互联网与传媒行业2020年投资策略：5G新科技娱乐新应用-20191203-光大证券-55页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 12 月 3 日 互联网与传媒 5G 新科技 娱乐新应用 互联网与传媒行业 2020 年投资策略 行业年度报告 通信技术在奇数代是革命性创新，相较通信技术在奇数代是革命性创新，相较 3G 到到 4G 的“升级”，的“升级”，4G 向向 5G则是“质变”，将给内容行业带来更大的想象和创新空间则是“质变”，将给内容行业带来更大的想象和创新空间，传媒传媒或或演绎演绎大大级别级别行情行情。1）回顾以 4G 和移动互联网发展为时代背景的 13-15 年牛市，传媒是 TMT 的领涨行业，符合符合内容升级内容升级趋势趋势的的游戏与影视游戏与影视为为领涨领涨板块板块；2）5G 已来，我们推荐明确受益的云游戏、超高清和已来，我们推荐明确受益的云游戏、超高清和 VR/AR 三大三大创新创新。5G 打通云游戏“最后一公里”，打通云游戏“最后一公里”，2020 云与云与游戏游戏巨头巨头产品产品百舸争流百舸争流 1）5G 相对相对 4G 在在带宽带宽和和时延时延的的质质的的提升提升使得使得用户侧用户侧“最后一公里最后一公里”打通打通，方案从概念走向落地；2）游戏游戏曾曾两次两次助推助推技术技术革命（革命（CPU/GPU），云游戏将第三次从消费侧助力 5G 大规模普及，网吧时租付费习惯有望平滑迁移至 PC 云游戏，迅速打开消费级市场；3）2020 大厂大厂云游戏云游戏产品产品百舸争百舸争流流且且愈发愈发成熟：成熟：微软/EA/Sony/Nvidia 均将持续推新或迭代云游戏产品；巨头携手推进产业链塑造与消费者教育，云游戏市场处于腾飞前夜。5G 赋能赋能超高清超高清内容内容生产生产/消费消费两两端，端，2020 赛事大年赛事大年引爆引爆大屏大屏/VR 直播直播 1）5G 是超高清视频移动场景传输的刚需是超高清视频移动场景传输的刚需；2）超高清对于观看体验有质超高清对于观看体验有质的提升，与大屏端结合将会是首要落地应用场景的提升，与大屏端结合将会是首要落地应用场景；超高清视频的普及将进一步引导用户向大屏回流，大屏价值有望迎来重估。3）超高清视频解决了 VR 显示的纱窗效应问题；VR 直播能够大幅提升临场感，在体育赛事、综艺节目直播中已经大量应用，2020 年赛事大年年赛事大年叠加硬件方案的成叠加硬件方案的成熟，熟，带来确定性的带来确定性的从从 VR 硬件到硬件到 VR 内容的行业性投资机会。内容的行业性投资机会。5G 确确立立 VR 一体机一体机趋势趋势，2020 看看 Oculus Quest 驱动驱动 VR 真正真正成为成为大大众众消费品，消费品，下一个下一个主机主机量量级级的的娱乐娱乐平台平台形成形成 1）19 年发布的 Oculus Quest 标志着标志着 VR 一体机正式成为大众消费品一体机正式成为大众消费品，是重要的行业风向标是重要的行业风向标。2）参考主机游戏产业：参考主机游戏产业：大众消费级的硬件将催生百亿美金百亿美金级级的的内容内容市场市场；3）VR 硬件出货量将在硬件出货量将在 2-3 年内达到主机级别年内达到主机级别，下一阶段将看到内容内容生态生态的的蓬勃蓬勃生长，生长，密切密切关注关注统统治级治级内容内容平台平台的的出现出现。投资投资建议：建议：推荐推荐云游戏、超高清视频、云游戏、超高清视频、VR/AR 云游戏：云游戏：1）方案提供商：）方案提供商：推荐国内游戏发行排名第一、云服务排名第二、已经发布三款云游戏方案的腾讯控股腾讯控股；及已有云 PC 产品的顺网科技顺网科技；2）头部游戏内容开发商头部游戏内容开发商：完美世界完美世界、世纪华通世纪华通，三三七七互娱互娱。超高清视频：超高清视频：1）大屏确定性受益：）大屏确定性受益：推荐拥有国内唯二拥有 IPTV 和 OTT牌照、强内容资源和运营能力的芒果超媒芒果超媒，新媒股份新媒股份；2）超高清视频素超高清视频素材聚合平台：材聚合平台：推荐在视觉内容领域具备先发优势和深厚壁垒的视觉中国视觉中国。VR/AR 布局：布局：VR/AR 领域预计也将形成数个有统治力的内容平台，关注领域预计也将形成数个有统治力的内容平台，关注两类公司：两类公司：1）5G 带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要把握带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要把握机会，机会，关注电信旗下唯一 5G 文娱商用产品平台号百控股号百控股；2）现有内容）现有内容平台龙头强平台龙头强者恒强者恒强，关注 VR 产品销量领先的爱奇艺爱奇艺。风险分析：风险分析：云游戏产业化不及预期、5G 整体建设进度不及预期、知识产权被侵犯风险、产品开发与创新能力降低风险、作品审查风险。买入（维持）分析师 孔蓉(执业证书编号：S0930517120002)021-52523837 范佳瓅（执业书编号：S0930518100002）021-52523691 联系人 乐济铭 021-52523797 行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19互联网与传媒沪深300 资料来源：Wind 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 5G 商用进程加快，预计 19 年底全国将开通 5G 基站超过 13 万座。移动通信技术的升级将带来从硬件到内容的巨大产业级别投资机会。我们我们的的创新之处创新之处 我们明确提出，我们明确提出，5G 的落地将带来云游戏、超高清视频、的落地将带来云游戏、超高清视频、VR/AR 的需求的需求落地和产业链升级。从概念到现实，未来三年产业链相关公司将不断有产品落地和产业链升级。从概念到现实，未来三年产业链相关公司将不断有产品迭代升级和业绩体现。迭代升级和业绩体现。1）云游戏云游戏。我们认为云游戏是 5G 时代能见度高、且有清晰使用场景的杀手级应用之一。云游戏将是 5G 革命的前哨与推手，在内容、渠道、服务三方面迎来新的机会。2）超高清视频超高清视频。超高清视频的普及将进一步引导用户向大屏回流，大屏价值有望迎来重估；超高清视频解决了 VR 显示的纱窗效应问题，2020年赛事大年叠加硬件方案的成熟，带来确定性的从 VR 硬件到 VR 内容的行业性投资机会。3）VR/AR。参考主机游戏产业：大众消费级的硬件催生百亿美金级的内容市场；3）VR 硬件出货量将在 2-3 年内达到主机级别，下一阶段将看到内容生态的蓬勃生长，密切关注统治级内容平台的出现。投资观投资观点点 5G 应应用之云用之云游戏：云游戏迎来新内容、新渠道、新服务机会。游戏：云游戏迎来新内容、新渠道、新服务机会。1）新内容：主机游戏中兴，云原生游戏或带来游戏付费模式的再一次跃迁；推荐国内头部游戏研发商完美世界、世纪华通、三七互娱完美世界、世纪华通、三七互娱；2）新渠道，云游戏驱动渠道升级和利益再分配；关注可能受益于云游戏普及的直播平台斗鱼、虎斗鱼、虎牙牙，和 UGC 视频社区哔哩哔哩哔哩哔哩。3）新服务：云游戏服务国内市场或达 500亿，更接近“AWS”。推荐国内游戏发行排名第一、云服务排名第二、已经发布三款云游戏方案的腾讯控股腾讯控股；以及设立全资子公司雾联科技专营云 PC产品的顺网科技顺网科技。5G 应用之超高清视频：应用之超高清视频：超超高高清视频清视频和大屏和大屏端结合端结合释放价值，藉由大型释放价值，藉由大型赛事落地直播场景。赛事落地直播场景。1）应用方面：4K 对观看体验有质的提升，超高清视频与大屏端结合首先落地。2）场景方面：2020 体育赛事大年为 5G 在直播中的商业应用创造大量场景；3）大屏相关公司确定性受益：推荐拥有国内唯二拥有 IPTV 和 OTT 牌照、强内容资源和运营能力的芒果超媒，新媒股份芒果超媒，新媒股份；4）超高清视频素材聚合平台受益内容需求大幅增长：推荐在视觉内容领域具备先发优势和深厚壁垒的视觉中国视觉中国。5G 应用之应用之 VR/AR：VR/AR 领域预计也将形成数个有统治力的内容平领域预计也将形成数个有统治力的内容平台，关注两类公司：台，关注两类公司：1）5G 带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要把握机会，关注电信旗下唯一 5G 文娱商用产品平台号号百百控股控股；2）现有内容平台龙头强者恒强，关注 VR 产品销量领先的爱奇艺爱奇艺。2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、5G 将推动娱乐内容升级 进入物联网媒体时代.6 1.1、13-15 年传媒牛市：对新内容的憧憬从未停止.7 1.2、5G 媒体时代：云游戏、超高清视频、VR/AR 先受益.8 1.3、5G 带来长达 3-5 年的、从硬件到内容到平台的行业性长期成长投资机会.9 1.4、韩国运营商布局内容领域，VR/AR 为核心之一.12 2、5G 与云游戏：打通云游戏“最后一公里”.14 2.1、云游戏：十年探索，终迎落地.14 2.2、5G：打通云游戏的“最后一公里”.15 2.3、云游戏是 5G 大规模普及的杀手级应用.16 3、5G 与超高清：不仅是超高清，更带来传输场景到内容的全面提升.17 3.1、5G 满足超高清视频传输的刚性需求.17 3.2、5G 拓展超高清视频传输场景和内容.18 3.3、政策：5G+4K/8K 高清视频协同发展.19 4、5G 与 VR/AR：借力 5G，云 VR 一体机将成为大众消费品.20 4.1、VR 一体机是确定性的行业方向.20 4.2、5G 带来云 VR，进一步赋能 VR 一体机.21 4.3、VR 带来运营商战略机遇，运营商是 VR 发展的重要推动力量.21 5、行业观点.24 5.1、行业观点一：游戏将第三次助推信息革命，云游戏将带来新内容、新渠道、新服务机会.24 5.2、行业观点二：2020 赛事大年，创造 5G 商用场景；大屏/VR 观赛临场感优势凸显.31 5.3、行业观点三：VR/AR 硬件成为大众消费品，关注内容生态和统治级平台诞生.34 6、投资建议.38 6.1、5G 商业化即将开启，推荐云游戏、超高清视频和 VR/AR.38 6.2、重点公司介绍.39 7、风险分析.54 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图表图表目录目录 图 1：媒介技术及内容发展趋势.6 图 2：13-15 年 TMT 牛市传媒领涨.7 图 3：游戏、影视为领涨板块，部分公司半年股价翻倍（2013H1）.7 图 4：5G 时代传媒互联网推荐逻辑示意.8 图 5：2020 年 5G 娱乐三大应用关键事件时间轴.9 图 6：中国移动在北京、上海、广州、杭州、苏州、天津的 5G 信号覆盖情况.10 图 7：中国 5G 发展路径时间表及猜测.12 图 8：KT 提供的 5G 应用.13 图 9：LG U+的 AR 购物、VR 视频、Idol Live 应用.13 图 10：云游戏模式示意图.14 图 11：云游戏发展历程.15 图 12：1080p、4K、8K 视频分辨率.17 图 13：国家大剧院原创民族舞剧天路“4K+5G”演出直播.18 图 14：2019 国际乒联世界杯采用同屏多视角直播技术.18 图 15：VR 设备形态演进示意.20 图 16：Oculus Quest 是 VR 成为大众消费品的标志性产品.20 图 17：云 VR 解决方案示意.21 图 18：云游戏发展时间表.24 图 19：守望先锋在中国大陆售出超 500 万份.25 图 20：游戏付费模式演进.26 图 21：免费/付费玩家发现游戏途径.27 图 22：TapTap 平均月活人数（单位：百万人）.27 图 23：云游戏时代渠道变革路径示意.27 图 24：实况足球手游推广视频.28 图 25：最终幻想手游推广视频.28 图 26：应用宝云游戏试玩示意.28 图 27：Stadia 商业模式示意.29 图 28：华为提供的端到端自由视角解决方案示意图.31 图 29：中国联通“沃视频”为赛事提供自由视角、运动员视角、全景视角、周边视角多种观赛方式.31 图 30：4K 极致高清与全高清对比（1）.32 图 31：4K 极致高清与全高清对比（2）.32 图 32：VR 纱窗效应示意.33 图 33：VR 观影视场角远大于平面 2D 观影.33 图 34：平昌冬奥会大规模应用 VR 直播.33 图 35：PS4 全球年销量（单位：万台）.34 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图 36：微软 Xbox 硬件及游戏收入.35 图 37：2019-2023 全球 VR/AR 头显出货量预测（单位：百万）.35 图 38：VR 内容生态演进示意.36 图 39：Oculus 商店示意.36 图 40：PS VR 商店拥有 500 多款游戏及体验.36 图 41：爱奇艺 VR 一体机斩获 19 年京东双十一 VR 品类销量销售额冠军.37 图 42：爱奇艺独家 8K 高清内容资源驱动硬件销售.37 表 1：三大运营商 5G 套餐概况.10 表 2：中国 5G 硬件发展趋势.11 表 3：中国 5G 平台、软件发展趋势.11 表 4：中国 5G 应用、内容发展趋势.11 表 5：韩国三大运营商 5G 套餐.12 表 6：各代移动通信技术理论下载速率及延迟情况.16 表 7：目前主流云游戏项目网速要求.16 表 8：云游戏码率及流量消耗测算.16 表 9：三大运营商 5G+VR 布局.22 表 10：中国电信“5G+云 VR”套餐.23 表 11：PC/主机云游戏服务市场规模测算.30 表 12：移动云游戏服务市场规模测算.30 表 13：IPTV、OTT 运营参数对比.32 表 14：主机软硬比 TOP5.34 表 15：号百控股分项收入预测（百万元）.41 表 16：世纪华通分项收入预测（百万元）.44 表 17：游戏行业可比公司估值情况.45 表 18：视觉中国分项收入预测（百万元）.49 表 19：三七互娱分项收入预测（百万元）.51 表 20：游戏行业可比公司估值情况.52 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 1、5G将推动娱乐内容升级将推动娱乐内容升级 进入物联网媒体时代进入物联网媒体时代 文化媒体文化媒体是是典典型的供给驱型的供给驱动动型型行业，行业，技术进步将技术进步将驱动文化娱乐内容升驱动文化娱乐内容升级，给消费者带来极致体级，给消费者带来极致体验的同时催化出新的市场空间验的同时催化出新的市场空间，我们正我们正处于第处于第五轮五轮媒体技术的快速发展期，即将伴随媒体技术的快速发展期，即将伴随 5G 革命进入物联网媒体时代。革命进入物联网媒体时代。1）最早可以追溯的历史从公元前 100000 年至公元前 50000 年之间起，人类需要开发媒介来储存体外记忆，传播媒体伴随着人类的文明而出现；2）传媒随着技术的发展而革命。从最早的符号时代，到近现代的文字印刷媒体时代的第一份报纸出现，传媒才真正作为一个产业诞生。电子化之后历经广播媒体，再到电视媒体影像、互联网媒体，传媒已经过了 4 个阶段。传媒发展视觉到听觉再到未来的沉浸式体验；3）技术不停发展，传播内容并非如技术周期中的其他行业一样，从未简单意义消亡，而是随着技术的发展进一步进化发展；4）我们当前处在第五轮媒介技术的成长期，体验从听觉视觉延申到全方位沉浸体验，娱乐体验极致，即将跟随 5G 革命进入物联网媒体时代。图图 1：媒介技术及内容发展趋势：媒介技术及内容发展趋势 资料来源：光大证券研究所绘制 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 1.1、13-15 年传媒牛市：对新内容的憧憬从未停止年传媒牛市：对新内容的憧憬从未停止 通信技术在奇数代是革命性创新，相较通信技术在奇数代是革命性创新，相较 3G 到到 4G 的“升级”，的“升级”，4G 向向5G 则则是是“质变”，“质变”，将将给给内容行业带内容行业带来更大的想象和创新空间。来更大的想象和创新空间。回顾以回顾以 4G 和移动互联和移动互联网发展为时代背景的网发展为时代背景的 13-15 年牛市年牛市，传媒是传媒是 TMT的领涨板块的领涨板块。1）4G 牌照于 2013 年 12 月正式发放，但 TMT 行情在 13 年上半年就已经开始酝酿；2）在 TMT 四大行业电子、通信、计算机、传媒中，传媒板块最先启动，并体现出最强的股价弹性；13Q1-13Q3 传媒（中信）指数的季度涨幅分别为 12%、31%和 76%，指数在年内实现翻倍；3）从 2014年起，TMT 四大板块指数的季度涨幅体现出了较强的一致性，共同成就了创业板大牛市。图图 2：13-15 年年 TMT 牛市牛市传媒领涨传媒领涨 资料来源：wind，左轴为中信电子、通信、传媒、计算机指数季度涨幅 在传媒行业中，在传媒行业中，4G 新内容强相关的新内容强相关的影视和游戏板块领涨，部分公司走影视和游戏板块领涨，部分公司走出半年翻倍行情。出半年翻倍行情。1）游戏板块的龙头公司如掌趣科技、中青宝，13 年上半年的最高涨幅分别达 237%、197%；2）影视板块的龙头公司如华策影视、华谊兄弟，半年最高涨幅分别达 117%、119%。图图 3：游戏、影视为领涨板块，部分公司半年股价翻倍：游戏、影视为领涨板块，部分公司半年股价翻倍（2013H1）资料来源：wind 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 1.2、5G 媒体时代：云游戏、超高清视频、媒体时代：云游戏、超高清视频、VR/AR 先受先受益益 我们认为，我们认为，5G 将将带来从带来从内容应内容应用和技用和技术应用术应用的变化和机会：其中云游的变化和机会：其中云游戏、超高清视频、戏、超高清视频、VR/AR 是较先受益的领域。是较先受益的领域。1）云游戏：5G 提高云游戏可行性，云游戏将成为 5G 大规模杀手级应用；2）超高清视频：5G 提升视频传输技术，高清视频得以高分辨率和高码率兼顾；3）VR/AR：5G 带来万物上云时代，VR/AR 结合云技术能提高佩戴舒适度，此外超高清视频发展将推动 VR 直播行业。图图 4：5G 时时代代传媒互联网推传媒互联网推荐逻辑示意荐逻辑示意 资料来源：光大证券研究所 综合产业交流与调研结果，我们认为综合产业交流与调研结果，我们认为 2020 年年云游戏云游戏、超高、超高清视频清视频、VR/AR 均将迎来密集的产品落地和事件均将迎来密集的产品落地和事件。1）云游戏云游戏：上半年 Google Stadia共上线 42 款游戏，丰富平台内容；微软 xClould 正式版推出，并且兼顾 PC、PS4 玩家；年底 PS5 上市，支持 PS Now 云游戏服务。2）超高清视频超高清视频：2019-2020 赛季英格兰超级联赛，咪咕视频进行“50 帧原画+4K”直播；藉由 2020 欧洲杯、东京奥运会等国际赛事落地。3）VR/AR：上半年 Oculus Quest 追加手部追踪定位功能；2020 CES 会展中相关产品发布；3A 级大作半衰期题材的 VR 原生游戏登陆 Steam 平台。此外，已有国内手机厂商布局 5G 应用业务，明年有望看到手机厂商入局。2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 5：2020 年年 5G 娱乐三大应用关键事件时间轴娱乐三大应用关键事件时间轴1 资料来源：百度新闻，Google/Sony/Microsoft/Steam/华为官网，光大证券研究所绘制 1.3、5G 带来长达带来长达 3-5 年年的、从硬件到内的、从硬件到内容到平台的行业容到平台的行业性性长长期成长投资机会期成长投资机会 2019 年年 10 月月 31 日，中国国际信息通信展览会上，工日，中国国际信息通信展览会上，工信部与三大信部与三大运营运营商举行商举行了了 5G 商用启动仪式。同时中国移动、中国电信、中国联通纷纷公布商用启动仪式。同时中国移动、中国电信、中国联通纷纷公布了自家的了自家的 5G 套餐，在套餐，在 11 月月 1 日正式推出。日正式推出。我们认为中国我们认为中国 5G 硬件的发展在硬件的发展在2019 年正式起步，预计年正式起步，预计至至 2022 年年左右，基于左右，基于 5G 大带宽、低延迟的特性产大带宽、低延迟的特性产生的新的生的新的娱乐内容娱乐内容形式形式或迎来繁荣。或迎来繁荣。1）基本逻辑：）基本逻辑：5G 网络的建设需要国际技术标准的统一、边缘计算和网络切片技术的发展与成熟，通信运营商还需要获得国家发布的 5G 牌照。在基础设施普及与完善之后，5G 手机、5G TV 等娱乐设备将随之出现与大规模量产；AR/VR/全息投影设备将成为的 5G 时代的消费级娱乐硬件、超高清视频/云游戏将成为主流的娱乐内容。2）产业触发点：）产业触发点：我国 5G 商用已经正式启动，北京、上海、广州、杭州等城市已实现连片覆盖。三大运营商推出 5G 套餐，中国移动套餐中包含5G 购机优惠、5G 超高清体验，中国电信套餐包含天翼云系列应用（超高清、云 VR、云游戏、云盘、云电脑），中国联通套餐包含 VR、4K 超高清、AR、5G 阅读、5G 游戏等应用。5G 娱乐的硬件设备，如 5G 手机将在 2019 年推出，VR、AR 将在 2021-2022 年成为大众娱乐产品，推动新一轮的娱乐革命。1 大部分产品未对外宣布明确发布时间，此图仅表示依据已知消息、借鉴行业专家观点下我们对 5G 应用出现时间点的预测，不代表产品实际发布时间 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 图图 6：中国移动在北京、上海、广州、杭州、苏州、天津的：中国移动在北京、上海、广州、杭州、苏州、天津的 5G 信号覆盖情况信号覆盖情况 资料来源：百度地图 App 中“移动 5G 地图”应用，光大证券研究所 表表 1：三大运营商：三大运营商 5G 套餐概况套餐概况 运营商运营商 中国移动中国移动 中国中国电信电信 中国中国联通联通 月费（元）5 档：128/198/298/398/598 6 档：129/199/239/299/399/599 7 档：129/159/199/239/299/399/599 流量（GB）5 档：30/60/100/150/300 6 档：30/60/80/100/150/300 7 档：30/40/60/80/100/150/300 5G 应用权益 5G 终端购机优惠；5G超高清抢先体验 天翼超高清、天翼云VR、天翼云游戏、天翼云盘、天翼云电脑 5G 专属内容：VR、360 全景、4K 超清、极清缩放、5G 彩铃、AR、多视角直播、5G阅读、5G 游戏 会员权益 视频平台会员月卡四选一（爱奇艺、腾讯、优酷、咪咕）；PLUS 会员专享（酷我音乐会员月卡，喜马拉雅会员月卡，蜻蜓 FM会员，摩拜单车 30 天30 次体验卡）爱奇艺、腾讯视频、优酷、QQ 音乐、酷狗音乐、全民 K 歌 6 选一体验会员月卡 沃阅读、沃音乐会员；腾讯视频、饿了么、得到听书会员；哈罗单车、蜻蜓 FM、淘票票权益 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通网上营业厅，光大证券研究所 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 表表 2：中国：中国 5G 硬件发展趋势硬件发展趋势 基本逻辑 5G 的实现需要技术标准的统一 5G 需要进行网络切片，用以定制需求迥异的应用 边缘计算提供的计算能力和服务，能够满足低时延、海量连接业务需求和数据的聚合优化需求 通信运营商需要国家办法的 5G 牌照 硬件桎梏的解决是 5G 手机、5GTV 出现的基础 AR、VR、全息投影设备将成为的 5G 时代的消费级娱乐产品 产业触发点 边缘计算成熟、网络切片技术的发展（2018 年）3GPP 发布 5G 标准完整版、国家发布 5G 牌照；5G 商用启动，三大运营商推出 5G 套餐（2019 年）5G 手机出现并大规模量产（2020 年）5G 电视出现（2021 年）VR 成为大众娱乐产品（2021 年）中国 AR 市场跨越性成长（2022 年）资料来源：安永 中国扬帆启航 引领全球 5G、中国联通 2018 年 5G 网络切片白皮书，边缘计算技术研究报告，艾瑞咨询 2017 中国 VR 虚拟现实行业研究报告之市场数据篇，Digi-Capital,光大证券研究所 参照参照 3G、4G 的发展历程，的发展历程，5G 统治级平台或在统治级平台或在 2021 年出现，年出现，2022 年年5G 娱乐内容也或达到繁荣期娱乐内容也或达到繁荣期。1）拥有海量用户、市场占有率高的 5G 时代统治级平台（智能手机 OS 之于 4G 时代）有望在 2021 年出现，平台生态于 2022 年完善；2）5G 应用的兴起需要爆款应用的引领，5G 爆款应用或将在 2020 年出现，开启 5G 对传媒行业的重构；2022 年左右，5G 娱乐内容达到繁荣期。表表 3：中国：中国 5G 平台、软件发展趋势平台、软件发展趋势 基本逻辑 系统平台的标准化过程是必经之路 统治级系统平台的出现作用于交互产品的需求 系统平台完善是软件生态丰富的基础 产业触发点 统治级平台出现（2021 年）平台生态完善（2022 年）资料来源：光大证券研究所 表表 4：中国：中国 5G 应用、内容发展趋势应用、内容发展趋势 基本逻辑 5G 应用的兴起需要爆款应用的出现 5G 的行业深度应用将对传媒行业业态进行彻底重构 5G 娱乐内容将会出现大繁荣 产业触发点 5G 爆款应用的出现（2020 年）5G 对传媒行业进行重构（2021 年）5G 娱乐内容丰富（2022 年）资料来源：光大证券研究所 2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 图图 7：中国中国 5G 发展路径时间表及猜测发展路径时间表及猜测 资料来源：光大证券研究所 1.4、韩国运营商布局内容领域，韩国运营商布局内容领域，VR/AR 为核心之一为核心之一 韩韩国国运营商运营商注重内注重内容容领领域布局域布局。韩国作为首先实现5G商用的国家，2019年9月全国5G用户达347万人，SKT、KT、LG U+用户分别占44.3%、30.4%、25.2%；运营商推出的 5G 套餐价格区间在 5.5-13 万韩元（合人民币 325-769元）/月。5G 套餐中，除了套餐/无限制流量，各运营商以提供差异性应用服务吸引用户，SK Telecom 提供 5GX 十大应用，KT 提供 8 个免费应用和 2个付费应用，LG U+用户享有 U+5G 七大应用。表表 5：韩：韩国三国三大运营商大运营商 5G 套套餐餐 运营商运营商 套餐套餐价格价格(万韩元万韩元)权益权益 SKT 3 档：7.5/9.5/12.5 享有 5GX 应用服务,包括 Jump VR、音乐、视频等 10大应用 KT 3 档：8/10/13 享有 5G 应用服务，包括 narle（AR 应用）、360VR视频、游戏、电竞直播、棒球直播、音乐，另外还有付费应用 Super VR LG U+7 档：4.5/5.5/7.5/8.5/9.5/10.5/11.5 享有 U+5G 应用服务,包括 AR Entertainment、VR with HMD，Idol Live、两款游戏、Smart Home Training、AR 购物 资料来源：SKT、KT、LG U+官网，光大证券研究所 KT 提供提供 10 大大 5G 应用内容。应用内容。KT 的 5G 应用中，8 个免费应用包括 narle（制作 AR 表情）、云游戏、360 视频、电竞/棒球直播等，2 大付费应用为Super VR 和音乐精灵包。Super VR 与 Olleh TV Moblie 对接，提供 100 多个内容，包括广播频道、戏剧、体育/射击游戏。2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 LG U+提供提供 5G 七大应用服务七大应用服务，VR/AR 是重要领域是重要领域。1）U+5G 应用服务包括 AR Entertainment、VR with HMD、Idol Live、Smart Home Training、AR 购物、U+Baseball、U+Golf。2）Strategy Analytics 指出 2019Q2 期间其 5G 用户每月平均使用 24GB 流量，4G 用户为 9.5GB，流量消耗接近 3倍；单独对比使用无限流量套餐的的用户，5G 用户每月平均使用 27GB，而4G 用户为 23GB；其中，仅 VR/AR 服务就占 5G 流量的 20%。图图 8：KT 提供的提供的 5G 应用应用 图图 9：LG U+的的 AR 购物、购物、VR 视频、视频、Idol Live 应用应用 资料来源：KT 官网，光大证券研究所 资料来源：LG U+官网，光大证券研究所 借鉴韩国运营商借鉴韩国运营商 5G 布局，国内运营商在架构布局，国内运营商在架构 5G 网络、流量套餐基础网络、流量套餐基础上，同样注重上，同样注重内容应用布局内容应用布局。2019 年 9 月，中国移动旗下咪咕公司与 KT 签署 5G 合作备忘录，10 月中国电信与 LG U+签订 5G 合作协议。在中国 5G市场，无论是消费者市场或是 To B 市场，内容应用将撬动 ARPU 值的提升。2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 2、5G 与云与云游戏游戏：打通云游戏：打通云游戏“最后一公里“最后一公里”2.1、云游戏：十年探索云游戏：十年探索，终迎落地，终迎落地 云游云游戏是戏是一种网络游戏一种网络游戏运行的技术解决方案：运行的技术解决方案：将游戏的运行与画面渲染将游戏的运行与画面渲染等对硬件算力要求较高的部分从玩家端转移至云服务器端，用户端只保留操等对硬件算力要求较高的部分从玩家端转移至云服务器端，用户端只保留操作信号输入和画面解码显示。作信号输入和画面解码显示。1）云游戏构想提出的初衷就是降低玩家的硬件投入成本，“用带宽换算力”，从而尽可能提高潜在玩家的转化率。2）云游戏本身的技术架构并不复杂，但它的实现需要通信技术、计算架构（云计算、边缘计算）、算法（AI、音视频解码）的共同配合，遵循木遵循木桶理论桶理论，因此长期以来一直停留在概念阶段；但随着因此长期以来一直停留在概念阶段；但随着云计算、云计算、AI、通信技、通信技术等术等各领域各领域的科技的科技突破，云游戏突破，云游戏终于从概念走向现实。终于从概念走向现实。图图 10：云游戏模式示意图：云游戏模式示意图 资料来源：腾讯即玩 游戏产业巨头已在云游戏领域探索十年游戏产业巨头已在云游戏领域探索十年，但直到近两年才有真正成熟的但直到近两年才有真正成熟的方案出现方案出现。1）2009 年，云游戏行业的先驱年，云游戏行业的先驱 OnLive 首次亮相，云游戏进入首次亮相，云游戏进入大众视野；大众视野；但由于当时美国平均家庭带宽只有 9.54Mbps，这款产品因体验不佳、付费用户太少而终止。2）Sony 公司作为主机游戏大厂，在云游戏领公司作为主机游戏大厂，在云游戏领域持续探索域持续探索；2012 年，Sony 收购了 Onlive 的竞争对手 Gaikai，开始准备自己的云游戏服务；2014 年，Sony 推出 PlayStation Now，该服务使得玩家能够通过帐号在 PC 上以“云串流”的方式体验游戏；2015 年，Sony 收购了 OnLive 的专利技术和大部分股权资产，后者停止运营。3）2018-2019 年年是云游戏从概念走向落地的标志性是云游戏从概念走向落地的标志性节点节点，除游戏公司以外，除游戏公司以外，世界顶尖的世界顶尖的 IT技术公司纷纷入局；技术公司纷纷入局；微软于 2018 年推出基于 Azure 的 Xbox 云游戏服务Project xCloud，使得玩家可以在各种设备上游玩 Xbox 游戏；谷歌于 2019年 GDC（谷歌开发者大会）正式公布云游戏平台 Stadia，并将于 19 年 11月发售创始人版本和首发版本(Founders Edition&Premiere Edition)、2020年发布基础版本（Stadia Base）；EA 作为全球最领先的游戏公司之一，希望直接向云原生（cloud-native）的游戏开发与游戏体验进军，于 2018 年正式宣布了 Project Atlas。2 3 6 1 3 0 3 3/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 0:2 62019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 图图 11：云游戏发展历程：云游戏发展历程 资料来源：光大证券研究所根据公司官网、媒体报道整理 2.2、5G：打通云游戏的“最后一公里”：打通云游戏的“最后一公里”可大规可大规模商业化的云游戏模商业化的云游戏网络环境标准网络环境标准已基本确已基本确定，定，5G 在带宽和在带宽和时延时延方面方面成倍优于成倍优于 4G 使得移动使得移动环境下的环境下的云游戏真正具备可行性云游戏真正具备可行性。50-100Mbps 的独占下行带宽足以满足云游戏高标准运行。的独占下行带宽足以满足云游戏高标准运行。我们梳理了目前主流的云游戏服务提供商的网络环境要求；根据 Google Stadia 的要求，实现 4K/60fps/5.1 立体声的游戏体验至少需要 35Mbps 的独占下行带宽；根据海外玩家在 Reddit 等论坛的讨论和反馈，50-100Mbps 的家庭网络环境已经可以保证云游戏的无感运行。相较相较 4G，5G 提供了充足的带宽空间。提供了充足的带宽空间。目前大规模商用的 TDD-LTE 和FDD-LTE 的 4G 服务理论下行带宽是 100-150Mbps；在实际运营中，单基站提供的 4G 专用下行带宽 80Mbps 左右，并由接入基站的终端共享；这导致用户实际体验到的下行带宽往往在 10-30Mbps，且稳定性较差，难以满足云游戏的要求。5G 的理论带宽是 10Gbps，为目前商用 4G 带宽的 100 倍；即使考虑到大规模商业化时的性能缩减和带宽共享，满足 35-50Mbps 的云游戏要求难度大幅降低。5G 的低时延特性使得良好体验的云游戏成