化工行业2019年中期策略：风雨送春归飞雪迎春到-20190609-中泰证券-66页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告/投资策略报告 证券研究报告/投资策略报告 2019 年 06 月 09 日 2019 年 06 月 09 日 化工 风雨送春归，飞雪迎春到-化工行业 2019 年中期策略 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：商艾华分析师：商艾华 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070002 Email： 分析师：张倩分析师：张倩 执业证书编号：执业证书编号：S0740518120002 Email： 基本状况基本状况 上市公司数334 行业总市值（百万元)3057308.14 行业流通市值（百万元)1115109.17 行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告 中泰化工 2019 年年度策略潮落拾遗珠，拥抱需求确定性2019.01.02 投资要点投资要点 宏观展望：全球经济环境复杂多变，油价维持震荡。宏观经济：宏观展望：全球经济环境复杂多变，油价维持震荡。宏观经济：2018年全球经济美国一枝独秀，其他多数国家下行压力显著。展望 2019下半年，我们认为中美贸易关系不乐观和美联储降息预期叠加，全球经济环境更加复杂多变。我国消费政策大力提振下游需求，宏观政策和市场预期同比去年向好，市场信心增强；油价：油价：2019 年 1-5 月布油均价 66 美元/桶，相比 18 年末上涨 13 美元/桶。预计下半年受美原油运力提升、需求疲弱和开采成本支撑等影响，布油均价在 65 美元/桶左右。行业回顾与展望：业绩整体提升，估值处于历史绝对底部。行业回顾与展望：业绩整体提升，估值处于历史绝对底部。产能集中：产能集中：2016 年以来安监和环保整治趋严带来产能供给端收缩，全国化工企业数量明显下降，行业龙头扩大资本开支，集中度提升。2019 年上半年安全化工事故频繁进一步引发市场对化工产业持续变革的预期增强；存货下降：存货下降：4 月全国化工品库存同比下滑 125.6 亿元（YOY-2%），较19 年年初存货下滑 410 亿元（-6%）；价格分化：价格分化：上半年化工品价格下降明显，整体价格处于历史中枢位置偏下位置。石油化工 PPI 指数同比略有上升，化学工业 PPI 指数略有下滑。染料等细分产品价格明显上涨，继续保持分化。我们认为上半年以来化工品价格调整周期接近结束，目前化工产品价格指数处于过往 7 年中枢偏下位置；业绩提业绩提升：升：2019Q1 化工板块毛利率 17.4%，环比提升 2.3%。净利润率 4.0%，环比提升 2.8%。ROE 11.4%，同比提升 2.2%；估值极低估值极低。截至 19年 6 月 6 日，申万化工板块市盈率 17.42 倍，低于板块历史估值均值（34.5 倍）；市净率 1.76 倍，低于历史估值均值（2.92 倍）。投资策略：风雨送春归，飞雪迎春到，积极配置化工子板块龙头个股。投资策略：风雨送春归，飞雪迎春到，积极配置化工子板块龙头个股。化工行业整体受国内外宏观影响业绩不佳，即风雨。短期安全生产督查进一步加速落后产能收缩，即飞雪，许多经营不佳的中小企业可能陆续破产，龙头企业受益。目前，化工板块估值处于历史绝对低估状态，已基本反映了产品价格进一步下跌、企业盈利继续下滑、安监环保督查力度持续提升、中美贸易关系不明朗等多种不利因素的负面预期。尽管短期产品价格和板块估值仍存在进一步小幅下行风险，但事实上为投资者带来极佳低价买入优质资产的机会。长期看，未来宏观环境一旦企稳，负面因素逐渐消除，板块反弹空间和力度大，化工板块有望获得行业 收益。同时，安全环保执行到位，财务状况稳健，具有长期研发和技术壁垒的优质龙头企业可作为防守配置，获得长期的估值溢价和 收益。因此我们 19 年下半年的策略围绕有需求支撑的优质细分子行业，针对不同风险偏好的投资者进行推荐弱周期、强周期、成长型、新材料和优质龙头个股等投资机会。1、弱周期品种，建议关注农化、轮胎板块、弱周期品种，建议关注农化、轮胎板块。上游需求增加，建议关注磷化工和钾肥板块兴发集团兴发集团（600141.SH）、新洋丰新洋丰（000902.SZ）及藏格控股藏格控股（000408.SZ）；农药板块受益于农药大省江苏省安全环保检查趋严，供给收缩。下游受季节影响，病虫害增多，杀虫剂农药需求大幅增加的预期增强，利好农药龙头企业：扬农化工扬农化工（600486.SH）、利尔化学利尔化学（002258.SZ）；具有请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-投资策略报告投资策略报告 新增产能和成长属性的国光股份国光股份（002749.SZ）；轮胎板块，具有消费属性的弱周期行业，替代市场前景广阔。建议关注玲珑轮胎玲珑轮胎（601966.SH）；2、染料行业染料行业受益于受益于供给供给格局变化格局变化，高景气，高景气周期周期有望维持有望维持。建议关注浙浙江龙盛江龙盛（600352.SH），闰土股份闰土股份（002440.SZ）；3、PVC 开工率逐步提升开工率逐步提升，盈利较强，盈利较强。PVC 行业的产能释放进度受到环保等政策影响，审批程序日益严格。2019 年计划新增装置如期投产概率较低，地产施工端也会带动相关 PVC 制品的需求，行业整体盈利也有望边际改善。建议关注中泰化学中泰化学（002092.SZ）。4、天然气行业步入十年黄金发展期。、天然气行业步入十年黄金发展期。我们预计至 2020 年，为黄金 I期，16-20 年天然气消费量复合增速或达 15%；2020-2025 年为黄金II 期，随着天然气价格市场化改革的加速推进，天然气价格下行带动发电、城市燃气和工业燃料等诸多应用领域的需求爆发。建议关注新奥能源（2688.HK）、新奥股份新奥股份（600803.SH）、广汇能源广汇能源（600256.SH）。5、氢能产业迎来政策、技术和市场机遇。、氢能产业迎来政策、技术和市场机遇。建议关注具有产氢和运氢能力的企业：恒力股份恒力股份（600346.SH）、卫星石化卫星石化（002648.SZ）、滨化滨化股份股份（601678.SH）、东华能源（东华能源（002221.SZ）、中材科技中材科技（002080.SZ）、鸿达兴业鸿达兴业（0020002.SZ）等。6、抢占高地！新材料布局正当时。、抢占高地！新材料布局正当时。建议关注细分子行业需求高增的“国六”系列国瓷材料国瓷材料（300285.SZ）、万润股份万润股份（002643.SZ）；电子化学品领域的飞凯材飞凯材料料（300398.SZ）、扬帆新材扬帆新材（300637.SZ）以及 OLED材 料 的 强 力 新 材强 力 新 材（300429.SZ）；氟 化 工 龙 头 企 业 巨 化 股 份巨 化 股 份（600160.SH）。）。7、重点重点推荐推荐化工行业中具备不断整合能力的白马龙头化工行业中具备不断整合能力的白马龙头。万华化学万华化学（600309.SH）、华鲁恒升华鲁恒升（600426.SH）和龙蟒佰利龙蟒佰利（002601.SZ）等公司。风险提示：风险提示：宏观经济超预期下行的风险、产品价格不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、全球贸易关系加剧摩擦的风险、全球市场动荡的风险。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 宏观回顾与展望：全球经济疲弱，中国经济触底宏观回顾与展望：全球经济疲弱，中国经济触底.-9-全球经济 18 年美国独秀，19 年全球经济环境更加复杂多变.-9-国内经济下行压力较大，消费政策提振下游需求.-11-化工全行业稳健增化工全行业稳健增长，龙头集中度提升长，龙头集中度提升.-14-化工上市公司业绩改善，分化明显.-22-化工板块估值仍处历史底部区间.-24-2019 年下半年策略：积极配置化工子板块龙头个股年下半年策略：积极配置化工子板块龙头个股.-27-弱周期品种，农化、轮胎需求稳步提升弱周期品种，农化、轮胎需求稳步提升.-28-磷肥产业链机会确定性较强.-30-钾肥价格有望持续上涨.-33-兴发集团（600141.SH）.-34-新洋丰（000902.SZ）.-34-扬农化工（600486.SH）.-35-利尔化学（002258.SZ）.-36-国光股份（002749.SZ）.-36-轮胎板块：消费属性弱周期板块，替换市场前景广阔.-37-玲珑轮胎（601966.SH）.-39-染料板块：供给收缩，高景气有望维持染料板块：供给收缩，高景气有望维持.-40-浙江龙盛（600352.SH）.-42-闰土股份（002440.SZ）.-42-PVC 开工率逐步提升，盈利较强开工率逐步提升，盈利较强.-43-中泰化学（002092.SZ）.-44-天然气步入黄金十年发展期天然气步入黄金十年发展期.-44-新奥股份（600803.SH）.-46-氢能产业迎来政策、技术和市场机遇氢能产业迎来政策、技术和市场机遇.-47-卫星石化（002648.SZ）.-52-滨化股份（601678.SH）.-52-鸿达兴业（002002.SZ）.-52-嘉化能源（600273.SH）.-53-抢占高地！新材料布局正当时抢占高地！新材料布局正当时.-54-高端产品国外垄断，国内电子化学品步入发展黄金期.-54-飞凯材料（300398.SZ）.-56-扬帆新材（300637.SZ）.-56-折叠屏有望引爆 OLED 显示屏，OLED 材料需求有望爆发式增长.-57-强力新材（300429.SZ）.-58-“国六”已至，新材料需求提升.-59-国瓷材料（300285.SZ）.-59-万润股份（002643.SZ）.-59-氟化工新材料前景广阔.-60-巨化股份（600160.SH）.-62-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-投资策略报告投资策略报告 具备不断整合能力的白马龙头，以及具有稳定分红的企业具备不断整合能力的白马龙头，以及具有稳定分红的企业.-63-万华化学（600309.SH）.-63-华鲁恒升（600426.SH）.-63-龙蟒佰利（002601.SZ）.-63-风险提示风险提示.-65-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-投资策略报告投资策略报告 图表目录图表目录 图表图表1：主要国家和地区：主要国家和地区GDP季度增速季度增速.-9-图表图表2：全球大部分地区：全球大部分地区PMI指数下行指数下行.-9-图表图表3：美国经济领先指标：美国经济领先指标CLI4月份开始下行月份开始下行.-10-图表图表4：美国房地产市场见顶回落：美国房地产市场见顶回落.-10-图表图表5：欧元区经济暂无企稳迹：欧元区经济暂无企稳迹象象.-10-图表图表6：欧元区利率中枢或进一步抬升：欧元区利率中枢或进一步抬升.-10-图表图表7：中国：中国GDP逐渐下行逐渐下行.-11-图表图表8：PMI指数下行压力仍在指数下行压力仍在.-11-图表图表9：房屋新开工面积与竣工面积的背离：房屋新开工面积与竣工面积的背离.-11-图表图表10：我国与美国：我国与美国化工贸易金额平衡（逐月）化工贸易金额平衡（逐月）.-12-图表图表11：化学原料及化学制品出口比重不高：化学原料及化学制品出口比重不高.-12-图表图表12：化学纤维出口比重较低：化学纤维出口比重较低.-12-图表图表13：石油加工等产品出口占比很小：石油加工等产品出口占比很小.-12-图表图表14：橡胶和塑料制品出口占相对较多：橡胶和塑料制品出口占相对较多.-12-图表图表15：社会消费品零售额同比增速下行：社会消费品零售额同比增速下行.-13-图表图表16：家用空调的库存仍在相对高位（万台）：家用空调的库存仍在相对高位（万台）.-13-图表图表17：冰箱的库存仍在相对高位（万台）：冰箱的库存仍在相对高位（万台）.-14-图表图表18：汽车库存仍在相对高位（万辆）：汽车库存仍在相对高位（万辆）.-14-图表图表19：下半年油价：下半年油价存在有震荡调整风险存在有震荡调整风险.-15-图表图表20：Permian盆地现有管输运能及管道投产计划（千桶盆地现有管输运能及管道投产计划（千桶/日）日）.-15-图表图表21：3个月和个月和10年期美国债券收益率跌破零年期美国债券收益率跌破零.-16-图表图表22：2019年原油供给成本线年原油供给成本线.-16-图表图表23：主要：主要OPEC国家财政平衡油价（美元国家财政平衡油价（美元/桶）桶）.-17-图表图表24：全国化工企业数量继续下降（个）：全国化工企业数量继续下降（个）.-17-图表图表25：化工板块公司：化工板块公司HHI集中度指数较高集中度指数较高.-17-图表图表26：化学原料固定资产投资累计同比上升：化学原料固定资产投资累计同比上升.-18-图表图表27：化学纤维固定资产投资累计同比上升：化学纤维固定资产投资累计同比上升.-18-图表图表28：橡胶和：橡胶和塑料固定资产投资累计同比上升塑料固定资产投资累计同比上升.-18-图表图表29：石油加工等固定资产投资累计同比上升：石油加工等固定资产投资累计同比上升.-18-图表图表30：2018年江苏省重点农药产能情况（吨）年江苏省重点农药产能情况（吨）.-18-图表图表31：2018年江苏省主要化工原料产能情况（吨）年江苏省主要化工原料产能情况（吨）.-19-图表图表32：全国化工产品库存下降（亿元）：全国化工产品库存下降（亿元）.-20-图表图表33：石油和化工行业：石油和化工行业PPI指数同比略有分化指数同比略有分化.-20-图表图表34：2019 H1我国化工产品价格下滑明显我国化工产品价格下滑明显.-20-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-投资策略报告投资策略报告 图表图表35：主要化工产品价格所在位置：主要化工产品价格所在位置.-21-图表图表36：染料市场成交价格（元：染料市场成交价格（元/公斤）公斤）.-22-图表图表37：化工板块单：化工板块单季度营业收入和净利润同比增长率季度营业收入和净利润同比增长率.-22-图表图表38：化工板块单季度销售毛利率和销售净利率：化工板块单季度销售毛利率和销售净利率.-23-图表图表39：2018年化工子行业营业收入同比增速年化工子行业营业收入同比增速.-23-图表图表40：2018Q4及及2019Q1化工子行业营业收入同比增速化工子行业营业收入同比增速.-23-图表图表41：2018年化工子行业归母净利润同比增速（不包括石油贸易）年化工子行业归母净利润同比增速（不包括石油贸易）.-24-图表图表42：2018Q4及及2019Q1化工子行业归母净利润同比增速化工子行业归母净利润同比增速.-24-图表图表43：化工板块市盈率处于历史底部：化工板块市盈率处于历史底部.-25-图表图表44：化工板块市净率处于历史底部：化工板块市净率处于历史底部.-25-图表图表45：2019年年申万一级行业涨跌幅（截至申万一级行业涨跌幅（截至2019年年05月月31日）日）.-25-图表图表46：化工指数涨跌幅与沪深：化工指数涨跌幅与沪深300指数涨跌幅对比指数涨跌幅对比.-25-图表图表47：2019年化工三级子行业涨跌幅（截至年化工三级子行业涨跌幅（截至2019年年5月月31日）日）.-26-图表图表48：2019年化工个股涨跌幅（截至年化工个股涨跌幅（截至2019年年5月月31日）日）.-26-图表图表49：玉米价格有望持续回暖：玉米价格有望持续回暖.-28-图表图表50：小麦价格或将稳定：小麦价格或将稳定.-28-图表图表51：稻谷价格一直保持稳定：稻谷价格一直保持稳定.-28-图表图表52：蔬菜价格周期较快：蔬菜价格周期较快.-28-图表图表53：国内玉米的供需平衡表：国内玉米的供需平衡表.-29-图表图表54：全球玉米的供需平衡：全球玉米的供需平衡表表.-29-图表图表55：每亩化肥用量和粮食价格的变化同向变化：每亩化肥用量和粮食价格的变化同向变化.-30-图表图表56：磷酸一铵产量增速大于产能增速：磷酸一铵产量增速大于产能增速.-30-图表图表57：2018年磷酸一铵开工率大幅提升年磷酸一铵开工率大幅提升.-30-图表图表58：磷酸一：磷酸一铵产能分布铵产能分布.-31-图表图表59：磷酸一铵主要产能位于长江经济带：磷酸一铵主要产能位于长江经济带.-31-图表图表60：湖北和贵州主要磷矿石限产相关政策：湖北和贵州主要磷矿石限产相关政策.-31-图表图表61：磷酸一铵社会库存极低：磷酸一铵社会库存极低.-32-图表图表62：磷矿石产量同比下降：磷矿石产量同比下降20%.-32-图表图表63：磷矿石社会库存：磷矿石社会库存处于历史低位处于历史低位.-32-图表图表64：世界已探明钾盐储量主要集中在加拿大和俄罗斯：世界已探明钾盐储量主要集中在加拿大和俄罗斯.-33-图表图表65：钾肥新增产能统计：钾肥新增产能统计.-33-图表图表66：钾肥价格持续上涨：钾肥价格持续上涨.-34-图表图表67：中国汽车产量及同比增速：中国汽车产量及同比增速.-37-图表图表68：汽车保有量维持：汽车保有量维持10%增长增长.-37-图表图表69：中国汽车销量增速下行：中国汽车销量增速下行.-38-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-投资策略报告投资策略报告 图表图表70：国产橡胶轮胎出口稳定：国产橡胶轮胎出口稳定.-38-图表图表71：橡胶制品行业资本支出大幅下降：橡胶制品行业资本支出大幅下降.-38-图表图表72：轮胎行业开：轮胎行业开工率维持工率维持60-70%.-38-图表图表73：橡胶价格价格底部波动：橡胶价格价格底部波动.-39-图表图表74：天然橡胶库存趋势向上：天然橡胶库存趋势向上.-39-图表图表75：我国染料行业细分产品产量结构比：我国染料行业细分产品产量结构比.-40-图表图表76：2014-2018年染料供需平衡情况年染料供需平衡情况.-40-图表图表77：纺：纺织品需求增速（布、纱）织品需求增速（布、纱）.-40-图表图表78：纺织品需求增速（涤纶）：纺织品需求增速（涤纶）.-40-图表图表79：我国分散染料市场格局：我国分散染料市场格局.-41-图表图表80：我国活性染料市场格局：我国活性染料市场格局.-41-图表图表81：染料市场成交价格快速上涨，单位（元：染料市场成交价格快速上涨，单位（元/公斤）公斤）.-41-图表图表82：间苯二酚市场价格（元：间苯二酚市场价格（元/吨）吨）.-42-图表图表83：间、对苯二胺出口均价（万美元：间、对苯二胺出口均价（万美元/吨）吨）.-42-图表图表84：PVC行业产能小幅提升（万吨行业产能小幅提升（万吨/年）年）.-43-图表图表85：PVC开工率稳步提升（开工率稳步提升（%）.-43-图表图表86：PVC新增新增产能情况产能情况.-43-图表图表87：PVC期货结算价震荡上行（元期货结算价震荡上行（元/吨）吨）.-44-图表图表88：PVC社会库存季节性下降（吨）社会库存季节性下降（吨）.-44-图表图表89：天然气行业研究框架：天然气行业研究框架.-45-图表图表90：天然气行业已步入十：天然气行业已步入十年黄金发展期年黄金发展期.-45-图表图表91：我国气价改革历程：我国气价改革历程.-46-图表图表92：氢能产业包括上游（制氢）、中游（储、运、注氢）和下游应用：氢能产业包括上游（制氢）、中游（储、运、注氢）和下游应用.-47-图表图表93：主要制氢技术经济性对比：主要制氢技术经济性对比.-47-图表图表94：部分：部分PDH副产副产氢产能估算和分布氢产能估算和分布.-48-图表图表95：部分在建乙烷制乙烯副产氢产能分布：部分在建乙烷制乙烯副产氢产能分布.-48-图表图表96：部分氯碱化工副产氢产能估算和分布：部分氯碱化工副产氢产能估算和分布.-49-图表图表97：部分炼化一体化项目设计制氢规模：部分炼化一体化项目设计制氢规模.-49-图表图表98：相关上市公司布局加氢站规划建设进展：相关上市公司布局加氢站规划建设进展.-50-图表图表99：半导体产业链正向中国大陆转移：半导体产业链正向中国大陆转移.-54-图表图表100：中国大陆：中国大陆是全球电子产品的主要生产基地是全球电子产品的主要生产基地.-55-图表图表101：大陆晶圆厂资本支出猛增：大陆晶圆厂资本支出猛增.-55-图表图表102：全球半导体制造材料市场规模（亿美元：全球半导体制造材料市场规模（亿美元).-55-图表图表103：国内半导体制造材料市场规模（亿美元：国内半导体制造材料市场规模（亿美元).-55-图表图表104：国内：国内OLED面板新增产能面板新增产能.-57-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-投资策略报告投资策略报告 图表图表105：OLED材料产业链材料产业链.-58-图表图表106：尾气处理催化材料供应商：尾气处理催化材料供应商.-59-图表图表107：氟化工产业链图：氟化工产业链图.-60-图表图表108：含氟材料主要应用领域：含氟材料主要应用领域.-61-图表图表109：萤石价格稳步上行：萤石价格稳步上行.-62-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-投资策略报告投资策略报告 宏观回顾与展望：宏观回顾与展望：全球经济疲弱，中国经济触底全球经济疲弱，中国经济触底 全球经济全球经济 18 年美国独秀，年美国独秀，19 年全球年全球经济环境更加复杂多变经济环境更加复杂多变 2016 年起，中国经济企稳，发达国家经济逐步复苏，油价也逐步回升。直至 2017 年全球经济整体呈现同步复苏格局。2017 年底全球制造业PMI 开始见顶回落，2018 年，全球经济美国一枝独秀，中国面临下行压力。2019 上半年，美联储加息预期逐渐淡化，同时降息预期增大，为进一步刺激全球经济带来些许利好。但贸易关系对全球经贸和投资的负面影响或进一步显现，全球经济仍存放缓压力。展望 2019 下半年，我们认为全球经济环境更加复杂多变。为此，建议投资者更加关注长期趋势，把握纷繁投资机会中的不变因素。图表图表1：主要国家和地区：主要国家和地区GDP季度增速季度增速 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表2：全球大部分地区：全球大部分地区PMI指数下行指数下行 来源：Wind、中泰证券研究所 美国增速预期放缓。美国经济领先指标 CLI 在 18 年 4 月见顶回落，预示着美国经济有回落风险。具体来看，2019 年税改对经济的拉动力或将减弱，且美国在目前的财政赤字水平和债务形势下做大规模二次税改的可能性偏低。第二是美国房地产景气度同比走弱，房地产市场回落将极-10-50510152009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03欧盟28国GDP当季同比（%）印度GDP当季同比（%）日本GDP当季同比（%）美国GDP当季同比（%）4045505560652010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05美国:ISM:制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI印度:制造业PMI 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-投资策略报告投资策略报告 大可能掣肘美国 2019 年经济增幅。加上美元加息周期、中美贸易关系不明朗的影响，可能进一步制约美国的消费，综合来看，2019 年美国经济增速预期放缓。图表图表3：美国经济领先指标：美国经济领先指标CLI4月份开始下行月份开始下行 图表图表4：美国房地产市场见顶回落：美国房地产市场见顶回落 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 欧元区还将继续疲软。欧元区自 2017 年年末开始，经济指标有所回落，2019 年受中美经济增长放缓、名义利率抬升以及英国脱欧前景的不确定性三大因素影响，欧元区总需求或全面下滑。从欧元区 OECD 综合领先指标 CLI 来看，本轮 CLI 拐点出现在 2017 年 11 月，去年四季度欧元区实际GDP同比就开始下滑。截至2019年3月欧元区CLI仍在持续回落，欧元区经济暂无企稳迹象。图表图表5：欧元区经济暂无企稳迹象：欧元区经济暂无企稳迹象 图表图表6：欧元欧元区利率中枢或进一步抬升区利率中枢或进一步抬升 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 中美经济增长放缓将进一步掣肘欧元区外需。欧元区对美出口占其出口总量的 13.8%，对中国出口占比为 7.4%，2019 年中美经济增速趋势放缓，外需或将明显变弱。加上 2019 年 1 月欧洲央行将不再 QE，欧洲无风险利率中枢或进一步抬升，将较大程度约束欧元区私人信贷增速。因此展望 2019 下半年年，贸易关系对全球需求的负面影响或进一步显现，全球经济仍存放缓压力。9496981001021041979-031989-031999-032009-032019-03OECD综合领先指标:美国0204060802003-052007-052011-052015-052019-05美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数9698100102104-6%-4%-2%0%2%4%6%8%19982001200420072010201320162019欧元区GDP现价同比增速OECD综合领先指标（右轴）-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02003-052007-052011-052015-052019-05欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:10年 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-投资策略报告投资策略报告 国内国内经济下行压力较大，消费经济下行压力较大，消费政策政策提振下游需求提振下游需求 中国经济触底，下半年有望企稳。中国经济触底，下半年有望企稳。2018 年四个季度季，以及 2019 年第一个季度，中国实际 GDP 增速维持在 6.8%、6.7%、6.5%、6.4%和 6.4%，在全球范围内增速领先，仍处于中高速发展阶段。具体来看，中美贸易关系变量持续，国内社融数据仍在低位，房地产销售增速继续下行。但下游消费有望成为拉动经济的关键动力。图表图表7：中国：中国GDP逐渐下行逐渐下行 图表图表8：PMI指数下行压力仍在指数下行压力仍在 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 从化工产品的需求角度分析，从化工产品的需求角度分析，房地产销售继续放缓，社会消费品零售额增速持续低位，加之出口具有不确定性，整体化工产品的需求将有较大压力。地产销售端加速回落，地产销售端加速回落，新开工面积与竣工面积背离持续新开工面积与竣工面积背离持续。2018 年至今，建筑地产领域最显著的特点为房地产新开工面积累计同比增速与竣工面积增速出现明显背离。显示出地产开发商较为悲观的预期，战略上选择加快土地库存消化回收资金，导致新开工面积增速提高。而随着房地产融资端紧张态势缓解，高开工累积的待施工面积存在继续施工以交付的需求。图表图表9：房屋新开工面积与竣工面积的背离：房屋新开工面积与竣工面积的背离 来源：Wind、中泰证券研究所 中美中美贸易争端贸易争端扰动市场预期扰动市场预期。2019 年 5 月 10 日，美方将 2000 亿美元中国输美商品的关税从 10%调至 25%。化工行业作为国民经济的支柱产6.40 05101520252003-032007-032011-032015-032019-03GDP:不变价:当季同比%GDP:现价:当季同比%45474951535557592011-042013-042015-042017-042019-04PMIPMI:生产PMI:新订单-30-20-10010203040502011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-04房屋新开工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-投资策略报告投资策略报告 业，主要用于国内下游产业生产、消费需求，化工原料出口占比仅 6%，出口至美国的占比较小。据海关总署的数据，我国与美国化工单月贸易往来金额在 14 亿美元左右，直接受到贸易的影响总量较小。图表图表10：我国与美国化工贸易金额：我国与美国化工贸易金额平衡平衡（逐月）（逐月）来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表11：化学原料及化学制品出口比重不高：化学原料及化学制品出口比重不高 图表图表12：化学纤维出口比重较低：化学纤维出口比重较低 来源：海关总署、中泰证券研究所 来源：海关总署、中泰证券研究所 图表图表13：石油加工等产品出口占比很小：石油加工等产品出口占比很小 图表图表14：橡胶和塑料制品出口占相对较多：橡胶和塑料制品出口占相对较多 来源：海关总署、中泰证券研究所 来源：海关总署、中泰证券研究所 020000400006000080000100000120000140000160000180000我国从美国进口化工产品金额（万美元）我国向美国出口化工产品金额（万美元）6%94%化学原料及化学制品出口化学原料及化学制品内销7%93%化学纤维出口化学纤维内销2%98%石油加工、炼焦及核燃料加工出口石油加工、炼焦及核燃料加工内销14%86%橡胶和塑料制品出口橡胶和塑料制品内销 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-投资策略报告投资策略报告 社零数据显示下游消费能力仍待提升。社零数据显示下游消费能力仍待提升。2019 年 4 月份社会消费品零售总额增长 7.2%。19 年社会消费品零售额同比增速处于历史较低水平。2019 年4 月份，社会消费品零售总额 30586 亿元，同比名义增长 7.2%。2019 年 1-4 月份，社会消费品零售总额 128376 亿元，同比增长 8.0%。其中，限额以上单位消费品零售额 46212 亿元，增长 3.5%。图表图表15：社会消费品零售额同比增速下行：社会消费品零售额同比增速下行 来源：Wind、中泰证券研究所 三部门出台政策推动汽车、家电等重点消费品更新升级。三部门出台政策推动汽车、家电等重点消费品更新升级。2019 年年 6 月，月，国家发展改革委、生态环境部、商务部印发推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020 年)。我国认为，在目前汽车、家电库存仍然处历史高位，产量增速显著下滑等背景下，该政策的推出有望提振下游消费需求的快速增长，为上游化工板块带来利好因素。图表图表16：家用空调的库存仍在相对高位：家用空调的库存仍在相对高位（万台）（万台）来源：Wind、中泰证券研究所 05101520252003-042005-042007-042009-042011-042013-042015-042017-042019-04社会消费品零售总额:当月同比%社会消费品零售总额:实际当月同比%4005006007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-投资策略报告投资策略报告 图表图表17：冰箱的库存仍在相对高位（万台）：冰箱的库存仍在相对高位（万台）来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表18：汽车库存仍在相对：汽车库存仍在相对高位（万辆）高位（万辆）来源：Wind、中泰证券研究所 化工化工全全行业行业稳健增长稳健增长，龙头集中度提升，龙头集中度提升 化工全行业营收保持稳健增长。化工全行业营收保持稳健增长。2018 年石油和化工行业营收、利润增速较快。据国家统计局数据，2018 年，全国石油和化工行业主营业务收入12.40万亿元，同比增长13.6%；利润总额8393.8亿元，同比增长32.1%，分别占全国规模工业主营收入和利润总额的 12.1%和 12.7%；我们预计2019 上半年营收、利润仍将稳健增长。从原材料的角度来看，原材料对化工产品的价格支撑有所减弱。从原材料的角度来看，原材料对化工产品的价格支撑有所减弱。2019年 1-5 月，布伦特和WTI 原油均价分别为 66.5 美元/桶和 57.8 美元/桶，较 2018 年 12 月底分别提升 13、14 美元/桶。5 月以来价格下跌原因来自两方面：宏观上，发达经济体经济数据疲弱，部分国家 PMI 数据创10 年新低，带来需求端的担忧；微观上，超预期增加的美国原油库存，EIA 公布最新数据显示美国原油库存超预期上行至 2017 年 7 月份以来的最高值，同时汽油和柴油库存也超预期增加。2002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620172018201980901001101201301401501601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-投资策略报告投资策略报告 图表图表19：下半年油价存在有震荡调整风险：下半年油价存在有震荡调整风险 来源：Wind、中泰证券研究所 国际原油价格下半年影响因素来源于以下几方面：国际原油价格下半年影响因素来源于以下几方面：美原油管道运力提升，增产预期增大美原油管道运力提升，增产预期增大。为解决管输运能不足的问题，美国加大输油管道的基础建设。根据Genscape统计，未来两年内，Permian盆地至美湾地区的原油输送能力会逐步加强。其中今年三季度左右，美国 Midland 外运的输油管道开始逐步投产。计划在建管道陆续投产后，Permian 盆地总管输送能将接近翻倍至 505 万桶/日，新建管运输预计会增加吸收该地区新增产量及消化库存，届时限制页岩油快速增产的运输瓶颈将明显缓解，页岩油有可能进一步快速增产，对油价形成明显冲击。图表图表20：Permian盆地现有管输运能及管道投产计划（千桶盆地现有管输运能及管道投产计划（千桶/日）日）来源：Wind、中泰证券研究所 需求需求相对疲弱相对疲弱。美国经济数据出现明显弱于预期的走势。一方面来源于近期美国引发的全球贸易争端带来的全球经济增长的担忧，另一方面也有来源于经济内在的周期规律，全球经济面临回落风险，整体原油需求增速将出现回落，5 月份，IEA 下调 2019 年需求增长至 130 万桶/天，较前次下滑 9 万桶/天，是该机构数月以来第一次下调需求增长预期。204060801001201402013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05ICE WTI原油ICE布油346534653465346534658558558558557357357356006003000100020003000400050006000700019Q219Q319Q420Q120Q2现有运能EPIC+Permian Express2+Cactus2Gray Oak+MagcllanSouth Texas GatewayNGL Conversion+Midland Sealy2 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -16-投资策略报告投资策略报告 图表图表21：3个月和个月和10年期美国债券收益率跌破零年期美国债券收益率跌破零 来源：Wind、中泰证券研究所 50 美元美元/桶成本支撑力度较大。桶成本支撑力度较大。作为原油边际生产商的美国页岩油，其完