请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明美国库存周期走到哪了？2021年2月15日~2月21日焦点讨论：美国补库周期的最新进展、特点与前景2020年3月份疫情爆发后，美国一直面临需求旺盛（大规模财政转移支付给居民）但供给修复偏慢的格局（疫情持续反复拖累复工进展和产能修复），产需缺口的不断扩大进一步导致美国库存被大量消耗，同时进口需求激增。如我们在2020年10月发表的专题报告《海外策略：海外资产配置之库存周期：如果新一轮补库周期开启》分析，美国有望从极端低位的库存水平上开始新一轮补库周期，进而成为拉动需求的额外动力。从2020年四季度开始，库存回补就成为新增财政刺激之外拉动美国需求的一个主要动力。那么，时隔一个季度之后，美国的库存回补进程到哪一步了？不同环节（如零售、渠道、生产商；生产商的原材料、中间品和制成品）、不同行业又有什么特点？回答这一问题，结合当前即将新推出的需求侧刺激（拜登1.9万亿美元财政刺激）和疫情改善疫苗推进下生产侧的修复，对于我们搞清楚接下来的需求来源、以及潜在外溢传导受益方向都有重要参考价值。就此，参考12月份的最新数据，我们梳理出以下特征：i.首先，全局来看，美国新一轮补库周期已经开启，还有进一步空间。从2020年四季度开始，需求持续向好和降至较低水平的库存共振推动美国新一轮补库周期开启，这与我们此前的预期一致。目前，全社会整体库存增速依然处于历史低位，还有进一步回补的空间。结合复工进展和消费需求，我们测算，当前零售商和批发商库存绝对水平回升至2019年的平均值需要到今年中左右（同比转正）。而结合历史长周期经验看，整个库存周期中的加库存阶段平均持续时间~15个月，最短10个月。ii.其次，不同环节差异显著，速度上零售>渠道>生产；消费端的补库空间依然更大。由于此轮财政转移支付直接刺激居民消费的特点，此前去化最为显著的终端零售品和渠道环节库存都出现快速回补，而库存去化本来就相对缓慢的生产缓解回补较慢，这一点与以往周期都有显著差异，特别是以投资驱动为主的2016~2017年。不过即便如此，目前来看，不论是绝对水平、增速、还是库销比，消费和渠道环节都依然低于生产环节，叠加未来新一轮刺激对消费需求的驱动，我们认为依然是消费端的补库空间更大。当然，消费需求的持续旺盛和疫情缓解后复工的推进也会带动生产环节的逐渐修复。iii.再次，在生产环节内部，中间品>原材料>制成品，原材料和中间品库存已经基本回到疫情前水平。在生产环...
