-1-敬请参阅最后一页特别声明周岳分析师SAC执业编号：S1130518120001zhouyue1＠gjzq.com.cn肖雨分析师SAC执业编号：S1130519050001xiaoyu＠gjzq.com.cn利多因素开始向债市倾斜——基本面月度观察2019年第6期基本结论工业：增速压力仍存，结构调整向好。随着春节错位、减税扰动等短期因素消退，工业增加值增速在上月如期回落，本月继续走弱的数据再次强化工业增速压力仍存的判断。投资：地产维持较高增速，基建增速小幅回落，制造业增速低位回升。地产，房企融资环境边际收紧，对投资端亦形成一定压制。我们判断房地产投资增速拐点或已显现。基建，基建资金支撑与稳增长意愿叠加，三四季度增速有望明显回升。制造业，从驱动因素看，制造业投资预计仍将继续磨底。消费：假日移动推升增速大幅改善，汽车增速转正。社会消费品零售总额增速回升主要受益于“五一”节日增休、假日移动以及部分重点商品增速回升等多因素叠加，消费品市场总体稳中有升。提振汽车消费的政策力度空前，汽车消费存在逐渐回暖的可能，有望对消费增速形成一定支撑。外贸：“抢出口”效应再现，出口增速回升或难维持；内需偏弱，进口增速料将持续走弱。通胀：需求偏弱压制，物价高点或将显现。CPI，鲜果价格拉动大，猪价涨势暂缓；PPI，石油开采业涨幅回落推动增速回落。国内投资增速难以维持，国外油价面临回调，工业品价格上行空间有限。总体而言，需求端持续偏弱的格局下，供给端收缩的短期扰动逐渐消退，年内通胀高点或将显现。金融：非标明显改善，社融增速回升。金融数据总体波澜不惊，新增信贷总量虽然稍不及预期，但与上月相比仍小幅改善，社融增速略有回升。近期包商银行事件余波导致流动性分层加剧，叠加6月份税期、缴准及季末MPA考核等常规因素，流动性仍有一定压力，需要密切关注资金面的波动。财政：支出“前倾”减弱，开源压力不减。下半年财政赤字目标的实现，压力预计主要集中在收入端。6月份迎来地方债密集发行期，一定程度上缓解支出前倾后财政逆周期调节的支出压力。债市策略：6月份以来债市利好因素不断：各项指标的趋势变化显示经济下行压力较大，通胀隐忧缓解，美联储释放鸽派信号导致中美利差扩大等，但是长端利率走势乏力，市场向下突破动力不足，令人费解。我们觉得投资者的担忧主要有两方面：一是G20峰会结果未知，后续逆周期调节等稳增长政策如何发力仍存在不确定性；二是从期限利差角度看，配置长端品种的性价比有所降低，风险相对可...
