宏观点评：央行四季度货币政策报告的7大信号-20210209-国盛证券-10页 (2).pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|宏观经济研究 2021 年 02 月 09 日 宏观点评宏观点评 央行央行四四季度季度货币政策报告货币政策报告的的 7 大大信号信号 事件：事件：本周一（2021 年 02 月 08 日），我国央行发布2020 年第 4 季度中国货币政策执行报告（以下简称报告），报告梳理了 2020 年第四季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了 2021 年中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，报告撰写了 4 个专栏，分别为：专栏 1加强存款管理 维护存款市场竞争秩序；专栏 2发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标；专栏 3大国货币政策的溢出效应；专栏 4合理评估居民部门债务风险。具体看，本次报告共释放了 7 大信号：核心观点：核心观点：本次报告对货币政策的定调，总体延续了 11.26Q3 货政报告、12.18 中央经济工作会议、1 月以来易纲行长的多次公开讲话以及货政司孙司长 1 月和 2 月发表的两篇文章等里面的说法，我们判断，后续我国货币政策将继续保持灵活精准、合理适度，稳字当头，不急转弯，防风险、稳杠杆、收信用仍是必选项、但过程会较缓和。同时，也有一些说法需特别关注，包括：对全球风险更担心、延续提出把好货币供给总闸门、回应了1 月央行操作的真实意图、对市场利率和政策利率关系有新表述、四个专题都是热点话题等等。具体看，有 7 大信号：信号信号 1：央行认为全球经济可能存在长期伤痕效应，预计 2021Q4 才能恢复至疫情前；要关注境外宽松货币政策的溢出效应，即 2020 年我国率先控制疫情、复工复产、实现经济正增长，境外资金流入增加。随着经济复苏，主要经济体央行宽松货币政策将可能退出，要防范届时资本流出的风险。同时，央行提示关注疫情、政策持续性、金融风险和地缘政治风险等问题。我国经济向常态回归，内生动能逐步增强，但恢复基础尚不牢固，要高度警惕居民杠杆率过快上升问题，不宜依赖消费金融扩大消费。信号信号 2：央行认为我国物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础，需持续关注疫情和防控对供求两端的冲击和不确定性；我们认为2021 年 CPI 将较 2020 年回落，PPI 回升，中性假设下难以发生显著通胀。信号信号 3：央行延续把好货币供给总闸门提法，指出稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，保持好正常货币政策空间的可持续性。我们认为春节前央行会继续采用公开市场操作维持流动性合理充裕，春节后货币政策可能在维持一致性、稳定性和一惯性的总基调下边际收紧，预计过程温和，既结构性紧又结构性松，密切关注 4 月政治局会议是否有调整。信号信号 4：央行指出应观察 DR007 的加权平均利率水平，且观察在一段时间的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值，这应是针对 1 月最后一周以来央行缩量投放引发市场利率上行，近期市场对于DR007 开盘价上调的讨论，以及市场对央行加速收紧货币政策担忧等问题的回应。此外，央行指出引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动（三季度为平稳运行），我们认为短期加息难，但后续市场利率波动区间可能加大；此外，央行单设专栏强调加强存款管理。信号信号 5：央行提出保持货币供应量和社会融资规模增速同名义 GDP 增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；我们认为 2021 年信贷、社融、M2 增速均将回落，信用趋于收缩。信号信号 6：央行更重视稳杠杆和防风险，我们预计 2021 年监管将较 2020 年趋严，重点关注规范互联网平台、银行不良贷款处臵和存量风险化解等问题。信号信号 7：央行延续指出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；我们认为短期人民币兑美元将维持震荡，中长期仍具备小幅升值动能。风险提示：风险提示：政策力度不及预期；疫情超预期演化；中美冲突超预期。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 何宁何宁 执业证书编号：S0680520070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、如何理解近期央行 纠结 表态和 地量 操作？2021-01-27 2、如何理解货币政策稳字当头？2021-01-09 3、三大不一样逐句解读中央经济工作会议2020-12-19 4、重塑与重估2021 年宏观经济展望2020-12-06 5、史上最晚的央行三季度货币政策报告，有 8 大信号2020-11-27 6、如何理解央行重提货币供应总闸门？2020-10-23 7、上半年货币政策和财政政策执行报告的 8 大信号2020-08-07 8、易纲行长讲话怎么看？金融如何让利 1.5 万亿？2020-06-19 2021 年 02 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 信号 1：央行认为全球经济可能存在“长期伤痕效应”，要关注“境外宽松货币政策的溢出效应”，以及疫情、政策持续性、金融风险和地缘政治风险等问题；我国经济向常态回归，但基础尚不牢固，要警惕居民杠杆率过快上升，不宜依赖消费金融扩大消费.3 信号 2：央行认为我国物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础，需持续关注疫情和防控对供求两端的冲击和不确定性；我们认为 2021 年 CPI 将较 2020 年回落，PPI 回升，中性假设下难以发生显著通胀.4 信号 3：央行延续“把好货币供给总闸门”提法，指出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯”。我们认为春节后货币政策可能边际收紧，预计过程温和，既结构性紧又结构性松，密切关注 4 月政治局会议是否有调整 5 信号 4：央行指出“应观察 DR007 的加权平均利率水平在一段时间的平均值”，并指出“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动”，我们认为短期加息难，后续市场利率波动区间可能加大；此外，央行单设专栏强调加强存款管理.6 信号 5：央行提出“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义 GDP 增速基本匹配”，保持“宏观杠杆率基本稳定”；我们认为 2021 年信贷、社融、M2 增速均将回落，信用趋于收缩.7 信号 6：央行更重视稳杠杆和防风险，我们预计 2021 年监管将较 2020 年趋严，重点关注规范互联网平台、银行不良贷款处臵和存量风险化解等问题.8 信号 7：央行延续指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；我们认为短期人民币兑美元将维持震荡，中长期仍具备小幅升值动能.8 风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：世界银行预测 2020 年全球经济萎缩 4.3%.3 图表 2：我国居民杠杆率持续上升.4 图表 3：预计 1 月 CPI 降，PPI 升.5 图表 4：2021 年 1 月最后一周，央行缩量投放逆回购.7 图表 5：后续市场利率围绕政策利率的波动可能加大.7 图表 6：人民币总体趋于升值.9 nQmQoMvNuM8ObP7NtRoOnPoPjMqQpNjMqQuN9PrQrPMYsOmPMYmMwO 2021 年 02 月 09 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 本周一（2021 年 02 月 08 日），我国央行发布2020 年第 4 季度中国货币政策执行报告（以下简称报告），报告梳理了 2020 年第四季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了 2021 年中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，报告撰写了 4 个专栏，分别为：专栏 1加强存款管理 维护存款市场竞争秩序；专栏 2发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标；专栏 3大国货币政策的溢出效应；专栏 4合理评估居民部门债务风险。具体看，本次报告共释放了 7 大信号：信号信号 1：央行认为央行认为全球经济全球经济可能存在长期伤痕效应，要关可能存在长期伤痕效应，要关注 境外宽松货币政策的溢出效应，以及疫情、政策持续性、注 境外宽松货币政策的溢出效应，以及疫情、政策持续性、金融风险和地缘政治风险等问题；我国经济向常态回归，但基金融风险和地缘政治风险等问题；我国经济向常态回归，但基础尚不牢固，要警惕居民杠杆率过快上升，不宜依赖消费金融础尚不牢固，要警惕居民杠杆率过快上升，不宜依赖消费金融扩大消费扩大消费 央行认为疫情对全球经济存在长期伤痕效应。报告指出2020 年，受新冠肺炎疫情冲击，全球经济经历了二战以来最严重衰退。疫情冲击引发财政可持续风险和金融风险隐患上升，对全球经济结构、国际贸易和投资也产生了深远的影响，可能存在长期伤痕效应。三季度为全球经济总体延续复苏态势，部分经济体经济指标继续边际改善，也要看到近期新冠疫情反复，未来仍面临不确定性，二季度为上半年，新冠肺炎疫情对全球经济增长的冲击显现，近期随着复工复产推进，部分经济体经济指标逐步改善。PMI 回升的经济体包括美国、土耳其、巴西等，一季度为 今年全球经济衰退已成定局，发达经济体增速面临下跌，新兴市场经济体或将集体遭遇失速。央行认为全球经济缓慢复苏，2020 年 12 月以来疫情有所加重，经济复苏进程受阻。国际组织普遍预测 2020 年全球经济萎缩 3%-4%，2021 年反弹 4%-5%，即全球经济可能要到 2021 年第四季度才能基本恢复到疫情前水平。图表 1：世界银行预测 2020 年全球经济萎缩 4.3%资料来源：Wind，国盛证券研究所 此外，央行在专栏 3大国货币政策的溢出效应特别提示要关注境外宽松货币政策的溢出效应。即 2020 年我国率先控制疫情、复工复产、实现经济正增长，导致境外资金流入增加。随着经济复苏，主要经济体央行宽松货币政策将可能退出，要防范届时资本流出的风险。同时，央行再次强调2020 年，我国是少数实施正常货币政策的主要经济体，较好地把握了稳增长和防风险的长期均衡。-6-4-2024620152016201720182019202020212022世界银行预测：GDP实际增长率 全球 高收入经济体 发展中经济体%2021 年 02 月 09 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 央行继续关注疫情、政策持续性、金融风险和地缘政治风险等问题。具体有：1）疫情仍是影响 2021 年全球经济走势的最大不确定因素，包括疫情反复、病毒变异、疫苗有效性对产业链、供应链、全球劳动生产率、通货膨胀等的影响。2）发达经济体宏观政策可持续性面临挑战。主要指财政赤字率、公共债务规模较高引发的财政持续性问题，以及宽松货币政策导致的资产泡沫、贫富分化和债务负担等影响。3）金融市场风险持续积累。主要指不良贷款率上行、加杠杆行为抬头、资本市场估值与经济基本面背离等问题。4）贸易保护主义、地缘政治风险等。国内看，报告肯定了 2020 年我国经济表现，指出经济向常态回归，内生动能逐步增强，但恢复基础尚不牢固。一方面，报告提到2020 年我国经济运行稳定恢复，工业生产持续发展，消费和投资稳步回升，出口动能强劲，就业形势总体稳定，将成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，以及经济向常态回归，内生动能逐步增强，宏观形势总体向好。另一方面，报告也指出国内外疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，国内经济恢复基础尚不牢固，例如病毒变异、疫情反弹、疫苗接种进度不及预期、债务攀升、金融风险、不良贷款上升等信用风险可能滞后显现等问题，要增强机遇意识和风险意识。同时，报告在专栏 4合理评估居民部门债务风险特别指出高度警惕居民杠杆率过快上升问题。报告认为我国居民杠杆率上升主要源自房贷、消费贷、信用卡透支增长，但有一部分实际上是个体工商户经营性贷款，对此要客观甄别、合理评估。央行认为我国居民债务风险总体可控，但宏观空间也已不大，要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险，不宜依赖消费金融扩大消费，而应更多从促进就业、完善社保、优化收入结构、改善消费环境等方面发力扩大内需。图表 2：我国居民杠杆率持续上升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 信号信号 2：央行央行认为认为我国物价涨幅总体运行在合理区间，不存在我国物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础，需持续关注疫情和防控对供求两端的长期通胀或通缩的基础，需持续关注疫情和防控对供求两端的冲击和不确定性；冲击和不确定性；我我们们认为认为 2021年年 CPI将将较较 2020年年回落，回落，PPI 回升回升，中性假设下难以发生显著通胀，中性假设下难以发生显著通胀 报告 认为我国物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础。报告指出 2020 年四季度以来，我国 CPI 降至零附近或为负，主要受疫情、猪肉价格波动、高基数等因素影响，2021 年初还会受到春节错位扰动，后续有望回升趋稳。同时，随着01020304050607096-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1220-12居民部门杠杆率 居民部门杠杆率%2021 年 02 月 09 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 我国内生增长动能增强，PPI 同比降幅进一步收窄，短期内有望转正。展望未来，央行认为国内外疫情演进及防控措施对供求两端的冲击还有不确定性，仍需对短期物价走势保持密切关注。总体看，货币政策保持稳健，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。往后看，CPI：预计受春节前需求增加、寒冷天气持续等影响，1 月食品价格将维持涨势；非食品则在疫情反复影响下弱于季节表现。综合看，预计 1 月 CPI 环比可能为正，但考虑去年同期基数较高，1 月 CPI 同比可能回落至 0%左右。预计 2021 年 CPI 同比由 2.5%降至 1%-2%。PPI：1 月生产资料价格指数环比续升，预计 1 月 PPI 同比可能转正至 0.2%甚至更高。内外需拉动下，预计 2021 年 PPI 同比由-1.8%升至 2%甚至 3%以上。图表 3：预计 1 月 CPI 降，PPI 升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 信号信号 3：央行央行延续延续把好货币供给总闸门提法，指出稳健把好货币供给总闸门提法，指出稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯。我们认为我们认为春节后货币政策可能边际收紧，预计过程温和，既结春节后货币政策可能边际收紧，预计过程温和，既结构性紧又结构性松，密切关注构性紧又结构性松，密切关注 4 月政治局会议是否有调整月政治局会议是否有调整 央行强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性，总体延续了 2020 年底中央经济工作会议、央行货币政策委员会 2020 年第四季度例会以及 1.8 易纲行长讲话的基调，并新增 以保持货币币值稳定，并以此促进经济增长为目标的表述（来自中国人民银行法，1 月中旬孙国峰健全现代货币政策框架曾提到）。继续提出把好货币供给总闸门，将经济保持在潜在产出附近（Q3 为支持经济向潜在产出回归），并指出操作上精准有效，既保持流动性合理充裕，也不搞大水漫灌。往后看，我们认为春节前央行将继续通过公开市场投放维持流动性合理充裕，春节后货币政策可能在维持一致性、稳定性和一惯性的总基调下边际收紧，但收紧的过程可能较为缓和。一方面，经济回归潜在增速、通胀温和上涨、就业改善、宏观杠杆率走高，货币政策总体应较 2020 收紧。春节前较为克制的货币投放可能也部分指向了货币政策的稳健谨慎。另一方面，考虑货币政策不急转弯，稳字当头，大概率不会快速大幅收紧。并且，春节前流动性投放力度不大的前提下，春节后流动性收缩得也不会特别快。维持此前判断，倾向于认为，春节后大概率不会很快加准加息，企业融资成本仍要稳中有降，LPR 调整仍有可能。115120125130135140145150155788082848688909294969820-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01生产资料价格指数 食用农产品价格指数（右轴）%2021 年 02 月 09 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 此外，报告也在多处提到发挥好结构性货币政策工具的精准滴灌作用，例如继续运用普惠性再贷款、再贴现政策，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。落实碳达峰、碳中和重大决策部署，引导金融资源向绿色发展领域倾斜（专栏 2 发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标 提出绿色金融的三大功能和五大支柱），完善金融支持创新体系，围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动，引导金融机构加大对制造业等重点领域的信贷支持 等；并继续坚持 房住不炒定位，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，完善金融支持住房租赁政策体系。由此看，维持我们此前的观点，货币政策一方面结构性紧，防止资金在金融部门空转、形成泡沫，以及防止资金违规流入房地产领域；另一方面结构性松，继续加大支持制造业、绿色、中小微、科技、新经济等领域（参见如何理解近期央行纠结表态和地量操作？）。继续提示密切关注 4 月份前后货币政策可能的边际变化。需要关注 4 月政治局会议对货币政策的表态。一方面，如果一季度经济大超预期、疫苗落地且效果良好、拜登财政刺激政策通过、PPI 快速回升，货币政策趋紧可能小幅加速。另一方面，如果疫情继续恶化或疫苗进展不顺利，那么货币政策将继续维持稳健中性（参见 如何理解货币政策 稳字当头？）。信号信号 4：央行央行指出指出应观察应观察 DR007 的加权平均利率水平在一的加权平均利率水平在一段时间的平均值段时间的平均值，并指出，并指出引导市场利率围绕公开市场操作引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率利率和中期借贷便利利率波动波动，我们认为我们认为短期加息难，短期加息难，后续后续市场利率波动市场利率波动区间区间可能加大可能加大；此外，央行单设专栏强调加强存；此外，央行单设专栏强调加强存款管理款管理 央行在第二部分货币政策操作小节指出判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场 7 天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化，这应是针对 1 月最后一周以来央行缩量投放引发市场利率上行，以及市场对央行加速收紧货币政策担忧的回应。其次，央行还指出在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及 DR007 在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值，这应是回应近期市场对于 DR007 开盘价上调的讨论。2021 年 1 月最后一周，在财政投放偏慢的情况下，央行仍然缩量投放，导致资金面意外收紧。我们分析央行此举意在稳货币，即信用风险事件影响后引导较低的市场利率向政策利率回归；也侧面警示楼市、股市和债市杠杆可能引发的泡沫行为。2 月以来鉴于春节前流动性缺口仍存，央行逐步加大投放，DR007 已经从高点的接近 3.2%回落至2.2%-2.3%。结合央行表述看，我们认为央行短期加息概率较低。2021 年 02 月 09 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：2021 年 1 月最后一周，央行缩量投放逆回购 资料来源：Wind，国盛证券研究所 不过，鉴于本次报告在下一阶段主要政策思路中提出引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动（三季度是平稳运行），完善以公开市场操作利率为短期政策利率、以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系（1 月中旬孙国峰健全现代货币政策框架提到以央行政策利率体系实现操作目标），推动货币市场基准利率改革，引导市场利率围绕央行政策利率中枢波动，意味着后续市场利率围绕政策利率的波动范围可能加大。图表 5：后续市场利率围绕政策利率的波动可能加大 资料来源：Wind，国盛证券研究所 此外，在畅通货币政策传导渠道方面，央行指出规范存款利率定价行为，加强存款管理，禁止地方法人银行开办异地存款，强化对各类贷款主体明示年化利率的要求，并设专栏 1 讨论加强存款管理 维护存款市场竞争秩序，包括 1）督促整改不规范存款创新产品；2）将结构性存款保底收益率纳入自律管理；加强对异地存款的管理。明确存款基准利率作为利率体系的压舱石，要长期保留，并通过加强存款管理稳定银行负债端成本，为利率市场化和促进企业融资成本稳中有降创造条件。信号信号 5：央行央行提出提出保持保持货币供应货币供应量和社会融资规模增速同名量和社会融资规模增速同名义义 GDP 增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；我们我们05001000150020002500300012-0712-1412-2112-2801-0401-1101-1801-2502-0102-087天逆回购操作%01234567815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-027天SLF 超额准备金利率 7天逆回购 DR007%2021 年 02 月 09 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 认为认为 2021 年信贷、社融、年信贷、社融、M2 增速均将回落增速均将回落，信用趋于收缩，信用趋于收缩 报告延续 2020 年底中央经济工作会议、央行货币政策委员会 2020 年四季度例会和 1.8 易纲行长讲话内容，指出保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。再结合孙国峰健全现代货币政策框架中提出 基本匹配不意味着完全相等，M2 和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理需要略高或略低于名义经济增速，体现逆周期调节；要综合考虑名义经济增速、潜在产出和经济增速目标。在受到严重冲击时，名义经济增速可能会偏离反映潜在产出的名义经济增速，货币政策就要参照后者。综合来看，在疫情影响下，2021 年名义 GDP 受基数影响较大，我们认为 2021年 M2 同比和社融存量同比应与反映潜在产出的名义 GDP 基本匹配且略高于这一增速。维持此前判断，中性条件下预计 2021 年我国信贷增速为 11.6%-13%，社融增速为 10.7%-11.6%，M2 同比为 8.1%-9.2%，均较今年明显回落。信号信号 6：央行更央行更重视重视稳杠杆和防风险，我们预计稳杠杆和防风险，我们预计 2021 年监管年监管将较将较 2020 年趋严，重点关注规范互联网平台、银行不良贷款年趋严，重点关注规范互联网平台、银行不良贷款处臵和存量风险化解等问题处臵和存量风险化解等问题 报告延续指出健全金融风险预防、预警、处臵、问责制度体系，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。具体，央行指出：1）确保金融创新在审慎监管前提下发展，应是针对互联网平台。2）对银行体系开展全覆盖的压力测试，加大不良贷款损失准备计提力度及核销处臵力度，应是担忧宽松货币政策之后的不良贷款风险。3）稳妥推进各项风险化解任务，抓好存量风险化解收尾工作，应是指地方债务、资管新规等存量风险化解。此外，央行关注杠杆率上升问题，除前面提到的居民杠杆率，央行还指出宏观杠杆率因疫情应对出现阶段性上升，不良贷款上升等信用风险可能滞后显现，区域性金融风险隐患仍然存在，因此要保持宏观杠杆率基本稳定。对应 2021 年货币、财政均将边际收紧，政策也会更加注重稳增长和防风险的平衡。信号信号 7：央行央行延续指延续指出出保持人民币汇率在合理均衡水平上的保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定基本稳定；我们认为；我们认为短期人民币兑美元将维持震荡，中长期短期人民币兑美元将维持震荡，中长期仍具备小幅升值动能仍具备小幅升值动能 汇率方面，报告延续了 2019Q4-2020Q3 报告的表述，即深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2021 年 1 月初以来，美元升值 1.1%，期间人民币累计升值 0.8%。在美元小幅升值情况下，人民币依旧坚挺，与国内经济向好，中美利差维持高位，年底结汇需求提升，国内流动性趋紧等因素有关。往后看，近期美股波动加大，提升美元避险需求；同时美欧疫苗接种周期不同步可能导致美元指数在未来一段时间维持强势，不过总体升值空间有限。预计在国内基本面良好、结汇意愿较高、中美利差维持高位的情况下，短期人民币兑美元将维持震荡，中长期仍具备小幅升值动能。2021 年 02 月 09 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：人民币总体趋于升值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示风险提示 政策力度不及预期；疫情超预期演化；中美冲突超预期。808590951001055.866.26.46.66.877.218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-02中间价:美元兑人民币 美元指数（右轴）2021 年 02 月 09 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：