化工行业10月展望：价格区间震荡看好涤纶、轮胎和新材料-20191011-中金公司-21页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 11 日 化工化工 10 月展望：价格区间震荡，看好涤纶、轮胎和新材料 观点聚焦 投资建议投资建议 9 月化工价格指数如期上涨 7.7%，我们预计 10 月化工品价格将区间震荡，主要受传统旺季需求支撑，以及油价环比回落较多和行业库存水平拖累的影响。我们我们看好传统需求旺季下涤纶长丝和轮胎盈利向好，以及需求旺季利好锂电中上游材看好传统需求旺季下涤纶长丝和轮胎盈利向好，以及需求旺季利好锂电中上游材料与资源龙头料与资源龙头的的企业；继续看好科技周期深化下电子化学品板块投资机会。企业；继续看好科技周期深化下电子化学品板块投资机会。理由理由 旺季涤纶需求有望阶段性恢复，我们看好旺季涤纶需求有望阶段性恢复，我们看好 PTA+涤纶长丝环节盈利向好。涤纶长丝环节盈利向好。目前涤纶长丝 POY/FDY/DTY 库存分别下降至 1.5/4.5/16.5 天，89 月整体呈现下行趋势。3Q19PX 价差下滑至 2,021 元/吨，价差收窄趋势明显，而涤纶长丝 POY 和 PTA 价差分别为 808/947 元/吨，今年以来价差逐季回升。金九银十传统旺季有望阶段性改善涤纶长丝终端需求，我们继续看好涤纶长丝盈利向好。同时恒逸文莱项目、桐昆入股的浙石化项目近期陆续进入试产状态，有望于 4Q19 逐步贡献利润。部分龙头企业产销两旺，部分龙头企业产销两旺，3Q19 轮胎公司业绩继续向好。轮胎公司业绩继续向好。2018 年 11 月 1 日起轮胎类产品出口退税率由 9%上调至 13%，有助于降低出口成本、增厚企业利润，同时增强国产轮胎在海外市场的竞争优势，拉动出口增长，2019 年 18 月我国半钢胎/全钢胎出口 144.1/227.9 万吨，同比分别增长 8.3%/1.9%。同时受益于海外产能持续释放，部分轮胎龙头企业产销两旺，叠加天然橡胶、炭黑、助剂等原材料价格低位，我们预计 3Q19 轮胎公司业绩有望继续向好。需求旺季利好锂电中上游材料与资源龙头企业。需求旺季利好锂电中上游材料与资源龙头企业。根据中国化学与物理电源行业协会信息，目前动力电池市场延续向好态势，9 月底各主流动力电池企业开工进一步向好，其中磷酸铁锂动力电池订单增长更明显，大部分厂商满负荷生产，市场预期 10 月订单将继续提速；负极材料市场销售明显好转，大厂订单均呈上升趋势。根据中汽协全年 150 万辆销量指引，我们预计 4Q19 产销向好预期将逐步兑现，利好中上游材料与资源龙头企业。继续看好科技周期深化下电子化学品板块投资机会。继续看好科技周期深化下电子化学品板块投资机会。工信部 10 月 8 日文件提出，我国集成电路产业急需加强核心技术攻关，保障供应链安全和产业安全，未来工信部将持续推进半导体材料、芯片等产业发展。2018 年我国半导体材料市场规模 84.4 亿美元，整体国产化率较低，但靶材、CMP 抛光材料、湿电子化学品等部分细分品种实现了技术突破，我们预计进口替代有望加快。IHS 预计 201822年 OLED 屏幕出货量 CAGR14.4%，将带动上游 OLED 材料需求增长，叠加 OLED 单体和中间体产能逐步向中国转移，我们预计国内 OLED 材料企业将迎来发展良机。盈利预测与估值盈利预测与估值 10 月我们看好涤纶与轮胎板块盈利继续向好月我们看好涤纶与轮胎板块盈利继续向好，看好桐昆股份、恒逸石化，建议，看好桐昆股份、恒逸石化，建议关注玲珑轮胎（未覆盖）、赛轮轮胎；关注玲珑轮胎（未覆盖）、赛轮轮胎；锂电产业链需求旺季利好龙头企业锂电产业链需求旺季利好龙头企业，看好，看好新宙邦、宁德时代和当升科技（电新组覆盖）；电子化学品看好万润股份，建议新宙邦、宁德时代和当升科技（电新组覆盖）；电子化学品看好万润股份，建议关注上海新阳，雅克科技（未覆盖）关注上海新阳，雅克科技（未覆盖）。风险风险 涤纶价格及轮胎产销量低于预期，锂电池材料订单低于预期。李璇李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 贾雄伟贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 吴吴頔頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 沈姗姗沈姗姗 联系人 SAC 执证编号：S0080117050019 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恒逸石化-A 跑赢行业 16.00 11.4 7.3 桐昆股份-A 跑赢行业 20.00 8.0 6.2 新宙邦-A 跑赢行业 35.50 25.9 20.4 万润股份-A 跑赢行业 14.00 21.1 18.1 赛轮轮胎-A 跑赢行业 4.80 10.9 9.3 中金一级行业 基础材料 相关研究报告相关研究报告 化工|金九银十化工品价格有望反弹，看好聚酯、维生素、染料等行业(2019.09.16)化工|路演反馈：继续看好新材料，首选电子化学品与锂电材料(2019.09.10)化工|看好旺季化工品价格结构性反弹(2019.09.09)化工|9 月价格展望：旺季来临，看好维生素、MDI 及新材料(2019.09.04)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241361482018-102019-012019-042019-072019-10相对值(%)沪深300 中金化工 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 10 月展望：价格区间震荡，看好涤纶、轮胎和新材料月展望：价格区间震荡，看好涤纶、轮胎和新材料.4 9 月化工价格指数如期上涨 7.7%.4 8 月化工品库存处于较高水平，下游生产和投资增速环比下滑.5 涤纶：需求旺季来临，行业盈利有望向上涤纶：需求旺季来临，行业盈利有望向上.7 需求同比向下，金九银十有望带动需求阶段性向上.7 PX 价差收窄，PTA+涤纶长丝盈利向好.8 重点看好桐昆股份、恒逸石化.9 轮胎：部分龙头产销两旺，轮胎：部分龙头产销两旺，3Q19 业绩有望继续向好业绩有望继续向好.10 锂电池材料：需求锂电池材料：需求旺季利好中上游材料与资源龙头企业旺季利好中上游材料与资源龙头企业.13 电子化学品：继续看好科技周期深化下电子化学品板块投资机会电子化学品：继续看好科技周期深化下电子化学品板块投资机会.16 半导体材料：政策和下游需求推动半导体材料国产化发展.16 OLED 材料：国内 OLED 材料企业迎来发展机遇.17 投资建议投资建议.18 图表图表 图表 1:油价与主要化工品价格变化.4 图表 2:2016 年至今 Brent 价格与生意社化工指数涨跌幅.5 图表 3:化工子行业产品成库存规模及周转期.5 图表 4:化工下游行业产量增速.6 图表 5:化工下游行业投资增速.6 图表 6:地产投资、新开工及销售面积累计同比增速.6 图表 7:汽车、空调和布产量累计同比增速.6 图表 8:化工行业固定资产投资完成额.6 图表 9:WTI 原油期货结算价.7 图表 10:社会零售额同比（%）.7 图表 11:纺织业出口交货值同比（%）.7 图表 12:涤纶 POY 库存天数.8 图表 13:PTA 库存.8 图表 14:涤纶长丝价差.8 图表 15:PTA 价差.8 图表 16:PX 价差收窄.9 图表 17:国内轮胎出口量.10 图表 18:国内轮胎产量规模.10 图表 19:行业固定资产投资完成额.10 图表 20:半钢胎开工率变化（%）.11 图表 21:全钢胎开工率变化（%）.11 图表 22:半钢胎经销商价格指数.11 图表 23:全钢胎经销商价格指数.11 图表 24:炭黑价格走势.11 图表 25:促进剂价格走势.11 图表 26:天然橡胶价格走势.12 图表 27:顺丁橡胶价格走势.12 图表 28:丁苯橡胶价格走势.12 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 29:2019 年 8 月锂电池材料动力领域需求量增速和价格变化.13 图表 30:2018 年以来三元正极材料月度量价.13 图表 31:2018 年以来三元正极材料需求量.13 图表 32:2018 年以来磷酸铁锂正极材料月度量价.14 图表 33:2018 年以来磷酸铁锂正极材料需求量.14 图表 34:2018 年以来负极材料月度量价.14 图表 35:2018 年以来负极材料需求量.14 图表 36:2018 年以来电解液月度量价.14 图表 37:2018 年以来电解液需求量.14 图表 38:2018 年以来隔膜月度量价.15 图表 39:2018 年以来隔膜需求量.15 图表 40:工信部关于政协十三届全国委员会第二次会议第 2282 号提案答复函的主要内容.16 图表 41:半导体材料全球市场分布.16 图表 42:晶圆制造材料市场规模.16 图表 43:晶圆制造材料海外供应商及对标中国上市公司.17 图表 44:全球 OLED 屏幕出货量.17 图表 45:全球 OLED 材料市场规模.17 图表 46:可比公司估值表.18 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 10 月展望：价格区间震荡，看好涤纶、轮胎和新材料月展望：价格区间震荡，看好涤纶、轮胎和新材料 9 月化工价格指数如期上涨月化工价格指数如期上涨 7.7%沙特原油复产进度超预期，沙特原油复产进度超预期，9 月国际原油价格先涨后跌月国际原油价格先涨后跌。9 月 14 日，沙特两处石油设施遭遇无人机袭击，引发市场对全球原油供应担忧，9 月 16 日布伦特原油价格大幅上涨 14.6%至 69.02 美元/桶；但随着沙特原油复产进度超预期以及原油需求疲弱抑制地缘风险溢价，布伦特原油价格逐步回落，截至目前 Brent 原油价格 58.32 美元/桶，较 9 月价格高点下降 15.5%。9 月化工价格指数如期上涨月化工价格指数如期上涨 7.7%。9 月生意社化工价格指数大幅反弹 7.7%至 808，与原油直接相关的下游产品石脑油、纯苯、甲苯、丁二烯、乙二醇等价格上涨明显。但同比看，生意社化工价格指数同比下降 11.6%，多数化工品价格较 18年均价同比下降 10%35%。图表1:油价与主要化工品价格变化 资料来源：万得资讯，百川资讯，卓创资讯，中纤网，中金公司研究部 近近6年低点年低点近近6年高点年高点15年均价年均价16年均价年均价17年均价年均价18年均价年均价19年初价格年初价格19年年8月底价格月底价格Brent（美元/桶/基准品）60.78110.0%-48.9%12.4%33.8%10.6%-14.9%13.0%0.6%主要非石油原料主要非石油原料Henry Hub天然气(USD/MMBtu)2.4055.8%-66.0%-8.3%-3.6%-18.4%-23.2%-26.2%5.3%动力煤（元/吨）575 55.4%-9.4%34.9%23.7%-1.9%0.8%0.9%0.0%无烟煤（元/吨）1,020 74.4%-22.3%39.7%50.3%4.2%-17.1%-15.7%0.0%磷矿石（元/吨）370 19.4%-32.7%1.9%11.5%16.2%-10.5%-26.0%0.0%天然橡胶（元/吨）10,810 17.0%-58.6%-5.4%-5.1%-20.8%0.4%0.4%2.0%棕榈油（元/吨）556 11.9%-42.7%-12.6%-21.0%-23.1%-10.2%3.2%-4.3%国产钾肥KCL（元/吨）2,350 29.1%-16.7%11.6%16.7%22.2%2.5%-2.9%0.0%油头化工基础原料油头化工基础原料石脑油（美元/吨）490 72.4%-50.8%6.8%27.5%2.3%-17.9%15.0%10.9%丙烷（美元/吨）444 59.5%-61.2%-6.7%29.0%-7.8%-19.3%0.5%16.3%乙烯（美元/吨）800 17.6%-47.2%-27.4%-23.6%-25.2%-30.8%-2.4%-3.6%丙烯（元/吨）7,650 70.0%-29.2%20.0%23.8%4.7%-7.9%-1.9%4.8%纯苯（元/吨）5,900 47.5%-43.7%15.9%12.5%-12.0%-8.6%34.1%8.3%甲苯（元/吨）6,430 42.9%-35.7%20.8%29.0%18.7%5.2%34.0%11.1%二甲苯（美元/吨）670 34.8%-46.7%5.1%19.2%14.6%-7.8%15.3%-1.9%苯乙烯（美元/吨）8,750 30.6%-36.4%2.1%2.8%-13.8%-18.5%10.1%1.0%丁二烯（元/吨）12,073 131.7%-51.0%75.7%29.9%-0.7%10.3%22.2%16.3%LPG（元/吨）3,810 45.3%-44.1%-0.2%24.6%-5.0%-17.4%-12.8%11.1%烯烃为原料的中游化工品烯烃为原料的中游化工品MEG乙二醇（元/吨）5,300 25.3%-41.9%-12.7%-2.5%-25.2%-26.6%-1.9%16.5%GM环氧乙烷（元/吨）8,106 18.9%-36.1%2.1%-4.5%-16.4%-20.9%-12.5%-1.1%PO环氧丙烷（元/吨）9,967 49.4%-32.5%-7.1%7.9%-7.9%-16.2%-8.5%-1.3%AA丙烯酸（元/吨）7,700 37.5%-45.4%13.6%12.4%-17.5%-16.1%-11.5%-9.4%AE丙丁酯（元/吨）9,100 37.9%-42.0%5.0%13.4%-16.5%-17.7%-9.0%-1.1%辛醇（元/吨）7,550 57.3%-29.1%10.4%21.6%-5.0%-13.8%-6.2%1.3%PVC（元/吨）7,100 30.9%-16.1%22.0%12.2%1.5%0.0%-1.3%1.2%丁苯橡胶（元/吨）11,300 29.9%-52.7%15.8%-0.8%-20.8%-10.2%-1.7%7.6%顺丁橡胶（元/吨）12,426 57.6%-50.7%33.2%6.3%-15.6%-1.3%7.9%13.7%三苯为原料的中游化工品三苯为原料的中游化工品纯MDI（元/吨）17,250 21.1%-52.1%4.0%-3.2%-38.6%-38.2%-15.9%-6.3%聚MDI（元/吨）13,500 45.9%-69.1%15.5%-5.5%-50.1%-29.6%16.9%2.3%氨纶（元/吨）30,000 5.3%-40.0%-21.7%1.4%-17.0%-15.0%-10.4%0.0%BDO（元/吨）8,900 22.8%-39.9%1.5%10.7%-18.8%-21.2%-8.7%1.1%己二酸（元/吨）8,300 52.3%-40.1%13.7%9.6%-17.9%-20.4%5.1%-0.3%TDI（元/吨）12,550 12.6%-74.9%0.9%-32.7%-60.5%-55.0%-17.7%-0.8%己内酰胺（元/吨）12,900 40.2%-35.8%7.6%16.3%-15.0%-19.8%4.0%5.7%PTA（元/吨）5,050 22.9%-45.8%9.1%9.6%-2.1%-21.7%-16.5%-1.6%PET（元/吨）6,600 25.7%-40.0%4.4%7.3%-10.1%-21.8%-13.7%0.0%MEK甲乙酮（元/吨）9,363 98.9%-25.5%45.4%63.5%10.8%14.2%39.7%28.3%DOP增塑剂（元/吨）8,180 44.0%-35.4%6.7%16.8%-3.8%-9.7%-5.7%8.6%苯酐（元/吨）7,100 41.3%-40.1%5.2%28.5%-0.9%-5.3%-10.4%0.0%其他化工品其他化工品尿素（元/吨）1,810 61.6%-17.0%14.4%39.3%11.8%-8.3%-7.9%1.1%MAP（元/吨）2,025 26.6%-19.8%-2.8%16.8%2.8%-9.1%-14.4%-2.6%DAP（元/吨）2,525 26.3%-19.8%-4.6%12.9%5.5%-11.1%-13.7%-1.0%甲醇（元/吨）2,240 28.7%-41.8%4.6%9.7%-19.0%-27.6%-2.6%11.7%醋酸（元/吨）3,475 106.8%-36.2%44.7%64.4%13.8%-23.6%-2.8%-1.4%烧碱(99%)（元/吨）2,975 33.7%-46.4%27.4%6.7%-32.0%-30.2%-27.4%7.2%纯碱（元/吨）1,875 47.1%-25.7%31.8%24.2%-7.3%-4.3%-16.7%1.9%粘胶短纤（元/吨）10,700 0.9%-39.2%-16.5%-26.6%-32.1%-26.2%-21.8%-2.7%涤纶长丝POY（元/吨）7,700 29.7%-37.4%8.0%9.9%-8.1%-19.3%-6.1%-0.3%涤纶长丝FDY（元/吨）7,650 18.6%-37.3%2.7%0.6%-13.0%-22.6%-17.3%-2.5%涤纶长丝DTY（元/吨）9,100 21.3%-32.6%3.6%6.7%-8.4%-18.0%-10.8%0.6%佰利联金红石型钛白粉（元/吨）16,600 31.7%-17.8%26.9%18.4%-13.0%-9.7%-5.1%0.0%分散染料（元/吨）35,500 69.0%-21.1%n.a29.2%44.8%-6.3%-7.8%-5.3%活性染料（元/吨）26,000 10.6%-21.2%n.a-8.8%5.1%-10.8%-11.9%-8.8%DMC（元/吨）19,300 54.4%-44.1%26.7%34.9%-17.2%-34.4%4.3%-9.4%9月底价格月底价格产品产品目前价格相对历史价格涨跌幅目前价格相对历史价格涨跌幅中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表2:2016年至今Brent价格与生意社化工指数涨跌幅 资料来源：万得资讯，生意社，中金公司研究部 8 月化工品库存处于较高水平，下游生产和投资增速环比下滑月化工品库存处于较高水平，下游生产和投资增速环比下滑 化工行业产成品库存维持较高水平。化工行业产成品库存维持较高水平。截止 2019 年 8 月，化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品行业产成品存货规模 2765/460/1262 亿元，同比变化-6.6%/+10.6%/-4.3%；产成品存货周转期 18.7/22.0/23.1 天，同比变化+1.2/-0.6/2.2 天，环比基本持平。化学原料和化学制品、橡胶和塑料制品行业存货水平处于 2012 年以来高位。图表3:化工子行业产品成库存规模及周转期 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 18 月化工品下游生产和投资增速环比下滑月化工品下游生产和投资增速环比下滑。2019 年 18 月房地产新开工面积同比增长8.9%，增速环比下降 0.6pct，18 月空调/冰箱/洗衣机/饮料产量增速环比分别下降0.8/1.4/0.5/0.6pct；1-8 月地产/建筑/汽车/铁路运输/水生产等行业投资增速环比分别下降0.1/4.4/0.3/1.7/0.7pct。1011121314151617181920Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19化学原料及化学制品(天)1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300化学原料及化学制品制造业（亿元）151719212325272931Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19化学纤维(天)300 350 400 450 500 550Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19化学纤维制造业（亿元）1012141618202224Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19橡胶和塑料制品(天)600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19橡胶和塑料制品业（亿元）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-192016年至今生意社化工指数相对油价涨跌幅（右轴）布伦特原油价格2016年至今涨跌幅生意社化工指数2016年至今涨跌幅中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表4:化工下游行业产量增速 图表5:化工下游行业投资增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表6:地产投资、新开工及销售面积累计同比增速 图表7:汽车、空调和布产量累计同比增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 18 月化工行业投资增速环比下降月化工行业投资增速环比下降。2019 年 18 月，化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业固定资产投资同比增长 7.9%/2.3%，增速环比 17 月下降 1.5/2.6pct；化学纤维制造业固定资产投资同比下降 11.8%，增速环比 17 月下降 1.6pct。图表8:化工行业固定资产投资完成额 资料来源：万得资讯，生意社，中金公司研究部 我们预计我们预计 10 月化工品价格将区间震荡月化工品价格将区间震荡。我们预计 10 月化工品价格将同时受传统需求旺季继续支撑，以及原油价格回落和较高库存水平拖累，化工品价格指数将维持区间震荡。我们看好传统需求旺季下涤纶长丝和轮胎盈利向好，以及需求旺季利好锂电中上游材料与资源龙头企业；继续看好科技周期深化下电子化学品板块投资机会。-20-15-10-50510152025302013201420152016201720182019年18月房屋新开工汽车布空调冰箱洗衣机冷柜饮料(%)-30-20-10010203040201420152016201720182019年1-8月(%)地产开发建筑汽车制造交运铁路道路水利公用水生产燃气-40%-20%0%20%40%60%80%2009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07房屋新开工面积商品房销售面积房地产开发投资完成额-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%汽车空调布-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Feb-12May-12Aug-12Nov-12Feb-13May-13Aug-13Nov-13Feb-14May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 涤纶：需求旺季来临，行业盈利有望向上 WTI 原油原油重回重回 50-55 美元美元/桶区间震荡。桶区间震荡。9 月中旬沙特石油设施遭袭，导致原油价格大幅上涨。近期由于沙特复产快于预期，同时叠加美国库存上升，油价震荡下行，WTI 原油价格重回 50-55 美元/桶区间。油价中枢向下震荡，导致聚酯产品价格小幅承压。图表9:WTI原油期货结算价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 需求同比向下，金九银十有望带动需求阶段性向上需求同比向下，金九银十有望带动需求阶段性向上 内需来看，18 月服装类社零的同比增速下滑近 5pct，内需相对疲软。外需方面，受全球经济增速放缓及中美贸易摩擦等影响，出口交货值累计仅同比增长 0.3%，外需堪忧。然而从历史来看，下半年涤纶等化纤产品需求相对上半年有所增长，金九银十传统旺季有望阶段性改善终端需求。库存方面，涤纶长丝 POY/FDY/DTY 库存分别下降至 1.5/4.5/16.5天，八、九月整体呈现下行趋势。另一方面，PTA 库存达到 140 万吨，持续上升。我们继续看好金九银十期间涤纶长丝的需求向好。图表10:社会零售额同比（%）图表11:纺织业出口交货值同比（%）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0102030405060708090Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19WTI原油价格（美元/桶）(10)(5)0510152025200820092010201120122013201420152016201720182019年18月出口交货值:纺织业:累计同比(%)051015202530零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比零售额:服装类:累计同比(%)中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表12:涤纶POY库存天数 图表13:PTA库存 资料来源：中纤网，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 PX 价差收窄，价差收窄，PTA+涤纶长丝盈利向好涤纶长丝盈利向好 PX 盈利下滑趋势不变。盈利下滑趋势不变。近年来聚酯产业链企业向上游拓展，根据中纤网预测，2019 年行业新增 1220 万吨产能达到 2620 万吨，YoY+87%，此外 2020 年有望进一步增加 1310 万吨。考虑到下游聚酯产能 510%增速，PX 扩产幅度远高于此，我们预计 PX 行业盈利预期下滑、景气度下行。2019Q1-Q3 PX 价差分别为 3714/2656/2021 元/吨，9 月进一步下滑至 1871 元/吨，价差收窄趋势明显。PTA+涤纶长丝环节利润有望持续改善。涤纶长丝环节利润有望持续改善。2019-2022 年 PX-PTA-涤纶长丝产业链供需格局反转有利于产业链利润向 PTA+涤纶长丝转移。涤纶行业新增供给低于 PTA 和 PX 行业，且行业集中度趋势提升。2019Q1-2019Q3 涤纶 POY 价差分别 298/618/808 元/吨。PTA 产能投放主要集中于 2020 年及以后，2019Q1-2019Q3 PTA 价差为 656/929/947 元/吨，我们预计 2H19 PTA 盈利依旧保持高位。图表14:涤纶长丝价差 图表15:PTA价差 资料来源：百川资讯，中金公司研究部 资料来源：百川资讯，中金公司研究部 60708090100110120130140150160Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19PTA库存(万吨)(万吨)-505101520253035涤纶长丝POY涤纶长丝FDY涤纶长丝DTY(天)中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表16:PX价差收窄 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 重点看好桐昆股份、恒逸石化重点看好桐昆股份、恒逸石化 金九银十旺季有望带动聚酯需求阶段性恢复，我们看好金九银十旺季有望带动聚酯需求阶段性恢复，我们看好 PTA+涤纶长丝环节盈利能力。涤纶长丝环节盈利能力。此外，恒逸文莱项目、桐昆入股的浙石化项目近期陆续进入试产状态，有望于 4Q19 逐步贡献利润。我们重点推荐桐昆股份、恒逸石化。我们维持桐昆股份 2019/2020 年净利润 29.62/38.21 亿元，维持跑赢行业评级和 20.00 元目标价。恒逸石化，恒逸石化，我们维持 2019/2020 年净利润预测 33.6/52.6 亿元，维持跑赢行业评级及 16.00 元目标价。中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 轮胎：轮胎：部分龙头部分龙头产销两旺，产销两旺，3Q19 业绩业绩有望有望继续向好继续向好 部分龙头企业产销两旺，部分龙头企业产销两旺，3Q19 轮胎公司业绩有望继续向好轮胎公司业绩有望继续向好。此前财政部发布关于调整部分产品出口退税率的通知，其中轮胎类产品出口退税率由 9%上调至 13%，于 2018 年11月1日起执行。我国轮胎需求结构中，半钢胎出口比例约39%，全钢胎出口比例约43%，出口退税率上调将降低轮胎出口成本，增厚企业利润，同时有助于增强国产轮胎在海外市场的竞争优势，拉动出口。2019 年 18 月我国半钢胎出口 144.1 万吨，同比增长 8.34%，全钢胎出口 227.9 万吨，同比增长 1.93%。部分龙头企业海外产能持续释放，产销两旺，3Q19 业绩有望继续向好，建议关注玲珑轮胎（未覆盖）、赛轮轮胎。图表17:国内轮胎出口量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表18:国内轮胎产量规模 图表19:行业固定资产投资完成额 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 05101520253035402011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08半钢胎出口-全球全钢胎出口-全球(万吨)-20%-10%0%10%20%30%40%0123456720082009201020112012201320142015201620172018全钢子午胎产量半钢子午胎产量同比增速(右轴)(亿条)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070080020032005200620072008200920102011201220132014201520162017轮胎制造固定资产投资完成额增速（右轴）(亿元)中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表20:半钢胎开工率变化（%）图表21:全钢胎开工率变化（%）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 上半年轮胎价格指数平稳，原材料成本低位。上半年轮胎价格指数平稳，原材料成本低位。2019 年轮胎上游原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂等价格同比下滑，处于近几年价格低位。从 2016 年 1 月中央环保督察在河北省开展试点以来，2016 年到 2017 年的两年间中央环保督察已经完成对全国 31 省份的全覆盖，从供给端整改了许多相关行业，导致炭黑、助剂等价格上涨 90%/96%。我们认为炭黑、助剂等辅材将从去年超预期环保高压下的超调状态逐步恢复至正常化供需，同比 2018 年大幅回调，助力轮胎盈利能力大幅改善。图表22:半钢胎经销商价格指数 图表23:全钢胎经销商价格指数 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表24:炭黑价格走势 图表25:促进剂价格走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 预计预计 2019-2020 年天然橡胶价格底部徘徊或温和上涨，暴涨的可能性较低，全年均价在年天然橡胶价格底部徘徊或温和上涨，暴涨的可能性较低，全年均价在11,000-12,000 元元/吨波动。吨波动。总体来看，2019 年天然橡胶仍处于供应放量期，ANPRC 总种4050607080123456789101112(%)20152016201720182019半钢胎月平均开工率半钢胎月平均开工率304050607080123456789101112(%)20152016201720182019全钢胎月平均开工率全钢胎月平均开工率0204060801001202011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-080204060801001202011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-0802,0004,0006,0008,00010,00012,000Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19市场价(平均价):炭黑(N550):华东地区(元/吨)05,00010,00015,00020,00025,00030,00012-1013-1014-101