华创债券城投全景系列之三：江苏南北实力分化明显县域园区模式成熟-20191217-华创证券-37页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告 【债券深度报告】江苏：南北江苏：南北实力实力分化明显，分化明显，县域县域园区模式成熟园区模式成熟华创债券城投全景系列之华创债券城投全景系列之三三 经济和产业方面，经济和产业方面，江苏省位于中国大陆东部沿海，2018 年末，江苏省常住人口 8050.7 万人，全省共辖 13 个地级市。2018 年 GDP 总量为 92595.4 亿元，位列全国第二，GDP 增速为 6.7%，人均 GDP 为 11.52 万元/人。财政财政结构结构方面，方面，江苏省财政实力雄厚，地方财政收入稳步增长，对转移支付依赖程度相对较低，2018 年全省一般公共预算收入 8630.2 亿元，一般公共预算支出 11658.2 亿元，财政自给率为 74.03%，排名全国第五。债务率方面，债务率方面，经调整后江苏省负债率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为 69%左右，经调整后债务率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+转移支付）为 348%左右，位居全国高位。江苏城投有息负债和地方政府债务余额水平均处于全国较高水平，分别为 51285 亿、12894 亿元左右。据公开资料整理，据公开资料整理，江苏省江苏省 5 个市县个市县公开的隐性公开的隐性债务化解债务化解方案方案，分别为金湖县、，分别为金湖县、连云港市、镇江市、泰州市、兴化市大邹镇连云港市、镇江市、泰州市、兴化市大邹镇。江苏省地区债务化解方案中没有明确提出债务率目标，部分地区偿债责任明晰，谁借谁还，风险自担，个别地区债务风险防控建立评估预警报告制度，隐性债务化解、平台的融资规范和转型总体上多措并举。各地级市的经济、财政和债务情况：各地级市的经济、财政和债务情况：经济规模和经济增速经济规模和经济增速对比对比，苏州、南京、无锡 2018 年 GDP 总量分列第一、二、三位，三市 GDP 之和占全省 GDP 总量的 46.2%，宿迁和连云港经济实力相对较弱；从 GDP 增速角度看，南京以 8%的增速拔得头筹，镇江增速仅为 3.1%，排名末位，其余各市增长率分布在 4%-7.5%之间，从人均 GDP 来看，有 8 个城市的人均 GDP 超过 11 万元/人。债务状况对比，债务状况对比，南京地方政府债务余额 2419 亿，南通、苏州、无锡、盐城的在 1000-1500 亿元之间，连云港、镇江的在 300-500 亿元之间，其余各市分布在 500-900 亿元之间。经调整的债务率方面，经调整的债务率方面，淮安市该值高达 681%，连云港、镇江超过了 500%，最低的苏州市也达到了 183%。江苏江苏省城投平台梳理省城投平台梳理，截至 10 月底，江苏全省共 366 家城投平台，存量债券余额为 16461 亿元，其中省级平台 4 家，省会级平台 14 家，市级平台 97 家，区级平台 131 家，县级市平台 80 家，县级平台 40 家，我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。主要结合财政收入和负债率维度，同时考虑各地主要结合财政收入和负债率维度，同时考虑各地 GDP 情况、财政赤字以及税情况、财政赤字以及税收质量等指标，遵循“好地区的弱平台”甄选原则，对比侧重点集中在平台收质量等指标，遵循“好地区的弱平台”甄选原则，对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）苏州和无锡的综合表现好于其他地级市，区域内城投资质整体相对较优，市本级平台的收益率相对偏低，可从区县级平台入手博取较高收益；（2）南京、常州、南通的整体实力处于第二档，可适当挖掘区域内非核心的市级平台，并下沉至综合实力较强的区县级平台；（3）徐州、扬州、泰州、宿迁整体实力处于第三档，主要挖掘区域内的主要市级平台，并适当下沉至区县级平台；（4）镇江、盐城、淮安、连云港整体实力处于第四档，区域债务负担均居于全省前列，区域内支柱产业较少，财政支出压力相对较大，对于区域内的主要市级平台和主要区县级平台需仔细甄别筛选。风险提示：风险提示：宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱： 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱： 【华创固收】债基的策略选择：拉久期 VS 加杠杆债基、货基 2019Q3 季报点评 2019-11-25 2020 年利率债供给压力及其对货币政策的影响分析华创债券 12 月流动性月报 2019-12-02 山东：新旧动能转换期的“思变”华创债券城投全景系列之二 2019-12-04 新会计准则影响银行投资行为么？华创债券 2019 年银行三季度分析报告 2019-12-05 东旭光电、贵人鸟、刚泰控股、金贵银业违约分析华创债券 11 月信用观察月报 2019-12-09 相关研究报告相关研究报告 华创证券研究所华创证券研究所 债券债券研究研究 债券深度报告债券深度报告 2019 年年 12 月月 17 日日 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、江苏省经济实力较强，工业产业基础较为雄厚一、江苏省经济实力较强，工业产业基础较为雄厚.5（一）江苏省经济财政概况：经济体量靠前，地区债务规模较大.5（二）江苏省各地级市经济财政概况：人均 GDP 较高，税收基础较好.6 二、二、江苏五个市县推出的隐性债务化解方案江苏五个市县推出的隐性债务化解方案.9 三、江苏省城投平台梳理三、江苏省城投平台梳理.11（一）江苏省省本级城投平台经营、财务状况梳理.11（二）南京市城投平台经营、财务状况梳理.12（三）苏州市城投平台经营、财务状况梳理.14（四）无锡市城投平台经营、财务状况梳理.16（五）南通市城投平台经营、财务状况梳理.18（六）常州市城投平台经营、财务状况梳理.20（七）徐州市城投平台经营、财务状况梳理.21（八）扬州市城投平台经营、财务状况梳理.22（九）盐城市城投平台经营、财务状况梳理.24（十）泰州市城投平台经营、财务状况梳理.25（十一）镇江市城投平台经营、财务状况梳理.27（十二）淮安市城投平台经营、财务状况梳理.28（十三）宿迁市城投平台经营、财务状况梳理.30（十四）连云港市城投平台经营、财务状况梳理.31 四、四维度看地级市综合实力对比四、四维度看地级市综合实力对比.32 五、风险提示五、风险提示.34 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全国各省 GDP（亿元）及 GDP 增速.5 图表 2 全国各省人均 GDP（万元/人）.5 图表 3 江苏省 2014-2018 年产业结构及变化（%）.6 图表 4 江苏省财政收支（亿元）及财政自给率.6 图表 5 2018 年各省债务率对比情况（单位：亿元）.6 图表 6 历年江苏各地级市 GDP（亿元）.7 图表 7 历年江苏各地级市人均 GDP（万元/人）.7 图表 8 江苏省各地级市一般公共预算收入（亿）.7 图表 9 江苏省各地级市税收收入（亿元）.7 图表 10 2018 年江苏省各地级市政府性基金收入（亿）.8 图表 11 江苏省各地级市一般公共预算支出（亿）.8 图表 12 江苏省各地级市、州财政自给率（%）.8 图表 13 江苏省各地级市、州预算赤字率（%）.8 图表 14 江苏省各地级市债务率情况（单位：亿元）.9 图表 15 江苏省部分地区市县的债务化解方案.10 图表 16 江苏省 5 个市县已公开的地方政府隐性债务化解举措.11 图表 17 江苏省城投平台债券余额及数量（亿元）.11 图表 18 各地级市城投平台主体评级分布.11 图表 19 江苏省本级城投平台经营状况梳理.12 图表 20 江苏省本级城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.12 图表 21 南京市城投平台经营状况梳理.13 图表 22 南京市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.14 图表 23 苏州市城投平台经营状况梳理.15 图表 24 苏州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.16 图表 25 无锡市城投平台经营状况梳理.17 图表 26 无锡市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.18 图表 27 南通市城投平台经营状况梳理.19 图表 28 南通市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.19 图表 29 常州市城投平台经营状况梳理.20 图表 30 常州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.21 图表 31 徐州市城投平台经营状况梳理.22 图表 32 徐州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.22 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 扬州市城投平台经营状况梳理.23 图表 34 扬州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.24 图表 35 盐城市城投平台经营状况梳理.25 图表 36 盐城市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.25 图表 37 泰州市城投平台经营状况梳理.26 图表 38 泰州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.27 图表 39 镇江市城投平台经营状况梳理.28 图表 40 镇江市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.28 图表 41 淮安市城投平台经营状况梳理.29 图表 42 淮安市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.29 图表 43 宿迁市城投平台经营状况梳理.30 图表 44 宿迁市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.31 图表 45 连云港市城投平台经营状况梳理.32 图表 46 连云港市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）.32 图表 47 江苏地级市 GDP 增速和人均 GDP.33 图表 48 江苏地级市财政自给率和预算赤字率（%）.33 图表 49 江苏地级市税收质量和政府性基金收入.33 图表 50 江苏地级市综合财力和经调整的负债率.33 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一一、江苏省经济实力江苏省经济实力较强较强，工业产业基础较为雄厚工业产业基础较为雄厚（一）江苏省经济财政概况：经济体量靠前，（一）江苏省经济财政概况：经济体量靠前，地区地区债务债务规模较大规模较大 江苏省经济实力排名全国第二，江苏省经济实力排名全国第二，人均人均 GDP 全国排名第四。全国排名第四。江苏省位于中国大陆东部沿海，北接山东，东濒黄海，东南毗邻浙江和上海，地处长江下游，跨长江、淮河两大水系，区位条件优越，总面积 10.72 万平方公里，辖 13 个地级市，55 个市辖区、22 个县级市，19 个县，合计 96 个县级区划。截至 2018 年末，江苏省常住人口 8050.7 万人。江苏省物产丰富，自古以来就是中国最富庶的省份之一，其省会南京曾是十二朝都会，下辖地级市苏州是长江三角洲重要的中心城市之一。江苏省经济总量名列前茅，江苏省经济总量名列前茅，财政收支质量稳步提升。财政收支质量稳步提升。2018 年江苏省本地 GDP 为 92595.4 亿元，位列全国第二。2018 年人均 GDP 为 11.52 万元/人，位列全国第四，远高于全国平均水平。从增长率来看，2018 年 GDP 增速和人均GDP 增速分别为 6.7%和 6.9%，属于中等水平。江苏省各地级市经济状况呈明显的阶梯式分布，苏州、南京、无锡遥遥领先，南通、常州、徐州稍为逊色，盐城、扬州、泰州排在之后，镇江、淮安、连云港、宿迁则相对较弱。图表图表 1 全国各省全国各省 GDP（亿元）（亿元）及及 GDP 增速增速 图表图表 2 全国各省人均全国各省人均 GDP（万元（万元/人）人）资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 江苏省经济转型效果江苏省经济转型效果较为明显较为明显，以高技术装备制造业为代表的新兴产业发展迅猛。，以高技术装备制造业为代表的新兴产业发展迅猛。2018 年全年三次产业增加值比例调整为 4.544.551，其中，第一产业增加值 4141.7 亿元，增长 1.8%；第二产业增加值 41248.5 亿元，增长5.8%；第三产业增加值 47205.2 亿元，增长 7.9%。从比重来看，近年来第二、第三产业增加值规模相较于第一产业增加值规模不断扩大，达到第一产业的十倍之多，服务业增加值占 GDP 比重比上年提高 0.7 个百分点。从增速来看，第三产业增速领先，第二产业其次，但三大产业增速均有放缓趋势。第二产业增速的主要贡献者为先进制造业发展的加快和工业企业盈利能力提升。全省高技术产业、装备制造业增加值比上年分别增长 11.1%和 8%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达 43.4%和 74.2%，工业结构不断优化。第三产业占比扩大主要得益于邮政电信和旅游业的快速发展。全年邮政行业业务总量 1050.2 亿元，比上年增长 19.2%；电信业务总量 4811.6 亿元，增长 132.7%，其中以智能手机、平板电脑等为代表的通讯器材类商品零售额增长 30.8%，在各类商品中增速最快。全年接待境内外游客81823.7 万人次，比上年增长 9.6%；全年实现旅游业总收入 13247.3 亿元，增长 13.6%。江苏省财政实力雄厚，地方财政收入稳步增长，对转移支付依赖程度相对较低。江苏省财政实力雄厚，地方财政收入稳步增长，对转移支付依赖程度相对较低。2018 年全省一般公共预算收入8630.2 亿元，排名全国第二，一般公共预算收入增速为 5.6%，位居全国下游。江苏省财政收入质量极高，2018 年税收收入 7263.7 亿元，比上年增长 12%；税收占一般公共预算收入比重达 84.2%，比上年提高 4.8 个百分点。一般公共预算支出 11658.2 亿元，增长 9.8%。2018 年江苏省财政自给率为 74.03%，排名全国第五，近年来自给率呈下降趋势。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020,00040,00060,00080,000100,000120,000广东江苏山东浙江河南四川湖北湖南河北福建上海北京安徽辽宁陕西江西重庆广西天津云南内蒙古山西黑龙江吉林贵州新疆甘肃海南宁夏青海本地GDP(亿元)GDP增速(右轴)11.56.50246810121416北京上海天津江苏浙江福建广东山东内蒙古湖北重庆陕西辽宁吉林宁夏湖南海南河南新疆四川河北安徽青海江西山西黑龙江广西贵州云南甘肃人均GDP(万元/人)全国人均GDP 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 3 江苏江苏省省 2014-2018 年年产业结构及变化（产业结构及变化（%）图表图表 4 江苏江苏省财政收支省财政收支（亿元）（亿元）及及财政自给率财政自给率 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 相对于其他多数省份，江苏省整体债务负担较高。相对于其他多数省份，江苏省整体债务负担较高。经调整后江苏省债务率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）为 348%，排名全国第三，经调整后负债率水平为（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为 69%，排名全国第十二。江苏省城投有息负债和地方政府债务余额均排名全国第一。其中，2018 年城投有息负债达到了 51285 亿元，是第二名北京市的 1.62 倍之多，2018 年地方政府债务余额为12894 亿元。江苏省财政实力相当强劲，对应的债务规模同样较大，债务率水平相对较高，位于第三，第一和第二分别为天津和北京。由于江苏省GDP总量仅次于广东，其69%的负债率水平使其整体债务规模处于全国中上游水平。图表图表 5 2018 年各省债务率对比情况（单位：亿元）年各省债务率对比情况（单位：亿元）资料来源:wind、华创证券 （二）江苏省各地级市经济财政概况：人均（二）江苏省各地级市经济财政概况：人均 GDP 较高，税收基础较好较高，税收基础较好 江苏省各地级市发展水平较高，但南北差距较大。江苏省各地级市发展水平较高，但南北差距较大。2018 年，分列第一、二、三位的苏州、南京、无锡，GDP 总量均超过 10000 亿元，苏州更是达到了 18500 亿元，遥遥领先于其它地级市，三市 GDP 之和占整个江苏省 GDP 总量的 46.2%。此外，南通、常州、徐州在 65008500 亿元之间，盐城、扬州、泰州三市 GDP 总量差别不大，分布在 5000-5500 亿元，镇江和淮安 GDP 总量在 4000 亿元上下，而排在末尾的连云港和宿迁经济实力相对较弱，GDP总量仅为 2772 亿元和 2751 亿元。增长率方面，省会南京以 8%的增速拔得头筹，且连续保持高增长，经济扩张迅速，连云港、徐州、镇江增速未超过 5%，其中镇江增速仅为 3.1%，排名末位，其余各市增长率分布在 4%-7.5%之间。总体来讲，各地级市 GDP 增速均有逐步放缓的趋势，以镇江最为突出，2015-2018 四年间增速降低了 6.5 个百分点。0246810120%20%40%60%80%100%20142015201620172018第一产业第二产业第三产业第一产业增速第二产业增速第三产业增速68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%0200040006000800010000120001400020142015201620172018一般公共预算收入一般公共预算支出财政自给率0%100%200%300%400%500%600%010,00020,00030,00040,00050,00060,000天津北京江苏贵州重庆云南广西陕西湖北浙江四川甘肃湖南青海江西新疆吉林海南辽宁福建山东内蒙古广东上海河南安徽河北宁夏黑龙江山西区域内城投有息负债规模地方政府债券余额一般公共预算收入+政府性基金收入经调整的负债率经调整的债务率 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 人均人均 GDP 处于全国领先地位，且增长比较迅猛。处于全国领先地位，且增长比较迅猛。2018 年，有 11 个城市的人均 GDP 均超过全国平均水平，有 8个城市的人均 GDP 超过 11 万元/人，其中，无锡、苏州、南京人均 GDP 超过 15 万/人，依次排名前三，分别为 17.43万元/人，17.4 万元/人和 15.3 万元/人。宿迁、连云港的人均 GDP 未达全国平均水平，宿迁人均 GDP 仅 5.59 万元/人，位居末位，连云港为 6.13 万元/人，排名倒数第二。增长率方面，徐州、南京、镇江、无锡保持 8%-9%的较快增速，连云港、宿迁增速未超过 5%。图表图表 6 历年江苏历年江苏各各地级市地级市 GDP（亿元）（亿元）图表图表 7 历年江苏历年江苏各各地级市地级市人均人均 GDP（万元（万元/人）人）资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 江苏省各地级市江苏省各地级市一般公共预算收入排名情况与一般公共预算收入排名情况与 GDP 总量总量基本相似基本相似，规模上主要分三个梯队。规模上主要分三个梯队。2018 年，苏州市以 2120 亿元位列第一，高出第二名南京市 650 亿元，是全省唯一的一般公共预算收入超过 2000 亿元的地级市，财政实力相当强劲。南京、无锡分列第二、第三，收入在 1000-1500 亿元之间，这三个城市属于第一梯队，规模庞大的同时，增长率也逐年递增。第二梯队为南通、常州、徐州，收入分布在 500-650 亿元之间。其余城市为第三梯队，收入均低于 400 亿元，其中宿迁收入为 206 亿元，位列倒数第一。从增速来看，苏州、南京在总量已经非常庞大的情况下依然能够连续保持 10%以上的增速，连云港虽然收入规模位居倒二，但增长迅速，2018 年以 9.1%的增速排名第三。宿迁、南通增速缓慢，未超过 3%。江苏省江苏省税收收入情况与一般公共预算收入排名情况基本相似。税收收入情况与一般公共预算收入排名情况基本相似。苏州连续四年税收收入超过 1000 亿元，2018 年达到 1930 亿元，直逼 2000 亿元，南京税收收入在 2017 年跨过 1000 亿元的门槛，无锡 2018 年税收收入为 861 亿元，南通、常州、徐州在 500 亿元上下，其余城市分布在 150-310 亿元之间。江苏省税收占一般公共预算收入总体较高，2018 年，全省各地级市税收占一般公共预算收入比值均在 75%以上，苏州表现依然突出，2018 年占比高达 91%，除宿迁、徐州分别为 77%、79%外，其余各市占比均在 80%及以上。图表图表 8 江苏江苏省各地级市一般公共预算收入省各地级市一般公共预算收入（亿）（亿）图表图表 9 江苏江苏省各地级市省各地级市税收收入税收收入（亿元）（亿元）资料来源：各市财政局、华创证券 资料来源：各市财政局、华创证券 2015201620172018增速变化苏州市14500154751730018500南京市9721105031171612820无锡市851892101051211439南通市6148676877358427常州市5273577466227050徐州市5320580966066755盐城市4213457650835487扬州市4017444950655466泰州市3656410247455108镇江市3502383441054050淮安市2745304833873601连云港市2161237626402772宿迁市21262351261127512015201620172018增速变化无锡市13.0914.1316.0717.43苏州市13.6314.5616.2717.40南京市11.8012.7014.1015.30常州市11.2212.2714.0514.93镇江市11.0412.0612.8812.69扬州市8.969.9211.2612.09南通市8.429.2710.5911.53泰州市7.868.8310.2111.00徐州市6.156.687.567.69盐城市5.836.337.60淮安市5.656.246.917.32连云港市4.845.305.866.13宿迁市4.394.835.335.592015201620172018增速变化苏州市1561173019082120南京市1020114312721470无锡市8308759301012南通市626590591606常州市466480519560徐州市531516502526盐城市478415360381泰州市322328344367扬州市337345320340镇江市303293284302淮安市350316231247连云港市292211215234宿迁市1362382012062015201620172018税收占比苏州市133915061673193091.00%南京市8399571045124284.50%无锡市66870675286185.01%南通市52145746350483.10%常州市37438343148987.30%徐州市42939036541779.20%盐城市38432527230580.10%泰州市26226426529580.42%扬州市27526724127280.00%镇江市24523121824180.01%淮安市17720382.30%连云港市23817115918780.00%宿迁市11318615977.10%债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 政府性基金收入规模较大政府性基金收入规模较大，部分城市的绝对规模超过税收收入。部分城市的绝对规模超过税收收入。2018 年苏州市与南京市分别以 1691 亿元和 1615亿元位列第一、第二，常州市、南通市与无锡市位于第二梯队，2018 年政府性基金收入分布在 700-1000 亿元之间。连云港市与宿迁市该数据未达到 200 亿元，位列末位，其余城市分布在 200-550 亿元之间。从一般公共预算支出来看，2018 年苏州、南京、无锡同样为第一阵营，2018 年支出在 1000 亿元以上，其中苏州支出为 1953 亿元，排名第一。徐州、盐城、南通在 800-900 亿元之间，其余各市分布在 400-600 亿元之间。图表图表 10 2018 年江苏省各地级市政府性基金收入（亿）年江苏省各地级市政府性基金收入（亿）图表图表 11 江苏省各地级市一般公共预算支出江苏省各地级市一般公共预算支出（亿亿）资料来源：各市财政局、华创证券 资料来源：各市财政局、华创证券 各地级市财政自给率差各地级市财政自给率差异较大异较大，部分经济发达的地级市基本实现财政自给。部分经济发达的地级市基本实现财政自给。苏州连续四年财政自给率超过 100%，且在大部分地级市财政自给率呈逐年降低的情况下依然保持稳步提升，是全省唯一收大于支的城市，其财政实力之强劲可见一斑。此外，南京、无锡、常州财政自给率超过 95%，镇江、南通、泰州财政自给率在 70%上下，扬州、徐州在 60%附近，连云港、淮安、宿迁、盐城收支情况相较于其他各市而言不容乐观，财政自给率分布在 45%-52%之间。苏南地区财政自给程度好于苏北地区。苏南地区财政自给程度好于苏北地区。苏州收大于支，其预算赤字率为负，且逐年降低。无锡、常州、南京赤字率在零上下，基本能够收支相抵。南通、镇江、泰州、扬州在 2%-5%之间；连云港、淮安、徐州预算赤字率在 5%-7%之间；盐城、宿迁预算赤字率水平较高，均超过了 8%，且盐城收支情况逐渐恶化，而宿迁的赤字情况相较于 2015年有所缓解，财政赤字率降低了 4.43 个百分点。总体来看，除宿迁和苏州以外。其余各市预算赤字率均呈扩大趋势。图表图表 12 江苏省各地级市、州财政自给率（江苏省各地级市、州财政自给率（%）图表图表 13 江苏省各地级市、州预算赤字率（江苏省各地级市、州预算赤字率（%）资料来源：各市财政局、华创证券 资料来源：各市财政局、华创证券 江苏省各地级市债务规模较大，苏北地区债务偿还压力明显高于苏南地区。江苏省各地级市债务规模较大，苏北地区债务偿还压力明显高于苏南地区。南京市以 2419 亿元位列第一，与第二名相差较大，南通、苏州、无锡、盐城的政府债务余额在 1000-1500 亿元之间，连云港、镇江市的地方政府债务余额在 300-500 亿元之间，其余各市分布在 500-900 亿元之间。城投有息负债规模差别明显，南京市规模远超其他各020040060080010001200140016001800苏州市南京市常州市南通市无锡市徐州市盐城市泰州市镇江市扬州市淮安市连云港市宿迁市政府性基金收入2015201620172018增速变化苏州市1527161717721953南京市1045117413541533无锡市8218689891056徐州市752799827881盐城市746733754846南通市748750810常州市479506552589扬州市435484501564泰州市432451477533淮安市513484452487宿迁市406425424434连云港市430375419镇江市3523603874092015201620172018数据变化苏州市102.21%106.99%107.71%108.56%南京市97.59%97.34%93.94%95.91%无锡市101.11%100.85%94.00%95.86%常州市97.31%95.01%94.04%95.11%镇江市86.13%81.37%73.55%73.78%南通市83.59%78.68%72.90%泰州市74.54%72.66%72.10%68.83%扬州市77.36%71.31%63.96%60.34%徐州市70.53%64.60%60.65%59.74%连云港市67.89%77.85%51.24%淮安市68.23%65.26%50.98%50.80%宿迁市33.44%56.01%47.25%47.54%盐城市64.00%56.68%47.75%45.05%2015201620172018数据变化盐城市6.38%6.93%7.75%8.47%宿迁市12.70%7.95%8.58%8.27%连云港市6.39%6.87%-6.67%淮安市5.94%5.51%6.54%6.65%徐州市4.17%4.87%4.93%5.25%扬州市2.45%3.12%3.56%4.09%泰州市3.01%3.01%2.80%3.25%镇江市1.39%1.75%2.49%2.65%南通市2.00%2.34%2.06%2.42%南京市0.26%0.30%0.70%0.49%常州市0.24%0.44%0.50%0.41%无锡市-0.11%-0.08%0.56%0.38%苏州市-0.23%-0.73%-0.79%-0.90%债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 地级市，为 11716 亿元，苏州市以 5626 亿元的规模位列第二，末位宿迁仅为 621 亿元，其余各市分布在 1000-4000亿元之间。总财力方面，苏州市凭借庞大的一般公共预算收入规模与政府性基金收入规模排名第一，为 3811 亿元，苏州市以 3085 亿元的总财力紧随其后，无锡、常州、南通、和盐城市总财力均在 1000 亿元以上，其余各市未超过800 亿元，其中，宿迁市最低，为 339 亿元。经调整的负债率方面（地方政府债+城投有息负债）/GDP），南京市以 110.25%的负债率排名第一，第二名淮安市为 87.61%，扬州市为 37.73%，排名末位。江苏省经调整的债务率普遍偏高，淮安市该值高达 681.02%，连云港、镇江超过了 500%，最低的苏州市也达到了 183.39%。图表图表 14 江苏江苏省各地级市债务率情况（单位：亿元）省各地级市债务率情况（单位：亿元）资料来源：各市财政局、华创证券 二、江苏五个市县推出的隐性债务化解方案二、江苏五个市县推出的隐性债务化解方案 在全国各地方推进债务化解工作的背景下，江苏的债务化解的进展，市场尤为关注，因此通过公开渠道，我们搜集整理了江苏省 5 个市县的债务化解方案，分别为金湖县、连云港市、镇江市、泰州市、兴化市大邹镇。就各地区的债务化解方案，从以下四个方面分析：金湖县、连云港市明确了金湖县、连云港市明确了偿债责任偿债责任的规定。的规定。（1）金湖县按照“谁举借、谁使用、谁偿还”的原则，提出政府债务不得通过企业举借，企业债务不得推给政府偿还，而项目建设和运营中的债务由项目公司根据市场化原则负责偿还。（2）连云港市提出政府债务不得通过企业举借，企业债务不得推给政府偿还，谁借谁还、风险自担以及不得为其他债务提供担保，不得承诺为其他任何单位和个人的融资承担偿债责任。金湖县、连云港市、兴化市等地区对金湖县、连云港市、兴化市等地区对债务风险防控方面债务风险防控方面进行了探索。进行了探索。（1）金湖县严控政府债务，建立债务应急处置预案，分类制定处置措施，做好政府性债务风险评估和预警工作，及时实施风险评估和预警，并建立风险报告制度。（2）连云港市严控增量，加强政府债务源头控制，建立“举债必有效、无效必问责”的政府债务资金绩效管理机制，实施政府债务项目滚动管理和绩效管理，并完成存量政府债务置换，确保到 2026 年，将全口径债务风险指标控制在合理区间。（3）兴化市大邹镇通过盘活闲置资产，资产抵债或以资产变现款偿还债务，降低清偿债务规模。金湖县、连云港市、镇江市、泰州市、兴化市在金湖县、连云港市、镇江市、泰州市、兴化市在隐性债务化解方面隐性债务化解方面提出了较为具体的措施。提出了较为具体的措施。（1）金湖县通过土地出让收入、融资主体资产处置收益、向上争取、国有资本经营预算安排等方式偿债。（2）连云港市采取预算资金安排、转让国有资产股权、处置部分资源资产、推进资产证券化等方式，筹措资金化解债务。（3）镇江市综合采取严控政府投资、盘活闲置资产、加强省市国企合作、压缩一般性支出等措施，降低债务规模，优化债务结构。（4）泰州市通过压减三公经费、会议费、培训费、专项资金等，积极推动收储土地加快上市，化解隐性债务，并鼓励国有企业以项目结转资金、经营收入等偿还部分到期债务。（5）兴化市大邹镇通过加大招商引资力度，培植税源，组0%100%200%300%400%500%600%700%800%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000淮安市连云港市镇江市盐城市南京市泰州市南通市宿迁市扬州市常州市无锡市徐州市苏州市地方政府债务余额（亿元）城投有息负债（亿元）总财力经调整的债务率经调整的负债率 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 织对镇级债权的核实、清收，和盘活资产等方式偿债。金湖县和连云港市还对城投金湖县和连云港市还对城投平台的融资规范和平台的融资规范和平台平台转型转型做出相关举措。做出相关举措。（1）金湖县提出在库的非公益性项目根据专业领域由县平台公司市场化运作，各类平台单位不再继续承担政府融资职能，政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为平台的偿债资金来源，并推进投融资体制改革，加强平台市场化运作和人才队伍建设，锁定平台公司的债务。（2）连云港市提出严禁平台吸收公众资金违规集资形式进行公益性项目建设，不得摊派集资或组织购买理财、信托产品，不得引导社会公众参与公益性项目融资，分类处置平台公司存量债务，推进平台实体化运作。综上，江苏省地区债务化解方案中没有明确提出债务率目标，部分地区偿债责任明晰，谁借谁还，风险自担，个别地区债务风险防控建立评估预警报告制度，体系完善，隐性债务化解、平台的融资规范和转型总体上多措并举。图表图表 15 江苏省部分地区市县的债务化解方案江苏省部分地区市县的债务化解方案 发布时间发布时间 市县市县 文件文件 债务化解方案主要内容债务化解方案主要内容 2018/4/28 江苏省金湖县 关于加强政府性债务化解和风险防控工作的实施意见 1、完善债务管理制度：严控政府性债务预算和限额管理，合理编制并严格执行政府性债务年度计划，加强政府投资项目管理，夯实政府性债务管理基础；2、稳步化解存量债务：界定存量债务管理范围，明确划分债务偿还责任，加快偿还显性债务，稳步化解隐性债务，增强债务偿还能力；3、规范融资举债行为：强化镇级债务管控，遏制违法违规举债行为，规范推广政府和社会资本合作（PPP）模式；4、加快平台公司转型：推进投融资体制改革，增强融资担保能力，加强平台公司市场化运作，强化平台公司人才队伍建设，锁定平台公司的债务；5、构建风险防控机制：建立应急处置机制，开展预警监测，明确债务风险事件，建立风险报告制度；6、强化监督与问责：实行向县委报告制度，实行向同级人大报告制度，实行政府性债务考核制度。2018/6/20 江苏省连云港市 关于进一步规范政府举债融资行为防范化解地方债务风险的实施意见 1、依法依规举借政府债务：明确政府债务举借主体，规范政府债务资金使用，加强政府债务预算管理；2、严控隐性债务增量：严格执行政府担保规定，规范开展政府与社会资本合作，规范政府购买服务管理，防止违法违规集资行为；3、有序化解地方债务风险：加强政府债务源头控制，完成存量政府债务置换，落实债务偿还化解责任；4、推进融资平台公司转型发展：处理好政