研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]地产债行业利差研判框架方正证券研究所证券研究报告固收专题报告债券研究2019年9月18日[TABLE_ANALYSISINFO]分析师：杨仁文执业证书编号：S1220514060006[Table_Author]联系人：王开TEL：13661735606E-mail：wangkai5@foundersc.com相关研究《有效的高频数据一定要经过清洗和对比——我们观察高频数据的方法论》2019.01.30《高频数据刻画信用利差：历程&逻辑（上）》2019.07.15《高频指标刻画信用利差：历程&逻辑（上）》2019.07.19请务必阅读最后特别声明与免责条款摘要:1、地产业超额利差和上游的钢铁、有色、水泥、建材相关性为负，和下游家电业相关性为正。地产行业超额利差天然超出整体产业债，季节性上1-2月跑赢全体产业债的幅度更高。2、地产行业存量债券信用高评级化，国有性质主体存量占比高，余额加权口径的利差容易受到评级调整的影响。中位数口径利差不易受到头部企业趋同行动和个别风险事件的影响，适合衡量地产行业房企的信用溢价。3、地产的信用周期背后是销售周期、价格周期，根源是货币周期。目前的房地产调控阶段，利率对房屋销售的传导割裂，对信用的传导依然通畅。高评级地产利差反映的仍是流动性溢价，中低评级和利率指标分化。4、地产财务指标、股市风险情绪同步指引地产利差走势：1)负债率、流动比率等是房地产行业信用利差的同步指标。2)股市隐含ERP与债市的信用利差存在联动性；中低评级（AA+/AA）的地产信用利差更能反映投资者寻求的违约风险补偿。5、从宏观上看金融、投资、软指标、政策和地产利差的关系：1)挖掘机产量是地产开发的先行指标，领先地产信用利差。2)宏观调查的软指标，如OECD商业信心指数、宏观预警指数等也可前瞻地产信用利差。3)人民币贷款中住房贷款的占比远高于开发贷，因此人民币贷款和居民中长贷的逻辑类似，缓解地产企业负债端压力，和地产利差负相关。社融中企业债存量增速和地产业信用利差正相关。6、地产上、下游产业链的指标和地产行业利差相关度较高：1)水泥作为房地产业最重要的耗材，其价格指数领先地产超额利差半年左右，浮法玻璃库存增速和地产超额利差正相22550234/43348/2019091817:03固收专题报告研究源于数据2研究创造价值关，木材和混凝土价格、PPI石膏、水泥制品分项的前瞻效果也不错。2)冷轧、锌、铝库存和地产信用利差有同步相关性。3)冰箱、彩电、空调库存增速反映居民的购房预期，而非地产商的销售预期，和地产信用利差均有同向性。7...
