证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告航空行业2019年中报总结推荐（维持）民营航空买成长与管理，三大航底部待需求回暖航空行业2019年中报回顾：收入增长6.4%、利润下滑11%。1）收入端：6家上市公司合计收入2472.8亿元，同比增长6.4%，客运收入同比增7.8%。2）利润端：整体下降11%，春秋实现唯一正增长。上市公司实现净利87.1亿元，同比下降11%。其中春秋8.5亿，同比增长17.5%，吉祥下滑6.4%；三大航净利68亿，同比下滑14%。3）客座率表现：整体提升，春秋领先。合计ASK增速9.6%，RPK增速9.7%，客座率82.8%，同比提升0.1个百分点，三大航客座率82.1%，同比提升0.3个百分点，春秋客座率91.7%，同比提升2.4个百分点，吉祥客座率85.4%，同比下降0.4个百分点。4）客公里收益整体下降，唯春秋客座率与票价双升。综合看座收：三大航下降1.1%，春秋增长3.4%，吉祥提升1.7%，海航下降6.3%（旗下多个子公司转型低成本）。成本：租赁准则变化对三大航当期成本费用影响较为明显。1）上市公司成本同比增长6.6%，其中三大航增长7.1%，春秋增长11.3%，吉祥增长19.9%。单位座公里成本0.314元，同比下降2.1%。航油成本：上半年油价同比下降2%，还原国货航后燃油成本同比增8.1%，三大航增7.4%，扣油成本：三大航同比下降1.3%，春秋同比增长2.7%，吉祥因运营787同比增长4.4%。起降费是上半年增长较快的项目，单位起降费南航、国航、东航、春秋分别增长2.6%、3.2%、0.1%及13%。2）租赁准则变化对三大航当期成本费用影响较为明显：折旧+租赁+维修+租赁负债利息支出，四项单位成本费用南航同比增长7.8%，国航增长5.1%。观察上市公司扣汇财务费用率4.6%，同比提升1.2个百分点。半年报公司亮点：1）春秋：低成本模式+优秀管控+竞争环境优秀=逆市双升。利润唯一增长，座公里同比3.4%，公司显著优于行业的座收水平提升反映低成本航空市场的需求稳定性、竞争环境的优化以及公司运营能力的出众。2）吉祥：787利用率提升体现公司运营效率出色，单位成本拖累减弱，料业绩拐点将至。上半年787利用率达11.4小时，18Q4为8.7小时，单位扣油成本Q2增长仅1.6%，相较于18年6.9%，19Q1测算7.2%的单位涨幅明显收窄。投资建议：民营航空买成长与管理，三大航底部待需求回暖。1）成本项仍是下半年关注点。预计下半年油价同比降幅在12-15%，民航发展基金减半执行，两项可减少三大航各自约25-30亿成本，暂停起降相关费用...
