谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告金工研究/深度研究2019年07月02日林晓明执业证书编号：S0570516010001研究员0755-82080134linxiaoming@htsc.com李聪联系人licong@htsc.com1《金工:基于CSCV框架的回测过拟合概率》2019.062《金工:桑土之防：结构化多因子风险模型》2019.063《金工:基于遗传规划的选股因子挖掘》2019.06再探周期视角下的资产轮动——华泰行业轮动系列报告之八本文基于经济周期和流动性周期下的资产轮动规律构建了定量配置体系本文梳理了经济周期和流动性周期视角下的资产轮动规律，并基于此构建了相应的定量配置体系，主要工作包括：1、梳理经济周期和流动性周期的代理指标，采用主成分合成的方式进行降维，得到表征经济周期和流动性周期走势的合成指标。2、根据合成后的经济周期和流动性周期走势，梳理不同宏观状态下的资产表现，得到周期视角下的投资时钟。3、结合投资时钟和风险预算模型，构建自上而下的定量配置体系。在股债回测场景下（08年1月至19年6月），基于趋势外推法构建的策略年化收益率9.87%，夏普比1.94；引入黄金资产后，年化收益率提升到10.13%，夏普比提升到2。纷繁复杂的基本面观测指标如何降维：经济周期和流动性周期的视角基本面是高维、抽象的系统状态，只能通过低维观测变量来感知，那么纷繁复杂的指标体系中，核心影响变量是什么？从DDM模型出发，价格影响机制可分解为分子端（股利分红，受实体景气度影响，也即经济周期）和分母端（折现率，受资金宽裕度影响，也即流动性周期）。本文采用CRB综合现货指数对数同比序列、PPI、CPI、十年国债收益率、社融存量同比作为经济周期代理指标；采用一年国债收益率、M1、M2、M1-M2作为宏观流动性代理指标。通过PCA合成经济周期和宏观流动性走势，后者减去前者（对实体的支持）后就是金融市场流动性（也即本文流动性周期所指）。投资时钟构建：经济周期和流动性周期视角下的资产轮动规律基于合成后的经济周期和流动性周期走势，梳理不同宏观状态下的大类资产表现，结果表明：1、经济周期下行且流动性宽松时，债券表现最好，股票有阶段性机会，商品偏弱；2、经济周期上行且流动性宽松时，股票表现最好，商品次之，债券偏弱，主要是持有的机会成本高；3、经济周期上行且流动性收紧时，景气度一般仍有韧性，股票、商品类进攻资产表现较好，债券表现最差；4、经济周期下行且流动性收紧时，是股票资产表现最差的时候，传统商品类资产也表现不...
