本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1策略研究策略研究证券研究报告月度观点会报告2019年09月25日专项债最终投向何处？增值税减税到底谁受益？——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2019年10月）相关研究证券分析师王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch.com林丽梅A0230513090001linlm@swsresearch.com金倩婧A0230513070004jinqj@swsresearch.com刘扬A0230517080005liuyang@swsresearch.com研究支持毛成学A0230118070011maocx@swsresearch.com联系人毛成学(8621)23297818×转maocx@swsresearch.com本期投资提示：2019年9月23日，申万宏源研究所召开了体系协同的2019年10月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了19年专项债的主要用途、专项债提前发行节奏与货币政策配合的必要性、增值税减税效果在产业链中的体现、全球产能收缩背景对周期品价格的影响以及5G未来的应用场景等话题。本次交流的亮点与各领域主要观点如下：【2019年专项债主要用到了何处？如何看待2020年专项债提前发行的节奏与货币政策配合的必要性？】债券分析师指出，19年政府专项债中市政和生态旅游占比较18年明显提高。最终投向基建的比例专项债由2018年的81.6%提升到2019年的91.3%，其分布为棚改（17.3%）、土储（18.8%）、交通（5.2%）、市政（24.1%）、生态旅游（6.9%）等。而政府专项债发行量的流向方面，华南、华北、华中专项政府债流入基建比例高，而西北、东北比例较低。9月4日国常会已经明确提前下达明年地方专项债部分新增额度，宏观分析师分析预测4季度将提前发行7500亿元专项债，对应年末社融存量增速为11.0%，而债券分析师则认为4季度提前发行专项债的规模有望达到9000亿，但在发行节奏上双方均认为会相对平滑，预计不会采用集中发行的做法。在货币政策的配合问题上，债券分析师预计央行会在MLF续作和降准两个货币政策工具中二选一来配合专项债提前发行，但宏观和银行分析师均认为无需进一步降准，因为9月初降准释放的8000亿元为基础货币，考虑到货币乘数的扩大效果，专项债提前发行并不会遇到流动性约束（但不可否认的是专项债的存款派生效率低于企业贷款）。对于减税发力后财政收支如何平衡的问题，宏观分析师提示，自今年5月以来国家财政收入中非税收入增速大幅上行：5-8月非税收入同比增速高达46%，而同期税收收入则下滑5%，其中非税收入的提升主要来自于“国有资本经营收入”大幅增加，对应的是今年金...
