机械设备行业跟踪分析：工业自动化增速中枢下移业绩分化显著-20190310-广发证券-21页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 跟踪分析|机械设备 证券研究报告 机械设备行业机械设备行业 工业自动化：增速中枢下移，业绩分化显著工业自动化：增速中枢下移，业绩分化显著【本周专题本周专题】我们统计了 19 家已发布业绩快报或年报的工业自动化企业的业绩情况，2018 年共计实现收入 471.22 亿元，同比增长 14.47%；实现归母净利润51.45 亿元，同比下滑 0.46%。从单季度的情况来看，18Q4 上述企业单季度实现收入 134.63 亿元，同比增长 11.64%；归母净利润 7.09 亿元，同比下滑 41.95%。市场表现分析：市场表现分析：上周（3.04-3.08）市场出现分化，沪深 300 指数下滑 2.46%，创业板指数上涨 5.52%，申万机械设备板块上涨 2.43%。行业需求数据：行业需求数据：根据工程机械协会的数据显示，2019 年 2 月挖掘机销量18745 台，同比增长 68.68%。其中国内销量 17286 台，同比增长 77.73%；出口 1459 台，同比增长 5.19%。子板块子板块报告报告选读选读：【行业跟踪】根据工程机械协会的数据显示，2019年2月挖掘机销量18745台，同比增长 68.68%。其中国内销量 17286 台，同比增长 77.73%；出口1459 台，同比增长 5.19%。详细内容参见 3 月 8 日行业点评行业需求高于预期，市场份额加速集中。【恒润股份深度报告】在海上风电崛起、国内北方地区装机复苏等因素的影响下，19 年全球风电市场装机容量有望迎来反弹。公司在风电塔筒法兰市场拥有较高的地位，产品具有较强竞争力，客户结构持续优化。详细内容参见 3 月 5 日报告风电塔筒法兰领军者，业绩景气向上。【佳力图深度报告】公司深挖大数据应用层面，受益 5G 带来的流量增长和边缘计算需求，下游客户资本开支有望持续增长，公司未来成长性较好。详细内容参见 3 月 7 日报告深耕大数据应用，龙头受益行业红利【行业跟踪】根据我们的整理统计（截止 2019 年 2 月），目前国内新建/扩建/产能爬坡的晶圆厂（8 寸及 12 寸）共 35 座，其中有披露投资金额的合计总投资 9,168 亿元。详细内容参见 3 月 6 日报告半导体设备：长期动能和局部机会兼具 投资建议：投资建议：基于行业需求和估值水平，我们维持机械设备行业“买入”评级，看好的方向包括：1、市场份额和利润率提升的工程机械龙头，重点个股如：三一重工、恒立液压、艾迪精密；2、周期不敏感和逆周期的龙头企业，重点个股如：浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、巨星科技；3、在专用设备领域通过产品研发落地推动快速成长的优秀龙头企业，重点个股如：捷佳伟创、赢合科技、先导智能、精测电子、博实股份等。风险提示：风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格变化影响企业盈利能力；细分领域竞争加剧的风险；企业创新和外延发展不确定性等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-03-10 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 分析师：分析师：刘芷君 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE No.BMW928 021-60750802 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：挖掘机 2 月份销量点评:行业需求高于预期，市场份额加速集中 2019-03-08 广发机械“传道”系列之二:半导体设备：长期动能和局部机会兼具 2019-03-06 广发机械“解惑”系列之一:开工小时数为什么“失准”？2019-03-03 联系人：孙柏阳 021-60750636 -37%-29%-22%-14%-6%1%03/1805/1807/1809/1811/1801/19机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/7 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 三一重工 600031 买入 CNY 11.22 12.54 0.79 1.14 13.08 9.11 8.87 6.93 18.9%21.3%中联重科 000157 买入 CNY 4.39-0.22 0.34 17.19 11.49 7.75 6.62 4.3%6.3%柳工 000528 买入 CNY 7.67 8.30 0.58 0.79 10.76 7.9 7.77 6.07 8.2%10.0%徐工机械 000425 买入 CNY 4.2 4.51 0.26 0.41 12.3 7.81 6.79 5.2 8.5%11.8%艾迪精密 603638 买入 CNY 28.4 36.89 0.86 1.19 28.01 23.17 19.65 16.37 22.0%23.2%恒立液压 601100 买入 CNY 29.55-1.04 1.21 17.74 15.29 14.5 12.61 20.1%18.9%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：艾迪精密 2018 年数据来源于年报，其余数据来源于广发证券 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 目录索引目录索引 一、工业自动化快报：增速中枢下移，业绩分化显著.5 国内企业：整体业绩放缓，考验核心竞争力.5 国外企业：中国市场下滑明显，19 年有望呈现前低后高的趋势.11 二、子板块报告选读.13 2019 年 3 月 8 日，挖掘机 2 月份销量点评：行业需求高于预期，市场份额加速集中.13 2019 年 3 月 5 日，恒润股份（603985.SH）：风电塔筒法兰领军者，业绩景气向上.14 2019 年 3 月 7 日，佳力图（603912.SH）：深耕大数据应用，龙头受益行业红利.14 2019 年 3 月 6 日，半导体设备：长期动能和局部机会兼具.15 2019 年 3 月 5 日，泰瑞机器（603289.SH）：抓住下游机遇，跨越行业周期.16 三、行业动态数据跟踪.17 四、投资建议.19 五、风险提示.19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图表索引图表索引 图图 1：工业自动化企业的营业收入及增长率：工业自动化企业的营业收入及增长率.5 图图 2：工业自动化企业的归母净利润及增速：工业自动化企业的归母净利润及增速.6 图图 3：工业自动化企业：工业自动化企业 18Q3 单季度毛利率同比与环比单季度毛利率同比与环比.6 图图 4：经营性净现金流（百万元）：经营性净现金流（百万元）.7 图图 5：博实股份预收账款拆分（百万元）：博实股份预收账款拆分（百万元）.8 图图 6：工业机器人产量（台）及增速：工业机器人产量（台）及增速.8 图图 7：金属切削机床产量（万台）：金属切削机床产量（万台）.9 图图 8：中国各行业制造业人居年产值规模：中国各行业制造业人居年产值规模.10 图图 9：2017 年美国各行业制造业人均产值年美国各行业制造业人均产值.10 图图 10：发那科各地区的收入（十亿日元）：发那科各地区的收入（十亿日元）.11 图图 11：发那科各地区的订单（十亿日元）：发那科各地区的订单（十亿日元）.11 图图 12：安川电机各地区订单的增速情况：安川电机各地区订单的增速情况.12 图图 13：挖掘机销量（台）（挖掘机销量（台）（2019.02）.17 图图 14：挖掘机开机小时数挖掘机开机小时数.（2019.01）.17 图图 15：汽车起重机销量（台）（汽车起重机销量（台）（2019.01）.17 图图 16：叉车销量（台）（叉车销量（台）（2019.01）.17 图图 17：石油与天然气开采业固定投资完成额石油与天然气开采业固定投资完成额.18 图图 18：工业机器人产量（台工业机器人产量（台/套）套）.18 图图 19：铁路机车和货车采购量铁路机车和货车采购量.18 图图 20：铁路动车组采购情况（标准列）铁路动车组采购情况（标准列）.18 表表 1：2018 年以来博实股份废酸业务重大合同年以来博实股份废酸业务重大合同.7 表表 2：工业自动化企业年度业绩快报汇总：工业自动化企业年度业绩快报汇总.9 表表 3：Nabtesco 和和 THK 对于对于 2019 财年的预测（金额单位：百万日元）财年的预测（金额单位：百万日元）.12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 一一、工业自动化快报：增速中枢下移，业绩分化显著工业自动化快报：增速中枢下移，业绩分化显著 国内企业：国内企业：整体业绩放缓，考验核心竞争力整体业绩放缓，考验核心竞争力 整体放缓趋势明显，整体放缓趋势明显，18Q4单季度业绩出现下滑单季度业绩出现下滑。我们统计了拓斯达、埃斯顿、博实股份、锐科激光等19家已发布业绩快报或年报的工业自动化企业。整体来看，上述19家企业2018年实现营业收入471.22亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润51.45亿元，同比下滑0.46%。从单季度的情况来看，18Q4上述企业单季度实现收入134.63亿元，同比增长11.64%；归母净利润7.09亿元，同比下滑41.95%。进入2018年以来，自动化企业单季度收入及业绩增速放缓趋势明显。我们认为，主要有几点原因：1.需求存在回落压力需求存在回落压力。18年受到中美贸易战的影响，整体宏观经济波动，下游自动化设备需求最多的汽车领域销量下滑，而3C的增速放缓，下游资本开支存在回落压力。同时，市场竞争存在进一步加剧的可能，企业核心竞争力面临考验。2.计提资产减值损失计提资产减值损失。过去几年中，自动化企业为了快速布局相关产业进行了大量并购，而在需求下滑的背景下，企业对并购子公司进行了充分的商誉减值，从而对四季度业绩产生较大影响。另外，从规模的口径来说，这也和各家公司收入基数扩大后的增速自然回归有关。图图 1：工业自动化企业的营业收入及增长率工业自动化企业的营业收入及增长率 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：18Q4数据来源于各公司业绩快报 0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140001600013Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4营业收入（百万元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 2：工业自动化企业的归母净利润及增速工业自动化企业的归母净利润及增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：18Q4数据来源于各公司业绩快报 从毛利率的变化来看，由于大多数企业并未公布18年年报，我们选取了最近的季度数据。在我们的样本中，13家企业18Q3单季度毛利率相比上一年同期出现了不同程度的下滑。一方面，从17年下半年以来钢材等原材料价格上涨导致企业营业成本升高；另一方面，随着行业竞争加剧和技术进步，部分标准化产品存在一定程度的降价。当然，其中也不乏一些通过产品竞争力提升，实现毛利率回升的公司。根据广发钢铁组的判断，2019年上半场，钢铁行业大概率进入一轮被动补库周期，宽盈利与供给约束释放促使厂商继续增产量，叠加终端需求偏弱将导致价格进入下跌行情，有助于设备企业盈利能力的回升。从现金流的情况来看，行业整体回款的季节性非常明显。企业通常在一季度进行原材料的备货和全年计划，主要的开支也集中于此时；而在四季度集中验收并收回货款。图图 3：工业自动化企业工业自动化企业18Q3单季度毛利率同比与环比单季度毛利率同比与环比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014001600180013Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4归母净利润（百万元）YoY-15%-10%-5%0%5%10%环比同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 4：经营性净现金流经营性净现金流（百万元）（百万元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 在自动化板块整体放缓的在自动化板块整体放缓的背景背景下，企业之间的业绩分化下，企业之间的业绩分化明显明显。我们按照下游的应用行业范围将自动化企业的经营情况划分为三类：第一类是下游应用领域相对专一的企业第一类是下游应用领域相对专一的企业，其产品的专用其产品的专用性性较强较强，受到下游行业景气受到下游行业景气度的影响较大度的影响较大。以博实股份为例，公司传统业务智能成套装备主要应用于石油、化工领域，近几年更是通过收购P&P公司顺利进军废酸处理业务。从预收款来看，由于智能成套装备业务和废酸处理业务分别通过母公司和子公司来完成，我们可以进一步拆分预收账款。从历史来看，下游投资和设备需求与油价周期相关性较高，18年以来油价中枢抬升，公司传统业务预收账款增速较快。根据季报的披露，截止18Q3，母公司报表预收款5.56亿元，相比上年底增长75%，反映出行业旺盛的需求以及公司充沛的在手订单。而废酸业务与传统业务产生了较强的协同性，根据三季报的披露和我们的后续统计，公司废酸处理业务累计签订合同金额超过6.5亿元。根据我们的统计，从目前已签订的合同情况来看，大部分废酸处理订单会在2019年、2020年确认收入，显著增厚公司业绩。表表 1：2018年以来博实股份废酸业务重大合同年以来博实股份废酸业务重大合同 签订时间签订时间 交易方交易方 金额金额/万元万元 主要标的主要标的 交货时间交货时间 2018/12/24 山东京博众诚 4989 3 万吨废酸再生装置专有设备及工艺包设计 2018/4/2 中国石化国际事业部 4143 3 万吨/年废酸再生装置专有设备、工艺包设计。18 年 6 月/8 月分批交付 2018/3/22 兰州寰球工程 1947 炼油厂烷基化装置改造 1.6 万吨/年废酸再生专利设备 2018/4/30 2018/3/22 中国寰球工程 248 万欧元 2018/5/25 2018/3/26 山东昌邑石化 1,354.60 万欧元 昌邑石化 10 万吨/年废酸再生装置专有设备、催化剂、专利许可及工艺包 25 周、30 周后分两批欧洲港口装船 2018/1/28 中国石化国际 536 万欧 3 万吨/年废酸再生装置专有设备、工艺包设计 2018/6/30、2018/8/15-2000-10000100020003000400014Q117Q1经营性净现金流（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图图 5：博实股份预收账款拆分（百万元）博实股份预收账款拆分（百万元）数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 注：传统业务预收款为母公司报表预收款；废酸处理业务预收款为合并报表与母公司报表预收款之差。第二类自动化企业第二类自动化企业其其产品的通用性较高，产品的通用性较高，典型企业如埃斯顿典型企业如埃斯顿、拓斯达拓斯达、机器人等，、机器人等，业绩增速放缓的趋势较为明显。业绩增速放缓的趋势较为明显。由于下游涉猎广泛，其需求与整体制造业投资支出和宏观经济息息相关，可以通过制造业PMI和自动化产品产量来判断。总体上，由于下游盈利增长放缓，行业资本开始面临下行压力，包括汽车销量下滑导致汽车行业整体业绩承压，3C产业投资放缓等。根据国家统计局的数据，2018年我国工业机器人产量14.8万台，同比增长4.6%；金属切削机床产量48.9万台，同比增长0.4%。通用型自动化企业在经历前期高增长之后，增速面临回落压力，未来新产品/业务拓展顺利、市场份额提升等将成为其延续高增长的重要动力。图图 6：工业机器人产量工业机器人产量（台）及增速（台）及增速 0100200300400500600传统业务废酸处理业务-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800010000120001400016000当月产量同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 图图 7：金属切削机床产量（万台）金属切削机床产量（万台）数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 第三第三类企业受到并表影响，或者计提了较多的资产减值损失，导致业绩的波动。类企业受到并表影响，或者计提了较多的资产减值损失，导致业绩的波动。以东杰智能为例，公司18Q2并表杭州海登赛思，18全年收入增长38%，归母净利润增长75%。对于京山轻机来说，根据业绩预告的披露，子公司苏州晟成于18年1月1日并表，增厚公司业绩。同时，公司针对惠州三协和深圳慧大成计提商誉减值，而后者存在业绩补偿承诺，全年预计归母净利润增速在-21.68%至17.47%之间。在业绩波动期充分计提资产减值损失，有利于企业卸下历史包袱，实现业绩的回升。加码布局智能制造加码布局智能制造，工业自动化长期向好工业自动化长期向好。我们以制造业总产值和从业人数大致测算，2017年美国制造业人均产值达到299万元/人，接近中国制造业的3倍（2017年中国制造业人均产值为105万元/人）。具体到细分行业，中美在汽车制造业的生产效率相差最多，其中美国交通运输设备人均产值465万元/人，领先中国279万元/人，主要在于汽车行业是世界上最先引入自动化的产业，中国制造业的制造效率仍有较大的提升空间。传统制造业依靠成本优势的发展模式一去不复返，而工业自动化作为产业升级的最主要手段，其历史使命还未完成。以埃斯顿、机器人、拓斯达为代表的国产品牌通过并购、自主研发等方式，加码智能制造，我们认为工业自动化依然具备较高的发展空间。表表 2：工业自动化企业年度业绩快报汇总工业自动化企业年度业绩快报汇总 证券简称证券简称 收入收入增速增速 净利润净利润增速增速 业绩快报对于经营情况的注释业绩快报对于经营情况的注释 锐科激光 53.60%56.05%激光器行业整体发展迅速，公司大规模激光器市场份额增加。拓斯达 56.73%23.92%机器人业务与绿能事业部高速增长，注塑机辅机业务放缓。今天国际-26.94%-78.06%受宏观经济和客户自身经营计划的调整影响，公司部分项目推进不及预期，并增加大量业务和技术人员，全年员工人数增加 29.53%，研发费用增长 36.18%。东杰智能 37.98%74.69%18Q2 并表常州海登赛思涂装设备有限公司 伊之密 0.34%-37.76%1.注塑机及压铸机需求不振。2.费用大幅增加，并计提商誉减值、存货跌价损失。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%012345678当月产量同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 华昌达 4.11%-69.15%短期经营战略调整为稳定规模、提升盈利。股权激励费用 5727 万元。三丰智能 186.56%263.74%并购重组协同效应明显；非经常性收益 1500 万元（上年 1044.94 万元）。科大智能 43.03%17.48%机器人 26.05%3.55%新签订单增加，在一般工业、新能源、泛半导体、国防等多个领域实现市场突破。中大力德 20.26%22.37%拓宽营销渠道 埃斯顿 38.01%12.99%持续加大研发投入，研发费用率超过 10%以上 博实股份 16.33%40.22%智能成套装备领域快速增长，产品服务稳定增长。装备+环保项目储备亦大幅增长。亚威股份 6.74%13.33%金属成形机床稳步发展；激光加工装备业务持续增长；智能制造解决方案应用领域延伸拓展。新时达 3.83%-283.51%1.机器人及运动控制业务增长；2 对子公司众为兴及晓奥享荣计提了商誉减值。科远股份 3.03%4.50%智慧工业、智慧能源、智慧城市产业进一步落地，滨江产业园全面投运。海得控制-15.30%-1120.04%1.受风电上网电价补贴下调、项目结算条件和时点的影响，销售收入大幅低于预期，计提存货跌价准备大幅增加。2.新能源电站 EPC 业务受国家发改委等有关新能源政策调整和融资进度未达预期的影响，致使该类业务项目收益未达预期。3.2018年完成全容量并网发电的云南省建水县畜光互补项目，受新能源光伏上网电价补贴退坡政策影响，基于谨慎原则，对该项目计提资产减值准备。京山轻机 50.60%103.62%1.苏州晟成 18.01.01 日并表；2 惠州三协和深圳慧大成计提商誉减值；深圳慧大成存在业绩补偿承诺。哈工智能 51.60%33.65%置出氨纶业务板块，持续加码智能制造产业，稳步推进房地产销售 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：哈工智能已于2019年3月6日发布年报，其余数据均来源于2018年业绩快报。图图 8：中国各行业制造业人居年产值规模中国各行业制造业人居年产值规模 图图 9：2017年美国各行业制造业人均产值年美国各行业制造业人均产值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 0204060801001201401601802002017年中国制造业人均产值（万元/人）0501001502002503003504004505002017年美国制造业人均产值（万RMB/人）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 国外企业国外企业：中国市场下滑明显中国市场下滑明显，19 年有望呈现前低后高的趋势年有望呈现前低后高的趋势 从全球视野来看从全球视野来看，自动化产业，自动化产业在经历了前几年的高速增长后在经历了前几年的高速增长后，2018年全球各地区呈年全球各地区呈现不同的需求结构现不同的需求结构。以全球机器人龙头发那科为例，根据财报的披露，2018年4-12月，发那科营业收入4961亿日元，同比下滑7.4%。其中，工业机器人部门收入1671亿日元，同比增长0.04%，工厂自动化部门（包括数控系统、伺服电机等零部件）收入1668亿日元，同比增长0.1%。根据发那科财报的表述，这两个部门的各地需求分化较大，日本、欧洲、印度的需求仍处于较高水平，美洲汽车行业投资处于低谷；而由于中美贸易摩擦的影响，中国地区（包括台湾）的需求自18年中期以来出现较大幅度的下滑。韩国地区则是由于国内的半导体产业投资放缓，设备需求相对较低。从地区收入结构来看，18Q4发那科来自中国地区的收入241亿日元，订单195亿日元，环比18Q3分别下降12.3%、11.2%。图图 10：发那科发那科各各地区地区的的收入（十亿收入（十亿日元日元）图图 11：发那科各地区的发那科各地区的订单（十亿订单（十亿日元日元）数据来源：Fanuc业绩演示材料，广发证券发展研究中心 数据来源：Fanuc业绩演示材料，广发证券发展研究中心 安川电机的业绩也从微观上佐证了消费品工业投资增速的回落。安川电机的业绩也从微观上佐证了消费品工业投资增速的回落。根据安川电机财报的数据，2018年9-11月，来自中国地区的订单同比下滑25%，环比下滑22%。分地区来看，日本国内的需求由于汽车产业持续提高生产效率而带来设备的强劲需求，但半导体等市场出现放缓迹象；而在经济复苏的背景下，美国机床需求以及石油、天然气开采的需求相对坚挺；欧洲则是18年全球需求最旺盛的地区，主要在于以风电为主的清洁能源需求相对较高；亚洲地区（不包含中日两国）的半导体和OLED需求相对疲软。而中国则出现了结构化的需求差异，其中新能源电动车等成长行业保持稳定，而3C制造业的投资则有所放缓。19年中国地区需求有望呈现前低后高的趋势年中国地区需求有望呈现前低后高的趋势。根据发那科的财报，预计公司2019财年（2018.04-2019.03）实现收入6269亿日元，相比前一次预测提升了0.1%。而纳博特斯克预计公司精密减速器19年收入与18年持平，由于中国地区的影响，预计上半年收入下滑、下半年出现回升，呈现前低后高的趋势。而在近期的两会中，智能制造、传统产业升级在政府工作报告中被单独列段重点阐述，我们认为，在自动化02040608010012014016018020017Q418Q118Q218Q318Q4日本美国欧洲中国亚洲（除中日）05010015020025017Q418Q118Q218Q318Q4日本美国欧洲中国亚洲（除中日）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 产品增速触底、贸易战缓和的背景下，19年工业自动化需求有望回升，但仍需更多观察、并小心求证。图图 12：安川电机安川电机各地区订单的增速情况各地区订单的增速情况 数据来源：安川电机业绩演示材料，广发证券发展研究中心 表表 3：Nabtesco和和THK对于对于2019财年的预测财年的预测（金额单位：百万日元）（金额单位：百万日元）收入收入%归母净利润归母净利润%EPS Nabtesco 对于对于 2019 财年的预测财年的预测 2019 财年半年度 146000 2.40%7600-3.60%61.31 2019 财年 313000 6.20%22900 8.90%184.74 THK 对于对于 2019 财年的业绩预测财年的业绩预测 2019 财年半年度 154000 14.20%10700 45.40%84.54 2019 财年 310000 12.30%22000 37.90%173.82 数据来源：Nabtesco和THK业绩演示材料，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 二二、子板块报告选读、子板块报告选读 2019 年年 3 月月 8 日，挖掘机日，挖掘机 2 月份销量点评：行业需求高于预期，市场月份销量点评：行业需求高于预期，市场份额加速集中份额加速集中 2月份挖掘机销量增长月份挖掘机销量增长68.68%，再超市场预期，再超市场预期 根据工程机械协会的数据显示，2019年2月挖掘机销量18745台，同比增长68.68%。其中国内销量17286台，同比增长77.73%；出口1459台，同比增长5.19%。考虑到春节因素的影响，19年1-2月国内挖机累计销量30051台，同比增长39.91%，销量绝对值仅次于2011年。2019年春节和2011年春节分布时间类似，同时当前需求景气位置和2011年也有所类似。整体来看，2月份挖机国内需求高于预期。当前，我国信用体系相对宽松，财政政策更加积极，各地的重点工程项目在去年底陆续开工。三一重工三一重工1-2月累计市占率月累计市占率27.49%，国外与外资品牌出现分化，国外与外资品牌出现分化 从企业结构来看，2月份三一重工销量5060台，同比增长116%；徐工挖机销量2187台，同比增长117%。今年挖机市场的一个显著特点是国内龙头品牌市场份额在持续突破。具体来看，三一重工1-2月累计销量8384台，市场份额为27.49%，相比去年全年大幅提高了4.41个百分点；徐工挖机的累计销售3800台，市占率12.46%。而同期，外资龙头卡特彼勒、小松、日立的市场份额分别下降0.55、1.06和0.36个百分点。随着需求深化，龙头企业在产品、品牌性价比、渠道渗透能力、服务能力上体现出优势。中挖、小挖快速增长，关注海外扩张能力中挖、小挖快速增长，关注海外扩张能力 从吨位结构来看，小挖、中挖、大挖的销量增速分别为80.58%、68.92%、30.30%。大挖、小挖保持快速增长，增长主要得益于城市基础设施和农村建设的需求，同时小挖也具有较强的劳动力替代效应。在出口结构中，三一重工出口540台，占比37%，位居龙头地位。而卡特彼勒、徐工挖机的出口份额分别为33.79%、8.43%。投资建议：投资建议：当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳，中观方面，行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础，微观方面，企业净利润率持续改善，市场份额加速向龙头企业聚集。当前板块估值处在历史底部区域，我们认为工程机械板块有希望在2019年在估值方面有一定向上修复空间。我们建议重点关注工程机械领域的龙头企业，2019年重点关注非挖掘机产品业绩弹性较大的品种，重点推荐三一重工，以及行业核心零部件企业恒立液压和艾迪精密，同时建议关注徐工机械、柳工和中联重科（000157.SZ/01157.HK）。风险提示：风险提示：宏观需求波动带来工程机械需求波动；房地产投资和基建投资增速下滑；行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款积压形成坏账风险。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 2019 年年 3 月月 5 日，恒润股份（日，恒润股份（603985.SH）：风电塔筒法兰领军者，业）：风电塔筒法兰领军者，业绩景气向上绩景气向上 下游需求回暖，公司业绩稳步增长下游需求回暖，公司业绩稳步增长 公司是锻造行业零部件供应商，产品主要应用于风电、石化、金属压力容器、工程机械等多个行业。2018年前三季度，公司收入7.88亿元，同比增长46.62%；归母净利润9342万元，同比增长46.82%，毛利率25.68%。当前国内风电新增装机容量重回增长通道，未来随着需求的进一步复苏，公司锻造零部件产品有望受益，实现业绩的稳步增长。全球风电装机向上，锻件市场繁荣可期全球风电装机向上，锻件市场繁荣可期 全球风电行业发展迅速，根据GWEC的数据，2018年全球风电市场累计装机容量588.82GW，同比增长9%。近期风电市场呈现三个边际变化：1.海外风电市场有望超预期，彭博新能源财经预计19年全球风电市场迎来反弹；2.海上风电崛起，尤其是欧洲海上风电增速较快，而国内地方政府集中核准了一批较大规模的海上风电项目；3.国内北方地区装机复苏，这主要得益于弃风限电的改善、良好的资源环境和便利的安装条件等。另外，公司收购江阴光科光电51%的股权，切入泛半导体产业，打造新的利润增长点。投资建议：投资建议：我们预测18-20年公司收入分别为10.42/14.18/18.90亿元，EPS分别为1.20/1.75/2.46元/股，当前股价对应的PE为23/16/11倍。在海上风电崛起、国内北方地区装机复苏等因素的影响下，19年全球风电市场装机容量有望迎来反弹。公司在风电塔筒法兰市场拥有较高的地位，产品具有较强竞争力，客户结构持续优化。当前可比公司19年PE估值为20 x，我们按照市场平均水平给予公司估值，对应19年合理PE估值为20 x，对应合理价值为35元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：下游市场需求变化，国际贸易摩擦影响行业发展，原材料价格波动的风险，国家产业政策的变化，市场竞争加剧的风险、大客户依赖的风险。2019 年年 3 月月 7 日，佳力图（日，佳力图（603912.SH）：深耕大数据应用，龙头受益）：深耕大数据应用，龙头受益行业红利行业红利 横向横向+纵向拓展，助力长期发展动力纵向拓展，助力长期发展动力 公司是国内精密温控设备领军企业，产品主要应用于数据中心、医疗洁净场所等对环境要求较高的场地。下游需求景气持续叠加产品优势升级，公司业绩持续攀升。根据季报的披露，2018年前三季度公司收入3.8亿元，同比增长21%；归母净利润7896万元，同比增长49%。随着定制化产品与高制冷量产品的销量增加，盈利能力保持在较高水平。2014年以来，公司推出了冷水机组新产品，拓展设备代维服务，并设立产业基金，实现业务横向+纵向双重拓展，增强长期发展动力。数据中心再迎机遇，充分受益行业红利数据中心再迎机遇，充分受益行业红利 5G带来的数据变革主要在两个方面：1.终端模式有望发展为“一人多终端”，从而带动数据量快速增长；2.低延时、高可靠连接业务将打开数据边缘计算的市场空间。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2121 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 公司深耕大数据应用层面，当前5G带来数据量需求增长；同时5G核心网向分离式架构演进，其中控制面和用户面的分离让用户面摆脱“中心化”的约束，公司有望充分受益行业的发展红利。同时，市占率的稳步提升有望进一步带动业绩上行。投资建议：投资建议：在5G和云计算的驱动下，大型数据中心的建设有望维持较快增长。我们预测18-20年公司收入分别为5.55/7.15/8.34亿元，EPS分别为0.56/0.72/0.84元/股，当前股价对应的PE分别为30 x/23x/20 x。公司深挖大数据应用层面，受益5G带来的流量增长和边缘计算需求，下游客户资本开支有望持续增长。公司未来成长性较好，市场份额有望提升，当前可比公司19年平均PE为28x，我们按照市场平均水平给予公司估值，对应19年公司PE为28x，对应合理价值20.16元/股。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：大客户集中的风险，市场竞争加剧及产品替代风险，技术更迭风险，5G建设不及预期的风险。2019 年年 3 月月 6 日，半导体设备日，半导体设备：长期动能和局部机会兼具：长期动能和局部机会兼具 长期动能：下游投资高峰开启，设备需求有望持续景气长期动能：下游投资高峰开启，设备需求有望持续景气 根据我们的整理统计（截止2019年2月），目前国内新建/扩建/产能爬坡的晶圆厂（8寸及12寸）共35座，其中有披露投资金额的合计总投资9,168亿元；而计划建设的晶圆厂（包括二期项目）共6座，其中有披露投资数据的合计投资金额2,210亿元，预计未来几年国内半导体设备需求将持续保持高景气。我们根据中国招标网公布的部分本土晶圆厂设备中标情况，我们测算2018年国产设备比率不足10%，仍处于非常低的水平，国产空间巨大。当前国内在政策、资金等多方面给予半导体行业大力支持，都为国产替代提供了良好的环境，而外部环境不确定性将进一步推动国产化进程。机遇：国产装备逐步突围，期待新业务机遇：国产装备逐步突围，期待新业务/产品逐步落成产品逐步落成 目前国产半导体装备已形成系列化布局，特别是包括中微半导体、盛美半导体、北方华创等部分企业已经在细分领域具备一定占有率。一方面，半导体设备企业持续研发，或进行外延并购，在产品深度和广度方面不断拓展；另一方面，部分在其他领域已形成领先地位的优秀企业也正积极布局发展半导体设备业务，国内半导体设备行业正迎来良好成长机遇。全球市场景气有所回落，期待下半年逐步回暖全球市场景气有所回落，期待下半年逐步回暖 根据SEMI发布的2018年年终总设备预测报告，预计2018年全球半导体设备销售额62