海外汽车行业月报：静待车市春暖花开-20190116-兴业证券-25页.pdf

分析师：张忆东分析师：张忆东（SFC:BIS749 SAC:S0190510110012）联系人：李明（SFC:AXK332SAC:S0190118070111）汽车行业月报汽车行业月报-静待车市春暖花开-静待车市春暖花开报告日期：2019年01月16日报告日期：2019年01月16日证券研究报告证券研究报告观点总结观点总结12月国内汽车产销量同比降幅分别为18.39%、13.03%，呈现旺季不旺的态势，主要原因是需求疲弱导致。需求疲弱主要归因于以下几点：1、2017年同比高基数以及政策退坡；2、国六排放即将实施导致消费者持币待购；3、汽车消费金融去杠杆压力导致汽车消费受到挤压；4、贸易摩擦导致消费者信心下降。12月国内汽车销量环比增幅为4.46%，产量环比降幅为0.65%。12月份汽车经销商库存预警指数环比下降9个百分点，同比上升18.33个百分点。四季度销量实现环比增长，但同比仍然呈现负增长。行业竞争态势未见好转，单车盈利下降。行业酝酿刺激政策，若顺利实施，有望短期缓解企业压力。2数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理12月份及累计汽车产销概况月份及累计汽车产销概况3类别12月产量环比增长同比增长累计产量同比增长乘用车205.46-3.22%-21.27%2352.94-5.15%商用车42.7513.88%-0.98%427.981.69%汽车合计248.22-0.65%-18.39%2780.92-4.16%类别12月销量环比增长同比增长累计销量同比增长乘用车223.312.74%-15.84%2370.98-4.08%商用车42.8414.43%5.24%437.085.05%汽车合计266.154.46%-13.03%2808.06-2.76%表1：12月份及累计汽车生产概况（单位 万辆）表2：12月份及累计汽车销售概况（单位 万辆）表1：12月份及累计汽车生产概况（单位 万辆）表2：12月份及累计汽车销售概况（单位 万辆）12月份，国内汽车产量为248.22万辆，同比下降18.39%，环比下降0.65%；国内汽车销量为266.15万辆，同比下降13.03%，环比增长4.46%。其中，乘用车产量为205.46万辆，同比有21.27%的下跌，环比下降3.32%；乘用车销量为223.31万辆，同比有15.84%的下跌，环比增长2.74%。12月份，商用车产量为42.75万辆，同比下降0.98%，环比上升13.88%；商用车销量同比上升5.24%至42.84万辆，环比增长14.43%。数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理12月份排名前十位汽车生产企业销售情况月份排名前十位汽车生产企业销售情况4 排名前两位的企业分别为上汽集团和东风公司，当月销量分别为65.45万辆和40.26万辆。2018年12月份，上述十个企业共销售汽车235.68万辆，占汽车销售总量的88.55%。图图1：12月份排名前十位汽车生产企业销量月份排名前十位汽车生产企业销量65.45 40.26 28.85 28.72 18.67 15.81 13.38 9.60 8.21 6.74 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00上汽集团 东风公司 中国一汽 北汽集团 广汽集团 中国长安 长城汽车 吉利控股 奇瑞汽车 华晨汽车万辆数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理12月份排名前十位乘用车生产企业销售情况月份排名前十位乘用车生产企业销售情况5 排名前两位的企业分别为一汽大众和上汽通用五菱，销量分别为18.06万辆和17.98万辆。2018年12月份，上述十个品牌共销售乘用车131.44万辆，占乘用车销售总量的58.86%。图图2：12月份排名前十位乘用车生产企业销量月份排名前十位乘用车生产企业销量18.06 17.98 17.18 17.00 14.02 12.04 10.78 9.33 8.07 6.97 0510152025万辆数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理12月份乘用车各车型销量月份乘用车各车型销量6 2018年12月，轿车销量为102.85万辆，环比下降4.44%，同比下降14.30%；SUV销量为98.16万辆，环比增长8.00%，同比下降16.32%；MPV销量为17.62万辆，环比增长17.46%，同比下降22.85%。12月份，轿车销量占总体汽车销量的38.64%；占乘用车销量的46.06%。12月份乘用车销量同比去年有所下降，轿车、SUV、MPV销量均不如去年同期，但SUV和MPV环比有所改善。图图3：12月份三类车型销量月份三类车型销量数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理102.8598.1617.62 024681012141618209596979899100101102103104轿车（左）SUV（左）MPV（右）万辆1-12月份乘用车各车型销量月份乘用车各车型销量7图图4：1-12月份三种乘用车型销量月份三种乘用车型销量 2018年1-12月份轿车累计销量1152.78万辆，SUV累计销量999.47万辆，MPV累计销量173.46万辆。2018年12月销售情况较11月有所改善，同比去年12月依旧是负增长。数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理115.88 67.70 102.65 92.83 94.01 96.34 81.46 90.11 100.59 99.58 107.63 102.85 108.31 65.13 92.12 81.00 76.13 73.76 63.27 73.76 87.28 87.09 90.89 98.16 17.86 12.15 17.64 13.71 13.91 12.93 10.66 11.93 14.70 14.72 15.00 17.62 050100150200250300Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18万辆轿车SUVMPV12月份乘用车品牌销量前十位月份乘用车品牌销量前十位8图图5：12月份乘用车品牌销量前十位（单位 万辆）月份乘用车品牌销量前十位（单位 万辆）数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理5.63 4.05 3.67 2.78 2.54 2.26 2.25 2.22 2.12 2.05 0246轩逸朗逸捷达卡罗拉科沃兹领动速腾思域宝来荣威i5轿车5.03 2.85 2.83 2.35 2.21 2.01 1.89 1.75 1.73 1.71 0246哈弗H6宝骏510途观奇骏IX35本田CRV传祺GS4逍客本田XRV博越SUV5.97 1.65 1.63 1.27 0.91 0.43 0.42 0.38 0.37 0.34 02468五菱宏光宝骏360宝骏730别克GL8宋MAX别克GL6艾力绅菱智杰德欧诺MPV以上十个轿车品牌总销量为29.56万辆，占比为28.74%以上十个SUV品牌总销量为24.37万辆，占比为24.83%以上十个MPV品牌总销量为13.38万辆，占比为75.93%12月份及月份及1-12月乘用车分国别销售概况月乘用车分国别销售概况9 2018年12月，中国品牌乘用车共销售97.96万辆，环比增长7.66%，同比下降24.27%，市场份额为43.87%，市占率比上月提升2.00%。德系和日系分别占19.77%和18.58%的市场份额。市占率有所增加。图图6：12月份乘用车分国别销售概况（单位 万辆）月份乘用车分国别销售概况（单位 万辆）中国品牌44%德系20%日系19%美系9%韩系7%法系1%数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理图图7：1-12月份乘用车分国别销售概况（单位 万辆）月份乘用车分国别销售概况（单位 万辆）2018年1-12月，中国品牌乘用车共销售998.16万辆，同比下跌7.98%，占比为42%。其次是德系（22%）和日系（19%）。中国品牌42%德系22%日系19%美系11%韩系5%法系1%高端轿车零售情况高端轿车零售情况20.3%26%36.9%7.5%19.8%-19.4%-53.8%-43.8%-80%-30%20%70%00.511.52万辆Dec（左）YOY（右）1025.0%5.3%26.4%18.1%53.9%93.2%-20.9%31.2%-50%0%50%100%150%200%250%0246810121416万辆Jan-Dec（左）YOY（右）注：高端轿车指起步市场指导价30万元以上数据来源:乘用车市场信息联席会、兴业证券经济与金融研究院整理图图8：12月份高端轿车零售同比销量月份高端轿车零售同比销量图图9：1-12月份高端轿车零售同比销量月份高端轿车零售同比销量 12月份零售销量中排名第3的奔驰E级增速最快，而排名第7位的捷豹XFL零售销量同比去年同期大幅下跌，跌幅为53.8%。1-12月份累计零售销量中宝马5系居首位，增速最快的依旧是辉昂，高达93.2%。前8位里唯一呈现负增速的是捷豹XFL。高端轿车零售情况总体呈现积极向上趋势。高端SUV零售情况高端SUV零售情况11-40.5%6.7%-11.7%-9.9%102.5%-19.9%-39.5%35.2%-60%-10%40%90%140%190%00.20.40.60.81万辆Dec（左）YOY（右）-4.1%10.1%40.0%2.6%18.9%-39.5%-24.0%31.2%-39.6%-50%0%50%100%02468101214万辆Jan-Dec（左）YOY（右）注：高端SUV指起步市场指导价30万元以上数据来源:乘用车市场信息联席会、兴业证券经济与金融研究院整理图图10：12月份高端月份高端SUV零售销量零售销量图图11：1-12月份高端月份高端SUV零售销量零售销量 12月份零售销量前10的高端SUV品牌中增速最快的是沃尔沃XC60，增速达102.5%。奥迪Q5虽仍居榜首，但销售同比下跌40.5%。1-12月份累计零售销量中增速最快的是上汽大众的途昂，一汽丰田的普拉多状况堪忧，同比下跌39.5%。同样呈现同比负增长的还有路虎旗下的发现神行及揽胜极光。高端SUV零售情况总体不如高端轿车。11月份乘用车进口情况月份乘用车进口情况类别11月进口量同比增长累计进口量同比增长轿车4.374.0%43.255.6%SUV5.01-22.6%53.69-14.3%MPV0.34-50.1%3.79-26.0%乘用车合计9.72-14.4%100.74-7.4%12 2018年11月，海关进口乘用车9.72万辆，同比降低14.4%。2018年1-11月，进口乘用车累计量为100.74万辆，同比下降7.4%。乘用车进口情况不佳主要原因是对美产汽车加征关税以及国六排放即将实施，在政策落地前市场呈现持币观望的态度。接下来将进入行业旺季，预计进口车销量持续向上调整。数据来源:中国进口汽车市场数据库、兴业证券经济与金融研究院整理45.0%51.5%3.5%轿车SUVMPV42.9%53.3%3.8%轿车SUVMPV图图12：11月份三种乘用车型进口份额图月份三种乘用车型进口份额图13：1-11月份三种乘用车型进口份额表月份三种乘用车型进口份额表3：11月份乘用车进口概况（单位月份乘用车进口概况（单位:万辆）万辆）1-11月份进口车销售情况月份进口车销售情况36.653.0342.339.972.0135.059.1%-33.5%-17.1%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%051015202530354045轿车MPVSUV万辆Jan-Nov/2017（左）Jan-Nov/2018（左）YOY（右）13 2018年1-11月份进口车销售车型主要以轿车和SUV为主：其中轿车销售39.97万台，同比增长9.1%；SUV销售35.05万台，同比下滑17.1%；MPV销售2.01万台，同比下滑33.5%。数据来源:AAK-中国进口汽车联席会、兴业证券经济与金融研究院整理图图14：1-11月份进口车分车型销售情况月份进口车分车型销售情况上海地区汽车上牌情况上海地区汽车上牌情况6.16 2.90 3.05 4.19 4.57 3.90 4.074.364.284.044.294.515.482.772.833.824.243.63.794.154.063.824.054.2801234567JanFebMarAprMayJunJulAugSep0ctNovDec万辆汽车小客车（乘用车）14图图15：汽车上牌情况：汽车上牌情况 仅上海地区来看，2018年12月无论是汽车还是小客车（乘用车）的上牌情况均较2018年11月有所好转，这与全国汽车、乘用车销量环比上升的情况相符。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理汽车经销商库存情况汽车经销商库存情况15图图16：汽车经销商库存预警指数：汽车经销商库存预警指数67.20%52.30%52.10%54.60%53.70%59.20%53.90%52.20%58.90%66.90%75.10%66.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20172018预警线 12月份汽车经销商库存预警指数为66.1%，环比下降9个百分点，同比上升18.33个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。调查显示，多年来形成的年底习惯性购车消费使得12月份客户成交意愿较强；全国多地确定不会提前实施“国六”排放标准的消息，缓解了部分消费者持币观望的情绪，拉动了部分销量；但是，为了达成全年任务目标拿到年终返利，经销商促销力度加大，新车价格不断下探，部分经销商盈利能力下降。数据来源:中国汽车流通协会、兴业证券经济与金融研究院整理注：50%为预警线，超过50%就是库存压力过高，低于50%为合理的区域。华晨宝马销售情况华晨宝马销售情况164.35 2.50 3.56 3.62 3.61 3.23 3.75 4.07 4.32 4.47 4.85 4.140.001.002.003.004.005.006.00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec万辆201620172018图图17：华晨宝马月销量：华晨宝马月销量 2018年12月，华晨宝马销量为4.14万辆，较11月有所下降，同比前两年有大幅提升。但股比的调整影响了公司的估值支撑，我们在最近一次跟踪报告中降低公司评级至“中性”。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理吉利汽车销售情况吉利汽车销售情况1715.5111.0212.112.8812.3112.8412.0312.5512.4412.914.29.33024681012141618JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec万辆201620172018图图18：吉利汽车月销量：吉利汽车月销量 2018年12月，吉利汽车总销量环比下跌，公司主动降低批发量，调整终端库存。2018年销量为150万辆，完成全年目标的95%。公司宣布2019年销售目标为151万辆，调整市场预期，希望未来能给予惊喜。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理广汽集团汽车销售情况广汽集团汽车销售情况1821.02 11.49 18.34 16.43 16.51 17.90 16.98 17.35 19.80 19.90 20.40 20.16 0510152025JanFeb Mar Apr May JunJulAug SepOct Nov Dec万辆201620172018图图19：广汽集团汽车月销量：广汽集团汽车月销量4.56 2.26 4.30 4.31 5.01 5.10 5.11 5.45 6.08 5.56 6.06 4.20 01234567JanFeb Mar Apr May JunJulAug SepOct Nov Dec万辆201620172018图图21：广汽丰田汽车月销量图：广汽丰田汽车月销量图20：广汽本田汽车月销量：广汽本田汽车月销量7.24 3.95 5.65 5.26 5.21 6.57 5.68 5.53 6.97 7.54 7.65 6.89 0123456789JanFeb Mar Apr May JunJulAug SepOct Nov Dec万辆201620172018 2018年12月，广汽集团汽车销量创下除1月、11月外全年最高值，同比前两年也有大幅上升。广州本田销售情况与集团一致，12月销量较11月略有下降，而同比仍然保持增长。广汽丰田12月销量环比下跌，回调至与4月相似水平，而同比仍大幅上升。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理长城汽车销售情况长城汽车销售情况1911.00 5.83 8.82 8.18 7.09 6.22 5.43 6.41 8.67 11.01 13.25 13.38 0246810121416JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec万辆201620172018图图22：长城汽车月销量：长城汽车月销量 2018年12月长城汽车销量继续回升，一扫5-8月的销售颓势，同比去年12月也有所提升。近期中低端车型的竞争态势难以转好，公司在新能源汽车、智能化、平台化等方面储备略少，预计近期仍面临一定的销量及盈利压力。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理行业估值比较行业估值比较20数据来源:WIND数据库、WIND一致预期（粗体）、兴业证券经济与金融研究院报告预测（斜体）、公司数据表表4：行业估值比较：行业估值比较注：市值、PB、股价均以2018年1月15日收盘价为准长城汽车 455 HKD 4.990.82 8.3 6.9 6.3 吉利汽车 1,011 HKD 11.262.58 8.3 7.0 6.7 华晨中国 331 HKD 6.571.09 6.6 4.6 3.6 广汽集团 842 HKD 8.251.05 4.4 5.8 5.0 北京汽车 377 HKD 4.70.51 13.8 6.0 4.3 东风汽车 657 HKD 7.620.53 4.1 3.8 3.8 比亚迪 1,254 HKD 45.951.96 28.9 31.6 22.6 浙江世宝 9 HKD 1.090.51 NA NA NA 新晨动力 6 HKD 0.430.16市值货币股 价PBEPSPE（亿）2017A2018E2019E2017A2018E2019E NA NA NA 敏实集团 317 HKD 27.652.25 13.7 12.4 10.9 福耀玻璃 636 HKD 25.352.99 17.8 13.6 12.7 协众国际 12 HKD 1.51.29 NA 44.0 22.0 耐世特 287 HKD 11.442.64 10.5 9.8 8.7 平均 11.6 13.2 9.7 0.53 0.64 0.70 1.65 1.26 1.45 0.30 0.69 0.97 1.63 1.75 1.77 1.40 1.28 1.79 0.04 NA NA NA NA NA -0.05 0.03 0.06 0.14 0.15 0.17 1.19 1.42 1.48 0.87 1.27 1.59 1.78 1.96 2.23 1.25 1.64 1.75 21风险提示风险提示免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER1、宏观经济持续下行2、行业竞争加剧3、汽车召回事件22投资评级说明投资评级说明免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER投资建议的评级标准类别评级说明投资建议的评级标准类别评级说明材料中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为本材料引用的相关研究报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。23使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号：AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER24有关财务权益及商务关系的披露有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与大森控股集团有限公司、兴证国际金融集团有限公司、Dangdai 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