证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告航空运输行业深度研究报告推荐（维持）多角度分析波音事件影响：不止于当下，持续看好我国航空业发展事件：3月14日起，波音737MAX系列飞机全球停飞，复飞时间仍待事件进一步调查结果。此前报告基础上，我们就市场关心的一些问题做更深入探讨。订单分析：737MAX为波音未来最核心机型，其影响或使我国航空业供给降速。1）波音首架MAX系列于2017年交付，当前4636架未交付，占波音总订单的78.5%，更占据737窄体机系列的98%，为波音最核心机型。2）对我国存量影响：目前96架占行业比重2.6%，其中南航34架，国航22架，东航14架，占比分别为4%、3.3%及2.2%。3）我国增量影响：航空公司直接预定数量104架，租赁公司订单299架，假设租赁订单中国内航企占比50-100%，则实际待交付我国订单为254-403架，相当于运力规模的7-11%。4）从上市公司角度看，三大航2019年计划引进737MAX105架，占机队规模的4.8%。737MAX停飞对航空公司的收入成本影响几何？1）737MAX系列停飞对成本的影响：飞机正常运行的成本包括固定成本：折旧（租金）、维修、停场费以及变动成本：航油、起降费等。停飞后的成本实际可简化为固定成本，但与正常执飞比，相当于10小时飞行时间不产生收入来覆盖。我们测算：假设一天执飞4个航班，成本25.8万元，包括航油8.8万、折旧6.12万（全天）、维修2.64万，变动成本17万元；停飞航班产生的固定支出8.8万元，产生额外损失为3.67万元/天（10小时不生产）。从另一角度看，停飞损失与航班飞行的可变成本比，可减少成本13.4万元。2）737MAX系列停飞对收入的影响。静态分析停飞或带来收入损失，以上市公司18H1披露座公里成本测算，减少收入为国航775万，南航1199万，东航584万/天，运营毛利减少国航544万，南航805万，东航400万元。但动态分析下网络型公司的调配优势将发挥，保高减低或可带来向上弹性（削减低收益航线从而带来收益提升）。供需弹性分析：淡季或不明显，旺季将释放弹性。1）航空公司在淡季或可通过提升日利用率以弥补部分缺口，旺季则限于控总量难以做存量提升。假设MAX外窄体机日利用小时提升2-3%，可弥补1.6-2.4%。综合考虑（新订单难以交付），我们预计2019年运力影响或为3.6-5.4%，即（存量2-3%）+增量4%-（弥补1.6-2.4%）。淡季或仅有0.5-1%缺口，旺季则充分体现弹性。2）对Q3做弹性测算：预计19Q3三大航TOP50航线经济舱上...
