海外市场观察：美国库存周期走到哪了？-20210220-中金公司-20页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 美国库存周期走到哪了？2021 年 2 月 15 日2 月 21 日 焦点讨论焦点讨论：美国补库周期的最新进展、特点与前景美国补库周期的最新进展、特点与前景 2020 年 3 月份疫情爆发后，美国一直面临需求旺盛（大规模财政转移支付给居民）但供给修复偏慢的格局（疫情持续反复拖累复工进展和产能修复），产需缺口的不断扩大进一步导致美国库存被大量消耗，同时进产需缺口的不断扩大进一步导致美国库存被大量消耗，同时进口需求激增口需求激增。如我们在 2020 年 10 月发表的专题报告海外策略：海外资产配置之库存周期：如果新一轮补库周期开启分析，美国有望从极端低位的库存水平上开始新一轮补库周期，进而成为拉动需求的额外动力。从从 2020年四季度开始，库存回补就成为新增财政刺激之外拉动美国需求的一个年四季度开始，库存回补就成为新增财政刺激之外拉动美国需求的一个主要动力主要动力。那么，时隔一个季度之后，美国的库存回补进程到哪一步了？不同环节（如零售、渠道、生产商；生产商的原材料、中间品和制成品）、不同行业又有什么特点？回答这一问题，结合当前即将新推出的需求侧刺激回答这一问题，结合当前即将新推出的需求侧刺激（拜登（拜登 1.9 万亿美元财政刺激）和疫情改善疫苗推进下生产侧的修复，万亿美元财政刺激）和疫情改善疫苗推进下生产侧的修复，对于我们搞清楚接下来的需求来源、以及潜在外溢传导受益方向都有重对于我们搞清楚接下来的需求来源、以及潜在外溢传导受益方向都有重要参考价值。要参考价值。就此，参考 12 月份的最新数据，我们梳理出以下特征：i.首先，全局来看，首先，全局来看，美国新一轮美国新一轮补库周期已经开启，还有进一步补库周期已经开启，还有进一步空间。空间。从 2020 年四季度开始，需求持续向好和降至较低水平的库存共振推动美国新一轮补库周期开启，这与我们此前的预期一致。目前，全社会整体库存增速依然处于历史低位，还有进一步回补的空间。结合复工进展和消费需求，我们测算，当前零售商和批发商库存绝我们测算，当前零售商和批发商库存绝对水平回升至对水平回升至 2019 年年的的平均值需要到今年中左右（同比转正）平均值需要到今年中左右（同比转正）。而结合历史长周期经验看，整个库存周期中的加库存阶段平均持续时间15 个月，最短 10 个月。ii.其次，不同环节差异显著，其次，不同环节差异显著，速度上速度上零售零售渠道渠道生产；消费端生产；消费端的补库的补库空间依然更大。空间依然更大。由于此轮财政转移支付直接刺激居民消费的特点，此前去化最为显著的终端零售品和渠道环节库存都出现快速回补，而库存去化本来就相对缓慢的生产缓解回补较慢，这一点与以往周期都有显著差异，特别是以投资驱动为主的 20162017 年。不过即便如此，目前来看，不论是绝对水平、增速、还是库销比，消费和渠道环节都依然低于生产环节，叠加未来新一轮刺激对消费需求的驱动，我们认为依然是消费端的补库空间更大我们认为依然是消费端的补库空间更大。当然，消费需求的持续旺盛和疫情缓解后复工的推进也会带动生产环节的逐渐修复。iii.再次，在生产环节内部，中间品再次，在生产环节内部，中间品原材料原材料制成品，原材制成品，原材料和中间品料和中间品库存库存已经已经基本回到疫情前水平。基本回到疫情前水平。在生产环节中，制成品库存还处于低位，同比增速依然为负，这可能与下游需求和订单较为旺盛有关，这一点从美国制造业PMI中不断增加的交付时间和订单也可以得到印证。相比之下，中间品和原材料的库存回补速度较快，已经基本回到甚相比之下，中间品和原材料的库存回补速度较快，已经基本回到甚至超过疫情前水平至超过疫情前水平，这也表明企业在面临较为旺盛的订单需求背景下，已经从原材料和中间品角度做了一定提前备货。下页继续 个股 分析员 刘刚，刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 分析员 王汉锋，王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 相关研究报告相关研究报告 市场策略|春节盘点：利率骤升、油价超买；疫情改善，刺激渐近(2021.02.17)市 场 策 略|美 国 新 一 轮 财 政 刺 激 渐 行 渐 近(2021.02.06)市场策略|海外资产配置之库存周期：如果新一轮补库周期开启(2020.10.25)市场策略研究 2021 年 2 月 20 日 海外市场观察海外市场观察 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 iv.哪些行业哪些行业仍有较大补库空间仍有较大补库空间？单纯的库存水平无法反映需求的动态变化，因此我们结合当前库存增速和库销比在历史区间内的分位数来更好的刻画具体行业层面的补库空间。对比分析后，我们发现在终端零售、渠道和生产环节都有一些共性。具体来看，零售商库存：汽车与零部件、零售商库存：汽车与零部件、家具、电子和家电家具、电子和家电的库存增速与库销比都处于历史极端水平（10%以下的分位数），因此还有较大的空间回补。相比之下，此前处于明显低位的建筑材料、花园用品建筑材料、花园用品库存回复速度非常快，目前已经完全修复至疫情前水平。渠道上库存：汽车、家具、电脑外设、电子电器设备、化学制品的库存和库销比都渠道上库存：汽车、家具、电脑外设、电子电器设备、化学制品的库存和库销比都处于明显低位，处于明显低位，表明在需求旺盛的背景下，库存也有更大回补空间；但是服装、石油制品、机械设备的库存增速虽然也很低，但库销比却处于历史高分位数，表明需求可能依然相对疲弱。生产商库存：生产商库存：生产商库存也呈现出类似的情形，钢铁、非金属矿物、计算机和电子钢铁、非金属矿物、计算机和电子产品、家用设备、汽车中的轻型卡车和零部件、家具、烟草、纸制品、炼油厂、油产品、家用设备、汽车中的轻型卡车和零部件、家具、烟草、纸制品、炼油厂、油漆制品漆制品的库存和库销比都处于历史低分位数。因此，总结来看，我们可以看出，汽车与零部件、家庭用品（家具、家电等）、电子设备、汽车与零部件、家庭用品（家具、家电等）、电子设备、化工（油漆）化工（油漆）等在不同环节都普遍同时面临较低的库存和较低的库销比，因此更有可能存在更大的补库需求，特别是在新一轮财政刺激的推动下。当然当然，往前看，下游的需求在美国复工的背景下也会逐渐往上游生产端传导带来主动加往前看，下游的需求在美国复工的背景下也会逐渐往上游生产端传导带来主动加库需求，而其单纯的库需求，而其单纯的“补库空间补库空间”倒不是很大。倒不是很大。市场动态：市场动态：实际利率推动利率继续走高；价值跑赢成长；铜和油均超买，金铜比降至实际利率推动利率继续走高；价值跑赢成长；铜和油均超买，金铜比降至 2019年新低；美国消费大幅改善年新低；美国消费大幅改善 资产表现：资产表现：大宗大宗股股债；铜价大涨，美债利率继续上行、价值跑赢成长债；铜价大涨，美债利率继续上行、价值跑赢成长。过去一周，美元计价下，大类资产排序为大宗股债；比特币、铜、天然气、港股等领先；VIX多头、黄金、FAAMNG，债券等下跌。铜大幅上涨，原油略有回落，和我们提示的明显超买情况一致（春节盘点：利率骤升、油价超买；疫情改善，刺激渐近）。美债利率继续上行，其中实际利率大幅走高，通胀预期小幅回落。这使得板块层面价值股明显跑赢成长板块，例如美股中银行、能源、电信等板块上涨，FAAMNG，汽车与零部件、技术硬件、医疗设备等下跌。情绪仓位：情绪仓位：铜和原油均超买，金铜比降至铜和原油均超买，金铜比降至 2019 年以来新低年以来新低。过去一周，VIX 小幅抬升，原油依然超买，铜明显超买，且金铜比降至 2019 年以来新低。此外，美元投机性空头继续增加，铜投机性多头继续增加，目前处于历史相对高位。资金流向：资金流向：美股流入强劲，但较上周放缓美股流入强劲，但较上周放缓，新兴继续流入，新兴继续流入。上周，美股流入依然强劲，虽然较上周略有放缓，发达欧洲、日本及新兴市场继续流入。基本面与政策基本面与政策：疫情改善和新一轮刺激推动美国零售明显改善疫情改善和新一轮刺激推动美国零售明显改善。受疫情改善和去年受疫情改善和去年底底 9000 亿亿美元美元新一轮财政刺激推动新一轮财政刺激推动，美国 1 月零售销售环比出现 7 个月以来最大增幅（5.3%），结束了此前连续 3 个月的下降趋势。此外，美国 2 月 Markit 制造业和服务业 PMI 依然强劲，特别是服务业 PMI 进一步走高；不过 1 月新屋开工和工业产出不及预期。欧洲方面，2 月 Markit 制造业 PMI 均抬升，但欧洲主要国家（除英国）服务业 PMI 有所下滑。各主要市场盈利预测调整情绪除欧洲外均继续改善，标普 500当前已有 84%的公司披露四季度业绩，Factset 预期四季度 EPS 同比增速为 3.11%。市场估值：市场估值：利率抬升压低合理估值利率抬升压低合理估值。当前美股 12 月动态 PE 抬升至 22.2 倍，而 32.0倍的静态 P/E 明显高于增长（2 月 Markit 制造业 PMI=58.5）和流动性（10 年美债利率 1.34%）能够支撑的合理水平（26.5 倍）。nMmPoQxOrQqQsNtQrOtPmN7N8QaQsQqQnPnMfQpPpNjMnPtRaQtRpOuOsQpRxNqMoO 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表1:2020年3月份疫情爆发后，美国一直面临需求旺盛但供给修复偏慢的格局，产需缺口的不断扩大进一步导致美国库存被大量消耗，同时进口需求激增 图表2:从2020年四季度开始，需求持续向好和降至极低水平的库存共振推动新一轮补库周期开启，目前整体库存增速依然处于历史相对低位，还有进一步回补空间 图表3:我们测算，当前零售商和批发商库存绝对水平回升至 2019 年平均值需要到今年中左右（同比转正）图表4:美国历史上较大规模的去库存周期多是以制造业为主，例如2001年、2008年和2016年均是如此 图表5:从同比增速来看，消费和渠道环节都依然低于生产环节 图表6:库销比也是如此 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 7008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,600280330380430480530580630Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21实际库存（零售+批发）（右轴）预测库存（右轴）耐用及非耐用消费品制造零售销售2019年平均库存水平（右轴）十亿美元十亿美元基于复工进展假设，零售+批发库存回升至2019年平均库存水平需要到今年中左右708090100110120130140150160Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21美国：零售消费与服务成屋销售工业产出（2012=100）32374247525762-15%-10%-5%0%5%10%15%Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20美国社会库存同比增速ISM制造业PMI（右轴）主动加库存被动加库存主动去库存被动去库存周周期期五五周周期期一一周周期期二二周周期期三三周周期期四四周周期期六六周周期期七七周周期期八八周周期期九九-15%-10%-5%0%5%10%15%Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20库存同比增速：制造环节流通环节终端销售19019921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020美国库存规模：制造业批发环节零售业（十亿美元）2001年科技泡沫后年科技泡沫后科技硬件为代表的制造业最明显零售库存去化幅度小、时间段2008年金融危机年金融危机金融和居民部门资产负债表式的危机冲击了供给和需求，因此普遍大幅去化2016年，油价大跌后年，油价大跌后库存去化发生在2014年中油价大跌后，以周期品、工业品为主零售反而增加2020年疫情年疫情库存去化主要在零售制造业去化幅度较小1.11.21.31.41.51.61.71.8Dec-92Dec-93Dec-94Dec-95Dec-96Dec-97Dec-98Dec-99Dec-00Dec-01Dec-02Dec-03Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20库存销售比：制造业批发商零售业 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表7:在生产环节中，制成品库存还处于低位，同比增速依然为负 图表8:相比之下，中间品和原材料的库存回补速度较快，已经基本回到甚至超过疫情前水平 图表9:表征需求的新订单和在手订单都在持续增加、供应商交付时间也在拉长；但库存却仍在回落 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 图表10:汽车与零部件、家庭用品（家具、家电等）、电子设备、化工（油漆）等在不同环节都普遍同时面临较低的库存和较低的库销比，因此更有可能存在更大的补库需求 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 零售商库存零售商库存同比增速同比增速库销比库销比最新值最新值1992年年以来平以来平均值均值分位数分位数历史走势历史走势最新值最新值1992年以年以来平均值来平均值分位数分位数历史走势历史走势零售商总计零售商总计-5.8%3.5%6.3%1.281.532.0%汽车及零部件-17.2%4.5%5.2%1.672.002.6%家具/家居/电子/家电-6.4%1.8%7.4%1.521.772.9%建筑材料，花园用品7.1%4.0%81.0%1.711.8017.8%食品饮料3.4%2.3%76.2%0.750.822.9%服装及配饰-9.3%2.5%3.6%2.512.5746.8%百货商店0.5%1.9%30.1%1.351.742.6%100120140160180200220240260280Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20生产商库存：原材料环节中间品环节制成品环节（十亿美元）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Dec-93Dec-94Dec-95Dec-96Dec-97Dec-98Dec-99Dec-00Dec-01Dec-02Dec-03Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20生产商库存：原材料环节中间品环节制成品环节30405060708090100110010203040506070Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21美国ISM制造业PMI：新订单订单库存交付时间自有库存客户库存%中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表11:经销商批发环节的分行业库存水平 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 图表12:汽车与零部件商库存增速一度降至逼近2008年危机时水平，仍处于历史极端水平，因此还有较大的空间回补 图表13:家具家装家电也是如此 图表14:相比之下，此前处于明显低位的建筑材料、花园用品库存回复速度非常快，目前已经完全修复至疫情前水平 图表15:家具的经销商库存明显偏低，处于历史分位数的低端 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 批发商库存批发商库存同比增速同比增速库销比库销比最新值最新值1992年以年以来平均来平均值值分位数分位数历史走势历史走势最新值最新值1992年以年以来平均来平均值值分位数分位数历史走势历史走势批发商总计批发商总计-1.6%4.5%10.3%1.291.2656.6%耐用品耐用品-3.9%4.5%11.0%1.581.5848.6%汽车-7.5%4.3%4.8%1.451.5619.0%家具-8.4%4.0%7.1%1.631.6149.7%木材3.5%5.1%39.3%1.341.3352.6%电脑与外设-6.0%1.5%20.3%1.081.1537.1%金属-8.5%5.2%15.2%2.101.8976.1%电子电器设备-1.0%4.7%20.5%1.181.2643.7%管道、供热设备5.4%5.1%50.9%1.981.9557.8%机械设备-4.9%5.1%9.2%2.662.4675.9%非耐用品非耐用品1.9%4.7%19.0%1.030.9493.7%纸制品5.8%3.0%71.4%1.331.0398.3%药品12.0%8.1%68.2%1.111.2533.9%服饰-14.4%3.8%1.2%1.941.9065.8%杂货-0.6%3.3%18.8%0.710.6680.5%农产品24.6%6.3%84.5%1.471.1294.0%化学制品-5.9%4.7%7.7%1.141.1352.3%石油制品-11.6%6.9%9.5%0.440.3887.4%酒类-2.0%4.9%10.7%1.431.2299.1%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300Jan-92Jun-93Nov-94Apr-96Sep-97Feb-99Jul-00Dec-01May-03Oct-04Mar-06Aug-07Jan-09Jun-10Nov-11Apr-13Sep-14Feb-16Jul-17Dec-18May-20零售商库存：汽车与零部件同比增速（右轴）（十亿美元）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022242628303234Jan-92Jun-93Nov-94Apr-96Sep-97Feb-99Jul-00Dec-01May-03Oct-04Mar-06Aug-07Jan-09Jun-10Nov-11Apr-13Sep-14Feb-16Jul-17Dec-18May-20零售商库存：家具家装家电同比增速（右轴）（十亿美元）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2025303540455055606570Jan-92Jun-93Nov-94Apr-96Sep-97Feb-99Jul-00Dec-01May-03Oct-04Mar-06Aug-07Jan-09Jun-10Nov-11Apr-13Sep-14Feb-16Jul-17Dec-18May-20建筑材料与花园设备库存同比增速（右轴）（十亿美元）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0246810121416Aug-92Jun-93Apr-94Feb-95Dec-95Oct-96Aug-97Jun-98Apr-99Feb-00Dec-00Oct-01Aug-02Jun-03Apr-04Feb-05Dec-05Oct-06Aug-07Jun-08Apr-09Feb-10Dec-10Oct-11Aug-12Jun-13Apr-14Feb-15Dec-15Oct-16Aug-17Jun-18Apr-19Feb-20Dec-20经销商库存：家具同比增速（右轴）（十亿美元）中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表16:汽车的经销商库存也是如此 图表17:化工品的经销商库存也是如此 图表18:电脑外设的经销商库存同比增速也还有较大的空间回补 图表19:电子电器设备的经销商库存也是如此 图表20:如果未来疫情持续缓解，复工持续推进，产能爬坡也将继续推进 图表21:目前美国制造业包括石油煤炭、印刷、家具等在内行业的产能利用率依然处于相对低位 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 资料来源：CEIC，Haver，Wind，中金公司研究部 -30%-20%-10%0%10%20%30%20304050607080Aug-92Jun-93Apr-94Feb-95Dec-95Oct-96Aug-97Jun-98Apr-99Feb-00Dec-00Oct-01Aug-02Jun-03Apr-04Feb-05Dec-05Oct-06Aug-07Jun-08Apr-09Feb-10Dec-10Oct-11Aug-12Jun-13Apr-14Feb-15Dec-15Oct-16Aug-17Jun-18Apr-19Feb-20Dec-20经销商库存：汽车同比增速（右轴）（十亿美元）-30%-20%-10%0%10%20%30%246810121416Aug-92Jun-93Apr-94Feb-95Dec-95Oct-96Aug-97Jun-98Apr-99Feb-00Dec-00Oct-01Aug-02Jun-03Apr-04Feb-05Dec-05Oct-06Aug-07Jun-08Apr-09Feb-10Dec-10Oct-11Aug-12Jun-13Apr-14Feb-15Dec-15Oct-16Aug-17Jun-18Apr-19Feb-20Dec-20经销商库存：化工品同比增速（右轴）（十亿美元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%8101214161820Aug-97Jun-98Apr-99Feb-00Dec-00Oct-01Aug-02Jun-03Apr-04Feb-05Dec-05Oct-06Aug-07Jun-08Apr-09Feb-10Dec-10Oct-11Aug-12Jun-13Apr-14Feb-15Dec-15Oct-16Aug-17Jun-18Apr-19Feb-20Dec-20经销商库存：电脑外设同比增速（右轴）（十亿美元）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1015202530354045505560Aug-92Jun-93Apr-94Feb-95Dec-95Oct-96Aug-97Jun-98Apr-99Feb-00Dec-00Oct-01Aug-02Jun-03Apr-04Feb-05Dec-05Oct-06Aug-07Jun-08Apr-09Feb-10Dec-10Oct-11Aug-12Jun-13Apr-14Feb-15Dec-15Oct-16Aug-17Jun-18Apr-19Feb-20Dec-20经销商库存：电子电器设备同比增速（右轴）（十亿美元）55%60%65%70%75%80%85%90%Jan-80Jan-82Jan-84Jan-86Jan-88Jan-90Jan-92Jan-94Jan-96Jan-98Jan-00Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18Jan-20产能利用率：美国整体制造业耐用品制造非耐用品制造40%50%60%70%80%90%100%美国制造业各行业产能利用率：疫情前水平（2020年1月）1月水平历史平均 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 疫情与疫苗监测：疫情继续改善 图表22:美国日度新增确诊病例继续回落，降至7万左右 资料来源：Bloomberg，ourworldindata，NY Times，中金公司研究部 图表23:美国住院人数继续下降 图表24:ICU重症监护人数也继续下降 资料来源：Ourworldindata，中金公司研究部 资料来源：Ourworldindata，中金公司研究部 050,000100,000150,000200,000250,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000081624324048566472808896104112120128136144152160168176184192200208216224232240248256264272280288296304312320328336344352360368376384中国法国德国意大利英国西班牙美国（右轴）T=0为各国家7天平均日度新增确诊人数超过100例2/11，中国，中国复工复产复工复产5/4，意大利，意大利逐步解封逐步解封美国美国5月中上旬月中上旬分步复工分步复工6/1，英国分阶段解封，英国分阶段解封新增确诊人数7天移动平均美国美国7月上旬部分州月上旬部分州逆转或暂停复工逆转或暂停复工7/31，英国取消，英国取消进一步解封计划进一步解封计划欧洲主要国家如法国、欧洲主要国家如法国、英国、德国、西班牙、英国、德国、西班牙、意大利均采取宵禁甚至意大利均采取宵禁甚至封城等限制措施封城等限制措施数据截至2/18美国大选美国大选感恩节、感恩节、圣诞节圣诞节英国变异英国变异病毒病毒美国各州新增确诊病例（美国各州新增确诊病例（7天移动平均）天移动平均）大多关闭部分关闭大多复工近期新增病例攀升截止日期：2/19DECAWANVIDORAZUTMTHIWYCOKSTXNENMSDNDOKARMOIAMNLATNKYINILMSNCWVOHMIALSCVAPAWIGAMDNJNYCTMAVTRIMENHAKFL！020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Mar-20Mar-20Mar-20Apr-20Apr-20May-20May-20Jun-20Jun-20Jul-20Jul-20Aug-20Aug-20Aug-20Sep-20Sep-20Oct-20Oct-20Nov-20Nov-20Dec-20Dec-20Jan-21Jan-21Jan-21Feb-21美国法国意大利英国西班牙住院人数住院人数数据截止日期：2/1805,00010,00015,00020,00025,00030,000Mar-20Mar-20Mar-20Apr-20Apr-20May-20May-20Jun-20Jun-20Jul-20Jul-20Aug-20Aug-20Aug-20Sep-20Sep-20Oct-20Oct-20Nov-20Nov-20Dec-20Dec-20Jan-21Jan-21Jan-21Feb-21ICU重症监护人数重症监护人数美国法国意大利英国西班牙数据截止日期：2/18 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表25:新增死亡人数也是如此 图表26:主要国家疫苗累计接种剂数 图表27:主要国家疫苗每百人接种剂数 图表28:主要国家疫苗每日接种速度 资料来源：杜克大学，Ourworldindata，中金公司研究部 资料来源：Ourworldindata，中金公司研究部 图表29:美国各州接种疫苗情况 资料来源：State health department，中金公司研究部 美国各州疫苗每美国各州疫苗每10万人注射剂数万人注射剂数17276.012193.011716.010547.011436.09764.011944.013039.011413.011218.010979.010322.011947.010790.011282.010639.012380.012420.010642.011440.010619.010649.011177.013270.011372.09578.010961.010114.09993.010927.013821.011768.010237.011765.09192.011544.013665.09875.011220.09655.011123.010209.012064.011157.010492.09669.09679.0截止日期：2/1811508.010245.011019.0DECAWANVIDORAZUTMTHIWYCOKSTXNENMSDNDOKARMOIAMNLATNKYINILMSNCWVOHMIALSCVAPAWIGAMDNJNYCTMAVTRIMENHAKFL05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000Mar-20Mar-20Mar-20Apr-20Apr-20May-20May-20Jun-20Jun-20Jul-20Jul-20Aug-20Aug-20Aug-20Sep-20Sep-20Oct-20Oct-20Nov-20Nov-20Dec-20Dec-20Jan-21Jan-21Jan-21Feb-21美国法国德国意大利英国西班牙每日新增死亡人数（七天移动平均）每日新增死亡人数（七天移动平均）数据截止日期：2/18010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00014-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb美国法国德国意大利英国加拿大中国巴西墨西哥印度疫苗累计接种剂数疫苗累计接种剂数数据截止日期：2/18（千剂）05101520253014-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb美国法国德国意大利英国加拿大中国巴西墨西哥印度疫苗每百人接种剂数疫苗每百人接种剂数数据截止日期：2/1805001,0001,5002,0002,50014-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb美国法国德国意大利英国加拿大中国巴西墨西哥印度疫苗每日新增接种剂数七天移动平均疫苗每日新增接种剂数七天移动平均数据截止日期：2/18（千剂）中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 焦点图表：PMI、零售销售、金铜比 图表30:美国2月Markit制造业PMI初值录得58.5%，连续8个月处于扩张区间，但较前月下降且不及预期 图表31:美国1月零售销售环比攀升至5.3%，为2020年6月以来最高水平 图表32:金铜比目前降至2019年以来新低 图表33:过去一周，铜RSI点位大幅抬升，目前大幅超买 图表34:截止周末，标普500已有84%的公司披露了四季度业绩，Factset统计的四季度EPS同比增速提升至3.11%图表35:过去一周，以银行和能源为代表的金融地产和周期板块相对跑赢市场 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 1030507090110130150190240290340390440Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21铜相对强弱指数(RSI，14天，右轴）超买：超买：7014天RSI美元/磅超卖：超卖：30-22-19-16-13-10-7-4-125811Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21相对标普500表现：疫情受损少疫情受损多金融地产周期2020/2/19=0疫情疫情受损少受损少：软件服务、媒体、制药、零售业、医疗保健，电信服务疫情受损疫情受损多多：交通运输、消费者服务、耐用消费品与服装、汽车金融金融地产地产：银行、多元金融、保险、地产周期周期：能源、原材料、资本品复工推进复工推进疫情复发疫情复发疫情缓解疫情缓解疫情再度疫情再度复发，但复发，但疫苗积极疫苗积极进展进展253035404550556065May-07Nov-07May-08Nov-08May-09Nov-09May-10Nov-10May-11Nov-11May-12Nov-12May-13Nov-13May-14Nov-14May-15Nov-15May-16Nov-16May-17Nov-17May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20美国Markit PMI：制造业服务业%-14.718.38.61.11.7-1.3-15.3-20-15-10-505101520Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21零售销售环比%-7%-3%3%6%14%11%7%16%25%25%26%14%-0%0%-2%1%-14%-31%-6%3%21%-4%8%11%8%