312019-03-312019-08-31-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002009-072012-042014-122017-092020-06RPI:家用电器及音像器材:当月同比80.0095.00110.00125.00140.002010-112013-082016-052019-02农产品集贸市场价格指数:粳稻:累计同比农产品集贸市场价格指数:小麦:累计同比农产品集贸市场价格指数:玉米:累计同比农产品集贸市场价格指数:大豆:累计同比万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 13 页 共 29 页 根据方案内容，江苏省安全生产整治提升主要在下面三方面：1.本质安全提升，以更坚决、有力、科学的举措，开展从产品到技术、工艺、设备、从业人员、内外部监管的全方位、全过程整治；2.优化区域布局，坚决贯彻长江经济带“共抓大保护、不高大开发”要求，大幅雅间沿长江干支流两侧1公里范围内、环境敏感区域、城镇人口密集区、化工园区外和规模以下化工生产企业；3.大幅淘汰落后产能，关闭安全和环保不达标、风险隐患突出的化工生产企业，限期取缔和关闭列入国家淘汰目录内的工艺技术落后的化工企业或生产装置，加速退出或转型产能过剩和市场低迷的一般化工品生产加工能力。取消安全环保基础设施差和管理不到位的化工园区。根据方案，江苏省政府从 3 个方面着手：1.减少现存规模企业数量,目标明确：沿长江 1 公里企业将面临巨大关停风险。截止 18 年底，江苏全省化企约 4200 家，其中规模以上的为 2600 家，其中大部分江苏化企仍分布在沿江地区。设定硬性指标 1公里，将更加有针对性和实施性；2.通过再评价减少现有园区数量。方案提出将全面开展对全省化工园区的再评价，将严格按照标准，针对规模小、基础设施不完善、安全环境问题突出和周边敏感目标分布密集的化工园区进行定位，被取消化工定位的园区严禁新建化工项目；3.提高准入门槛，控制新增产能。方案提高了江苏化工产业准入门槛，新建化工项目原则上投资额不得低于 10 亿元（列入国家战略新兴产业重点产品和服务指导目录（2016）的项目除外）。图表 25：响水“321”事件爆炸影响产能及受益企业 主要品种 影响产能/万吨 相关标的 间苯二胺 1.7 浙江龙盛 分散染料（中间体）3.0+3.2（中间体）浙江龙盛 闰土股份 安诺其 活性染料 2.1+1.0（中间体）浙江龙盛 闰土股份 安诺其 颜料及中间体 2.5 百合花 CCMP（吡虫啉中间体）0.18 海利尔 长青股份 功夫菊酯 0.05 扬农化工 联苯菊酯 0.05 扬农化工 烯草酮 0.12 长青股份 丙烯酸 16 卫星石化 三氯化磷 1.5 雅克科技 异噁草松 0.15 先达股份 硝磺草酮 0.9 利民股份 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 14 页 共 29 页 乙草胺 1 江山股份 数据来源：公司公告，万联证券研究所 2.2.2 2.2.2 全国范围多省市进行化工安全整治排查全国范围多省市进行化工安全整治排查 江苏作为中国化工两大重省之一，随着响水321爆炸事件的发酵，国务院应急管理部于4月24日召开防风险保稳定工作视频会议。全国各省市纷纷出台一系列相关政策，对省事内部的化工企业安全整治进行排查。图表 26：响水321后各省市化工安全政策 省 政策 国务院应急管理部 4 月 24 日召开防风险保稳定工作视频会议 河北 河北省化工行业安全生产整治攻坚行动方案，对全省化工园区及企业安全生产进行提升改造。方案提出，对不符合产业政策、手续不全、安全生产条件不合格、环保不达标、风险突出且不能有效管控的化工企业，依法依规关闭、取缔。山东 山东化工产业安全生产转型升级转型攻坚活动 河南 4 月 29 日实行“四个一律”江苏 江苏省化工产业安全环保整治提升方案 湖北 4 月 15 日湖北推进危化品生产企业搬迁改造攻坚指挥办公室，下发了关于加强全省沿江化工和危险化学品生产企业安全管理工作的紧急通知 福建 福建省生态环境厅要求对沿江沿河、居民聚集区周边的企业进行强化 0 督查，确保不留死角和盲点 天津市 天津市办公室决定自 4 月 12 日期，在全市开展为期 1 个月的危险化学品检查 数据来源：政府网站，万联证券研究所 全国范围内的化学品排查，必然加速落后中小产能的退出，优化产业结构，利好没有环保黑天鹅事件的各细分行业龙头。2 2.3 3 原料面：原油原料面：原油价格中枢下行，价格中枢下行，利好下游利好下游细分行业细分行业 基础化工作为一个中游行业，它的上游基本都是石油、煤炭、天然气等能源资源。在这些能源资源中，石油作为众多化工产品的最初始原料，其价格的波动影响着整条化工产业链，而原油价格波动受到政治、金融、供需关系等各方面因素的影响。2019 年以来，OPEC、俄罗斯和其他产油国一直在执行一项减产 120 万桶/日直至 2020万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|化工化工 万联证券研究所 第 15 页 共 29 页 年 3 月的协议，以支撑市场。同时出于对 2020 年需求增长疲弱的担忧，OPEC 及其盟友将在 12 月的下次会议上考虑是否进一步削减原油供应。我们从两方面对明年油价进行一个简单的判断：1 1.确定性：确定性：美国页岩油管道运输美国页岩油管道运输能力提高，增量基本可以确定。能力提高，增量基本可以确定。管道运输不足一直是困扰美国页岩油增量的关键因素