生产边际改善，汽车销量降幅收窄证券研究报告行业景气度观察分析师：张玉龙zhangyulong@csc.com.cn010-65608189执业证书编号：S1440518070002研究助理：甘洋科ganyangke@csc.com.cn010-86451232发布日期：2019年10月18日本周关注29月生产边际改善，制造业PMI继续回升在内需边际逐步改善，外部环境缓和背景下，9月生产开始逐步恢复，制造业PMI反弹，生产和新订单均改善，但由于经济增长下行，企业盈利尚未见底的情况下，企业生产补库存信心依旧不足，库存回落过程继续。猪价上涨持续推升通胀，CPI-PPI差扩大持续制约企业盈利9月猪价继续大涨，并推升CPI至3%。从10月以来的猪价走势来看，猪价涨幅继续扩大，仍将继续推升通胀；通胀攀升，PPI降幅扩大，两者差距拉动，对于企业盈利形成制约。信贷改善助推社融超预期，9月汽车销量降幅收窄但不及预期LPR改革有望带动利率下行，银行提前放贷动力足，财政加强逆周期调节带动基建回升，信贷整体改善带动社融继续超预期。企业债券融资大幅提升，表外融资也继续回暖是社融保持较好态势的重要因素。9月汽车销量降幅收窄，商用车销量增速转正，整体处于向好趋势，但金九银十行情不及预期，对于消费的拉动有限，在地产调控不放松的前提下，更积极的政策仍然是稳增长的必要因素。宏观环境：制造业PMI生产订单改善，企业补库信心不足•制造业PMI改善：9月制造业PMI为49.8，较上月回升0.3，其中新订单和生产分项分别上涨0.8和0.4，改善明显。生产边际改善印证高频生产数据；外部环境缓和，内需边际改善助推订单指标回升。•库存继续回落，企业补库信心不足：PPI降幅持续扩大，企业盈利改善受制约，企业补库信心不足，经济数据仍待进一步改善，9月PMI产成品库存47.1，环比8月下滑0.7个百分点。3图：PMI分项数据数据来源：wind，中信建投研究发展部图：PMI库存与PPI数据来源：wind，中信建投研究发展部44464850525456新订单新出口订单在手订单产成品库存生产采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2019-092019-08临界值(50)-2-1012345644454647484950PMI:产成品库存月%PMI:原材料库存月%PPI:全部工业品:当月同比月%物价指数：猪价持续推升通胀，CPI-PPI剪刀差扩大•食品涨幅扩大，CPI继续上涨：9月CPI同比上涨3%，预期2.8%，前值2.8%，继续上涨；8月食品CPI同比11.2%，环比提升1.2个百分点，是CPI继续上涨重要原因。食品中猪肉价格持续上涨，猪肉价格9月当月...
