华安证券-新材料系列报告之新能源汽车：从国际潮流到国内需求 (2).pdf

-1-敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 行业评级行业评级：新能源汽车新能源汽车：强于大市：强于大市 评级时间：评级时间：20132013-0909-0303 从国际潮流到国内需求从国际潮流到国内需求 新材料系列报告之新材料系列报告之新能源汽车新能源汽车 投资摘要投资摘要 特斯拉特斯拉创新性商业模式创新性商业模式加快加快电动汽车时代进程电动汽车时代进程。我国的新能源汽车商业模式的不成熟导致了产品长期以来没有市场、国内也没有形成万辆级的生产销售企业、城市的基础设施配套更是远未达预期，政府补贴和输血难救大市。特斯拉 Model S 占据了美国上半年豪华汽车销售总量的 8.4%，特斯拉在美上半年销量超越宝马、奥迪、奔驰。我们通过商业模式研究的视角，剖析特斯拉的成功案例。特斯拉的成功给产业界齿轮和市场需求齿轮找到了一种完美啮合的途径，整个市场需求的创造也势必会拉开电动汽车时代帷幕。电动汽车投资的核心在锂电池电动汽车投资的核心在锂电池和和 BMSBMS 系统系统。我们认为新能源汽车最核心的部分在于电池系统和 BMS 系统的模块集成两大领域。而对于材料行业来说，锂电池作为新材料科技的复合体，更具有研究价值，电动汽车的发展主要靠动力电池技术的改进。BMS 系统可以提高车辆的效率与安全。锂电进入动力电池时代锂电进入动力电池时代，技术改良提高安全性和经济性，技术改良提高安全性和经济性。锂电环保+性能优异，其应用从智能手机、数码相机等消费电子，到电动自行车、电动汽车乃至储能，可以说锂电孕育着一场能源应用“革命”。锂电通过技术改良提高其安全性和经济性，借助特斯拉旋风从 3C 时代进入动力电池时代。锂电产业投资机会探索。锂电产业投资机会探索。锂电池产业链看，包括上游的资源、中游的的关键材料、下游的电池组装三大领域。相对全球丰富的锂资源，碳酸锂出现供应严重短缺的概率较小。锂电产业的发展关键还在于材料和装备技术。我们从技术、资本实力、市场前景、商业环境几个角度探寻锂电产业链的投资机会。在关键材料上，我们看好正极材料及隔膜的前景，电解液的行业集中优势。建议正极材料关注中信国安(000839)、杉杉股份(600884)、中国宝安(000009)、金瑞科技(600390)、当升科技(300073)；隔膜关注佛塑科技(000973)；电解液关注江苏国泰(002091)、多氟多(002407)、新宙邦(300037)；国内动力锂电池建议关注的公司有德赛电池(000049)、亿纬锂能(300014)、成飞集成(002190)、南都电源(300068)。“短板短板效应”效应”催生催生 BMSBMS 行情行情。我国锂电池产业不管从质还是量上都达到了一定的高度，而阻碍其走向高端制造之路的关键因素就是 BMS。先进的 BMS 给大功率电池组的安全应用打了一剂强心针。要想发展电动汽车，BMS 的问题必须得到解决。相关的政策扶持和科研投入，必将催生 BMS 行情。BMS 领域我们看好均胜电子（600699）、成飞集成（002190）、中国宝安（000009）。Tesla 行情下，国内唯一一家涉及高端 BMS 制造的均胜电子（600699）或将优先受益。风险提示风险提示：1.经济延续下滑，电动汽车发展进程低于预期 2.锂电技术提高缓慢，电池的安全性和经济性难以改善。3.BMS 政策推进低于预期，主动式 BMS 成本过高。指数表现：指数表现：相关研究相关研究 新 材 料 系 列 报 告 之 逻 辑 与 综 述 2013.08.28 新材料行业研究小组 联系人联系人 华安证券新材料行业研究小组 宫模恒 执业证书编号：S0010512060001 林玉珑 执业证书编号：S0010513040001 联系人：臧一波 电话：0551-65161837 邮件： -20%-10%0%10%20%30%40%沪深300新能源汽车指数行业深度研究行业深度研究 新材料系列报告之新能源汽车新材料系列报告之新能源汽车 -2-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 引言引言.3 一、从商业模式看特斯拉的发展一、从商业模式看特斯拉的发展.3 1.11.1 关于商业模式的综述关于商业模式的综述 .3 3 1.21.2 新能源汽车商业模式新能源汽车商业模式 .5 5 1.31.3 特斯拉：新能源汽车创新商业模式典范特斯拉：新能源汽车创新商业模式典范 .6 6 二、电动汽车投资核心是动力电池和二、电动汽车投资核心是动力电池和 BMSBMS 系统系统.15 三、锂电进入动力电池时代三、锂电进入动力电池时代.16 3.13.1 环保环保+性能优异，锂电孕育一场能源应性能优异，锂电孕育一场能源应用“革命”用“革命”.1616 3.23.2 电动汽车推动动力电池时代发展电动汽车推动动力电池时代发展 .1717 四、锂电技术改良提高安全性和经济性四、锂电技术改良提高安全性和经济性.19 4.14.1 安全性安全性 .1919 4.24.2 经济性经济性 .1919 4.34.3 技术改良需要关键材料的突破技术改良需要关键材料的突破 .2020 五、探索五、探索锂电池产业链投资机会锂电池产业链投资机会.21 5.15.1 上游资源上游资源 .2121 5.25.2 中游关键材料的突破中游关键材料的突破 .2323 5.35.3 下游动力电池生产下游动力电池生产 .2727 六、锂电池产业投资建议六、锂电池产业投资建议.28 七、七、BMSBMS 提高电动汽车效率与安全提高电动汽车效率与安全.29 八、八、BMSBMS 的技术难点及成本分析的技术难点及成本分析.31 8.1BMS8.1BMS 的技术难点的技术难点 .3131 8.2BMS8.2BMS 成本分析成本分析 .3131 九、九、BMSBMS 领域重点公司推荐领域重点公司推荐.32 十、风险提示十、风险提示.34 目录 -3-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 引言引言 当下，战略新兴产业不缺政策，同样也“不差钱”。资本市场层面，无数的投资者、投机客趋之若鹜、宾座常满，而资本市场潮起潮落、大浪淘沙后勇者几何？行业领域层面，无数的梦想家、开拓者激情澎湃、壮志满怀，而行业洪流汹涌激荡、尘埃落定后谁在笑傲江湖？新兴产业相关的研究报告也是林林总总，大部分聚焦于产业链主干及细枝末节投资机会的罗列，却缺乏对新兴产业商业模式的关注。当下，数不清的商业模式正在涌现，采用全新商业模式的新兴产业正在成为传统产业的掘墓人，新贵正挑战着守旧派，守旧派在挣扎中重塑着自我，而新的商业模式也在碰撞中涤荡精炼。可见，新兴产业是有风险的，众多新的商业模式最终能存活下来的也是寥寥，投资者如若押对了行业却选错了商业模式路径，依然会承担很大的风险敞口。在本系列报告中，我们将以新兴产业得到市场印证的成功商业模式为切入点，在正确的商业模式引领下，找寻双倍成长的逻辑标的。一、一、从商业模式看特斯拉的发展从商业模式看特斯拉的发展 1.11.1 关于商业模式的综述关于商业模式的综述 从战略角度来看，商业模式被描述为不同企业战略方向的总体考察，涉及到市场主张、组织行为、增长机会、竞争优势和可持续性等。与此相关的变量包括利益相关者识别、价值创造、差异化、愿景、价值、网络和联盟等。从整合的角度来看，商业模式是一种建立在许多构成要素以及它们之间关系之上的，用来说明特定企业商业逻辑的概念性工具。它说明了公司如何通过创造顾客价值、建立内部结构，以及与伙伴形成网络关系，来创造市场、传递价值和关系资本，并获得利润、维持现金流（Osterwalder，2005）。商业模式早在 20 个世纪 50 年代就有人提出了这个概念，但直到 40 年后（1990年代）才流行开来，近年来各种商业概念变动趋势日趋复杂，如何甄选并演变为可行的商业模式成为学术界以及市场广为聚焦的热点。表表 1 1：商业模式要素：商业模式要素 作者 商业模式要素 个数 领域 HorowitzHorowitz （19961996）价格（price）、产品（product）、分销（distribution）、组织特征（organizational characteristics）、技术（technology）5 普遍 TimmersTimmers （19981998）产品/服务/信息流结构（product/service/information flow architecture）、参与者利益（actor benefits）、收入来源（revenue source）3 电子 MarkidesMarkides （19991999）产品创新（production innovation）、顾客关系（customer relationship）、基础设施管理（infrastructure management）、财务方面（financial aspects）4 普遍 ChesbroughChesbrough （20002000）价值主张（value proposition）、目标市场（target markets）、内部价值链结构（internal value chain structure）、成本结构和利润模式（cost structure and profit model）、价值网络（value network）、竞争战略（competitive strategy）6 普遍 Gordijn et al.Gordijn et al.（20012001）参与者（actors）、价值目标（value object）、价值端口（value ports）、价值提供（value offering）、价值界面（value interfaces）、价值交换（value exchanges）、7 电子 -4-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 目标顾客（market segments）Linder Linder （20012001）定价模式（pricing model）、收入模式（revenue model）、渠道模式（channel model）、商业流程模式（commerce process model）、以互联网为基础的商业关系（Internet-enabled commerce relationship）、组织形式（organizational form）、价值主张（value proposition）8 普遍 HamelHamel （20012001）核心战略（core strategy）、战略资源（strategic resources）、价值网络（value network）、顾客界面（customer interface）4 普遍 Petrovic Petrovic （20012001）价值模式（value model）、资源模式（resource model）、生产模式（production model）、顾客关系模式（customer relations model）、收入模式（revenue model）、资产模式（capital model）、市场模式（market model）7 电子 Afuah Afuah （20012001）顾客价值（customer value）、范围（scope）、价格（price）、收入（revenue）、相关行为（connected activities）、实施（implementation）、能力（capabilities）、持续力（sustainability）8 电子 WeillWeill （20012001）战略目标（Strategic objectives）、价值主张（value proposition）、收入来源（revenue sources）、成功因素（success factors）、渠道（channels）、核心能力（core competencies）、目标顾客（customer segments）、IT 技术设施（IT infrastructure）8 电子 Alt R Alt R （20012001）使命（mission）、结构（structure）、流程（processes）、收入（revenues）、法律义务（legalities）、技术（technology）6 电子 StSt hlerhler（20022002）价值主张（value proposition）、产品/服务（product/service）、价值体系（value architecture）、收入模式（revenue model）4 普遍 ForziForzi（20022002）产品设计（production design）、收入模式（revenue model）、产出模式（output model）、市场模式（market model）、财务模式（financing model）、网络&信息模式（network&info model）6 普遍 Osterwalder Osterwalder（20052005）价值主张（value proposition）、目标顾客（target customer）、分销渠道（distribution channel）、顾客关系（customer relationship）、价值结构（value configuration）、核心能力（core capability）、伙伴网络（partner network）、成本结构（cost structure）、收入模式（revenue model）9 普遍 资料来源：中国科学技术发展研究院资料来源：中国科学技术发展研究院 华安证券研究所华安证券研究所 理论研究经过多年的充实和完善，基本上确立了商业模式构成的主要要素组成，不限于价值提供/主张、经济模式、顾客界面/关系、伙伴网络/角色、内部结构/关联行为，以及目标市场等。而研究商业模式构成体系，不仅指出商业模式应当包括哪些构成要素，还要研究这些构成要素的地位，以及它们之间的关系，基于商业模式的网络建模开始流行，以期不断改进与修正，创新原有的商业模式。毕竟，在所有的创新之中，商业模式创新属于企业最本源的创新。离开商业模式，其他的管理创新、技术创新都失去了可持续发展的可能和盈利的基础。所有的成功的大企业都是从小企业秉持成功的商业模式一步步走过来的。当前，全球化、信息技术的发展和产品生命周期缩短，使得竞争格局发生了巨大的改变，一些企业甚至一些产业由于固步自封而走向衰亡（例如：诺基亚等），而那些对商业模式进行了有效创新的企业则以令人难以想象的速度崛起（例如：苹果的第二春）。可见，思路决定出路，布局决定格局，商业模式决定企业成败。在“模式创造价值”这一命题越来越被市场接受的当下，战略新兴产业作为一 -5-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 块被资本关注的热土，资本对“商业模式”的崇拜甚至超过了产业个体现状本身（如火如荼的 PE/VC 就是最好的例证）。从商业创新模式创新的周期窗口来看，当前新兴产业正处于商业模式创新的涌动期，从理论上看，商业模式的创新主要发生在产业发展的初期和衰退期，恰从理论上看，商业模式的创新主要发生在产业发展的初期和衰退期，恰与当前传统产业升级改造和战略新兴产业培育的时代背景相吻合。现实中，产与当前传统产业升级改造和战略新兴产业培育的时代背景相吻合。现实中，产业发展的成熟期也可能会出现巨变型的商业模式创新。业发展的成熟期也可能会出现巨变型的商业模式创新。图图 1 1：技术演进、商业模式创新与产业生命周期技术演进、商业模式创新与产业生命周期 资料来源：中国科学技术发展研究院资料来源：中国科学技术发展研究院 华安证券研究所华安证券研究所 可见，未来我们不得不直面的将是波澜壮阔的战略新兴产业商业模式创新浪潮。一方面，布局决定格局，商业模式决定企业成败，模式创造价值的命题深入人心；另一方面，成功的创新模式寥寥，一浪又一浪，多数死在沙滩上。目前市场上大部分研究忽视了商业模式及其风险，揭示了投资机会，却忽视了风险淡化了重心与倚重。我们在接下来的 6 篇报告中，将试图以市场公认的成功的商业模式创新案例为切入点，具体采用的分析模式借鉴商业模式新生代（Alexander Osterwalder、Yves Pigneur 著）提出的分析理念，剖析新材料与其它六大战略新兴产业的成功要素，更为有效、准确地找寻两者契合之处的双倍成长机会。1.21.2 新能源汽车商业模式新能源汽车商业模式 虽然当前世界各主要发达国家和有关汽车公司均在加紧研发此种新型汽车技术并取得长足进展，但总体而言，我国仍基本上与之处在同一个起跑线上，差距不过只有 35 年，并不像传统内燃机技术一样存在 20 年的巨大差距。在商用化和产业化方面更是如此，某些方面我们还有一定优势。从商业模式上来看，我国新能源汽车产业发展的商业模式集成体系总体上呈现各种模式并存的现象，基本上涵盖了国际上主要商业模式的要素集成，具有一定的代表性。-6-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 根据 0sterwalder，Pigneur 和 Tucci 在 2005 年发表的厘清商业模式：这个概念的起源、现状和未来一文中提出的定义：“商业模式是一种包含了一系列要素及其关系的概念性工具，用以阐明某个特定实体的商业逻辑。它描述了公司所能为客户提供的价值以及公司的内部结构、合作伙伴网络和关系资本等用以实现（创造、营销和交付）这一价值并产生可持续、可盈利性收入的要素。”我国新能源汽车主流商业模式主要有以下纬度及分类：表表 2 2：新能源汽车商业模式新能源汽车商业模式 商业模式 商业模式细分 价值定位模式 激进模式：以电动车为主，企业研发和生产的产品为纯电动车为主 渐进模式：把混合动力汽车的研发、生产与推广作为实现纯电驱动战略取向的过渡 能源补给模式 充电模式：通过较多地方建立较多数量的充电设备进行能源补给，同时还需要配套提供电池的维修和保养服务 换电模式：集中换电并统一维护，同时可以利用夜间用电低谷充电，节约成本的同时也不必考虑电池寿命及维修问题 合作合资模式 整整合作：掌握核心技术的整车企业，通过与其它企业或单位合作，形成资金、技术、市场方面的互补，能够在新能源汽车的研发、生产、销售领域扩大优势 整零合作：整车厂商与掌握核心零部件技术的企业合作进行核心零部件技术的攻关 跨界合作：新能源汽车企业与能源企业合作，或整合其它下游企业，实现市场环节的控制 市场运营模式 整车销售模式：整车和电池捆绑销售，车电一体、自行充电，通过电网建立一个方便、完善的城市充电站和充电桩网络 整车租赁模式：消费者以租赁的形式获得新能源汽车的使用，这种模式下消费者通过较低的成本和风险就可以实现对新能源汽车的体验 电池租赁模式：车电分离，整车企业裸车销售，消费者不需要购买电池，由能源企业或其它投资企业提供新能源汽车动力电池的租赁、充换电及维护等服务。资料来源：新能源汽车产业发展的商业模式研究（高兵）、华安证券研究所资料来源：新能源汽车产业发展的商业模式研究（高兵）、华安证券研究所 虽然我国新能源汽车行业起步以及商业模式跟进都不晚，但至今成功的商业模式仍未成型，比亚迪作为我国新能源汽车行业的领头羊，却依然难称成功。2009-2012 比亚迪的营业收入分别为 411.14 亿元、484.48 亿元、488.27 亿元和469 亿元，近三年同比增长分别为 17.84%、0.78%和-3.94%，其净利润更是大幅度下滑。最近四年其净利润分别为 37.94 亿元、25.23 亿元、13.85 亿元和 8134万元。2013 年上半年比亚迪营业收入为 260.4 亿，其中净利润 4.27 亿，同比增长了 25 倍。4.27 亿的利润中有 3.2 亿为政府补贴，主营业务净利润贡献主要来自传统汽车，新能源汽车依然步履蹒跚。我国的新能源汽车商业模式的不成熟导致了产品长期以来没有市场、国内也没有形成万辆级的生产销售企业、城市的基础设施配套更是远未达预期，政府补贴和输血难救大市，政府推动的“十城千辆”试点最终结果便是试点城市大面积“不及格”。1.31.3 特斯拉：新能源汽车创新商业模式典范特斯拉：新能源汽车创新商业模式典范 似乎一夜之间，美国电动车生产商特斯拉成为外界热炒的焦点。而该电动车创始人艾龙穆思科，也被外界誉为汽车界的“乔布斯”。对于新能源汽车这个行 -7-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 业来说用“千里马常有，而伯乐不常有”形容最为贴切不过了，新能源汽车自上世纪 90 年代发端以来，全球保有量已可观，未来的市场空间更是巨大，但行业中成功的企业鲜有。新能源汽车相对于传统汽车行业属于典型的“小企业、大行业”，市场空间对于竞争厂商来说都足够大，能否脱颖而出资源整合是关键，而当今企业之间不是产品与服务之间的竞争，商业模式的竞争才是关键。特斯拉商业模式要素解析特斯拉商业模式要素解析 1 1、客户细分、客户细分：毋庸置疑，在传统汽车向新能源汽车过渡的初期，能主动去接受新能源汽车的大部分都是环境保护意识更强的人群，而这部分人群往往资产净值也较高，富人居多。再加上困扰电动车发展的“充电困难”、“里程焦虑”等问题依然棘手，电动车也彻底沦落为“富人们的玩具”。而特斯拉的商业模式是激进型的，以纯电动车为主。所以，特斯拉第一款量产电动跑车 Tesla Roadster 客户群体瞄向了富人。-8-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 2008 年 10 月份，Roadster 金融危机中实现量产，尽管产品的下线时间比原计划晚了半年多，但首批客户依旧表现出足够的容忍，1000 名客户中只有 30 名要求退款，而空缺出来的名额很快就被新订单填满。从布拉德皮特、乔治布鲁尼、施瓦辛格再到谷歌的两位创始人，TESLA 的客户名单几乎就是一张全球财富榜。虽然 Tesla Roadster 并未为公司实现盈利，但 Roadster 零到百公里最快加速 3.7 秒的成绩以及卓越的设计和体验足以让传统超跑大吃一惊，也奠定了特斯拉产品“高端、大气、上档次”的基调。图图 2 2：特斯拉汽车：特斯拉汽车 资料来源：华安证券研究所资料来源：华安证券研究所 Roadster 跑车在 2011 年底停产，特斯拉需要一款可以规模量产和销售的车辆，为特斯拉赚来真正的第一桶金，杀手锏正是特斯拉的第二款车型四门轿跑 Model S。特斯拉S型车出现被彻底颠覆了，以往人们心中的电动车更像是高尔夫球车，除了高端大气的外表，Model S 更“平易近人”，2012 年 6 月，Model S 上市，采用三种不同容量的电池供消费者选择，分别为 40 千瓦时、60 千瓦时以及 85千瓦时，分别为车辆提供 256 公里、370 公里和 480 公里的最大续航里程。最大输出功率 416 马力，零到百公里加速 5.6 秒。依据不同电池组售价分为 4.99 万美元、5.99 万美元和 6.99 万美元三档，燃油车对手，如宝马 5 系和奥迪 A6 在北美的售价都在 5 万到 6 万美元之间。目前，Model S 系列也进行了高配、中配、低配三档划分，基本上满足了中高端客户的不同需求。目前，偏重于商务用车的 Model X 系列已经开始接受预定，以大众消费为目标的 GENIII 正在研发，预计价格约 3W 美金，特斯拉从豪华品牌入手，逐渐向中低端品牌渗透。-9-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图图 3 3：传统电动传统电动车车 图图 4 4：特斯拉特斯拉 ModModel Sel S 资料来源：华安证券研究所资料来源：华安证券研究所 2 2、价值主张：、价值主张：以数字化为核心以数字化为核心。特斯拉有别于传统的汽车产业区域布局，特斯拉选址于 IT 圣地美国硅谷，因而其商业模式中数字化色彩浓烈。表表 3 3：数值化系统：数值化系统 BMS 系统 BMS 系统是高性能、大容量的电池管理系统的简称。电动汽车电池一般都是几百上千块电池串并联，热管理和充放电管理难度较大。特斯拉采用质量较轻、高一致性的松下 18650 电池组使得BMS 在电池管理中效能大幅提升，Tesla 的 BMS（电池管理）技术是其技术核心，在这方面用足了功夫，让六七千只电芯配合默契为特斯拉产品提供能量。从 EPA 测试数据来看，特斯拉能量效率处于中游水平，但是续航里程受益先进的电源管理系统，可以可靠管理更大数量的电池，续航里程遥遥领先于现有其它厂商的电动汽车产品，60KWH 电池包可以行驶 334 公里，85KWH 电池包可以行驶 426 公里，已经和当前燃油汽车的水平相当。ECU 系统 ECU 系统是集成管理锂电池的电子控制单元系统简称。ECU 可以直接控制电磁系统并产生机械力制动，区别于传统的汽车制动，属于电子机械式制动。此外 ECU 系统还可以优化行驶，提高续航里程等作用，驾乘体验 17 英寸超大触摸屏对全车进行控制，替代了传统汽车面板上大量的按钮；数码显示屏如同一个超大号的 iPhone，具备各种搜索、娱乐等功能，并自带 3G；车门把手是触摸式感应；驾驶 Tesla 的整个过程极易操控和流畅 资料来源：华安证券研究所资料来源：华安证券研究所 尽量提高续航里程、降低造价，打造性价比高的电动车尽量提高续航里程、降低造价，打造性价比高的电动车。全新 Tesla Model S电动车（高配版）的电池组由 8000 个电池单元组成，续航里程可达到 483 公里。由于电池组安放在地板下，相比传统内燃机汽车更容易放大座舱空间。车头的“发动机舱”被作为行李舱使用，乘客舱可轻松容下五位成人，甚至还能增添两个向后的儿童座椅。新车的外形设计动感又不失优雅，线条流畅自然，带有一些捷豹 xf 的风韵。Model S 并没有因为续航里程而放弃性能表现，新车从静止加速到 96 km/h 耗时5.6 秒，运动版则有望控制在 5 秒之内，400 米加速耗时 14 秒，极速为 193 km/h。从 96 km/h 制动到静止仅需 42 米。性能以及续航里程的大幅提升，Model S 电动车的售价也极具竞争力，Model S低配版补贴前售价为 5.74 万美元，高配版为 7.74 万美元，加上联邦政府退税、州地方政府补贴以及极低的保养支出和燃料费用，竞争力大增。-10-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 表表 4 4：电池在：电池在 Model SModel S 车型的成本构成车型的成本构成 续航里程续航里程 补贴前售价补贴前售价 电池系统成本电池系统成本 电池系统成本占比电池系统成本占比 Model S 低配版 160 英里（256 公里）5.74 万美元（约 35 万元）2.288 万美元（约 14 万元）40%Model S 高配版 300 英里（480 公里）7.74 万美元（约 47.2 万元）4.29 万美元（约 26.2 万）55%资料来源：特斯拉公司资料来源：特斯拉公司 随着松下 18650 圆柱电池成本不断下降以及 BMS 系统成本趋于稳定，未来 Model S 的成本端还有进一步下调的空间，性价比有望进一步提升。3 3 客户关系：客户关系：特斯拉更多的是提供了全产业链服务模式，直接打消了消费者从买车到使用，再到保修以及增值等所有环节的顾虑。表表 5 5：特斯拉：特斯拉给给客户的优良服务客户的优良服务 买车环节 从特斯拉电动汽车购买环节来看，美国的银行提供高达 90%的贷款率，仅需提供 10%的首付，就可以把车开回家。另外，美国联邦政府和州政府的补贴合计达到 7500-15000 美金，基本占到车款的 10%-20%，相当于 8-9 折买车。用车环节 综合考虑用电成本节省，假定每年跑 1.5 万英里，油价 4.9 美元，每加仑跑 20 英里，电价0.11 美元，折合每月节省 261 美元。保值环节 特斯拉公司承诺电动汽车使用三年之后残值高于同等宝马和奔驰车，折算每月节省 78 美元。电池保修 提供 8 年不限里程保修。充电装置 由特斯拉老板Musk的另一家公司Solarcity提供上门安装服务，配备特斯拉专用充电装置。资料来源：特斯拉三宗最：电源管理全产业链服务高端渗透张良勇资料来源：特斯拉三宗最：电源管理全产业链服务高端渗透张良勇 综合来看，特斯拉已经帮助消费者考虑了从买车到用车、从保修到充电等各个环节的所有问题，消费者需要做的就是付钱提车而已。4 4 渠道通路：渠道通路：Tesla 营销模式效仿苹果的直销模式，由于电动车有别于内燃机汽车，其产品讲解、销售、保养都需要专门的人员上岗。作为小众品牌，直营店可以提供更专业的服务以及更好的品牌展示。Tesla 更讲究体验，有别于传统的 4S 店经营模式。同时，Tesla 同样仿效苹果模式，通过体验店的方式发展网上销售端，从渠道通路上来看，销售模式及方式与传统的汽车 4S 店模式大相径庭。-11-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图图 5 5：特斯拉的销售渠道：特斯拉的销售渠道 资料来源：华安证券研究所资料来源：华安证券研究所 5 5 关键业务：关键业务：特斯拉关键业务主要集中于三个开发制造平台，即最早的修改版的莲花 Elise平台、Tesla Model 平台和 Tesla GENIII 平台。公司还有部分研究开发服务，这部分营收来自于向其他汽车制造商提供电动汽车动力系统及组件的设计开发服务，Tesla 认为目前这是一种可持续也可行的营收创造手段。开发合同中会标定一些技术节点，当开发服务满足某节点时相应部分会被确认为递延收入，直至全部满足后确认为营收。表表 6 6：特斯拉的业务平台特斯拉的业务平台 修改版莲花 Elise 平台 2008 年 2 月，Tesla 开始交付第一辆 Roadster；2008 年 10 月份，Roadster 实现量产；2009 年 7 月，Tesla 推出新款 Roadster 和高性能版 Roadster Sport；2010 年 1 月，Tesla 推出右舵版 Roadster 开始拓展海外市场；目前，该款车已经不再生产。Tesla Model 平台 2009 年 Tesla 发布 Model S 概念车；2010 年 10 月，Tesla 以 4200 万美元完成了对 NUMMI 汽车制造工厂的收购，该工厂位于加州 Fremont，之前归丰田汽车和通用汽车共同拥有。Tesla 准备把这个工厂打造成电动汽车的生产基地，将用于 Model S 及其他新车型的整车和零部件生产；2011 年，发布 Model X，目前接受预定，年产 1 万至 1.5 万辆；2012 年正式推出 Tesla Model S 每年销售 2 万辆，售价从 4.99 万美元起；Tesla GENIII 平台 以大众消费为目标的 GENIII 正在研发，预计价格约 3W 美金 资料来源：特斯拉公司公告、华安证券研究所资料来源：特斯拉公司公告、华安证券研究所 从目前已投产过的两个平台产品来看，特斯拉产品的续航指标要大幅领先于同行业其他厂商的续航里程，关键业务平台优势明显。直营店 体验店 网上销售 -12-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图图 6 6：主流电动车续航里程比较：主流电动车续航里程比较 资料来源：华安证券研究所资料来源：华安证券研究所 6 6 核心资源核心资源：特斯拉自身拥有的核心技术是 BMS 系统，具有一定的领先优势，而其他技术方面优势并不明显。就电动车的核心技术电池而言，特斯拉所使用的电池是钴酸锂系列的锂电池，优点是单位重量的比能更高，这就使得特斯拉使用同等单位体积和重量的电池，可以产生更多的能量。也正是因此，ModelS 拥有了 483KM的续航里程。目前这项技术国内也有一些电池生产企业在用，因此，这一技术并不是非常先进。特斯拉所使用的电池包在使用过程中安全性较低，锂电池的燃烧爆炸问题一直是影响安全性的主要因素。燃烧爆炸原因在于：一、局部损坏和短路导致温度升高，有机电解液发生燃烧泄漏。二、几百上千块电池串并联，热管理和充放电管理 BMS 难度较大。针对这方面的担忧，特斯拉 Model S 启用了电池组水冷系统，就系统本身而言，也并不是特别有技术优势和亮点。我们认为特斯拉成功的最核心资源还在于其资源的整合力，商业模式的创新和应用上有别于大部分电动车厂商运作模式，使其并非特别亮眼的技术构成部件，组合起来却具有了令人震撼的澎湃动力。7 7 重要伙伴：重要伙伴：从特斯拉重要合作伙伴来看，深深地印刻着资源整合的烙印。例如，公司最早同莲花汽车合作补充其车身及相关设计里面的不足，后期引入戴姆勒奔驰和丰田为战略合作伙伴，彻底补足了其在汽车制造领域底蕴不足的缺憾。电动车最核心的部件，特斯拉与松下合作，使得锂电池的配套成本不断降低，推动市场需求的释放。此外，对于充电装置，特斯拉坚持走小型化路线，将其外包给老板 musk 控股的 solarcity 公司。前面部分，我们也论述了特斯拉具有浓重的数字化烙印，公司目前跟硅谷的谷歌等 IT 企业建立合作关系。-13-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 8 8 成本构成：成本构成：以 Model S 系列为例，电池成本约占到整车总成本的 50%，其次为 BMS 系统，约25%左右，其余包括车身等构件总计约 25%。可见电池系统为特斯拉电动车最核心的成本构成。目前特斯拉应用的电池由日本松下公司提供，松下为特斯拉供货的锂电池型号为 NCR18650A，属于较常见的镍钴铝三元锂电池，其次为 BMS 系统，这部分成本比较固定。以高配版汽车为例，其使用的 7410 节左右松下 NCR18650A 电池成本就达到了 18.5 万元（按电池价格 25 元/节计算），占到了电池总成本的 70%。另外电池管理系统成本约为 8 万元。表表 7 7：特斯拉主流车型的成本构成：特斯拉主流车型的成本构成 电池约占整车总成本 BMS 系统 车身及其他 Model S 低配版 40%30%30%Model S 高配版 55%25%20%资料来源：华安证券研究所资料来源：华安证券研究所 近年来，受益于锂电池技术的突飞猛进并日趋成熟，锂电池的高速投入期已经迈过，目前正向着规模经济迈进，最突出的体现便是近年来随着锂电池市场需求的不断扩张，锂电池成本不断降低，以日本为例，1995 到 2010 年，15 年间，日本锂电池平均成本年率下滑幅度为 11.2%。图图 7 7：日本锂电池平均成本逐年下降：日本锂电池平均成本逐年下降 资料来源：日本松下公司资料来源：日本松下公司 华安证券研究所华安证券研究所 0200400600800100012001400199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201019951995-2010 2010 年日本单位锂电池的平均成本变化年日本单位锂电池的平均成本变化日元/个 -14-新能源汽车材料新能源汽车材料/新材料新材料 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 根据日本 NEDO 制定的日本“新一代汽车蓄电池技术开发蓝图”描述，2015 年日本产锂电池平均成本降至 3 万日元/千瓦时，2020 前后降至 2 万日元/千瓦时，2030 年前后降至