敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年5月29日国企改革专题国企改革：激活生产力，行行出状元——国企改革总量与行业联合专题研究联合深度◆“后泡沫时代”国企改革将提速。以2018年为起点，中国经济迈入“后泡沫时代”，生产效率将接力人口红利与金融周期上行成为经济增长主要动力。提升国企生产效率是提高生产效率的重要抓手，也是国改提速的重要原因。国改涉及垄断、竞争性、产能过剩三大领域，以“混改”为突破口，推进从“管资产”向“管资本”转变。未来国改将在电信、电力、石油、天然气、铁路、民航、军工形成突破，上游板块或是改革重心，整体遵循“先试点，再推进”的方式。相关板块再次迎来表现机会。◆食品饮料：业内国企占据重要地位，其中白酒行业占比最高，历史经验显示管理层持股激励是业内国改主要途径，通过管理层持股通常能够带来公司治理结构的优化和经营效率的提升，细分行业龙头伊利/洋河曾充分受益，建议关注泸州老窖、古井贡酒、恒顺醋业、光明乳业、青岛啤酒。◆汽车：行业已进入微增长阶段，在经历了放宽外资股比例限制、中美贸易摩擦等事件后，竞争加剧，格局面临重塑，国改尤为重要。汽车是典型的国有资本集中的行业，国有资本与民营企业取长补短、相互促进、共同发展。汽车国改建议关注三大央企。一汽集团旗下一汽轿车和一汽夏利的改革将围绕集团整体上市展开，或将有资产重组举措；长安汽车率先实施股权激励计划后重点推动旗下公司引入战略资本；东风集团推动优质零部件资产注入已上市零部件公司，以换股形式入股民营企业小康股份。◆通信：业内国企平均市值较大，占据重要的行业地位。通信行业国改主要路径为限制性股权激励和战略投资者入股，限制性股权激励能够充分调动员工的积极性，战略投资者入股则能够有效引入外部资源，提升竞争力。建议关注中国联通、中兴通讯、烽火通信、光迅科技等公司。◆零售：国企改革为全年重要主线。零售行业国企改革的主要路径为非公有资本入股国企，主要方式包括转让国资股东股权给非公资本，以及国资控股上市公司向非公资本定向增发两种。我们认为入选“双百行动”名单的公司及北京、上海两地地方国企的国企改革潜力较高。建议关注老凤祥、重庆百货、王府井、首商股份。◆电力：传统资本密集型产业，国企是行业主导力量。资产证券化是电力行业国企改革的主线。截至2017年底，华能、大唐、华电、国电集团资产证券化率约50-66%；国电投集团约25-30%，相对较低水平，国家电...
