请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观经济研究2019年04月27日宏观点评美国一季度GDP超预期的表与里事件：4月26日，美国公布一季度GDP数据。其中，美国一季度实际GDP环比折年率初值3.2%，高于预期值2.3%和前值2.2%；同比3.2%，高于预期值2.9%和前值3.0%。核心结论：1.美国一季度经济不是真的好。美国一季度GDP环比和同比增速双双高于预期和前值，主因存货大增（需求放缓导致企业被动补库）和贸易逆差显著缩窄（“抢跑效应”消退和中国春节因素），但最能表征经济动能的私人消费和私人固定资产投资增速均大幅下滑。此外，根据历史经验，不排除一季度GDP增速终值会有下修（2010年至今的36个季度中，有17次上修、18次下修、仅1次没有修正，且共有17次修正幅度超过1个百分点）。2.往后看，私人投资和私人消费双双承压，美国经济增速大概率趋于放缓。一方面，随着减税效应减弱，企业利润增速也将趋缓，叠加当前美国非金融企业部门的杠杆率和净债务/EBITDA均创新高，私人投资增速可能继续走弱；另一方面，受制于美国薪资增速和消费者信心下滑，消费亦不容乐观。再考虑到二季度贸易逆差可能重新走阔，美国GDP可能在二季度就转弱。3.以史为鉴，美国经济大概率只是放缓，短期内发生衰退的可能性较低。90年代以来美国的3次经济衰退：都是杠杆惹的祸。美国经济曾于1990年、2001年、2008年经历过3次衰退，历次衰退之前往往都经历了非金融企业和居民部门杠杆率的大幅提升。随着杠杆率升至高位，企业和居民偿债压力开始加剧，随之而来的是银行贷款坏账率在衰退前的1-3年里快速飙升，并最终引发经济陷入衰退。当前美国居民部门杠杆率处于良性水平。与危机时期相比，当前居民部门杠杆率和债务压力已显著下降，且居民储蓄率有明显提升，同时短期内失业率有望保持低位，因此当前美国居民部门债务压力较轻。当前美国企业债务压力可控。当前美国非金融企业部门杠杆率持续攀升并已创历史新高，但企业债务收入比在2018年后有所下降，且流动比率明显高于危机时期，再叠加美联储货币政策将重回宽松，倾向于认为，当前美国非金融企业部门债务压力尚可承受。当前美国金融体系的抗风险能力增强。2010年以来，随着《多德弗兰克法案》和《巴塞尔协议-III》的推出，美国金融监管趋严，存款性金融机构的资本充足率和流动性比率均已显著高于危机前的水平，金融体系爆发系统性危机的可能性已然降低。风险提示：1.美国经济超预期下行；2.中美贸易摩擦加剧。作者分析师熊...
