请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com航空板块有望迎来业绩估值双升航空专题报告一2019年5月23日胡申交通运输行业分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031航空板块有望迎来业绩估值双升航空专题报告2019年5月23日收入端有望量价齐升。客运量稳定增长：首先，国内较强的经济发展韧性，预期会带动航空需求持续稳定增长；其次，国内人均乘机次数相比发达国家还有很大提升空间；另外，高铁对航空业的冲击已经过了最坏阶段，负面影响消除。票价提升预期较强：在航空供需逐渐优化（客座率逐年抬升）的背景下，新的催化因素不断出现，催化一，国内主要航线市场化定价逐渐放开，航空提价逻辑理顺，热门航线提价空间大；催化二，良好的供需环境叠加波音事件的影响，进一步优化供需格局，助力提价。成本端多点减负：首先，航油价格中枢下移概率大，航油是航空公司最大的成本项，燃油成本每变动10%国航、东航和南航对比2018年的业绩弹性为39.34%、107.91%、93.24%。而2019年以来的航油均价比去年已下降10.3%。目前市场普遍预计原油供给充足，不考虑不可控地缘政治的影响，我们预计今年的价格中枢要低于去年。其次，人民币汇率短期扰动因素不改长期逻辑，人民币兑美元汇率每升值1%，将导致国航、南航和东航净利润增加人民币2.28、1.95和1.78亿元；我们认为目前人民币汇率的短期扰动不改长期逻辑，一方面是由于美联储提前结束缩表的预期压制美元指数，另一方面则是国内政策托底经济修复了市场预期，我们认为随着扰动因素的减弱或者消除，基本面对汇率的支撑力度会有所增强。最后，民航发展基金助力上市公司业绩增长，2019年4月3日国务院会议决定民航发展基金征收标准降低一半，民航发展基金减半征收将大幅确定性增厚上市公司业绩。估值中枢有抬升预期。我们判断航空板块具有周期属性减弱，消费属性增强的趋势。首先，随着优质航线价格市场化的放开，航空公司的提价逻辑理顺，成本转嫁能力将逐渐提升；其次，燃油附加费在油价高企时也是有效的成本转嫁手段；两者将共同平抑油价波动对相关公司业绩带来的周期性影响。统计显示2011年以后三大航PE（均值）整体上有逐年抬升的趋势。我们判断，未来航空板块估值中枢还会有一个逐渐提升的过程。行业评级。预计航空公司收入端量价齐升、成本端多点减负，加上估值中枢抬升预期...
