2019年：又一个2014年？——徐小庆于3月28日，国金总量经济闭门会议上的演讲【主办方】国金研究所宏观、策略、固收团队【会议纪要整理】国金策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇/栾豫宁全文14154字（仅供内部参阅）敦和资产首席经济学家，徐小庆总：感谢国金证券邀请我来和大家做这个分享。年初时曾做过一次分享，这两个月市场已经把之前提到的内容演绎的非常充分了，现在又到了一个让人困惑的阶段，在这个时候需要重新思考一些问题，因为与去年年底相比，很多预期已经有了比较大的反转，但是反转到现在，资产价格已经有了比较充分的反映，现在大家的困惑更多的是关于资产价格的走势。现在我们处于经济下行、货币政策宽松以及房地产下行的周期中，大家第一个反应就是，这种宏观环境与2014、2015年是非常相似的，可以称之为是经济的二次探底。大家都知道，2014、2015年是做宏观相关策略的基金表现最好的一年，回头来看当时的投资策略是非常清晰的：多股指、多国债、空螺纹钢，再加上人民币贬值，这个组合没有大的波动，是非常流畅的，所以可以看到2014、2015年很多公司的投资回报率基本上都能做到翻倍，那个时候大家感觉投资是一件很容易的事情。那么到现在，大家也会想是不是今年还是按照这个方式来做也能获得很好的回报，而且从年初以来各类资产似乎也在按照这个逻辑演绎，股票已经涨了20%-30%；商品总体偏弱，到最近2-3周开始出现了比较明显的调整；债券收益率没有下降很多，但保持了牛市的氛围；只有人民币不同，现在是在升值。一、本轮与2014、2015年的相似点我们认为从宏观大环境来讲，现在与2014、2015年确实是很相似的：第一，房地产的销售开始负增长，上一轮负增长是从2014年开始的。第二，出口不好，经济下滑，PMI持续下滑，去年出口有一部分是由于关税提高带来抢出口效应，现在出口也开始负增长，这与2014年也是相似的。第三，货币政策转向宽松，体现在两个方面，我们一般从利率和量两个角度去刻画货币政策的松紧程度，现在短端利率已经降到了历史偏低水平，最低时短端利率低于2%，现在是在2.5%左右；另外可以看到货币增速开始呈现轻微的起来的迹象。也就是无论从量还是利率的角度来讲，货币政策是在往宽松的方向走。二、本轮与2014、2015年的不同我个人喜欢比较历史，但是我也认为没有任何一次历史是会完全地重复上一次的逻辑，所以今天我主要想说的问题是，今年不会是2014年简单的重复，各类资产的情况可能都和2014年是有差别的，这是我今天要...
