华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：相关研究：黄金市场问答录2019-01-17信用和黄金——兼谈我们如何看当前的黄金价格2018-12-24弱美元下的市场并不悲观2018-12-03财政货币变频下的美元展望2018-11-06黄金反弹三阶段论2018-11-06黄金跨市场套利系列专题（之二）2018-08-14黄金跨市场套利系列专题（之一）2018-01-22不经历风雨，哪能见彩虹2017-12-25贵金属分析框架和近期行情研判2017-02-15站在新时代的十字路口2016-12-262016美元边际修复，金银继续筑底2016-01-04华泰期货|贵金属专题2019-03-26黄金投资手册——黄金投研框架试论手册摘要：一个时代有一个时代的运行方式，2019年货币层面的新变化不得不触发我们对于黄金市场进一步的观察。本手册试图整理笔者黄金研究过程之中的一些碎片，以供后来者进行批判。黄金资产的市场定位：定位在于寻找该类资产的定价锚。如果作为商品资产，则需要根据商品的经济性通过供需进行刻画黄金的状态，显然黄金并不具备一般意义上的经济特征。根据其参与者的特点，我们将其视为一类特殊的金融资产，具备不严格意义上的商品属性。黄金的商品分析框架：主要依赖于需求侧驱动。在《美元边际修复，金银继续筑底》中，我们首次试图通过黄金的信用属性来寻找其需求端的踪迹。通过对资产中的货币、股市、债市以及经济中的通胀等维度构筑黄金对冲信用风险的落脚点，以及加入银行的黄金需求简单反馈金融属性。黄金的金融分析框架：金价是美元资产的对冲。在《贵金属分析框架和近期行情研判》中，我们对黄金资产的性质做了界定：具备无限偿还能力的零息债券。因而尽管黄金定价无法运用资本资产定价模型，但可以间接通过债券定价获得。在《财政货币变频下的美元展望》中我们初步梳理了对于美元的研究框架，认为可以通过宏观“预期差”和微观“资产差”来定价美元，通过宏观政策来确认美元方向的转变等。黄金的周期分析框架：黄金是经济周期的对冲。在《弱美元下的市场并不悲观》中，我们进一步将商品框架中的需求侧因子和金融框架中的美元资产因子归纳为经济周期因子的波动。长期来看，黄金的配置价值在于对冲经济周期尾部的风险；中期来看，库存周期驱动黄金价格的波动，并提出了“通胀预期-通胀”模型来刻画这种波动特征。通过对于经济周期的观察，我们认为全球经济处在本轮增长的尾部，在《黄金反弹三阶段论》以及《黄金市场...
