请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年4月8日新能源光伏行业系列报告之一：平价上网走到哪儿？观点聚焦投资建议光伏平价上网近在咫尺，本文重点讨论平价上网达成后的变与不变：变好的方面是政策影响减弱、现金流增强、成长周期变长带来估值和盈利的提升；不变的是行业后发优势、价格持续下降仍是投资面临的风险。我们回顾光伏历史上4轮周期，认为本轮主线是技术进步和迭代，但也因此存在众多技术路线的不确定性。反而是副产业链技术成熟、龙头优势明显，存在更确定的投资机会。我们更看好产业格局良好的光伏玻璃，EVA膜和逆变器行业。理由未来两年光伏将保持两位数需求增速，且获得至少4-5年的增长黄金期。我们预计2019/20年全球光伏需求将会在125和141吉瓦，同时2020至25年复合增速在7%，2025年有望达到200吉瓦关口。以目前国内投资成本和电价测算，我们认为18年底已有2省平价，而当成本进一步下降20%，2020年至少有16省完全平价。海外欧美市场将由传统机组退役的替代需求带动，增长平稳；而新兴市场受电力需求高增长驱动，伴随价格下降需求高速增长。平价之后，产能成为周期领先指标。随着政策影响减弱，价格和需求将会成为两个动态平衡因素推动行业发展。我们认为由于光伏产业后发优势的特性，部分环节产能过剩将是常态。而通过产能格局预判价格走势将是需求研究的领先指标。我们预计受产能格局推动，2019/20年光伏电站整体造价将分别再下降16%和8%，而其中19年非技术成本下降、PERC电池环节和转换效率提升分别贡献0.32、0.20和0.04元/瓦。其中PERC电池已知新产能今年增长高达32%，且扩产周期短，上游生产设备订单已达50GW，因此下半年价格可能降至1元/瓦水平。而光伏玻璃行业则由于产能瓶颈，下半年有望获得量价齐升的机会。寻找产业链先发优势明显的穿越周期者。通过行业历史回顾可以看到，每一轮周期中均有细分行业通过快速降本或技术进步，获得超额回报，成为市场宠儿。但先发优势无法保持的特性也使得超额回报无法长存。子板块中光伏玻璃、EVA膜和逆变器由于技术路线稳定，行业格局集中，虽然无法获得技术革新的超额回报，但价格压力较小，仍可受益于需求增长，穿越周期带来确定回报。盈利预测与估值推荐副产业链龙头信义光能-H，福斯特-A和阳光电源-A。风险海外需求不及预期。成本下降不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E福斯特-A推荐37.5027.222.5阳光电源-A推荐14.4016.613.6林洋能源-A推荐8.049.78.5信...
